銀河期貨經紀有限公司

                                                                    

 

2008年5月5日     星期一

 

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目錄

 

    一．2008年前4個月銅市回顧

1.美元指數大幅貶值給銅市以支持

2.全球銅庫存處于歷史低位，減產罷工給銅價      以支持

3.中國銅價偏低的原因分析

 

    二．銅后市展望

1.美國經濟前景是銅市關鍵因素

2.2008年全年基本面預測

3.近期銅價調整空間取決于美國經濟前景

 

請務必閱讀正文之 后的重要聲明部分

 

       

5月份銅市投資報告

----------銅市調整空間需要美國經濟指引

一．2008年前4個月銅市回顧

 2008年前4個月，國內外銅價擺脫2007年年底的弱勢后快速回升。其中LME三個月銅再次沖高到歷史高點8800美元附近，雖然3月份曾經受周邊市場影響出現回落，但4月份銅價再次回到歷史高點附近盤整。在前4個月中，LME三個月銅最高漲幅達到2100美元或31%，4月份收盤8570美元，較2007年年低的6695美元上漲1875美元或28%。

國內銅價與外盤走勢基本相似，但漲勢明顯不如外盤。其中7月合約在前4個月中最高達到70000元附近，3月份出現回落后，期價圍繞在65000元上下2000元之間波動。在前4個月中，7月合約最大漲幅為13000元或22.6%，4月末收盤于65380元，較2007年年底的57420元上漲7960元或13.86%。

 

   2008年前4個月國內外銅價表現強勁，以美元貶值為主因的全球通脹給銅價以支持，另外，在銅市進入消費旺季之時，銅的生產企業出現減產和罷工，以上因素均成為銅價上漲的最主要的因素。

1.美元指數大幅貶值給銅市以支持

2008年前4個月中，銅市上漲只是整個商品市場的一個縮影，其實在此期間，農產品、原油、黃金均刷新歷史高點，這種系統性上漲的原因在于美元匯率。在2008年的前3個月中，美元指數持續下跌，最大跌幅達到7.75%。經數理分析，在前4個月中，整個商品市場與美元的負相關性高達64.4%，銅價與美元的負相關性高達80.5%。分析來看，全球商品以美元計價，因此美元持續貶值的最直接的體現便是商品價格的上漲。此外流動性過剩仍是支持銅價上漲的主要原因。尤其是在2007年9月份次級債的影響爆發以來，美國采取大幅降息的措施來解決流動性不足的問題，這使得貨幣供應量增加，加大了全球通脹壓力。為了分散投資和規避通脹，基金大舉進入商品市場。

 

對于美元在前3個月中的持續下跌，原因是美國經濟深受次級債和房地產的拖累。眾多數據顯示，美國制造業和非制造業均陷入衰退，前3個月美國就業市場表現低迷，就業人數連續三個月下降，失業率上升。國際貨幣基金組織在4月份最新的預測報告中表示，美國經濟將在今年步入溫和衰退,并從2009年開始逐步復蘇,不過步伐要慢于2001 年衰退之后的復蘇進程。其將美國2008年經濟增長預測已經從原來的1.5%降至0.5%，從歷史上看，低于2%表示美國經濟進入衰退。除了美國經濟數據疲軟外，美國持續降息使得美元對其它國家貨幣的利息差不斷惡化，這也是美元持續貶值的主要原因。

2.全球銅庫存處于歷史低位，減產罷工給銅價以支持

2008年前4個月中，上海期貨交易所銅庫存在春節后多數時間持續增加，但在LME銅庫存持續下降的作用下，全球銅庫存整體下降，到4月底，全球銅庫存為16.99萬噸，較2007年年底的23.84萬噸下降了6.85萬噸或28.7%，三地庫存不足全球3日消費量，這給銅價以支持。

在全球銅庫存處于歷史低位的情況下，銅礦品位下降，銅礦減產和罷工等為銅市提供支持。

2008年1月底和2月初，中國南方經歷了歷史上罕見的冰凍天氣，江銅和云銅的生產受到影響，2月份，中國銅產量只有46.2萬噸，增長11.7%，遠低于1月份的66.5萬噸和1月份的增幅31.84%。另外南美和非洲電力緊張也給銅市形成支持。  智利Escondida銅礦第一季度銅產量同比下降13.4%，原因是礦山品位下降。其2007年產量為148.3萬噸。

除了減產外，罷工仍是今年的一個焦點。1月中旬，巴布幾內亞的Ok Tedi發生罷工。墨西哥集團與該國的礦工工會談判失敗，罷工結束無望。其下屬產能為18.5萬噸的Cananea巨型銅礦自去年4月11日以來因為罷工而關閉。 另外，全球最大的銅生產商CODELCO下屬Andina和Salvador銅礦自4月16日罷工以來一直關閉，兩礦產得為30萬噸。另一個最大的銅礦Teniente 礦山在經過反復后于4月29日關閉，工會號召無限期罷工。此礦年產40萬噸。

3.中國銅價偏低的原因分析

    2008年市場普遍預測中國銅的消費會維持高增長，但在2008年前4個月中國內銅價長期偏低的格局引起了市場的擔憂。我們統計的數據顯示，今年前3個月，中國的表現消費只增長了2.56%，而去年同期的增幅為44.41%。不僅如此，從國內加工行業調研的結果顯示，今年的開工率不及去年同期，除了銅管開工率高于去年同期外，電線、線桿、板帶箔的開工率均不如去年同期。

電纜		線桿		銅管		銅板帶箔
時間	開工率	時間	開工率	時間	開工率	時間	開工率
2007年3月	75.10%	2007.4	85.60%	2007.3	76.80%	2007.4	88.60%
2008年2月	33.80%	2008.3	74.50%	2008.1	76.50%	2008.3	77.40%
2008年3月	66.90%	2008.4	75.70%	2008.3	83.30%	2008.4	81.40%

二．銅后市展望

1.美國經濟前景是銅市關鍵因素

4月份LME三個月銅維持在8400-8800美元間震蕩，在美聯儲于月底召開貨幣政策會議后暗示將停止降息后，5月1日銅價下破大跌370美元或4.3%，但5月2日美元在空頭平倉作用下銅價又收回多數損失，回到8400美元之上。如果說美元匯率是銅價的波動的主要原因外，但5月2日銅價和美元方向相同的走勢卻很難令其有說服力，分析來看，我們認為這還是與5月2日美國公布的數據令市場對美國經濟前景預測發生變化有關，而且美國未來公布的數據將成為銅后市的關鍵。美國勞工部5月2日公布的數據顯示，4月份非農就業人數減少2萬人，遠低于3月份減少的8.1萬人和2月份減少的8.3萬人。4月份失業率下降0.1個百分點，至5%。華爾街經濟學家此前預計，4月份非農就業人數減少8.5,萬人，失業率為5.2%。美國4月份就業人數連續第四個月下降，但降幅遠遠低于之前幾個月，這意味著經濟在經歷了數月的停滯之后或已開始起步。

我們認為，在牛市周期的末端，銅價轉勢的關鍵因素在于供應的充足或者是需求的不足，從目前來看，銅的供應并沒有有效釋放，銅價的關鍵在于消費，即經濟前景上，從歷史上看，每次銅價的轉勢都是與經濟衰退緊密相關。如下圖所示，全球GDP增長低于3%表示經濟進入衰退，從歷史上看，銅價在1974年、1980年、1990年的牛市終結都是以經濟衰退為背景的，1995-2001的銅市下降周期中，銅價提前下跌，這與當時經濟增長放緩有關，但更重要的是住友事件的暴露，銅牛市周期真正轉勢還是在于1997年的亞洲危機上。因此目前談銅價轉勢仍為時過早，后續美國經濟前景成為關鍵因素。

2.2008年全年基本面預測

2008年前4個月，雖然有減產罷工出現，但市場最大的擔憂是在智利的電力供應上，在在智利舉行的CESCO周聚會上，市場一直擔心會出現電力供給配置問題。但最新的消息稱，智利北部的電力供應商GasAtacama公司在4月底表示，其已經與該國的大中型礦產商達成能源供應協議，這些礦業公司同意以6.50億美元的代價在電力供應緊張的背景下來確保獲得電力供應，這使我們的擔憂放緩。

國際銅業研究小組最新公布的報告顯示，2008年，中國顯性精煉銅使用量大幅減少，且美國需求下降預計導致全球銅使用量增長約2%，低于2007年6.4%的增速。經材料短缺和產量中斷調整后，2008年全球精煉銅產量預計達到1860萬噸，較2007年增長約490,000噸或2.7%。今年礦山產量預計增加955,000噸，或6%至1640萬噸。4萬噸。 綜上所述，國際銅研究小組預計今年全球精煉銅市場出現盈余8.5萬噸，2007年為短缺，2009年銅市料出現42.9萬噸的盈余。

3.近期銅價調整空間取決于美國經濟前景

我們認為，銅價轉勢的條件仍有待于美國經濟前景的明朗，但近期來看，銅價回調的壓力仍然存在。原因之一是銅價將在美元匯率回升或美國經濟再現疲軟中做出抉擇。如果美國經濟好轉，美元匯率將有更大的支持力量，但反過來，美元匯率的走高將給銅價以壓力，銅價可能維持在高位震蕩。如果美國經濟再次表現疲軟，那么“滯脹”現象再次出現，美聯儲將陷入兩難境界，銅價將再次延續5月2日之前的走勢。原因之二是季節性特點也使銅價回調的壓力存在。5月份是消費旺季的最后一個月，6月份到9月份將是銅的消費淡季，在全球經濟不是很強的情況下，銅的季節性特點特別是淡季的特點將會明顯。綜上所述，我們認為5月份銅價仍會維持在8200-8800美元之間震蕩，等待美國經濟前景的進一步明朗。如果美國經濟數據不如預期，銅價的回調空間可能會放大到7000-7500美元。國內銅市與外盤相以，短期上海7月銅價仍會于64000-66000元間波動，如果美國經濟不如預期，那么銅價的調整空間可能會放低到55000-6000元。

 

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