期銅市場再度升溫

三月份多頭成功挑戰空頭，加之銅庫存量持續在低位徘徊，推動了LME 期銅現貨價格急速上漲。市場隨即從短暫的遠期升水轉為遠期貼水。

中國市場精銅消費出現反彈，全球宏觀環境穩定以及銅持續供應不確定這幾項因素使市場情緒出現好轉。

我們將在本期報告中羅列一些與銅價息息相關的在07 年銅供應面有可能出現的問題

精銅的供應/需求平衡

多頭占據上風….

三月份銅價一改1、2 月份的萎靡不振出現強勁反彈。三月的第一周LME 現貨銅價徘徊在$6,000/ 噸附近， 而后一路上攻$7,000/噸的關口。3 月30 日LME 現貨銅價最終止步于$6,940/噸。然而銅價很難再次出現在一個月內上漲12.1%的情形，多空雙方在經歷了2 月份的一輪交鋒之后終于分出了勝負。毫無疑問銅庫存縮減支撐了銅價上漲。LME 銅庫存量從3 月初的大于20.7 萬噸一路降到了18 萬噸，足足下跌了13%，此外目前交易庫存量僅夠全球維持一周的銅消費。COMEX 的庫存變化相對平靜（這也從一方面反映了北美市場的呆滯），即便如此銅庫存還是在一個月內消耗了500 噸（ -1.5%）。3 月初期銅三個月合約價格再次恢復遠期貼水

本周銅現貨價格繼續保持上漲的勢頭并且一舉突破了$7,000/噸大關，而且看似已經擺脫了消費面對銅價所有可能帶來的負面影響。美國房屋建筑業銅消費疲軟早已既成事實，因此市場普遍認為由此對銅價所帶來的下跌壓力已經完全釋放。

短期內，銅消費方面的一些不確定因素…

美國市場也傳出一些利好消息，橫貫美國大陸電銅升水普遍增長至6-6½美分/磅，尤其是東部沿海地區的升水值已經攀高至7 美分/磅的水平。但是這絕大部分反映了廢銅市場的緊俏而非銅實際消費的增漲，因為傳統意義上，廢銅用戶必須比照精銅市場。

受到中國銅消費回升的帶動，世界其它地區的銅市場情緒也都隨之好轉。中國銅加工材產能持續快速擴張，因此擴大了韓國向中國出口精銅的份額。預計今年中國銅加工原材料將增加近100 萬噸產能，這其中包括銅線桿、銅管、銅板帶，這些都需要大量的精銅作為原材料進行加工生產。歐洲銅升水的浮動范圍偏大$70-$100/噸，買方市場備貨充足并不需要進行采購。即便如此，歐洲銅升水仍具有明顯上漲跡象。而且廢銅越來越受到全球市場的追捧，這一點可以通過歐洲最大的電銅生產商Norddeutsche Affinerie 在三月末宣布將在路易斯安娜興建一個先進的銅回收工廠的計劃中看出一絲端倪。

除了金屬市場情緒普遍好轉之外，全球股票市場也從2 月末上交所指數大跌后出現全面反彈，目前全球各股票交易所的股票交易情況普遍喜人。

對銅供應面的擔憂并未完全解除…

今年初的各項指標顯示，銅消費穩步增長，目前市場焦點集中在礦山供應方面，即：是否出現任何意料之外的產量下滑。從去年各礦山的報告中可以看出他們對今年的產量充滿信心。CRU 第六屆銅業大會上的一份來自礦業公司的報告十分振奮人心，但是仍羅列出了一系列生產問題以及建設運輸管道所面臨的困難。此外，資金問題也是影響新礦山開發項目的一大難題，其他運營成本的增加包括能源、消耗品和勞動力成本也時時困擾著礦山生產。下方圖表中羅列的是礦山生產所面臨的26 種不同的問題。

圣地亞哥銅業大會期間，銅礦供應傳出的種種消息都支撐著中短期銅價延續牛市行情。雖然目前礦山損失的數量待定，但是礦山產量縮減推動了銅價出現上揚。展望未來，原計劃2009 年投產的銅項目（包括銅精礦和銅冶煉項目）將推遲進行，預計大約有10 萬噸/年的產能將很難如期兌現。以銅礦供應為主的礦山所有權的改變，其中最引人注意的是Freeport-PhelpsDodge 間的合并案，當然也包括Xstrata 擴大在亞洲和南美洲的影響面，這些都將可能支撐銅價保持長期上漲的態勢。從目前的形勢來看，礦山生產和新礦開發所產生的結果將成為今后銅價走向

的風向標。但實際情況是，各礦業公司并沒有絕對的決定權，因此只能放棄之前雄心勃勃的計劃而延后開發進度。因為不單是金屬行業，石油/天然氣/液化天然氣行業也都投入大量的資金進行產能擴展的工程建設，一時之間礦山建設和工程服務成為了全球最為緊俏的市場。銅產業鏈中從銅礦石到銅精礦，銅冶煉廠庫存在去年下半年近乎枯竭，連同過剩的銅冶煉產能，尤其是中國和印度兩地，已經使銅冶煉廠和精煉廠在加工費/精煉費問題完全站在了被動一方。因此更加加重了市場對銅礦山生產情況的關注程度。

短期內銅價有可能繼續飆升至$9,000/噸?

目前緊俏的精銅市場可以用草木皆兵來形容，因為任何風吹草動、若有似無的消息都遠勝過短期里銅實際供需對價格所來的連帶影響。投機資金的一舉一動也將在目前的情形下直接對銅庫存和價格產生作用。從銅市場基本面的角度來分析，看似出現反彈的需求面和面臨壓力的供應面，市場有任何情況發生都將推動銅價邁向去年5 月的高點（甚至更高），而且很可能發生是一個或者幾個主要礦山出現減產。去年智利礦山產量縮減尤為明顯，包括Escondida 和Codelco Norte，現在焦點又轉移到了秘魯，Cuajone 和Toquepala 兩個礦山的情況仍需等到5 月左右才能得出最終結論。秘魯La Oroya 銅鉛鋅礦在近期發生的罷工就是個征兆。轉回頭再說智利，Collahuasi 礦山將在6 月份面臨勞工合同到期的問題，Radomiro Tomic 和El Salvador 兩座礦山也分別將于7、8 月份面臨同樣的問題。而后，Antofagasta 的Los Pelambres 礦山也會在9 月底勞工合同到期后，與礦工就續約事宜進行談判。

除此之外，四月中下旬即將公布的各主要銅礦一季度產量統計也將引發銅市場出現變化。以2006 年為例，冶煉廠庫存缺乏、勞動力不足、工程技術資源匱乏已經嚴重影響了礦山產量，從而支撐了銅價一路上揚。那么，銅價是否會突破去年5 月$8,000/噸的高點呢？如果銅供應量出現減產（中國銅消費量繼續攀高），那么銅價在近期上沖$9,000/噸都極有可能出現。今年一季度銅礦山產量統計數字將為銅價接下來的走勢指引一個方向，即銅價是否會出現周期性急劇上漲的行情。一旦發生礦山減產，市場分析機構將重新調整對今年礦山產量的預測值。

消費趨勢

中國銅消費量出現回升

中國電銅表觀消費量與去年相比明顯改善，今年1、2 月份精銅進口量同比大幅增長了126%，達到280,500 噸

我們預計今年一季度中國電銅消費同比增長了20%之多。

日本銅產量出現下滑根據日本官方最新統計數字顯示，2 月份日本銅產量同比下跌了3.5%。日本銅和黃銅協議預測本會計年度日本銅產量將整體下跌0.3%。

美國房屋建筑業的銅消費量持續疲軟美國住宅建筑業的用銅量占全美銅消費總量的1/3 強，2 月份新建房屋和建筑許可與去年同期相比分別下跌了28.5%和28.6%。但是，新建房屋數量從去年四季度開始相對穩定，而且今年一季度的精銅消費量強于去年四季度，但仍遠低于去年一季度的水平。

歐洲市場的銅消費相對穩定目前種種跡象顯示歐洲銅消費保持穩定。預計會計年度的上半年（截至3 月）Norddeutsche Affinerie 銅線桿產量同比增長了11%，達到226,000 噸，該公司計劃全年滿負荷生產。但是，其銅鑄件產量同比下滑9%，僅為121,000 噸；分公司Schwermetall

Halbzeugwerk 的初軋銅帶產量下降5%，達到125,000 噸；分公司Prymetall 的銅帶和銅線產量下滑3%，達到32,000 噸。KME 預計2006年下半年的正常生產將延續到2007 年，而且KME 認為今年一季度的銅產量將優于去年同期水平。