2006年ＬＭＥ銅 先揚后抑、盛久必衰， 將引發國內期市強烈地震效應   2005年，ＬＭＥ銅在擠空、擠空、再擠空聲中穩步走出令人驚嘆不已的超級大牛市，ＬＭＥ３月銅價大幅上漲1320.5美元／噸，漲幅高達41.8％，面對如此持久的強勢，必然是多頭歡樂空頭愁。2005年對于銅市空頭而言簡直就是災難年，但對于多頭卻是難得的好日子。時近歲未，2006年，銅市的天平又將向哪一方傾斜呢？銅市又將給投資者帶來怎樣的投資機會呢？投資者又該如何去把握好這些機會呢？我們將帶著這些市場廣泛關注的焦點問題進行深度分析，以期對你的投資帶來巨大的幫助。       一、  2005年ＬＭＥ銅 在擠空聲中穩步走出超級大牛市   2005年，ＬＭＥ銅多頭擠空，并非完全一帆風順，至少在前５個月遇到了比較大的困難，相對于04年的收盤價，ＬＭＥ銅前５個月還下跌了105.5美元，期間還經歷了技術上的大圓弧頂形態的沖擊，期價一度回落至2960美元。然而天有不測風云，指數基金在５月中下旬率先在ＣＯＭＥＸ銅近期合約上發起凌厲的反季節擠空行情，ＬＭＥ銅也隨之逐步走強，并演變成持久擠空的超級大牛市，由此可見，ＬＭＥ銅多頭輕松擠空是6月份以后的事情。 2005年尹始，國內市場跟國際市場一樣，也是普遍謹慎看空，但在國際銅業組織等權威機構對2005年銅市將會供略大于求的利空報告影響下，國內市場看空的氣氛更加高漲，到2005年上半年，戰略性拋空的觀點甚囂塵上，大量的投資者紛紛拋空滬銅，與此同時，由于滬銅與ＬＭＥ銅比價偏低，吸引了大量國內的反套盤跨市操作，即買進滬銅的同時拋出ＬＭＥ銅，這正好趕上指數基金擠空，再加上人民幣升值，導致這批反套資金無法脫身，最后幾乎全軍覆沒，國內銅市失血嚴重，如今滬銅主力604合約的持倉只有4.2萬張，不及年初主力合約持倉的一半。由此可見，ＬＭＥ銅持久擠空的威力是多么的巨大。 即使是代表政府行為的國儲在ＬＭＥ銅上也是身陷其中，嚴重套牢，近期被迫在國內市場上拍賣現銅來平抑國內銅價，同時達到解救被困頭寸的目的。從目前的效果看，國儲的解救行動顯然沒有湊效，不但ＬＭＥ銅不予理會，繼續穩步上行，截止12月9日ＬＭＥ銅抵達了4480.5美元的百年高度，即使是長期被國儲壓抑的滬銅也首次沖破了40000元的大關，國內滬銅出現了補漲的勢頭。 令人更不可思議的是，臨近歲末，多頭擠空已大獲全勝，ＬＭＥ銅穩扎穩打的上漲了1320.5美元，較2004年的收盤價3160美元上漲了41.8％，按常理該獲利了結了，但擠空之戰似乎沒有結束的跡象，ＬＭＥ銅的多頭走勢仍然十分穩健，而且ＬＭＥ銅的總持倉仍然高達21萬余張，多空均沒有萌生退意，看來，ＬＭＥ銅擠空之戰注定要帶進2006年。 面對場內多頭指數基金節節勝利，而場內空頭身陷絕境，日漸被動，市場看漲的氣氛臨近歲末也日漸高漲，有投資者已看到了8000美元／噸的天價。這種完好的上升通道、日漸高漲的看漲氣氛，2006年ＬＭＥ銅會不會出現加速呢？一旦加速，上演最后的瘋狂，對于場內空頭而言無疑是滅頂之災，但這給場外的資金提供了前所未有的拋空機會，我們認為，正是這種瘋狂將會導致2006年銅市先揚后抑、盛久而衰。   二、  2005年ＬＭＥ銅 穩步走出超級大牛市的主要原因   （一）、2005年全球及美國經濟出乎意料的強勁增長為銅市持久擠空提了堅實的消費基礎。 資料來源：IMF 據國際貨幣基金組織統計的數據顯示，受亞洲金融風暴和網絡新經濟破滅的影響，全球經濟從1998年開始衰退，直到2001年才見底。2001年全球經濟僅增長2.4％，比1998年還低0.4個百分點，美國更是達到了近年罕見的0.8％，只有中國一枝獨秀，仍保持7.8％     的較快速度增長﹔但隨后全球經濟在減息浪潮中開始恢愎增長，并在2004年抵達高峰，全球為5.1％，美國為4.2％，中國為9.8％，中美兩國成為新一輪全球經濟增長的火車頭。 小布什上臺以后，美國政府在經濟上奉行雙低政策，即在貨幣上采取低利率政策（美聯儲利率最低達到1％），在財政上采取減稅政策，同時鼓勵消費、增加政府開支等。在一系列利好政策的刺敫下，美國經濟迅速擺脫911恐怖襲擊和新經濟破滅的陰影，日漸活躍。再加上由于受到巨額雙赤子的沖擊，美元也出現大幅貶值，美元指數由2002年１月的120點一路下跌至2004年12月的80.42點，跌幅高達33％，這極大的提高了美國商品在全球市場上的競爭力，美國工業持續強勁擴張，體現在股市上就是道瓊斯工業指數2005年仍穩定在10500點一線波動，鞏固了克林頓執政時期的發展成果，至今美國企業的盈利能力仍十分強勁，這讓很多投資者有理由繼續看好美國2006年的經濟發展前景。 下圖是近半個世紀以來，經季節調整后的美國新屋綜合開工數量月度值，它反映美國房地產市場的冷暖走勢。

美國經濟持續強勁增長，帶動了美國房地產市場的持久繁榮。從上圖中，我們可以看出，美國房地產市場自1991年長達15年之久的慢牛走勢進入2002年后出現飚升行情，至今仍在歷史"警戒"位置運行。由于美國精銅消費46％用于房屋建設，因而，美國房地產市場的繁榮確保了美國作為全球第二大精銅消費國對精銅消費的整體需求。雖然2005年美國精銅消費需求下降了4.4％，但比市場預期要好得多，也就是說高銅價對美國精銅消費的抑制并沒有市場想象的那么嚴重。   （二）、2005年中國因素功不可沒。   經過近20年來持續高速發展，中國已成為全球新的經濟巨人，2004年列全球第六位，總量為1.935萬億美元。盡管中國經濟已取得了長足的發展并存在行業性供大于求的壓力，但許多權威機構和經濟學家仍普遍認為中國經濟在未來10年仍是全球經濟增長的亮點，這意味著中國經濟增長很可能較長時間內保持在７％～9.5％的長期發展軌道內。中國國務院發展研究中心最新報告預測,2006年中國GDP將增長8.6%,今年增速則為9.2%. 近年來，中國銅市需求的增長速度一直保持著快于ＧＤＰ的增長速度，這是政府實施基礎設施建設和鼓勵個人消費拉動經濟發展的必然結果。自2000年以后，國內銅消費一直保持15％左右的增長，02年消費量達到256萬噸，并第一次超過美國，成為銅第一大消費國﹔04年，中國銅產量達到200萬噸，但中國國內對精銅需求至少將達到320萬噸，供應缺口約120萬噸。 中國電網改造和新增裝機容量會帶動中國銅需求整體發展。中國的電力行業是驅動中國銅需求增長的原動力。自2003年起，新增裝機容量就逐年增加。2003年的新增容量為3000萬千瓦，2004年為5000萬千瓦，2005年為6000萬千瓦左右。發改委和國網公司的最新數據顯示:2006年新增發電裝機容量約7000萬千瓦，將達到階段性高峰。由于近幾年我國電力供應嚴重不足，電力投資成為政府投資的重點，導致電氣工業銅的消費量占我國銅銷費總量的47.8％。2005年，在全球發達國家精銅消費出現小幅萎縮的情況下，中國的精銅消費需求成為推動ＬＭＥ銅穩步走出超級大牛市的中流砥柱。   （三）、2005年全球通脹預期為銅市持續走牛提供了良好的看漲氛圍。   自200１年以來，代表全球大綜商品物價水平的ＣＲＢ指數持續在上升通道內運行良好。2005年ＣＲＢ指數上漲了57.63點，漲幅為20.30％﹔加上美國紐約原油期貨價格在2005年上漲到70.85美元／桶的歷史高位，加劇了投資者對全球物價通脹的嚴重擔憂，以致那些供應比較緊張的商品價格進一步被看高。全球通脹的氛圍有利于指數基金的長線買入的策略。  

（四）、2005年全球銅供應增長低于預期，供求關系雖趨于緩和，但需求仍十分強勁。   如下數據是英國商品研究機構(CRU)2005年11月份對2004年及2005年全球精煉銅產量統計及預測 (單位：千噸)：
　　            2004年        2005年 　 亞洲        5059           5856     15.38%
　　中國        2078           2433     17.10%
　　非洲        503            582      15.70%
　　北美洲      2213           2311      4.40%
　　南美洲      3733           3378      3.90%
　　世界總計    15908          16974      6.7%

上述數據表明2005年全球精銅產能增加最快的是中國和非洲，由于非洲產能總量較小，對全球影響甚微。對全球供應影響最大的南美洲和北美洲增長緩慢，這一點也符合ICSG的預測。據ICSG的預測，2005年世界銅礦產量預計將增加到1498萬噸，只比2004年增長3.1％，即46萬噸﹔由于沒有預期到供給事故，主要是在智利和美國，導致2005年產量比ICSG年初預期的減少。據ICSG的預測，2005年世界精銅產量預計為1634萬噸，只比2004年增長3.1％，即48萬噸。   英國商品研究機構(CRU)在2005年11月份對2004年及2005年全球精煉銅消費量也做了如下統計及預測(單位：千噸)：
　　            2004年         2005年 　
　　亞洲        7905            8247      4.30%
　　中國        3468            3815      10.00%
　　歐洲        4091            3934      -3.80%
　　北美洲      3164            3062      -3.20%
　　美國        2410            2303      -4.40%
　　世界總計    16755           16938     1.10%   據ＣＲＵ的統計和預測，中國2005年精銅消費增長仍然迅速，但歐洲、美國等精銅消費卻在下滑，相抵之后，2005年全球精銅消費仍有1.1％的增幅。這一點同樣得到了ICSG的數據支持。ICSG全球精銅消費數據顯示，發達國家，包括歐盟、美國、加拿大、日本、韓國等國的銅消費量都在萎縮，而發展中國家，包括中國、印度等國家銅的消費量均有所上升，其中中國貢獻了新興經濟體精銅消費增量部分的80％左右，是引領全球銅消費保持穩定的頭號功臣。   總之，2005年的全球銅市的供需走向特點是﹕精銅產量和消費量都有所上升，但產量的增幅比市場在年初時預期要小，正因為如此，全世界都對2005年ＬＭＥ銅穩步走出超級大牛市感到非常驚訝！但不管如何，2005年全球精銅供需是走向平衡的，供求關系趨于緩和，但這種緩和被全球經濟的強勁增長所沖淡，而且供需缺口縮小又無法轉化為交易所的顯性庫存，這既為指數基金持續擠空提供了巨大機會，又為其找到了源源不斷的對手盤-----傳統基金和中國的反套盤。   （五）、2005年指數基金抓住交易所銅的顯性庫存嚴重不足，空頭交割非常困難，進行擠空、擠空、再擠空！   指數基金對于推動銅市長線走牛功不可沒，他們的進退對銅價的影響相當巨大，每當銅價回檔到一定程度，都能看到指數基金進場做多。2004年3-5月，對沖基金、宏觀基金在銅市場實行戰略上的全面獲利退出，而這剛好給了指數型基金低價進入銅市的契機，這一退一進之間，標志著指數型基金與其它傳統基金不同的戰略眼光和交易策略。04年底指數基金再次買入，銅市持倉再次迎來一輪增長。05年4、5月份的指數基金繼續大量流入。自此，銅市進入了一個上升快車道，而在今年9月，銅價出現的回調走勢再次被指數基金的新增買力承接。可以看出，歷次的大幅振蕩和回調，指數基金在多頭陣營中均起到了中流砥柱的作用。2005年，由于全球精銅需求仍然旺盛，顯性庫存處于歷史最低水平，導致銅現貨升水居高不下，現貨升水下的換月溢差收入正是指數基金愿意長期駐守銅市的一個主要因素。 2005年，由于銅市產能增加，供需趨于平衡，吸引了大量的傳統基金入市拋空。這一 點從ＣＯＭＥＸ銅投機性持倉總體變化趨勢就可見一班。多頭頭寸穩步減少，空頭頭寸穩步增加，有報道指美國基金目前所持商品期貨空頭頭寸高達96萬張，為歷年來之最，說明美國很多傳統基金在實際操作中是看空商品后市的。由于銅的產能投資工程周期較長，通常要2年左右的時間才能完工，因此即使銅價再高，供應緊張的局面短期內誰也無法改變，加上交易所銅的顯性庫存始終極低，這對于持有大量空頭頭寸的傳統基金而言，交割始終是個難題，沒有現貨交割，每到交割日就只好被迫砍倉出局或遷倉，由于現銅升水很高，導致遷倉費也很高。指數基金正是抓住傳統基金始終交割困難的軟脅持續擠空。因此，2005年ＬＭＥ銅的超級大牛市與其說是供應緊張所致，倒不如說是兩種不同類型基金博弈策略相克所致﹔與其說是指數基金一路主動買上去的，還不如說是傳統基金一路被動砍上去。     三、2006年全球銅市供需展望及價格預期   期貨價格是所有投資者對于未來趨勢及其所代表的潛在供求關系進行投票的綜合結果，因此，當前的價格反映了人們對未來供求關系發展的普遍預期。我們觀察市場機會時，自己的預期遠不如市場的普遍預期重要。個人的預期對錯對市場不會產生多大影響，但市場普遍預期的對錯就會對市場未來的走向產生影響重大。如在2005年初時，市場普遍預期2005年全球銅市將走向供需平衡，甚至會出現小幅供大于求的局面，在這種偏空預期作用下，投資者強化了ＬＭＥ銅在3300美元一線見頂回落的觀點，結果市場預期成了一個普遍的錯誤，價格不僅沒有回落，反而穩步走出超級大牛市。應當說商品的供求關系只是商品價格走勢的基礎，市場普遍預期的反向推動作用可能更為直接。因此，在這里我們不必去爭論2006年全球銅市真正的供需情況，我們應密切關注市場普遍預期。 目前，市場對于2006年全球銅市供需展望及價格預期分化為兩派，一派是以ICSG和標準銀行為首的保守派，一派是以投行高盛和摩根斯坦利為代表的樂觀派，隨著ＬＭＥ銅價的步步走高，市場已明顯向傾向于樂觀派的觀點，即2006年全球銅市供需仍然緊張，銅價將繼續大幅上揚，這與2005年年初時市場的普遍預期大相徑庭，這是值得警惕的信號。 全球精煉銅供需平衡及價格預測 機構                   2003年   2004年   2005年   2006年    2007年 ICSG        產量       1523.4   1584.4    1632.8   1765.0             消費       1564.2   1668.7    1645.0   1735.5             供需平衡   -40.8    -84.3     -12.2    +29.5   標準銀行    產量       1523.7   1586.8    1677      1808.0    1894.0             消費       1589.4   1682.0    1711.3    1781.7    1849             供需平衡   -65.7    -95.2     -34.3     +26.3     +45.0             價格       1780$    2866$     3605$     3125$     2425$   麥格里      產量       1533.7   1585.7    1696.0    1828.7    1916.4             消費       1558.9   1691.2    1696.7    1796.3    1884.5             供需平衡   -25.2    -105.4    -0.7      +32.3     +31.8   匯豐銀行    產量       1514.5   1594.6    1680.5    1796.1     1862.7             消費       1536.4   1674.6    1687.7    1769.8     1846.1             供需平衡   -21.9    -80.0     -7.3      +26.3      +16.5 價格       1779$    2865$     3509$     3086$      2646$ 12月1日投資銀行瑞銀集團(UBS)在研究報告中稱,上修其對2005年,以及隨後兩年平均銅價的預估,并預期2006年將出現供給缺口,此前預期為供給過剩.該報告預期2005年平均銅價為每磅1.64美元,前值為1.63;預期2006年為每磅1.80,前值為1.36美元。 投資銀行摩根士丹利日前表示，因預期明年供應持續緊張，且供應缺口繼續存在，它上調了今明兩年銅的價格預測。2005年銅價預估從1.62美元/磅調升至1.67美元/磅，2006年預估價從1.40美元/磅調升至1.75美元/磅。
　　投資銀行高盛日前發表的研究報告也認為，市場供不應求狀態可能延續至2006年，因此調高了對基本金屬價格預估值。它預測，明年銅價為4750美元/噸，2007年為4900美元/噸。
　　美林證券近日在其歐美金屬和礦業報告中上調了銅的價格預期，并預計明年商品市場將延續供需緊張局面。美林證券稱，目前還沒有跡象表明中國需求在放緩，且發達國家需求在加速上升。據此，美林將明后兩年銅價預測上調32％，分別從1.25美元/磅和1.10美元/磅調升至1.65美元/磅和1.45美元/磅。 目前，一些國際投行在預期2010年中國銅需求總量時，出現高達750萬噸的預期，而國內一些投資者對銅價未來更是看高到8000美元／噸的天價，顯然市場看漲的樂觀氣氛在燃燒。   四、冷靜看待高銅價背后的隱憂   雖然ＬＭＥ銅價創下近百年的歷史新高，但是其上升通道仍然完好，上漲節湊沒有改變，指數基金仍牢牢控制著牛市的局面。由于市場對于2006年牛市預期普遍比較樂觀，因此利多因素往往比較容易得到市場的認可，而利空因素則仍被市場所忽略，但是我們不能忽略一些實實在在的利空因素隨著銅價高漲和時間推移將會不以人的意志為轉移的逐步發生強化。牛市一旦逆轉，這些隱藏的利空因素將會迅速浮出水面，成為打壓銅市的主導力量，因此在我們耐心觀察ＬＭＥ銅價發生變化的同時，應密切注意這些隱藏利空因素的變化。   （一）、2006年世界經濟將繼續增長，但面臨諸多風險   全球經濟增長2004年已經到達頂峰，目前正處于轉折點，要求解決全球失衡性問題的壓力日益增大，使得發達國家和發展中國家都將面臨重大的風險，而利率上升、高油價和過度的財政支出已經成為全球經濟增長的三大威脅。此外，全球經濟增長仍然過度依賴美國和中國經濟增長，歐元區經濟和日本經濟共占全球經濟總量的近四分之一，但其增長表現令人失望。如果這種情況持續下去，全球發展不平衡就將擴大，經濟增速更大幅度放慢的風險也將增加。尤其是美國聯邦基金利率已上調至4.25％，2006年中很可能會達到5％的水平，這意味近幾年刺激美國經濟增長的寬松貨幣政策正走向中性偏緊，這會抑制美國經濟的擴張勢頭，更會擠壓美國地產市場的非理性繁榮，從而進一步減少對精硐的需求。總之，隨著美聯儲利率的上調、油價高企、通脹加劇等，2006年全球經濟出現意料之外的利空消息的可能性在增大，而這些利空消息對處于高位的銅價很容易構成致命打擊。   （二）、在持續高價刺激下，2006年全球精銅的產能繼續增加。
　　據英國商品研究機構(CRU)數據，2004年全球精銅產量為1590.8萬噸，2005年的產量增長為6.7%至1697.4萬噸水平。2005年精銅產量增長最為顯著的是中國，高達17.1％，同期中國消費增長為10％，因此中國精銅產量的增長速度高于消費量的增長速度。由于當前銅價遠遠脫離了生產成本，無論是銅礦山，還是冶煉銅都是暴利，因此現存的產能具有很強的剛性，不會主動減少，而且還會進一步吸引大量新的投資去擴充產能，這一點從國家發改委的整頓通知就可以證明。發改委、財政部、國土資源部、人民銀行、環保總局11月24日聯合下發了《關于制止銅冶煉行業盲目投資的若干意見》。根據《意見》，國家將抓緊對已建、在建、擬建銅冶煉項目進行一次認真的清理整頓。發展改革委產業政策司認為，在銅需求階段性快速增長、銅價暴漲的影響下，一些地方和企業不顧市場、資源等外部條件，盲目投資銅冶煉行業。預計2007年底將形成370萬噸銅冶煉能力，遠遠超過全國銅精礦預計保障能力和國際市場可能提供的銅精礦量，但無論如何，全球及中國精銅產能在2006年將進一步增加。   （三）、高銅價必然會抑制消費。   銅是與人類關系非常密切的有色金屬，被廣泛地應用于電氣、輕工、機械制造、建筑工業、國防工業等領域，在我國有色金屬材料的消費中僅次于鋁，其中，電子、電氣行業和機械制造業消費的銅占總消費的比例偏高，而建筑業及交通運輸業消費銅相對較少。 在我國，用銅量比較大的行業如空調、冰箱、汽車等由于產品單位用量很小，銅材料成本占總成本比重小，但由于這些產品在國際國內市場競爭激烈，價格不但難漲，反而呈下跌趨勢，因此轉嫁銅價上漲的能力同樣脆弱，降低產量或許是明智的選擇。電力設備行業則承受著較大的成本上升壓力。電力行業銅消費占銅總消費量的50～60％，2003年每千瓦裝機容量銅成本占到產品成本的12％，2004年這個比例上升至19％。雖然我國的電力行業大多屬政府投資，加上電力短缺嚴重，對銅的需求存在很大的政策性剛性，對銅價上漲存在較強的承受能力，但僅靠中國電力一個行業托住全球精銅的消費需求也是不現實的。目前，全世界都將2006年全球精銅需求增長的希望都寄托在中國身上，而且對此確信不已，但誰又能保證2006年中國精銅的消費需求不會受到高銅價的抑制呢？因此一旦中國2006年精銅消費增速沒有市場目前預期的那么快，這就構成了出乎市場意料的重大利空。 據ＣＲＵ的統計和預測，中國2005年精銅消費增長仍然迅速，中國貢獻了新興經濟體精銅消費增量部分的80％左右，是引領全球銅消費保持穩定的頭號功臣。但歐洲、美國、日本等經濟發達國家精銅消費卻在下滑，如美國下滑4.4％、歐洲下滑3.8％，也就是說，高銅價已經開始打擊了發達國家的精銅消費。 總之，由于受高銅價的困擾，銅消費需求已開始受到影響，當這種影響的量變達到一定程度以后，反過來會制約銅價的上漲，因此高銅價持續的時間越久，銅的消費需求將會受到的傷害越大，對銅價抑制的作用會越強。   五、2006年上帝 欲想叫大牛市滅亡，必先叫其瘋狂。   ＬＭＥ銅自2004年５月份次級調整結束到2005年5月份期間，ＬＭＥ銅是在傳統的歷史區間上沿修筑了一條寬幅振蕩式的緩慢上升通道。但從2005年5月份美國ＣＯＭＥＸ銅發動反季節擠空行情之后，ＬＭＥ銅的上升通道由寬幅振蕩式變成了穩步振蕩式，上升的速度雖然整體上有所加快，但十分穩健，并沒有出現瘋漲局面，我們并不關心ＬＭＥ銅后市會不會再漲，而是關心ＬＭＥ銅后市是否會出現最后的瘋狂上揚走勢。 ＬＭＥ銅已修筑了如此長而有力的上升通道會不會出現加速上揚呢？上帝曰﹕欲想叫它滅亡，必先叫其瘋狂。在上帝看來，ＬＭＥ銅的超級大牛市在結束之前是不可能不出現瘋狂的，即2005年所構筑的穩步上升通道一定會出現加速。作為投資者我們無法依賴上帝的判斷，我們只能根據初始條件進行合理判斷和有效決策。基于對初始條件的分析，我們認為2006年ＬＭＥ銅不出現加速上揚則是個重大意外，主要理由如下﹕ （一）、2005年ＬＭＥ銅的上升通道經受住了眾多考驗。在年初，幾乎所有的權威機構都認為全球銅市將由2004年的極度供不應求（ＣＲＵ認為缺口高達86.2萬噸）走向供求平衡，甚至略有供大于求，但ＬＭＥ銅并沒有就此轉勢。每年的５月份到９月份是銅的傳統消費淡季，銅市會遭受需求壓力，但ＬＭＥ銅卻出現了反季節擠空行情，并由此結束前期的寬幅振蕩。７月份，ＬＭＥ銅頂住了人民幣升值的壓力。８月份，ＬＭＥ銅頂住了卡特麗娜對美國新奧爾良的重創和油價暴漲所引發的美國及全球經濟減速的一致預期。11月份，中國國儲為平抑銅價，在現貨和期貨兩個市場同時拋銅打壓，但沒有取得成功。最為難能可貴的是ＬＭＥ銅2005年全年都頂住了美元升值的壓力，美元指數由年初的81.07點上升至11月16日的92.63點，升幅為14.26％，ＬＭＥ銅如此長時間的背離于美元升值實屬罕見。由于ＬＭＥ銅在2005年經受住了眾多的利空考驗，必然會增強多頭的信心的同時會進一步動搖場內空頭的持倉意志，沒人敢進場打壓，場內被困的空頭也會更加孤立無援。目前ＬＭＥ銅持倉規模高達21萬張，一旦出現空頭集中砍倉，其上漲的動能必然非常大，這是一顆隨時都有可能引爆的定時炸彈。 （二）、臨近歲末，市場的多頭氣氛已變得非常樂觀。眾所周知，2005年開年尹始，全球銅市很長一段時間都沉浸在全球經濟減速和銅市供求將趨于平衡的偏空氣氛之中，加上美元升值、人民幣升值、季節性壓力、高油價、國儲拋銅等重大利空因素的誘惑，吸引了大量的傳統基金和來自中國的各種拋盤前赴后繼的在ＬＭＥ銅上做空。國內滬銅也基本上沉浸在戰略性拋空的氣氛之中，對做多相當悲觀。因此，2005年開始以來，指數基金在ＬＭＥ銅上做多，雖然屢戰屢勝，收益匪淺，但很長一段時間得不到市場氛圍的認可，如今時過境遷，國際國內銅市已開始變得相當樂觀，比較保守的權威機構不僅調低了2005年全球精銅產量預期，而且還調高了2006年精銅均價，那些一直比較樂觀的投行等更是認為2006年全球銅供應仍然相當緊張，缺口依然存在，大幅調高2006年精銅均價，如高盛認為2006年銅價高達4750美元／噸，比當前的最高價還高269.5美元／噸，而國內的一些投資者更是放言銅價將會漲到8000美元／噸。年末這種非常樂觀的論調與年初極度悲觀的論調相比是一個非常顯著的變化，這種輿論導向的變化有利于ＬＭＥ銅在2006年先出現瘋狂的加速走勢。 （三）、指數基金繼續擠空ＬＭＥ銅和ＣＯＭＥＸ銅的條件猶在。（１）、中、美兩國經濟仍很強勁，銅的需求仍很旺盛，供求關系雖趨向平衡，但難以轉化為交易所的顯性庫存，場內的巨額空頭仍拿不出現貨交割。目前倫敦交易所銅的庫存緩慢上升至80600噸，但相對于500萬噸左右規模的空頭頭寸而言仍是杯水車薪﹔更為嚴重的是ＣＯＭＥＸ銅庫存僅為4259短噸，空頭的交割十分困難，因此指數基金繼續擠空仍是很輕松的。  （２）、目前倫敦現銅高達4576美元／噸，相對于ＬＭＥ３月期銅仍升水165美元／噸，雖然相對于前期高位已有所回落，但對于指數基金而言仍是非常可觀的利潤，因此指數基金繼續擠空仍有利可圖，不會輕易改變目前的交易策略。   （３）、目前ＬＭＥ銅總持倉高達212543張，合531.3575萬噸現貨，相對于年初的178972張持倉規模而言，被擠兌的對手更多，指數基金不用擔心找不到被動的對手盤，只要空頭砍倉盤還在，指數基金的擠空手法就可以輕松實施，只要擠空現象猶存，ＬＭＥ銅繼續上行，甚至加速就有可能。 （四）、意料之外的利多因素很可能成為ＬＭＥ銅完成最后瘋狂的誘因或炒作題材。突發性利多因素，誰也不能認為不會發生，如在2005年智利地震誰也無法事先預計到，以及一些產銅企業工人罷工也是出乎意料之外的，這些因素最終引起2005年全球銅的產能增加并沒有象市場年初預期的那么快，結果導致ＬＭＥ銅持久擠空。在整個市場看漲氣氛調動起來以后，利空因素會更加被市場所忽略，利多因素，尤其是不可抗拒的利多因素會被市場過分夸大。 總之，我們認為2006年ＬＭＥ銅不出現加速上揚則是個莫大的意外，但這種加速上揚不過是超級大牛市最后的瘋狂。     六、物極必反、盛久必衰的歷史規律 2006年將在ＬＭＥ銅上不可避免的重演   自古以來，凡是正反相生、陰陽相克的東西沒有不是一方的盡頭就是相反或相克一方的開始，這一規律在空間和時間上都有充分的體現，物極必反、盛久必衰是其內在寫照。由于金融投機市場是由買賣、漲跌、供求等相生相克的東西組成，因此也完全符合物極必反、盛久必衰的歷史規律。一些經典的投機理論也都是建立在這一歷史規律基礎之上的。如道氏理論認為基本趨勢存在自我否定的傾向。即基本的牛市和熊市都有自我否定的規律，當一個基本運動正在發展時，另一個基本運動即相反運動也在發生﹔牛勢的盡頭為熊市的來臨，反之亦然。因此陰陽互轉，牛熊更換在道氏理論看來是投機市場永恒的規律。再如索羅斯的盛衰理論，他認為盛衰的過程是市場浮躁的表現，最初是自我強化，但由于沒有辦法穩定事態的發展，最后只能任其朝相反的方向發展，所謂物極必反講的就是這個道理。 我們在這里并不是要將理論套在現實研究和交易決策上，這樣做一點也不聰明，我們只是想說明這樣一個誰也無法否認和忽視的事實，即物極必反、盛久必衰的規律是投機市場永恒的規律，同時根據這一規律判斷，2006年ＬＭＥ銅存在物極必反，盛久必衰的牛熊更換的初始條件和投資機會。 通過上文全面的分析，我們可以得出這樣幾個結論﹕ （１）2005年ＬＭＥ銅穩步走出超級大牛市是很多投資者始料不及的，是因為供應增長由于受到無法預知因素的困擾而出乎市場意料的緩慢。大多投資者無論是傳統基金還是來自中國的拋盤都因沒有預計到這一點而被指數基金充分利用。 （２）、市場普遍覺得2005年ＬＭＥ銅走出超級大牛市不可思議，正好說明ＬＭＥ銅無論從上漲的空間，還是從持續的時間都已經是極限中的極限了，用物極或盛久來形容已不算是夸張。 （3）、銅價之高已開始影響到了銅的需求，隨著時間的推移和銅價的進一步走高，高價對需求的傷害將越來越明顯。從ＣＲＵ公布的數據來看，2005年美國、歐盟、日本等發達國家的精銅消費量已經出現了萎縮，比2004年還要少。2005年中國精銅需求之所以能夠繼續保持強勁增長，與政府調控國內銅價，保護國內用銅企業（主要是電力設備制造商），導致國內銅價比國際市場持續低3000元／噸左右有很大的關系，目前價差更是上升到4343元／噸﹔但目前已曝出了國儲事件，國儲平抑銅價失敗之后，國內的銅價已上升了3000多元／噸。國儲之所以拋銅不只是為了解救ＬＭＥ銅上的空頭頭寸，平抑銅價，降低高銅價對用銅企業傷害程度才是主要目的，這從側面也反映出高銅價已嚴重威脅到了中國用銅企業的有效需求，而國儲對銅價的調控已是有心無力，近期滬銅已出現了補漲趨勢，這會引起用銅企業的不安，減少用銅量來應對過高的銅價將變成最后的保護措施。一旦中國精銅的需求也因高價出現萎縮，或需求減緩，這將是2006年全球銅市的一大意外。 （4）、高銅價是一個雙忍劍，不僅會抑制消費，還會刺激供應。2005年精銅產量雖受到地震、罷工等事件的困擾而增長緩慢，但供應受高銅價的刺激已是不爭的事實，供應在2006年繼續恢復是一個不可逆轉的趨勢。 （5）、在精銅需求受到傷害，產能正逐步釋放之際，市場對2006年ＬＭＥ銅價的漲勢卻表現得相當樂觀，ＬＭＥ銅上演最后瘋漲的可能性很大，反過來，這種瘋狂又會進一步強化市場的樂觀情緒，最終容易出現樂極生悲，屆時ＬＭＥ銅將會出現市場意料之外的崩跌。 根據上述結論，我們可以推斷出，當前ＬＭＥ銅的走勢完全符合物極必反、盛久必衰的歷史性規律。
七、2006年銅市崩跌后的重大投資機會   2005年，ＬＭＥ銅的走勢已進入極端情形，目前它已取代原油，成為引領全球物價走勢的新風向標，加上整個金屬體系品種眾多，對工業生產影響巨大，因而ＬＭＥ銅轉勢后的崩跌必然會對全球整個物價走勢和商品期貨市場產生強烈地震效應------幾乎所有的商品期貨價格都會下跌。因此，我們對ＬＭＥ銅在2006年的崩跌所帶來的重大機會的思考，不僅僅停留在銅自身的暴跌上，而且還要著眼于對整個期貨市場的地震效應上所帶來的更多機會。那么2006年銅市崩跌倒底會給我們哪些重大投資機會呢？   機會一﹕拋銅   （一）、我們對2006年ＬＭＥ銅盛久必衰充滿信心！ 由于2006年ＬＭＥ銅處在一個絕對空間中運行，其上升走勢日漸被過于樂觀的氣氛所強化，投資者越來越只盯住場內空頭交割困難的險境，卻忽略了全球銅市供需進一步趨于平衡這樣一個事實，雖然這種平衡是建立在需求旺盛的緊平衡上，但受高銅價的影響，產能正在穩步增長，需求卻逐步受到傷害，因此2006年精銅供應的增長速度將會快于需求的增長速度，這很容易引起一種供需上的急劇變化，表現在價格走勢上很容易由最后的瘋狂急轉為熊市初期的大幅暴跌。 據國際銅業研究組織(ICSG)數據顯示，2003年全球精銅供需缺口為38.6萬噸，04年為70.6萬噸，05年為25.9萬噸，但其它一些機構如ＣＲＵ則認為2005年過剩0.52萬噸，從2005年ＬＭＥ銅的持久強勢看，我們比較傾向于ICSG的判斷。盡管這兩家的數據不盡相同，但有一點是肯定的，即2003年缺口較大，2004年缺口達到最大，2005年缺口大幅縮小，接近供需平衡。從供需缺口逐步走向消失的趨勢看，我們有理由相信2006年精銅將由供需平衡走向實質過剩，因此2006年才是全球精銅供需狀況的真正轉折年。由于ＬＭＥ銅價非常高，加上現貨升水達168.5美元／噸，有利于吸引社會過剩的精銅流向交易所，成為顯性庫存，目前上海和倫敦期貨交易所銅的庫存正緩慢恢復，分別達到69853噸和81625噸，當交易所的庫存增加到一定程度以后，指數基金擠空的基礎就不存在了，因此我們認為2006年也是指數基金借機撤出擠空之戰的一年，一旦不能全身而退，也不排除是指數基金遭受重創的一年，這叫風水輪流轉。 投機市場就是這樣，如果所有的人都對供求關系的發展判斷對了，則大家都沒有機會﹔相反，如果大多數人都判斷錯了則天賜良機就來了。我們判斷市場提供的機會必須既要從供求關系的變化著手，也要從市場的普遍態度著手，缺一不可。2006年全球精銅供求關系已非常清楚，就是由供需平衡向實質過剩傾斜的一年，供應將逐步占據上風，而需求則進一步受到抑制，這有利于銅市在2006年結束超級大牛市，進入大熊市中運行。另一個關鍵性的因素就是市場當前對待2006年供需的態度，前文我們已經分析到了，市場普遍對ＬＭＥ銅的漲勢越來越樂觀，對供需缺口的看法愈趨肯定，這是樂極生悲的前兆，完全符合索羅斯的盛衰理論和大起大落理論。 總之，我們認為2006年ＬＭＥ銅盛久必衰是充滿必然性的，這是ＬＭＥ銅自身在2006年出現重大投資機會的關鍵性原因之一。   （二）、2006年ＬＭＥ銅崩跌的空間巨大，投資的風險收益比非常可觀 由于2006年ＬＭＥ銅不可能在供大于求的狀態長時間維持漲勢，如果價格走勢背離供求關系的時間越久，幅度越大，則價格回歸供求關系后潛在下跌程度也越厲害。因此即使是從當前的價格上結束牛勢，其下跌的幅度也比以往任何一次都大，因此一旦ＬＭＥ銅后市先揚后抑，則其跌幅將更加驚人。

  有經驗的投資者都明白，預測價格回歸的幅度是很困難的，預測具有崩跌條件的銅價回歸幅度是更困難的，但是任何一個品種的歷史特性都具有較大的連貫性，這是我們進行預測的基礎。 從其歷史圖表來看，大牛市結束后第一波下跌通常要跌至500天均線（即兩年線），如圖Ａ點、Ｂ點所示。當時Ａ點的跌幅為28.57％。如果從現在開始下跌，則到Ｃ點的靜態跌幅為（4480.5-3155.3）／4480.5=29.58％，如果2006年ＬＭＥ銅先揚后抑，上演牛市最后瘋狂，則真正的跌幅無疑超過這一符合歷史特性的跌幅，我們認為這一空間可能高達35％以上，即ＬＭＥ銅下跌空間將超過1500美元／噸。因此即使我們保守一點，按30％來估算，轉勢后拋銅的投資機會也是相當可觀。 假定我們投入1000萬元人民幣，保證金按10％算，動用6０％的倉位，去頭去尾賺取跌幅中的7０％，則我們可以獲利﹕1000*60％*70％*30％/10％＝1260萬元，凈收益率為126％。風險按600萬中的30％，即180萬計算，則風險收益比為７﹕１，因此完全適合投資，而且是值得任何人等待的投資機會。 在ＬＭＥ銅第一波暴跌結束后，不排除ＬＭＥ銅將會進入大波段寬幅振蕩之中，后續的投資機會依然非常大。因此我們認為2006年是銅市機會年，具體情況就不必展開贅述。     機會二﹕拋鋁   在上海期貨交易所，鋁是唯一的另外一個金屬品種，由于持倉太小，交易不活躍，一直不被市場關注，但近期明顯趨于活躍，主力合約持倉量也接近4萬手，加上，它與銅同為金屬品種，與銅的連動性較其他品種高，因此可以作為另一個投資機會加以關注。鋁與銅不同，它并不是一個供不應求的品種，倫敦交易所鋁的庫存高達647675噸。我國是世界第一大鋁生產國，產能嚴重供大于求，經過大力整改后，產能依然過剩，這就是為何滬鋁在2004年４月份暴跌之后，到2005年11月份以前一直在16500元／噸之下徘徊，沒有什么表現。2005年11月份之后狂漲3000元／噸，這只是其價值的回歸，既是向滬銅比價的回歸，也是向ＬＭＥ鋁比價的回歸，供大于求的格局并沒有多大的改變，因此，一旦ＬＭＥ銅暴跌，首當其沖的就是鋁，而滬鋁目前的比價回歸正好提供了難得的下跌空間。鋁是一個供大于求的品種，原本就易跌難漲，再加上當前的大幅急漲，將更加無法經受得起銅價暴跌的沖擊，因此拋鋁屆時也是一個不錯的機會，而且其風險更低。

  機會三﹕拋空其它品種   期貨市場同漲同跌的現象比較普遍，尤其是在極度恐慌情緒下，這種品種間的連動效應就更加明顯，2004年４月份的那一輪國內期市普遍暴跌就是最好的證明。如今ＬＭＥ銅已是高高在上，從2005年5月17日的2960美元／噸上漲至12月９日的4480.5美元／噸，就沒有象樣的調整，這意味著市場已積累了太多的長線多頭獲利籌碼需要消化，這些長線多頭獲利籌碼無疑將成為ＬＭＥ銅轉勢后持續下跌的基本動能﹔而目前的穩步上升走勢中，構筑的平臺都屬小平臺，難以有多大的支撐力度，這意味著ＬＭＥ銅轉勢后傾向于以暴跌的方式展開，因此這會給整個期貨市場帶來持續性恐慌氣氛，也就是說，其它的品種也會跟隨大幅下跌，如果我們抓住時機拋空其它品種，如連豆、豆粕、棉花、天膠等，這跟彎腰去撿掉到墻角的錢有什么差別。因此，作為交易員，我們沒有理由不去好好利用ＬＭＥ銅崩跌所帶來的連動效應。   八、我們的應對策略   <<孫子兵法>>上曰﹕夫未戰而廟算勝者，得算多也。又曰﹕是故勝兵先勝而后求戰，敗兵先戰而后求勝。隔行不隔理，投機市場如戰場，我們每次出擊也必須做到廟算勝以及先勝而后求戰，即不打無把握之仗，更不打無準備之仗﹔因此在采取行動前，制訂好縝密的應對策略是十分必要的一個環節。   （一）、耐心等待時機 一般投資者一看到機會，就立馬采取行動，害怕錯過機會而不愿等待時機成熟，結果因忽略時機而出師不利，動手動得太早往往是看對了卻還要賠錢。在華爾街，一些成功的投機大師幾乎都認為耐心是交易員最優秀的品質，如羅杰斯認為他只有等錢落到了地上，才會彎腰去拾。時機成熟意味著機會的不確定性消除，此時開始行動就不會被一些偶然因素所困擾。 目前我們看到了2006年ＬＭＥ銅盛久必衰的重大投資機會，甚至可以說是必然的機會，但我們無法確定ＬＭＥ銅牛市的頂點在哪里，何時結束，而且更傾向于后市先揚后抑，即先上演牛市最后瘋狂，然后一瀉千里。因此耐心等待介入時機的仍是當前之要務，我們大可不必為了抓住ＬＭＥ銅在2006年盛久必衰所帶來的重大投資機會而操之過急。 但在時機成熟之前，我們仍有很多重要工作要做，如準備好資金、調整好心態、觀察好市場發展的態勢等。在觀察市場發展態勢方面，由于ＬＭＥ銅在絕對空間中運行，出現頭部形態的概率較小，相反出現單日反轉的可能性很大，因此我們主張對價格進行縱向觀察，而不是橫向觀察。   （二）、風險控制 上文所提到的耐心等待時機其實也是風險控制的一環，因為時機成熟意味著機會的不確定性消除，不確定性消除，交易的風險自然就小了，這是交易前的風險控制。進入到實戰階段，建倉策略和資金管理就成為風險控制的主要手段。一般而言，不同的行情和機會，應采取不同的建倉策略和資金管理策略。 由于ＬＭＥ銅上升通道很長而且日漸陡峭，市場已經積累了相當多的長線多單獲利籌碼，一旦上演最后的瘋狂，則長線多單和短線多單都有趁機了結的強烈欲望，這種競相回吐局面必然會令市場拋力驟增，再加上ＬＭＥ銅長期處于絕對空間中運行，一旦轉勢，是沒有什么支撐的，因此跌勢很可能會比2005年的漲勢還要兇猛。但鑒于ＬＭＥ銅高點無法預見，因此我們的建倉策略是﹕先試盤，一旦確立，則快速分批建倉，不獲利不加倉，這有利于我們進可攻，退可守，以此來降低和控制風險。與此同時，我們在資金管理上是﹕不滿倉交易，但在有優勢的情況下可適當加重倉位，而且可基于連動效應，考慮在其它品種上分散倉位。   （三）、持倉定力 人類對行情走勢的研究，在時間和空間上很難提前預見得很精確，尤其是在超級大牛市的尾聲通常是更加困難，因為價格行為在牛市的末期階段很不理性，金融屬性十足，一般來說，它基于供求關系，但它又遠遠夸大了供求關系，也就是說牛市尾聲的高度通常會遠遠高于投資者基于供求關系所作的預測，但有兩點卻是可以肯定的，一是超級大牛市上演最后的瘋狂是持續不了多久的﹔二是最后的瘋狂結束后，價格是維持不住的，只能任由跌勢發展，這是我們對2006年ＬＭＥ銅崩跌嚴重程度的深刻認識，認識到這一點后有助于我們在有利的情況下提高持倉的定力。在投機市場上虧錢是由于判斷錯誤，但賺不到錢卻是由于持倉定力不夠，即在大機會里只賺到一點小錢就跑了。因為機會難等，所以我們認為浪費機會是無法接受的。2006年ＬＭＥ銅盛久必衰之后的崩跌無論從哪個角度上看都是一次非常難得的拋空機會，當然不容浪費，因此在對機會深刻認識的基礎上提高持倉定力是非常必要的。  
以上信息僅供參考