供應：缺口增大，成本增加
在銅精礦供應方面，由于目前全球銅礦在建工程進程低于預期，未來幾年內銅精礦供應缺口將進一步擴大，預計在2012年之前銅精礦供應緊張的局面不會得到緩解，期間廢雜銅的利用率進一步提高可以填補一部分缺口。與此同時，礦山開發成本不斷加大。這些因素都給銅價以有力的支撐。巴克萊資本預計銅價二季度均價將在7800美元/噸以上，下半年將進一步上升至8200美元/噸，即使是5~10年后的銅價也將維持在5000美元/噸以上。
需求：仍然是看重中國需求
盡管目前中國正在實行的貨幣緊縮政策以及預期的經濟增速放緩（預計從2007年的11.9%下降至2008年的10%）對銅消費的增速有一定減弱（Barclays capital預計中國銅消費的增速將從07的18%下降至2008年的11.5%），但中國銅消費的增量仍然是巨大的，并且中國銅的進口量將進一步增大。由此給銅價提供了有力的支撐。中國正在成為下一個銅的“超級消費者”。
銅冶煉：產能擴張、盈利下降
控制冶煉產能的國家政策反而刺激了冶煉產能的擴張，特別是淘汰落后產能演變成改造擴建項目，其產能將在2008年-2009年逐步釋放，會進一步加劇銅精礦供應的緊張狀況，國內對進口原料的依存度將進一步提高，預計TC/RC將保持在低位，國內銅冶煉的利潤將進一步被壓縮。與此同時，國內銅企對海外礦產資源開發力度加大。另一方面，SHEF/LME價格比值持續走低，國內銅企競爭力下滑；但副產品漲價彌補部分利潤虧損。
銅加工：產能隱現過剩
國內銅板帶投資偏熱，國內市場將趨于飽和；而銅管在建工程的主力軍是金龍、海亮、張銅三大企業的改擴建，這三大企業“十一五”末期產能將達60萬噸，成為世界最大的銅管企業，三大企業均力圖走向高端化產品。國內外的銅價高位振蕩劇烈，加大了銅加工企業的經營風險。
投資建議
我們認為在當前形勢下，在銅冶煉行業中應選擇技術先進、有較高的資源自給率以及充沛的硫酸產能，盈利相對有保障的企業，首選江西銅業；而在銅加工行業中應選擇產品定位高端、具有突出的技術及規模優勢、能有效規避風險的企業，首選浙江海亮股份。
第四屆(2008年)中國有色金屬產業鏈發展論壇暨銅產業鏈論壇于4月18－19日在北京舉行，我們全程參加了此次論壇。與會專家與眾多生產企業領導會聚一堂，一起分析了全球銅資源的供需關系，預測了上下游行業的發展及對銅的生產和供需關系所產生的影響，研討了銅的最新應用技術和領域，剖析了近期銅價格波動的內在因素。大家普遍認為今后幾年中銅礦供應缺口將進一步擴大，銅的消費仍將保持旺盛，預計銅價將保持高位；國內銅加工領域隱現產能過剩趨勢（尤其是在高精度銅板帶產能方面），因加工費下調及電力緊張等因素影響目前國內銅冶煉及加工行業處于比往年更為嚴峻的形勢下，而副產品（如貴金屬、硫酸）的價格上漲短期內可以給銅企彌補一些利潤。以下是本次會議關鍵內容紀要。
供應：缺口增大，成本增加
礦山開發進展緩慢，礦石供應缺口增大
目前全球范圍內大型礦山建設開發進展大多低于預期。CRU銅研究員石林在07及08年調研了全球36個大型礦山，發現其中有28個產量擴張計劃均低于07年預期。而與此同時，全球銅冶煉產能和銅消費量同步擴大，銅礦產量繼續落后于需求的增長。在2007年，銅礦產量增長了300千噸，但全球銅半加工產品的產量增長了1百萬噸。預計在未來幾年中銅供應缺口將持續擴大。巴克萊資本研究員Berry女士在會上同樣表示：銅礦供應遠遠滯后于需求，近10年來有7年的時間，銅的需求增長速度高于礦產供給，累計缺口現已超過1百萬噸，并期待有可能繼續保持增長。
礦山開發成本不斷提高
在過去5年中，礦山開發生產的邊際成本上升較快，勞動力、能源和原材料成本都飛速上升。在名目條款中產品的邊際生產成本，鋁上升了72％，鋅上升了94％，銅上升了96％。同時，受到日益嚴格的環保法規要求，成本進一步提高。巴克萊資本研究員認為邊際成本盡管是較溫和的上升，但這種上升的壓力是非周期性的，而且會進一步加大。CRU的研究基本也得出了相同得結論。
廢雜銅的回收應用率將進一步加大
目前廢雜銅的供應量成為填補銅礦供應缺口的關鍵。2007年，廢雜銅在精煉銅原料所占的比例創近10年來的最高點，全球范圍內廢雜銅（包括直接使用）的量急劇增加，而在未來有進一步增大的趨勢。
力拓集團銅產量增速
加大力拓公司下屬力拓銅業集團中國區首席代表公司許楠介紹了目前力拓所擁有和正在開發的銅礦資源情況。目前公司參與了多個世界級的大型銅礦開發項目（包括預估儲量達2900萬噸金屬量銅的烏云陶勒蓋(OyuTolgoi)銅礦和預估儲量達4000萬噸金屬量銅的秘魯La Granja銅礦），目前集團年產銅精礦80萬噸左右，預計產能在2008-2015年間將保持8%的平均增速。
綜合以上分析，在銅精礦供應方面，由于目前全球銅礦在建工程進程低于預期，未來幾年內銅精礦供應缺口將進一步擴大，預計在2012年之前銅精礦供應緊張的局面不會得到緩解，期間廢雜銅的利用率進一步提高可以填補一部分缺口。與此同時，礦山開發成本不斷加大。這些因素都給銅價以有力的支撐。巴克萊資本預計銅價二季度均價將在7800美元/噸以上，下半年將進一步上升至8200美元/噸，即使是5~10年后的銅價也將維持在5000美元/噸以上。
需求：仍然是看重中國需求
中國正在成為下一個“超級消費者”
受中國GDP持續快速增長的影響，未來一段時間內中國的銅消費量將進一步增長，中國正在成為下一個銅的“超級消費者”。而目前中國正在實行的貨幣緊縮政策以及預期的經濟增速放緩（預計從2007年的11.9%下降至2008年的10%）對銅消費的增速有一定減弱（Barclays capital預計中國銅消費的增速將從07的18%下降至2008年的11.5%），但中國銅消費的增量仍然是巨大的，并且中國銅的進口量將進一步增大。由此給銅價提供了有力的支撐。今年早期證據已經顯示了中國銅消費需求的增強，在1、2月份期間，各種銅產品的進口都十分強烈。
國內電力對銅生產及消費的影響
中國的電力行業既直接影響到銅冶煉加工行業的運營及成本結構，電力行業的投資又直接影響到銅金屬的消費。中國電力企業聯合會統計信息部主任薛靜在會議上介紹了一下當前國內電力行業狀況及對銅行業的影響。2007年我國電力生產能力（電源）依然保持快速發展，電力生產能力增長趨緩、結構趨優，大電廠數量不斷增加、單機容量不斷提高；電網建設特別是500千伏建設速度明顯加快，電網規模不斷擴大，“西電東送”規模和能力繼續擴大；電力投資規模較高，比例結構趨于合理。截至2007年底，全國共有18家發電公司裝機容量超過500萬千瓦，總容量占全國裝機容量的62.93％，火電容量占全國火電裝機容量的68.24％。預計到2010年，電源總量達9.5億千瓦左右，其中除火電外水電1.9億、核電1000萬、天然氣3600萬、風電2000萬左右、關停小火電5000萬；到2020年,電源總量預計達13億萬千瓦，其中除火電外水電3.2億千瓦、核電4000萬、天然氣7000萬、風電4000萬。
預計2008年全國電力總體供需平衡略有余，局部、時段性、結構性缺電依然存在，其中廣東、云南缺口較大，對耗電大戶有色金屬行業的生產將產生一定的影響。同時電力投資對銅鋁消費將產生積極影響。預計電源投資增長趨緩，2008-2010年預計增長分別為：2008年9000萬千瓦、2009年8000萬千瓦、2010年6000—7000萬千瓦。但電網投資增長加快，預計2007年2451億元、2008年3100億元，雪災后的電網重建將進一步拉動對銅鋁的需求、電網節能降耗也將加大對銅鋁的需求。
船舶工業用銅小幅增加
2007年中國船舶工業經歷了快速的發展。按中國2007年底手持新船訂單15889萬載重噸統計，中國船舶工業行業協會譚乃芬對2008-2010年中國造船產量增長預測如下，2008年將超過2500萬載重噸，2009年將超過4000萬載重噸，2010年將超過5000萬載重噸，比中長期發展規劃確定的目標要多一些。船舶工業使用銅材主要為船用螺旋槳、船用海水管路、艦船及大型油輪用冷凝器管材、船用熱交換器管材、船用電纜等。隨著中國船舶工業的快速發展，船舶用銅材的消耗量快速增長，2007年船用螺旋槳消耗銅材量超過9660噸，船用電纜量超過90450公里,船用管系消耗量約3000噸。
銅冶煉：產能擴張、盈利下降
控制冶煉產能的國家政策反而刺激了冶煉產能的擴張
中國于2006年出臺了《銅冶煉行業準入條件》，其本意是為了淘汰落后產能、關閉小冶煉廠、增加產業集中度、防止產能過渡擴張。然而該政策實施的直接結果確是冶煉廠淘汰落后產能之前建設新冶煉爐，新建項目產能不低于10萬噸，一些落后工藝的冶煉爐依然在生產，沒有一個小冶煉廠被關閉，小冶煉廠擴產為中等規模的冶煉廠，產業集中度降低，冶煉產能快速增長。
對進口原料依存度進一步提高，海外資源投資加快
2007年凈進口的各種銅產品折銅金屬量約469.2萬噸。2007年國內的銅資源：國產銅精礦金屬量83.1萬噸,國內回收的廢雜銅約70萬噸左右。
兩項合計國內的銅資源為153.1萬噸。2007年我國可供使用的銅金屬量為622.3萬噸,其中國內銅資源占24.6%,進口銅資源占75.4%。隨著我國銅冶煉產能的進一步擴張，而國內銅資源增長有限，國內對進口原料的依存度將進一步提高。
同時，國內銅企對海外礦產資源開發力度加大。紫金礦業公司與安徽銅陵公司、廈門建發聯合收購英國的MONTERRICO公司；中國鋁業公司收購秘魯銅業；中冶集團和江西銅業集團聯合中標阿富汗埃納克大型銅礦項目；五礦有色聯合江西銅業公司收購加拿大北秘魯銅業有限公司等，部分項目在2008年有望取得實質性進展。中色礦業集團謙比希西礦體、東南礦體也將進行開發。
銅企利潤下滑
銅冶煉企業實現利潤呈現出下降的趨勢，尤其是沒有自備礦山原料的冶煉企業或自備礦山原料所占比重較小的聯合企業的下降幅度更加明顯；銅行業的利潤向礦山企業和擁有礦山的聯合企業轉移的趨勢明顯；協會73戶重點聯系銷售利潤率為10.26%，銅企業利潤率明顯低于有色金屬行業整體利潤率。
2005年下半年以來，受國際銅礦供應緊張的影響，加工費持續下降，2007年國內長期合同加工費為60美元/噸、6美分/磅，現貨加工費降至30美元/噸、3美分/磅，甚至更低，企業利用進口銅精礦生產1噸銅約虧損1500元左右，這是2007年冶煉企業效益下滑的主要原因。與國外達成的2008年銅精礦加工費為47.2美元/噸、4.72美分/磅，國內銅冶煉利潤進一步被壓縮，甚至出現虧損。但由于國內銅冶煉產能擴張迅猛，特別是淘汰落后產能演變成改造擴建項目，其產能將在2008年-2009年逐步釋放，會進一步加劇銅精礦供應的緊張狀況，預計TC/RC將保持在低位，國內銅冶煉的利潤將進一步被壓縮。
SHEF/LME價格比值持續走低，國內銅企競爭力下滑
2007年由于銅產品的大量進口、國內的產量增加，加之出口受阻造成國內市場供應增加，去年多數時間國內外比價在8.5以下，嚴重偏低。今年以來，內外銅價比進一步降低。一般貿易進口銅精礦、電解銅成本大幅增加，同時銅精礦加工貿易的取消增加了企業在國際市場套期保值的難度，降低了企業在國際市場上的綜合競爭力。
副產品漲價彌補部分利潤虧損
目前進口銅精礦中硫暫不計價，而國產銅精礦中當硫含量較高時方計價，因此銅冶煉企業的硫酸生產成本較低（通常在200-300元/噸之間），而目前國內硫酸售價達1400元/噸。硫酸價格的大幅上漲彌補了銅企冶煉業務的虧損。另外公司自產銅精礦中所富含的貴金屬價格的上漲也增厚了企業利潤。
銅加工：產能隱現過剩
銅板帶投資偏熱，國內市場將趨于飽和
盡管銅價居高不下，國家相繼出臺了降低出口退稅等一系列調控政策，但銅加工領域的投資卻在不斷擴大，尤其是在高精銅板帶方面。主要有中鋁洛銅10萬噸高精度電子銅板帶項目、中鋁上海銅業有限公司高精度板帶擴建工程項目、中鋁大冶10萬噸高精度銅板帶項目、山東奧博特10萬噸高精板帶項目、江西銅業集團10萬噸銅板帶項目、河南三豐5萬噸高精銅帶項目等。根據有色工業協會不完全統計，全國銅板帶加工在建工程共有“十六”項，預計在十一五期間建成，屆時可增加高精度銅板帶產能100萬噸左右。如果目前在建項目能夠按期投產達產，預計未來兩到三年國內高精銅板帶短缺狀況將得到很大程度緩解，有些品種將出現飽和甚至過剩。
銅管加工走向高端化
2006年中國銅管年產量達112.9萬噸，創歷史新高，出口繼續保持著增長勢頭，進口量進一步下降。為繼續保持中國銅管業的世界領先地位，“十一五”期間，銅管材在建項目也引人注目。“十一五”末期中國將再增加近40萬噸能力。當前精密銅管產量約為60萬噸（空調管、水道管、冷凝管），也就是“十一五”末期中國精密銅管產能可達100萬噸，居世界第一位。
銅管在建工程的主力軍是金龍、海亮、張銅三大企業的改擴建，這三大企業“十一五”末期產能將達60萬噸，成為世界最大的銅管企業；作為中型精密銅管企業為了增加市場競爭能力也在努力擴建；新建企業工藝技術均選擇了鑄——行星軋制——盤拉工藝。該工藝具有投資少、成本低、成品率高，這將成為空調管、水道管的主要生產方法；現有企業擁有的擠—高速軋管—直條拉伸方法的改擴建，主要是生產冷凝器銅合金管材，其中高新張銅和浙江海亮兩企業主攻目標是超長冷凝管，并增加白銅管（B30、B10）的產能，金川銅業集團，則利用鎳資源優勢，將建設年產兩萬噸的銅管專業化生產工廠；銅管在建工程幾乎全部選用國產設備，從而結束了現代銅管生產線建設引進國外裝備的歷史，其中常州興榮、北京建萊等設備制造企業為我國管材生產和改造作出了貢獻；銅管改造主要方向是大卷重、高精度、高散熱管材，生產線向自動化、連續化方向發展；
銅價劇烈波動，加大銅加工企業經營風險
自2007年以來，國內外銅價在高位波動劇烈，增大了銅加工企業的經營風險，因此對國內銅企的風險控制能力提出了更高的要求。銅加工企業必須面對出口形勢嚴峻，美元貶值可能造成的匯兌損失，銅價波動給點價難度加大，庫存管理控制等等問題。
投資建議
我們認為在當前銅價高位振蕩，國內銅精礦資源匱乏，冶煉及銅加工產能相對過剩的情況下，在銅冶煉行業中應選擇技術先進、有較高的資源自給率以及充沛的硫酸產能，盈利相對有保障的企業，首選江西銅業；而在銅加工行業中應選擇產品定位高端、具有突出的技術及規模優勢、能有效規避風險的企業，首選浙江海亮股份。
以上信息僅供參考
