倫敦鎳的漲幅比較好理解，接近零庫存和供給中斷憂慮推動鎳回到歷史高點，但銅的強勁上漲卻不太好理解。盡管新的空頭回補被迫出現是好理解的，那么支持多頭推動銅價的原因只有中國旺盛消費預期和庫存下滑就夠了么？對此感到疑惑但也找不到更好的解釋。我們原來對銅在6700－6800美元進行調整，之后再度反彈走高并拓展空間的預期被否定，調整的預期直接被忽略并演化成新的上漲，且上漲速度和幅度超過了我們對調整后可能達到高度的預期。盡管對銅本輪反彈的力度存在質疑，但只能順勢而為，觀察庫存變化和空頭回補能否延續。目前銅價已經向上突破06年7月－11月7000－8000美元寬幅震蕩區間的下沿，則空頭恐慌心理還有可能延續，銅價繼續走高的可能性不能否定。隨著中國消費狀況的進一步明朗，基金心態可能會發生改變，保留銅價上漲缺乏長期支持的觀點。昨日滬銅跟隨倫銅大幅高開，隨后漲幅稍有回落振蕩平穩運行，尾盤CU04－CU07上漲1430－1700元，遠月漲幅較大，已經全面突破6.5萬元。從持倉上看，CU06持倉縮減了4800手至5.58萬手，多空都有退場行為，尤其是多頭席位，邁科平倉911手。滬銅相對倫銅繼續表現滯漲，3個月比價跌至4個月來最低的9.07，現貨貼水回到440元，現貨比價跌至8個月最低的8.8，進口將嚴重受到壓制。中國進口減少可能將最終表現為倫銅庫存止跌回升，這一時間可能在中國公布3月進口數據前后。

滬鋁昨日跟隨倫鋁反彈走高，但幅度小的多，AL04－AL07漲幅在120－190元之間，仍未形成持續反彈的趨勢，振蕩將延續下去。如果本周滬鋁庫存繼續下滑，則將浮現一個難以解釋的問題，中國消費是否真的強勁到了消化將大量新增的產量和抵消出口下滑的程度，如果真是那樣，則需要對銅消費狀況做類似思考。但是目前現貨貼水的格局又不支持這樣的判斷。滬鋅昨日跟隨倫鋅反彈，但力度要弱的多，基本印證了我們對鋅內弱外強的判斷，背后隱含的變化是中國出口已經減少。后市倫鋅有望繼續反彈，但滬鋅會相對遲緩。

倫敦金屬昨日依然維持強勁表現，銅、鋅、鉛、鎳、錫表現強勁，鋁漲幅仍相對較小。其中鎳創出49400美元的新高，突破5萬美元基本已成定局；鉛也突破2000美元，收于2010美元的歷史高點；錫收于14250元，距離前高和1.5萬美元也已經很接近。以上三個品種都是因為供應方面存在問題或者是預期，且庫存又非常低，供應擔憂超越了經濟放緩可能帶來需求下降的擔憂。倫銅昨日繼續前進，上漲185美元至7420美元收盤，過去兩個交易日累計上漲了450美元，空頭回補被激發的連續效應遠超過了我們之前的預期，對2季度的上漲預期在幾天內被實現。銅庫存昨日回升350噸至18.02萬噸，現貨升水為64美元，不過空頭回補仍未止步，繼續給銅價帶來推動。倫鋅昨日反彈幅度較大，上漲225美元至3475美元，與之前的預期相同。倫鋅超跌見底后需要補上和銅等品種的差價，因此表現強勁，而滬鋅則會表現相對弱些。倫鋁反彈41美元至2871美元，銅的反彈終于給鋁帶來一些動力，在此過程中可以考慮逢高拋空滬鋁了，只希望滬鋁反彈高度能大些。整個金屬市場處于對需求猛增預期的亢奮之中，表現為全面上漲，美國經濟放緩似乎并無影響，中國消費的恢復性增長看似取代了一切，對此需要警惕。

美國經濟數據表現疲弱，2月份工廠訂單增幅為1%，低于預期的1.8％；3月份非制造業PMI下跌至4年來最低的52.4，低于預期的55，這令美國經濟預期繼續受到壓力。美元兌歐元跌至1.3369，兌日元跌至118.70。歐美股市小幅上漲，漲幅受到美國經濟數據制約。上周美國原油庫存大增430萬桶，加上伊朗表示將釋放扣押英國士兵，油價一度跌至63美元，但由于汽油庫存數據大降500萬桶，5月原油尾盤收于64.38美元，下跌0.26美元。不過美國攻打伊朗的傳言并未消散，仍對油價起支持作用。如果開戰，油價可能受到支持，而金屬則會受到影響。

短線走勢仍只能觀察空頭回補何時結束，銅仍有上漲可能，但不建議追高。

張大江