主要觀點

　　■ 2007年受到美國房地產市場下滑及原油價格大幅上漲影響，世界經濟增速放緩，10月份再次爆發的次級貸危機使得未來美國經濟增長急遽放緩的可能性增加，我們認為盡管經濟前景不明朗是目前影響價格的最大因素，但在明年下半年美國經濟仍然可能走出困境。

　　■ 受房地產市場疲弱影響，2007年美國精煉銅消費量繼續減少，德國和日本等其他發達經濟體的情況和美國類似，建筑部門的疲弱也影響到了精煉銅消費。2007年國內精煉銅消費仍然保持高速增長，主要得益于國內經濟的高速增長，另一方面，國內新增銅材產能也為2007年和2008年國內精煉銅消費穩定增長奠定基礎。

　　■ 2007年全球主要的礦山精礦產量有所增加，但是并不能滿足下游冶煉產能的擴張。一方面國內精煉銅產能增長較快，另一方面，礦山勞資糾紛也影響了銅精礦供應。我們認為銅精礦的供應緊張在2008年還會延續，這也是支撐銅價的一個重要因素。

　　■ 我們認為明年一季度銅價仍然是以調整為主，我們仍然看好以中國為主導的新興市場地區的消費，并且伴隨著美國經濟走出低谷以及次級貸問題的緩解，二季度銅價可能測試8000美元。2008年下半年的銅價走勢仍然取決于全球經濟特別是發達經濟體的復蘇情況，由于總體而言市場向供需平衡過渡，我們對于2008年的銅價持謹慎樂觀，預期全年均價在6700美元左右。

　　2007年初在中國進口需求的帶動下，銅價結束了2006年末的下跌行情，并在3-4月份發動了一波較大的上漲行情，5月初價格最高達到了8335美元，但由于美國經濟增長放緩，之后長達半年時間銅價在7000-8000美元區域振蕩。消費放緩、交易所顯性庫存大幅增長令價格受到極大壓力，而美國次級貸問題引發的經濟衰退擔憂及全球金融市場振蕩，促成銅價破位下跌。

　　經濟：困擾市場最大的問題

　　2007年受到美國房地產市場下滑及原油價格大幅上漲影響，世界經濟增速放緩，國際貨幣基金組織（IMF）預計2007年全球經濟增幅為5.2%，比2006年減少了0.2個百分點。在2007年10月發布的《世界經濟展望》中，IMF將2008年全球經濟增幅下調了0.5個百分點，預計2008年全球經濟增長4.8%。

　　10月份再次爆發的次級貸危機使得未來美國經濟增長急遽放緩的可能性增加，11月20日美國聯邦儲備委員會公布經濟預測報告，將2008年美國經濟增長速度從原來預測的在2.5%至2.75%之間下調至1.8%至2.5%之間。油價上漲、信貸緊縮也是促使美聯儲下調經濟增長預期的因素。盡管自2007年9月以來，美聯儲已經連續三次降息，累計降息幅度達到100個基點，由于房價持續下跌以及次級貸款的高違約率，金融機構盡量減少貸款并提高借款標準，信貸市場普遍緊縮。

　　受美國影響其他發達國家經濟增長也開始放緩。德國是世界第一大出口國，而美國是德國第二大出口市場，美國減少進口需求已經使得德國出口增速放緩；盡管11月IFO商業景氣指數由10月的103.9稍增至104.2，但之前已經是連續5個月下跌，而11月商業預期指數由98.6降至98.3。日本政府則預計2007財年的國內生產總值將增長1.3%，低于早先估計的增長2%。調降成長預期和住房建筑活動的下滑有關，更為嚴格的法規影響了日本營建許可的發放。不過，受私人需求走強、企業活躍度提高和家庭結余將出現某種程度增長的推動，日本政府預測預計2008財年日本經濟將增長2%。

　　我們認為盡管經濟前景不明朗是目前影響價格的最大因素，但在明年下半年美國經濟仍然可能走出困境。主要是基于幾點考慮：其一，美國經濟疲弱將使得弱勢美元持續，而美元貶值有助于美國出口增加，減少貿易赤字。美國2007年二季經濟增長3.8%，其中出口貢獻0.85個百分點；二季經濟增長4.9%，出口貢獻2.10個百分點。其二，微觀層面美國企業資產負債基本面良好，投資保持較高增長，就業市場也較為穩定。其三，美聯儲調降利率，向金融市場注資等政策有助于緩解經濟衰退。

　　消費：地區差異仍將延續

　　對于2007年的全球精煉銅消費，CRU、Brook Hunt、ICSG等主要研究機構的預測在1800萬噸左右，較2006年的增幅在3.4%－5.2%之間，預計2008年精煉銅消費在1880萬噸左右，增幅在3.8%左右。

　　中國、美國、德國、日本是世界精煉銅消費量排名前四位的國家，2006年精煉銅消費量分別占全球總消費量的22.62%、12.15%、7.97%和7.45%。根據美國地質調查局的報告，美國精煉銅消費中接近50%被用于房屋建筑，包括空調、建筑設施、導線、商用冰箱、泵及加熱設備。其他電子產品占20%，消費和通用產品占11%，運輸設備占11%，工業機械占9%。受房地產市場疲弱影響，2007年美國精煉銅消費量繼續減少。根據美國房地產商協會（NAR）的數據，2007年10月現房銷售數字下跌1.2%，至497萬棟，為1999年該協會開始跟蹤現房銷售情況以來最低，而美國市場上的房屋供應量上升至22年來最高水平。而政府部門的數據顯示1-10月私人部門的新屋開工數量同比下降25%，而反映未來房屋開工情況的營建許可在10月份同比大幅下降24.5%，達到1993年以來的最低水平。根據美國金屬統計局的數據，1-8月份美國銅及合金制品產量同比下降9.2%。CRU預測2007年美國精煉銅消費204.9萬噸，比2006年減少1.0%；Brook Hunt預測2007年美國精煉銅消費208.2萬噸，比2006年減少2.25%，預計2008年精煉銅消費209.3萬噸，實現小幅增長。德國和日本等其他發達經濟體的情況和美國類似，建筑部門的疲弱也影響到了精煉銅消費。統計部門的數據顯示，1-9月份日本房屋開工同比減少14.4%；德國二手房價格在最近的半年內下跌達9%，新房價格則在4個月內下降了3.8%，受房屋價格下跌影響，8 月份住宅訂單與非住宅訂單同比分別下降6.7%和8.1%。Brook Hunt預測2007年德國和日本的消費量將分別減少2.93%和2.68%，2008年消費量將出現增長，達到138.3萬噸和129.2萬噸，增幅分別為1.92%和1.57%。

　　2007年國內精煉銅消費仍然保持高速增長，主要得益于國內經濟的高速增長，根據國家統計局公布的數據，1-11月國內銅材產量達到599.79萬噸，同比增長22.1%。2007年前三季度國內生產總值增長11.5%，預期2007年全年增幅可以達到11.4%。銅消費相關行業及產品高速增長，2007年前三季度，全國新投產220 千伏及以上輸電線路21341 千米，比上半年增加11411千米；1-11月國內冷柜、家用電冰箱、交流電動機、汽車的產量同比分別增長41.3%、21.3%、25.1%和23.5%。另一方面，國內新增銅材產能也為2007年和2008年國內精煉銅消費穩定增長奠定基礎。據有關統計，2007年國內銅材產能增加112.7萬噸，預計2008年還將增加60萬噸。

　　供應：銅精礦供應仍然是瓶頸

　　2007年全球主要的礦山精礦產量有所增加，但是并不能滿足下游冶煉產能的擴張。一方面國內精煉銅產能增長較快，金川集團在2006年完成了20萬噸的產能擴張，江西銅業(600362行情,股吧)30萬噸的電解項目在2007年8月份投產，山東祥光新建了一個年產20萬噸的冶煉廠，另外云南銅業(000878行情,股吧)在赤峰有一個10萬噸的電解銅項目，預計年底完工。另一方面，礦山勞資糾紛也影響了銅精礦供應。2007年發生的銅礦勞資糾紛雖然規模不如2006年大，但大大小小也有10余起，涉及智利國營銅業、必和必拓、南方銅業等多家公司，產量損失也有十多萬噸。以銅精礦供應緊張為籌碼，國際礦業巨頭今年再次要求調降冶煉和精煉費用，盡管國內企業以減產相抗衡，但實際效果并不理想。2007年12月銅陵有色(000630行情,股吧)金屬集團公司與必和必拓就2008年銅礦石加工費和精煉費下調達成一致，銅加工費為47.2美元/噸，精煉費用為4.72美分/磅，均較2007年下降了21%；2007年的加工精煉費平均為60美元/噸、6美分/磅。

　　我們認為銅精礦的供應緊張在2008年還會延續，這也是支撐銅價的一個重要因素。根據ICSG的數據，2007年1-8月全球銅礦產量為1017萬噸，產能利用率為86.9%，遠低于2006年88.5%和2005年89.9%的水平，而2001-2004年的產能利用率都在90%以上。ICSG認為2007年全球銅礦產量1578.6萬噸，預計2008年將增加到1699.1萬噸。而Brook Hunt的數據相對保守，預計2007年和2008年銅精礦產量分別為1552.8萬噸和1622.7萬噸。

　　后市展望

　　我們認為明年一季度銅價仍然是以調整為主，主要是由于美國房地產市場的下跌還在繼續，經濟增長低迷及次級貸問題仍然主導市場，而國內緊縮性經濟政策對市場也會有一定影響，LME市場相對高位的庫存有待通過國內進口的方式消化，價格有可能測試2007年的低點5500美元區域。我們仍然看好以中國為主導的新興市場地區的消費，并且伴隨著美國經濟走出低谷以及次級貸問題的緩解，二季度銅價可能測試8000美元。2008年下半年的銅價走勢仍然取決于全球經濟特別是發達經濟體的復蘇情況，由于總體而言市場向供需平衡過渡，我們對于2008年的銅價持謹慎樂觀，預期全年均價在6700美元左右。