鼎資公司研究部

分析師：呂滿滿  dzyj@tpbond.com 

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本期短融券信用級別： 中誠信：A-1

                    鼎資研究： A-2

 

 

 

公司信息
發行人	云南銅業股份有限公司
公司簡稱	云南銅業		成立日期	1998-5
公司性質	國有控股		是否上市	000878
短期融資券要素（2008年第一期）
發行總額	28億元	發行方式		面值發行
發行收益率	5.50％	起息日		2008-6-24
上市日	2008-6-25	期限		365天

 

 

內容摘要

         有利因素

Ø         資源和技術優勢

Ø         產業鏈延伸，增強抗風險能力

Ø         股東實力強大，融資實力較強

         不利因素

Ø         經營風險

Ø         財務壓力較大

         財務分析

Ø         資本實力逐漸增強

Ø         主營業務盈利下降

Ø         流動資產變現能力較強

Ø         經營能力較強

         評級結論

 

 

云南銅業股份有限公司

短期融資券分析報告

分析觀點

 

公司概況

云南銅業股份有限公司前身是云南冶煉廠，成立于1958年。1998年在冶煉廠的主體經營性資產基礎上改制成立了股份有限公司，截至2007年底，公司第一大股東云南銅業集團持股比例為54．30％。云南銅業主要經營電銅及其加工品的生產和銷售，并輔以生產工業硫酸、黃金、白銀等附加產品。是中國有色金屬冶煉及加工的大型骨干企業。截至2007年底，公司總資產290.00億元，總負債218.00億元，股東權益72.00億元。2007年，公司實現主營業務收入344.56億元，主營業務利潤9.44億元，利潤總額10.26億元，凈利潤10.23億元。（資料來源：公司網站）

行業狀況

近年來世界各主要產銅國均加大了勘采力度，使世界銅礦探明儲量和銅產量不斷上升，在工藝領域，銅溶劑萃取技術近年來成為了最熱門的新興技術。隨著世界經濟的復蘇，世界精銅消費量逐年增長，中國、印度等亞洲國家隨著經濟的快速發展對銅的消費保持著較快的增長(圖1)。由于部分國家對銅需求量的大幅增加等原因，造成國際銅價大幅攀升，隨著部分重要的銅消費大國對銅的需求出現了減緩的跡象，因此銅價有可能有回落趨勢。

我國目前已經形成了從銅礦開采、銅冶煉到銅材加工的完整工業體系，但銅工業的基礎仍十分薄弱。近年來，隨著銅價的走高，我國銅工業的資本投入也明顯提高，有關銅冶煉的技術和能力也得到較大提高。銅價的快速提高為銅冶煉行業帶來了豐厚的利潤，我國銅工業集中加大了對冶煉能力的投資?？傮w來看，我國銅需求未來一定時期還將保持良好增長，但日益嚴格的環保要求又在一定程度上加大了銅冶煉加工企業的負擔，而近期來的電力和煤炭等能源價格上漲和運力緊張也將在一定程度上限制行業的快速發展和盈利空間。（資料來源：國研網）

鼎資評分

根據云南銅業的財務數據，運用鼎資信用分析評分模型進行計算，云南銅業的償債能力評級為A-2，經營能力評級為A-1，盈利能力評級也為A-2級。所以綜合來看，我們給云南銅業的整體評級為A-2級。根據鼎資研究的統計，在這一信用水平的新債收益率為5.52％；云南銅業為國有控股企業，鼎資研究統計國有控股企業1年期短融的平均收益率為5.83％；結合云南銅業的實際情況，鼎資投資認為08云銅CP01的收益率在 5.35%左右較為合理。

 

 

圖1全球主要國家（地區）銅消費分布 數據來源：Brook Hunt 鼎資整理   表1  2007年國內三大銅冶上市公司比較 項目 云南銅業 江西銅業 銅陵有色 總資產（億元） 290.00 300.55 197.51 2007年電解銅產能（萬噸） 45 70 60 毛利率（10％） 7.73 14.29 6.94 資料來源：上市公司年報，鼎資整理   圖2  2007年公司主營業務收入構成 資料來源：公司資料，鼎資整理 投資項目 金額 新建電解產能項目 40000 擴建輔助項目 27726 技改項目 8810 08年新建 1500 總計 78036   表2  2008年公司投資支出情況（單位：萬元） 資料來源：公司資料，鼎資整理

有利因素

n     資源和技術優勢

公司目前擁有已探明儲量折合成金屬含量達700多萬噸的礦山資源，尚有未探明的銅礦約500萬噸。公司規劃到“十一五”末，擁有銅礦資源1,000萬噸以上。公司目前原料自給率已達三分之一，高于同行業原料自給率30%的比例。相對高的原料自給率使公司的生產成本比同行較低，大大增強了公司的盈利能力。公司冶煉能力居全國前三，生產能耗低于同行業平均水平，公司引進了澳大利亞九十年代新技術大大提升了公司生產能力和技術能力(見表1)。2003 年10 月公司火法系統改造的主體工程——艾薩爐，順利完成了竣工驗收，這一技術的引進，使公司的加工成本下降，環保得到明顯改善，公司的冶煉技術在國內同行走在了前列。

（資料來源：募集說明書）

n           產業鏈延伸，增強抗風險能力

公司完成定向增發收購集團的“四礦一廠”后，從單純的冶煉企業轉變成資源、冶煉一體化企業，公司目前原料自給率已達三分之一，高于同行業原料自給率30%的比例。相對高的原料自給率使公司的生產成本比同行較低，大大增強了公司的盈利能力，提高了整體抗風險能力。（見圖2）

（資料來源：募集說明書）

n           股東實力強大，融資實力較強

公司第一大股東云南銅業集團實力增強。云南銅業集團控股股東中鋁公司承諾利用云南銅業集團人才和技術優勢開發中鋁公司獲取的海內外銅礦資源，不斷提高云南銅業集團資源保障程度，增強了公司第一大股東實力，可為公司未來發展提供資源和資金支持。作為一家業績較好的上市公司，公司在資本市場的融資渠道較為暢通，近期公司在短期融資券市場和股票市場均實現了順利融資。（資料來源：公司網站）

不利因素

n     經營風險

公司經營情況受銅價影響較大，目前銅加工費降低，國際銅價的波動對公司財務風險控制造成一定影響。公司存貨規模較大，資金占用規模較大，增加了公司的經營風險。盡管公司銅自給有所提高，供給短缺有所緩解，原料采購依然存在一定不確定性。公司未來冶煉能力的進一步擴張，原材料需求將進一步上升。

（資料來源：募集說明書）

n     財務壓力較大

截止2007年底，公司資產負債率75.17%，短期債務在總債務中的占比超過89.65%，處于偏高水平，短期債務壓力較大。同時，原材料采購隨產能擴張帶來的流動資金需求增長將使公司資金壓力進一步增加。公司總債務規模達到172.22 億元，較2006 年增長1倍，財務費用也相應增長82.89%，達到8.96億元，對公司盈利造成一定影響。（見表2）

（資料來源：募集說明書）

 

 

 

四

財務分析

項目 2005 2006 2007 同比增長（％） 主營業務收入凈額 134.04 280.62 344.56 18.56 主營業務利潤 11.38 21.82 25.08 13.00 凈利潤 4.94 12.05 10.23 -17.79 EBITDA 9.9 20.54 19.66 -4.48 貨幣資金 13.29 20.47 90.34 77.34 流動資產 59.86 122.91 22.86 -437.66 流動負債 56.03 102.4 189.56 45.98 負債總額 48.22 85.68 172.22 50.25 總資產 83.84 149.05 290 48.60 經營活動產生的現金流量 15.6 -14.14 0.46 3173.91 資產負債(%) 69.21 75.12 75.17 0.07 流動比率(倍) 1.07 1.20 0.12 -895.31 EBITDA利息保障倍數(倍) 3.46 4.31 3.03 -42.24 EBITDA/流動負債(%) 17.67 20.06 10.37 -93.40 現金流動負債比(%) 27.84 -13.81 0.24 5790.34 主營業務利潤率(%) 8.49 7.78 7.28 -6.83 凈資產收益率(%) 19.6 34.01 14.22 -139.17 應收賬款周轉率(次) 80.73 105.92 115.41 8.22 存貨周轉率(次) 3.94 5.18 3.86 -34.20 盈利能力分析 數據來源：財務報表  鼎資整理 近三年，公司主營業務利潤率降，由于公司主要收入的電解銅對上、下游的議價能力有限，盈利能力受原料供給和銅價影響較大，2007年國際銅加工費下降及冶煉綜合回收率下降，銅業務盈利水平下降，因此銅產品盈利能力的下降影響了公司2007年總體盈利水平。公司凈資產收益率2006年較2005年大幅上漲后2007年又大幅下降，由于公司電解銅大多為短期合同，隨著加工費的下降，公司該業務利潤空間壓縮，所以2007年利潤總額降低。

償債能力分析 數據來源：財務報表  鼎資整理 公司近年債務規?？焖僭鲩L，資產負債率逐漸上升，現金流動負債比先大幅下降后小幅上升。從債務壓力看，基本短期債務比重較大，且基本都是短期借款和應付票據，造成公司流動資金壓力較大。 2005年開始，EBITDA 利息倍數分別3.46倍、4.31 倍、3.03倍，2007年EBITDA對利息保障有所下降，主要由于07年公司債務規模增長較快，以及利潤的下降。2006年公司為擴大銅原料儲備增加了外部采購，導致當年經營現金流為負，2007年提升了現金獲取能力。總體上說，公司經營凈現金波動較大，對短期償債能力造成一定影響。   經營能力分析 數據來源：財務報表  鼎資整理 公司三年來應收賬款周轉速度增高，應收帳款占流動資產的比例一直保持較低水平，在行業也居于最優。但是公司存貨周轉率處于行業較低水平，2006年提高后2007年又下降。2007年隨著“四礦一廠”并入和公司資源自給程度提高，公司存貨周轉率將上升。鑒于公司存貨的構成情況和變現能力，我們認為公司存貨的流動性較強，發生損失的可能性較小

主要財務數據和指標(合并報表)(人民幣億元)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

評級結論

國內經濟的穩定發展對銅需求呈增長趨勢，同時銅資源的不可再生性使銅供給緊張，銅價將會上漲，所以銅生產有較好的發展空間。云南銅業具有較強的資源和技術優勢，銅冶煉能力居全國前三，產業鏈的延伸提高公司抗風險能力，具有較強的競爭力。但是，公司對產品價格的控制力較弱，受銅價波動的影響較大，毛利率較低。中鋁公司控股之后，提高云南銅業的資源保障，增強了集團實力。截至2007年12月底，公司在各金融機構尚有未使用的人民幣授信額度約38.7 億元，從而使發行人具有較強的抗風險能力和良好的償債能力。通過以上分析，我們認為云南銅業經營活動凈現金流和EBITDA比較充沛，對本次短期融資券的還本付息能力較強，本次融資券償還風險較低。

 

 

指標說明：

        資產負債率(%)：負債總額/資產總額×100% (Debit Ratio=Total Debts/Total Assets ×100%)

        主營業務利潤率(%)：主營業務利潤/主營業務收入×100% (Gross Profit Margin=Gross Profit/Sales×100%)

        流動比率：流動資產/流動負債(Current Ratio=Current Assets/Current Liabilities)

        權益凈利率(%)：凈利潤總額/股東權益平均余額×100%(ROE=Net Income/Average Common Equity×100%)

        應收賬款周轉天數(天)：360/(銷售收入凈額/平均應收賬款余額)(ACP=360/(Sales/Average Account Receivable))

        EBITDA利息保障倍數(倍)：EBITDA /利息支出(Interest Cover Ratio=EBITDA/Interest Expense)

        EBITDA/流動負債(%):EBITDA/流動負債×100%(EBITDA/CL=EBITDA/Current Liabilities×100%)

        現金流動負債比：經營性活動產生的凈現金流量／流動負債×100%（Operating cash flow ratio=Operating cash flow/current liabilities×100%）

 

 

短期融資券跟蹤評級等級說明

A-1級	為最高級短期債券，其還本付息能力最強，安全性最高。
A-2級	還本付息能力較強，安全性較高。
A-3級	還本付息能力一般，安全性易受不良環境變化的影響。
B級	還本付息能力較低，有一定的違約風險。
C級	還本付息能力很低，違約風險較高。
D級	不能按期還本付息。

 

 

公司性質說明：

國有獨資：國家授權投資的機構或者國家授權的部門作為惟一股東單獨投資設立的企業；或此類企業的全資下屬子公司及此類子公司的全資孫公司等；可依此類推。

國有控股：國家授權投資的機構或者國家授權的部門作為股東之一參與設立，且單個國家授權投資機構或授權部門所持股份在50％以上、100％以下的企業；或此類企業的獨資或控股子公司及此類子公司的全資或控股孫公司等；可依此類推。

國有企業：國家授權投資的機構或者國家授權的部門作為股東之一參與設立，且單個國家授權投資機構或授權部門所持股份在50％以下，但所有國家授權投資機構或國家授權部門合計股份超過50％的企業。

民營企業：個人或非政府性個人組織控股企業，及由此類企業控制的下屬各層級企業。

外資企業：海外資本控股企業，及由此類企業控制的下屬各層級企業。

以上信息僅供參考