牛市階段性結(jié)束

內(nèi)容概述

◆經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)銅價(jià)的影響

◆美元對(duì)銅價(jià)的影響

◆庫(kù)存的變化

◆中國(guó)需求對(duì)全球的影響

第一部分 行情回顧

進(jìn)入9月以來(lái)，銅價(jià)在經(jīng)過(guò)了信貸危機(jī)的集中暴發(fā)風(fēng)險(xiǎn)得到部分釋放之后，市場(chǎng)信心逐漸穩(wěn)定恢復(fù)，在消費(fèi)買(mǎi)盤(pán)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的利多推動(dòng)下逐步反彈，特別是受美聯(lián)儲(chǔ)大幅減息50個(gè)基點(diǎn)的影響，銅價(jià)急劇上漲。而持續(xù)不斷的罷工談判破裂也對(duì)市場(chǎng)人氣的帶來(lái)了較多的支撐。截止9月21日，LME期銅報(bào)收于7892美元，滬銅712合約報(bào)收于67190元。

第二部分 宏觀基本面分析

一、 經(jīng)濟(jì)面臨放緩

上周二美聯(lián)儲(chǔ)在9月份的貨幣政策會(huì)議上決定減息50個(gè)基點(diǎn)，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了此前市場(chǎng)普遍認(rèn)為將下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，市場(chǎng)信心受到鼓舞，金屬市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈。但是不容忽視的是，美聯(lián)儲(chǔ)出人意料地減息50個(gè)基點(diǎn)，表明目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的狀況不能樂(lè)觀，這一點(diǎn)從周四美聯(lián)儲(chǔ)主席貝南克的講話得到了證實(shí)，貝南克稱(chēng)次級(jí)抵押貸款危機(jī)引發(fā)的損失已經(jīng)超過(guò)了此前最悲觀的預(yù)期（這也證實(shí)了筆者此前的預(yù)測(cè)，我們不能對(duì)信貸危機(jī)的影響過(guò)于樂(lè)觀），表明其對(duì)市場(chǎng)的影響仍將繼續(xù)存在，前一周英國(guó)北石銀行爆發(fā)的危機(jī)即是這一狀況的最好詮釋。而在9月初公布的就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)也表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際在8月份的信貸危機(jī)大規(guī)模爆發(fā)前已經(jīng)開(kāi)始走軟，這讓我們對(duì)未來(lái)的形勢(shì)更加悲觀。另外，雖然近期美元急劇貶值，但是美國(guó)的進(jìn)口商品往往會(huì)選擇調(diào)低價(jià)格，因而美元貶值對(duì)美國(guó)通貨膨脹的影響仍然較為有限，而從美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)后聲明中也放棄了對(duì)通脹的關(guān)注，預(yù)計(jì)在隨后的半年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)仍將繼續(xù)下調(diào)利率50個(gè)基點(diǎn)。

美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的走軟直接導(dǎo)致了投資者的財(cái)富縮水，特別是考慮到近幾年美國(guó)倒按揭的盛行，筆者認(rèn)為這將打擊美國(guó)的消費(fèi)信心，消費(fèi)市場(chǎng)的盛宴將會(huì)逐漸結(jié)束，因8月份的信貸危機(jī)進(jìn)一步地打中了美國(guó)房地產(chǎn)的要害，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)一步下挫，這一點(diǎn)從近期的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)中可以略見(jiàn)一斑。


美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)金屬需求的影響

圖1：美國(guó)利率走勢(shì)圖

資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)際期貨

另外，從美國(guó)今年以來(lái)尤其是近幾個(gè)月來(lái)流動(dòng)性收緊導(dǎo)致信用卡市場(chǎng)違約率的急劇上升可以從側(cè)面反映出美國(guó)家庭的財(cái)政狀況正在迅速惡化，而此時(shí)就業(yè)市場(chǎng)的走軟將會(huì)是雪上加霜，因而筆者認(rèn)為美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)將會(huì)緊隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)在今后的幾個(gè)月里逐漸蕭條，進(jìn)而導(dǎo)致包括耐用品和制造業(yè)在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域出現(xiàn)疲軟，并拖累全球經(jīng)濟(jì)體的對(duì)美出口，從而影響全球經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)的增長(zhǎng)放緩，并使全球特別是美國(guó)的金屬需求量明顯下滑。

圖2：美國(guó)房地產(chǎn)指數(shù)圖

資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)際期貨

雖然歐洲是美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的重災(zāi)區(qū)，但是目前還沒(méi)有明顯的跡象表明會(huì)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大的影響，因而我們暫時(shí)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)保持謹(jǐn)慎。不過(guò)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的另一大引擎中國(guó)經(jīng)濟(jì)卻很可能會(huì)出現(xiàn)增速回落。自前一周央行宣布加息27個(gè)基點(diǎn)之后，今年國(guó)內(nèi)已完成了五次加息，從央行最近公布的調(diào)查結(jié)果來(lái)看，央行的連續(xù)加息及由此產(chǎn)生的繼續(xù)加息預(yù)期已經(jīng)在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)生了一定的影響，銀行開(kāi)始收緊放貸，企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)憂加劇信心回落，而出口訂單增長(zhǎng)回落特別是受出口退稅政策影響大的行業(yè)，可以說(shuō)現(xiàn)在正處于由量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)化過(guò)程中。由于目前通脹壓力顯著增強(qiáng)，上下游行業(yè)間的價(jià)格傳導(dǎo)跡象有所顯現(xiàn)，相信央行在未來(lái)仍將進(jìn)一步加大調(diào)控力度以防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸，因而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下半年的整體表現(xiàn)將會(huì)較上半年出現(xiàn)回落。進(jìn)而影響到國(guó)內(nèi)的需求增長(zhǎng)速度，并對(duì)金屬市場(chǎng)帶來(lái)壓力。

美元能否繼續(xù)貶值的影響

圖2：美國(guó)房屋銷(xiāo)售數(shù)據(jù)

資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)際期貨數(shù)據(jù)庫(kù)

二、美元下跌的影響

近期美元的持續(xù)走跌是支撐金屬價(jià)格的主要因素之一，特別是近日受美聯(lián)儲(chǔ)減息50個(gè)基點(diǎn)的影響更是出現(xiàn)了快速下跌的走勢(shì)，目前已經(jīng)達(dá)到了近15年來(lái)的最低點(diǎn)，離1992年9月份創(chuàng)下的低點(diǎn)僅一步之遙。

就目前的形勢(shì)而言，美元打破92年的低點(diǎn)似乎沒(méi)有太多的懸念。房地產(chǎn)市場(chǎng)疲弱不堪、就業(yè)市場(chǎng)的表現(xiàn)愈來(lái)愈弱、消費(fèi)信心正在下滑以及次級(jí)抵押貸款危機(jī)引發(fā)的金融系統(tǒng)損失，以及各國(guó)央行對(duì)美元的失望導(dǎo)致對(duì)美元持有量的減少和更多的市場(chǎng)投機(jī)者不斷拋售美元帶來(lái)的壓力。現(xiàn)在似乎看不到有任何利好因素可以支撐美元的走勢(shì)，雖然美國(guó)近期的貿(mào)易狀況有所改善，但是貿(mào)易逆差的減小顯然還不足以強(qiáng)大到可以改善美國(guó)的嚴(yán)重赤字問(wèn)題，而完全只是受美元不斷貶值帶來(lái)的進(jìn)出口狀況的局部改善，特別是包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)仍然具有很強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)對(duì)美出口仍將保持較大的順差，美元難以得到凈出口方面的有效支撐。特別是在市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)仍將進(jìn)一步下調(diào)利率的情況下，美元的支撐力量恐極為單薄，難以逃脫持續(xù)貶值的命運(yùn)。如果這一切成為可能，可以想象金屬市場(chǎng)或者說(shuō)整個(gè)商品市場(chǎng)將繼續(xù)受到強(qiáng)勁的支撐。但若是美元可以在目前的位置受到支撐，則對(duì)金屬價(jià)格極為不利。

第三部分 供求基本面分析

銅篇：

庫(kù)存的變化

一、庫(kù)存的變化

全球庫(kù)存的低迷無(wú)疑是銅價(jià)在今年夏季仍然保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的原因之一。截止9月21日，LME銅庫(kù)存為133225噸，前期庫(kù)存的回升主要是受?chē)?guó)內(nèi)轉(zhuǎn)口貿(mào)易增加所致，我們可以看到韓國(guó)和新加坡的倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存增加的速度很快。但是這種庫(kù)存的增減更多地是受兩市比值變化所引發(fā)的跨市套利所致，如果剔除該部分的擾動(dòng)影響后，LME的庫(kù)存變化則相對(duì)比較穩(wěn)定，由于目前消費(fèi)旺季對(duì)庫(kù)存的影響還沒(méi)有得到完全體現(xiàn)，短期內(nèi)庫(kù)存仍將繼續(xù)增加，但是隨著中國(guó)和歐美地區(qū)消費(fèi)的相繼啟動(dòng)，庫(kù)存難以大幅增加。不過(guò)在考慮了歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩帶來(lái)的影響后，預(yù)期今年四季度LME在歐美地區(qū)的庫(kù)存可能會(huì)出現(xiàn)小幅增加的太勢(shì)。而亞洲地區(qū)由于中國(guó)等市場(chǎng)的消費(fèi)仍然保持良好，特別是受套利盤(pán)的影響，可能會(huì)呈現(xiàn)縮減的勢(shì)頭。而LME的總庫(kù)存預(yù)計(jì)將保持平穩(wěn)，甚至不排除后期可能會(huì)出現(xiàn)小幅增加。

圖4：庫(kù)存變化

資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)、中國(guó)國(guó)際期貨

SHFE 銅庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月呈下滑的走勢(shì)，9月21日當(dāng)周的庫(kù)存為55981噸，較今年5月份的高點(diǎn)下滑近一半的水平。國(guó)內(nèi)庫(kù)存的不斷下滑，部分是基于進(jìn)入夏季以來(lái)消費(fèi)走軟，國(guó)內(nèi)的進(jìn)口量持續(xù)減少，直接導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)的供應(yīng)量減少，庫(kù)存下滑；另外受廢銅進(jìn)口量減少也增加了國(guó)內(nèi)的精銅需求量以及部分套利盤(pán)在國(guó)內(nèi)接貨運(yùn)至LME交割倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行交割也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的庫(kù)存出現(xiàn)兩萬(wàn)噸以上的流失。隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)的全面啟動(dòng)，后期國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍將進(jìn)一步減少，除非進(jìn)口量出現(xiàn)明顯的增加，否則庫(kù)存的下滑勢(shì)仍將持續(xù)。

總體來(lái)看，目前全球的庫(kù)存量目前仍較前期有所下滑，這主要體現(xiàn)在中國(guó)方面，另外美國(guó)的庫(kù)存也保持在較低水平，不過(guò)從近期LME庫(kù)存的變化來(lái)看，美國(guó)的庫(kù)存不大可能出現(xiàn)大的減少，因受房地產(chǎn)持續(xù)下滑和經(jīng)濟(jì)放緩的影響，銅的需求在經(jīng)過(guò)了今年二季度的回升之后重歸疲態(tài)。

二、中國(guó)市場(chǎng)的影響

中國(guó)市場(chǎng)的影響中左右國(guó)際銅價(jià)的主要因素之一，8月份銅價(jià)暴跌之后的回升部分就是基于中國(guó)的消費(fèi)買(mǎi)盤(pán)積極入場(chǎng)所推動(dòng)。雖然上文我們分析認(rèn)為中國(guó)的需求可能會(huì)因經(jīng)濟(jì)增速回落而面臨增長(zhǎng)放緩的問(wèn)題，但是這并不代表中國(guó)的需求會(huì)明顯地減少。目前中國(guó)的電線電纜行業(yè)仍然在保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，訂單仍然充足；而空調(diào)用銅則受到了部分的替代，但據(jù)國(guó)際銅研究小組中國(guó)代表處稱(chēng)該部分的替代尚不足以對(duì)銅的需求產(chǎn)生大的影響；交通運(yùn)輸和建筑方面的增長(zhǎng)也是顯而易見(jiàn)的，因而在短期內(nèi)國(guó)內(nèi)的銅需求不大可能出現(xiàn)大的回落，這將成為銅價(jià)的有利支撐。從國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨消費(fèi)企業(yè)方面我們了解到，目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)銅加工企業(yè)對(duì)未來(lái)的銅價(jià)仍然相當(dāng)看好，這也是國(guó)內(nèi)銅價(jià)前期保持強(qiáng)勢(shì)的主要原因，現(xiàn)貨企業(yè)消費(fèi)買(mǎi)盤(pán)的逢低入場(chǎng)提升了國(guó)內(nèi)的價(jià)格重心。

中國(guó)市場(chǎng)的影響

圖5：中國(guó)的產(chǎn)量和進(jìn)口量變化

資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)際期貨

海關(guān)的最新數(shù)據(jù)顯示，8月份我國(guó)的精銅進(jìn)口量為87192噸，同比僅增長(zhǎng)了10.6%，不過(guò)前8個(gè)月的總進(jìn)口量仍然達(dá)到了108萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)105%。那么我們就今年以來(lái)的進(jìn)口數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。從去年下半年以來(lái)，我國(guó)的精銅進(jìn)口量實(shí)際已經(jīng)呈緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從去年12月開(kāi)始加速，其中3月份的進(jìn)口量創(chuàng)下了歷史最高記錄，隨后逐月下滑，到8月份進(jìn)口量已經(jīng)下滑到了去年下半年的水平。那么我們是否可以大膽地推測(cè)今年下半年國(guó)內(nèi)的精銅進(jìn)口量變化會(huì)與去年下半年相同呢？要知道去年是受到了上半年社會(huì)清庫(kù)（包括國(guó)儲(chǔ)拋銅）的影響，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的進(jìn)口量下滑，而今年則是受到了上半年進(jìn)口量暴增的影響，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩（社會(huì)庫(kù)存也因此得以重新建立），進(jìn)口量不斷下滑。雖然夏季是消費(fèi)的淡季，可是我們從線纜等行業(yè)了解到今年的淡季不淡（這也是國(guó)內(nèi)外銅價(jià)較去年同期強(qiáng)勢(shì)的一大原因），因而我們不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為8月份進(jìn)口量的低迷是受到了淡季的影響，筆者更相信是由于國(guó)內(nèi)的消費(fèi)并不如我們預(yù)期中那樣地強(qiáng)勁，也就是說(shuō)表觀消費(fèi)中的水份極高，市場(chǎng)存在著明顯的高估。如果我們剔除了這部分的影響后，那實(shí)際的需求增長(zhǎng)可能就會(huì)令人感到有些失望了。因而筆者認(rèn)為，下半年國(guó)內(nèi)的進(jìn)口量仍會(huì)增長(zhǎng)，但其增長(zhǎng)將會(huì)明顯放緩，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上半年進(jìn)口量，考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然較去年強(qiáng)勁和國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的增長(zhǎng)，我們估計(jì)應(yīng)該較去年同期增長(zhǎng)10-15%左右的水平。

我們從海關(guān)的數(shù)據(jù)同時(shí)發(fā)現(xiàn)近期廢銅的進(jìn)口量呈明顯的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這和夏季以來(lái)國(guó)家打擊廢銅的進(jìn)口有關(guān)，走私的減少直接導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)供應(yīng)的減少價(jià)格明顯上漲，也帶動(dòng)了進(jìn)口的增長(zhǎng)，同時(shí)也使精銅的使用量增加（上文精銅進(jìn)口量較去年同期高的原因之一），而國(guó)內(nèi)再生銅產(chǎn)量的增加也對(duì)低品位廢銅存在著較大的需求，因而推動(dòng)了廢銅進(jìn)口量的增長(zhǎng)。另外，銅精礦的進(jìn)口增長(zhǎng)極為明顯，今年8月份銅精礦的進(jìn)口量同比增長(zhǎng)了97。9%，而今年前8個(gè)月的總進(jìn)口量?jī)H增長(zhǎng)了35。8%，我們認(rèn)為這和江銅在9月22日30萬(wàn)噸新產(chǎn)能投產(chǎn)有關(guān)，另外其他銅冶煉廠的產(chǎn)能擴(kuò)張也很明顯，這均加大了進(jìn)口精礦的需求量。銅精礦進(jìn)口量的增長(zhǎng)表明國(guó)內(nèi)的產(chǎn)量仍將保持較快的增長(zhǎng)，所謂的聯(lián)合減產(chǎn)只不過(guò)是喊喊口號(hào)。

全球供求的變化

8 月份的國(guó)內(nèi)產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，精銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)26。4%達(dá)到了311600噸（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)），而前8個(gè)月的總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)為15。6%，很明顯產(chǎn)量呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，再加上新產(chǎn)能的投產(chǎn)，后期國(guó)內(nèi)的產(chǎn)量仍將保持較快的增長(zhǎng)，這將進(jìn)一步削減國(guó)內(nèi)的進(jìn)口量。不過(guò)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的增長(zhǎng)仍然受到精礦方面的瓶頸限制，在目前全球精礦產(chǎn)量增長(zhǎng)有限的情況下，產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)仍然面臨較大的不確定性，特別是在目前國(guó)內(nèi)的精礦產(chǎn)量無(wú)法大幅增加的情況下。

三、全球供求狀況

國(guó)際銅研究組織（ICSG）最新發(fā)布的報(bào)告顯示，銅市供應(yīng)缺口在07年前六個(gè)月大幅擴(kuò)大，歸因于中國(guó)銅需求飆升。報(bào)告稱(chēng)，07年上半年，銅市供應(yīng)缺口約為 340,000噸，經(jīng)季調(diào)后，銅市供應(yīng)缺口為130,000噸，而06年同期供應(yīng)過(guò)剩210,000噸。07年上半年，全球精煉銅消費(fèi)增長(zhǎng)8.4%，主要?dú)w因于中國(guó)銅進(jìn)口的增加，同期中國(guó)銅消費(fèi)增長(zhǎng)37%，進(jìn)口增長(zhǎng)3倍至853,000噸。中國(guó)以外的全球銅消費(fèi)增長(zhǎng)不到1%，主要是來(lái)自印度和俄羅斯的需求。

由于目前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂，建筑業(yè)對(duì)銅的需求量出現(xiàn)了明顯的下滑，包括銅水管、線纜及銅板帶的需求量減少以及替代品的增加，直接導(dǎo)致了美國(guó)銅消費(fèi)量的下滑。歐洲市場(chǎng)雖然仍然穩(wěn)定，但是在受到信貸危機(jī)的沖擊之后，消費(fèi)能否保持穩(wěn)定增長(zhǎng)尚不得而知（德國(guó)工業(yè)增長(zhǎng)的放緩是個(gè)案還是經(jīng)濟(jì)放緩的開(kāi)始目前還有待于進(jìn)一步觀察），市場(chǎng)對(duì)此多保持謹(jǐn)慎，而歐洲市場(chǎng)近期升水的回落也并未帶給我們現(xiàn)貨需求強(qiáng)勁的信號(hào)。同時(shí)日本經(jīng)濟(jì)仍然處于低迷，印度和俄羅斯的需求雖然出現(xiàn)增長(zhǎng)，但是由于對(duì)國(guó)際市場(chǎng)供求狀況影響力較低，因而可以忽略不計(jì)，所以目前影響全球消費(fèi)狀況的主要因素仍然是中國(guó)，但是中國(guó)的狀況也不能令人十分地樂(lè)觀，這讓我們對(duì)全球的消費(fèi)狀況保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，預(yù)計(jì)后期全球市場(chǎng)的供應(yīng)缺口可能會(huì)逐漸縮小。

四、供應(yīng)方面存在的問(wèn)題

目前困擾銅市場(chǎng)供應(yīng)問(wèn)題的主要因素仍然是持續(xù)不斷的罷工。墨西哥集團(tuán)下屬的墨西哥礦業(yè)公司（Minera Mexico）近日表示，其已經(jīng)向部分銅客戶(hù)宣布遭遇不可抗力，由于在Cananea巨型銅礦長(zhǎng)達(dá)數(shù)周的罷工影響。而南方銅業(yè)下屬銅礦面臨的罷工問(wèn)題也仍然沒(méi)有得到有效的解決。雖然我們目前無(wú)法得到確切的數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算今年以來(lái)罷工對(duì)銅礦產(chǎn)量造成的損失，但損失顯然已經(jīng)超過(guò)了10萬(wàn)噸，并有可能繼續(xù)增加，這令市場(chǎng)面臨著較強(qiáng)的供應(yīng)憂慮，即使這種憂慮較去年已經(jīng)減輕了很多。不過(guò)仍然對(duì)市場(chǎng)人氣帶來(lái)了很好的支撐，投資者相信銅價(jià)仍然具備沖擊歷史新高的可能。

持倉(cāng)狀況

五、持倉(cāng)狀況

雖然目前的銅價(jià)仍然維持高位，但是仍然出現(xiàn)了部分資金撤離的現(xiàn)象，特別是受美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)引發(fā)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，不少投資者遠(yuǎn)離了高風(fēng)險(xiǎn)的商品市場(chǎng)，這直接導(dǎo)致了金屬市場(chǎng)資金的撤離。不過(guò)令人稍感安慰的是，雖然目前LME的銅持倉(cāng)量下滑到23。5萬(wàn)手的水平，較今年的高點(diǎn)下滑了2萬(wàn)手的持倉(cāng)，但是較去年同期的持倉(cāng)仍然多了1萬(wàn)多手，表明銅市場(chǎng)的人氣仍然旺盛。

而作為銅價(jià)風(fēng)向標(biāo)的COMEX市場(chǎng)的持倉(cāng)狀況則顯示目前基金正在大幅減持銅的空頭，凈空頭寸已經(jīng)減少到了2428手，這是否意味著銅價(jià)又將重踏牛市征程呢？由于目前COMEX銅市場(chǎng)的總持倉(cāng)量在不斷萎縮，而LME市場(chǎng)憑借其高度的不透明性正越來(lái)越受到基金的寵愛(ài)，包括眾多的對(duì)沖基金在內(nèi)的投資者大多選擇在LME市場(chǎng)交易，因而COMEX市場(chǎng)的重要性已經(jīng)大不如前。因而我們認(rèn)為COMEX市場(chǎng)的基金持倉(cāng)狀況并不能如實(shí)反映目前的基金偏好，不過(guò)我們?nèi)匀灰３忠欢ǖ木栊浴?

鋅篇：

一、庫(kù)存的變化

全球庫(kù)存的不斷下滑是市場(chǎng)對(duì)鋅價(jià)仍然看好的主要原因，目前LME鋅庫(kù)存不足6。5萬(wàn)噸，這成為市場(chǎng)多頭增強(qiáng)了信心。特別是近期新加坡倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存在不斷流出，這被認(rèn)為是中國(guó)消費(fèi)旺盛的表現(xiàn)。不過(guò)跨市套利的活躍似乎更能反映目前的庫(kù)存變化情況。由于近兩個(gè)月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量下滑，現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)吃緊，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外價(jià)格比值升高，套利盤(pán)的正向操作極為活躍，當(dāng)然這也是近期國(guó)內(nèi)滬鋅合約表現(xiàn)疲軟的主要原因。近日新加坡的鋅現(xiàn)貨升水已強(qiáng)勁上升到75美元以上，據(jù)稱(chēng)中國(guó)買(mǎi)家正在新加坡積極購(gòu)貨，并導(dǎo)致了當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨市場(chǎng)的緊張。

SHFE庫(kù)存目前不足30000噸，較前期也有所下滑。雖然社會(huì)庫(kù)存較多，另外保稅倉(cāng)庫(kù)也有不少貨，但是由于7、8兩月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的下滑，現(xiàn)化市場(chǎng)的庫(kù)存有所減少，特別是隨著國(guó)內(nèi)進(jìn)入消費(fèi)旺季，庫(kù)存的回落較為明顯。雖然從 8月底開(kāi)始，保稅倉(cāng)庫(kù)的進(jìn)口鋅就開(kāi)始流入市場(chǎng)，但是從目前的情況來(lái)看，進(jìn)口鋅并未對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來(lái)較大的沖擊，這表明目前國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨市場(chǎng)仍然保持穩(wěn)定略有短缺。

產(chǎn)量的增長(zhǎng)帶來(lái)壓力

二、產(chǎn)量將會(huì)恢復(fù)增長(zhǎng)

8 月份國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量較7月份有所增加。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，8月份國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量為280100噸，同比增長(zhǎng)12%，產(chǎn)量較7月份略增3800噸，但仍較6月份的320600噸減少了近4萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)主要煉廠的停產(chǎn)檢修仍是產(chǎn)量低迷的主要原因，而夏季消費(fèi)的疲軟也限制了企業(yè)的生產(chǎn)意愿。不過(guò)隨著國(guó)內(nèi)主要煉廠檢修期的結(jié)束，9月份國(guó)內(nèi)產(chǎn)量將會(huì)出現(xiàn)明顯的增加。而另外近期亞洲地區(qū)的鋅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)出現(xiàn)了微弱的下滑，表明亞洲特別是中國(guó)對(duì)鋅精礦的需求在增加，因而國(guó)內(nèi)產(chǎn)量在經(jīng)過(guò)了兩個(gè)月的下滑之后，產(chǎn)量將會(huì)恢復(fù)到6月份的水平，并且由于新建產(chǎn)能的投產(chǎn)及閑置產(chǎn)能可能的啟動(dòng)，未來(lái)國(guó)內(nèi)的鋅產(chǎn)量仍將保持較快的增長(zhǎng)速度，這將成為后期國(guó)內(nèi)鋅價(jià)的壓力所在。

最新的國(guó)際鉛和鋅研究小組數(shù)據(jù)表明了鋅市場(chǎng)今年至七月份以來(lái)的大致平衡狀況 (缺口10000噸), 仍然較去年頭七個(gè)月的缺口達(dá)293，000噸發(fā)生了283000噸的巨大轉(zhuǎn)折。不過(guò)中國(guó)的鋅需求增長(zhǎng)被產(chǎn)量增長(zhǎng)所超越，今年一至七月份中國(guó)需求年比增長(zhǎng) 10.7% ，但是產(chǎn)量增長(zhǎng)22.6%，這導(dǎo)致了金屬市場(chǎng)的供應(yīng)明顯的寬松。全球鋅礦產(chǎn)量今年頭七個(gè)月里增長(zhǎng)了8.6%,產(chǎn)量的增長(zhǎng)從全球來(lái)看是相當(dāng)廣泛的，特別是中國(guó)的鋅礦產(chǎn)量今年頭七個(gè)月里年比增長(zhǎng)18.7%。

圖6：中國(guó)的產(chǎn)量和進(jìn)口量變化

資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)際期貨

三、進(jìn)出口變化

據(jù)最新公布的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月份我國(guó)的鋅出口有所回落，出口量為22019噸，仍然處于較低的水平，不過(guò)凈出口量卻在增加，這已是國(guó)內(nèi)連續(xù)三個(gè)月保持微弱的凈出口。主要是受8月份國(guó)內(nèi)處于消費(fèi)淡季，需求較為平淡，并且當(dāng)時(shí)的價(jià)差也不利于鋅的進(jìn)口。另外我們發(fā)現(xiàn)8月份的鋅精礦進(jìn)口量出現(xiàn)了明顯的增加，這與上文所提到的鋅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)的下滑相照應(yīng)，中國(guó)需求的增加使鋅精礦市場(chǎng)變得略有緊張。得益于現(xiàn)貨加工費(fèi)的高企和精礦供應(yīng)的寬松，中國(guó)的精礦需求大增，雖然前兩個(gè)月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量下滑，但是近期積累的大量進(jìn)口精礦意味中國(guó)的產(chǎn)量將會(huì)在隨后的時(shí)間里出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)。

消費(fèi)的狀況將決定鋅價(jià)的走勢(shì)

圖7：進(jìn)出口量變化

資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)際期貨

四、消費(fèi)仍是推動(dòng)價(jià)格的主要?jiǎng)恿?

后期進(jìn)口鋅的陸續(xù)到港和國(guó)內(nèi)的鋅產(chǎn)量的增加仍會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)鋅價(jià)帶來(lái)明顯的壓力，上周現(xiàn)貨市場(chǎng)的表現(xiàn)即反映了這種擔(dān)憂，下游消費(fèi)買(mǎi)盤(pán)并未因倫鋅的大幅上漲而出現(xiàn)積極入市的意愿，這仍將壓制國(guó)內(nèi)鋅價(jià)的走勢(shì)。貿(mào)易商的惜售心態(tài)也比較明顯，后期市場(chǎng)狀況的好轉(zhuǎn)仍有待于倫鋅的進(jìn)一步企穩(wěn)。若下周鋅價(jià)繼續(xù)反彈，國(guó)內(nèi)下游的消費(fèi)力量將會(huì)很快啟動(dòng)，特別是隨著國(guó)內(nèi)進(jìn)入消費(fèi)的旺季，消費(fèi)廠家購(gòu)貨備庫(kù)的積極性也隨之增加，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)狀況將成為決定后期鋅價(jià)反彈力度的重要因素。國(guó)際鉛鋅研究小組最新的數(shù)據(jù)顯示今年前7個(gè)月全球鋅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩收窄至1萬(wàn)噸，中國(guó)鋅產(chǎn)量在夏季的下滑是主要原因，不過(guò)也反映出了消費(fèi)的良好增長(zhǎng)。

圖8：中國(guó)的消費(fèi)情況

資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)際期貨

結(jié)語(yǔ)

五、持倉(cāng)變化

從持倉(cāng)的變化上來(lái)看，LME的鋅持倉(cāng)伴隨著價(jià)格的下跌而不斷增加，這意味著新的空頭正在建倉(cāng)，而總持倉(cāng)量的下滑也預(yù)示著部分資金撤離市場(chǎng)，這對(duì)鋅價(jià)未來(lái)的表現(xiàn)十分不利。

圖8：中國(guó)的消費(fèi)情況

資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)際期貨

第三部分 結(jié) 論

總結(jié)：美國(guó)次級(jí)抵押貸款問(wèn)題所引發(fā)的信貸危機(jī)目前仍然在蔓延，并可能影響全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑將會(huì)對(duì)金屬市場(chǎng)帶來(lái)較大的壓力，并可能導(dǎo)致金屬市場(chǎng)階段性牛市的結(jié)束，不過(guò)由于美元的貶值進(jìn)程仍在繼續(xù)，中國(guó)的需求并未出現(xiàn)大的回落，以及供應(yīng)方面存在的問(wèn)題，銅市場(chǎng)的支撐仍然存在，并將在短期內(nèi)繼續(xù)對(duì)銅價(jià)帶來(lái)反彈的動(dòng)力。不過(guò)隨著經(jīng)濟(jì)面狀況的進(jìn)一步明朗以及消費(fèi)的回落，銅價(jià)的回歸將只是時(shí)間問(wèn)題，階段性的牛市即將結(jié)束。

鋅價(jià)仍然面臨著產(chǎn)量快速增長(zhǎng)帶來(lái)的壓力，特別是中國(guó)具備大量的閑置產(chǎn)能及新增產(chǎn)能，這對(duì)未來(lái)的鋅價(jià)及為不利，不過(guò)受消費(fèi)旺季的到來(lái)所引發(fā)的需求增長(zhǎng)和美元不斷貶值帶來(lái)的支撐仍對(duì)鋅市場(chǎng)帶來(lái)反彈，預(yù)計(jì)后期鋅價(jià)仍有上行動(dòng)力但阻力較大，預(yù)計(jì)鋅價(jià)經(jīng)過(guò)一輪反彈后將會(huì)迎來(lái)一輪新的熊市。
以上信息僅供參考