卷首語
蕭瑟秋風(fēng)今又是 換了人間
時值盛夏，整個商品市場都如同天氣一樣熱火朝天。油價在140美元/桶之上傲視群雄，黃金在憧憬著重回1000美元/盎司，農(nóng)產(chǎn)品也不甘寂寞，從年初的大米到現(xiàn)在的黃豆，農(nóng)產(chǎn)品在其引領(lǐng)下盡展牛市風(fēng)騷。雖然金屬市場也同樣熱鬧非凡，但和往年不同的是，一道不可逾越的鴻溝似乎把基本金屬分成截然不同的兩個部分，銅鋁錫繼續(xù)其牛市步伐，和其他商品一樣得到游資的熱捧，而鉛鋅鎳則黯然下行，價格跌幅之巨已經(jīng)不可以用深幅回調(diào)來形容了，給這個酷熱的夏季帶來了幾股蕭瑟的秋風(fēng)。
還記得去年同期，鉛鋅在盡情的展現(xiàn)牛市的風(fēng)采，雖然我們現(xiàn)在還在討論它們的走勢，但是話題已經(jīng)由能否漲到5000美元/噸變?yōu)槟芊竦?500美元/噸，錫價卻神奇的超過了鎳價，以前死水一般的鋁錠也搖身一變成為“能源產(chǎn)品”，受到基金的青睞。滄海桑田般變化無常的價格激勵著我們不斷去摸索鉆研，希望能夠前瞻其漲跌的規(guī)律，為我們尊敬的客戶盡可能的提供指引。
最后祝愿嘉益公司的客戶投資順利！
——2008年上半年銅市場評論
一、行情回顧
2008年上半年銅市走勢還是比較出乎意料。進(jìn)入08年第一個月后，LME銅價盡管較去年年底有所上漲，但主要仍然在7000美元/噸附近寬幅震蕩，上漲后力似乎不足，但春節(jié)過后，LME銅價始終處于一個迅猛上漲過程中，從7200美元/噸一線開始，一氣呵成，直接沖上8000美元/噸高位，之后更是繼續(xù)保持上漲勢頭，盡管在在復(fù)活節(jié)前由于價格回調(diào)到7600一線,但很快節(jié)后價格重新展開了一輪上漲,恢復(fù)到了8000美元/噸以上，甚至一度創(chuàng)出歷史新高8889.5美元/噸，不過之后價格開始逐漸震蕩走低，并且跌破8400美元/噸的重要支撐位，以8000美元/噸為中軸展開窄幅整理行情，不過在6月下旬，價格重新漲至8400美元/噸上方。
圖1：LME銅價
導(dǎo)致上半年銅價迅速上漲的因素主要還是供求關(guān)系。
1)供給減少預(yù)期
今年1月中旬以來，一場歷史罕見的雨雪冰凍災(zāi)害肆虐我國，截至2月12日已造成直接經(jīng)濟(jì)損失1111億元。由于幾十年不遇的暴雪，造成了電網(wǎng)嚴(yán)重?fù)p害。江西銅業(yè)的多數(shù)銅礦處于停產(chǎn)和半停產(chǎn)狀態(tài)，到目前為止，由于運輸問題仍未完全開工，銅冶煉產(chǎn)能只能維持在正常水平60-70%的負(fù)荷生產(chǎn)，這導(dǎo)致產(chǎn)量損失為3萬噸左右。可以看出供電中斷和運輸中斷迫使一些有色冶煉企業(yè)關(guān)停了產(chǎn)能，從而使得市場下調(diào)了08 年的產(chǎn)量預(yù)期，為金屬價格帶來了利好的基本面條件。
不僅中國，智利因遭遇五十多年來的罕見干旱，國內(nèi)水庫水位下降，同時發(fā)電所用的天然氣供應(yīng)也短缺，此外，一家因出現(xiàn)故障而暫時關(guān)閉的大型電廠預(yù)計在年中時才能重啟，這些均造成智利國內(nèi)電力供應(yīng)緊張。智利能源部長Marcelo Tokman稱，不排除智利今年晚期拉閘限電的可能性。據(jù)Hallgarten 公司稱，該國2008年銅產(chǎn)量料為570萬噸，但如果智利政府因電力供應(yīng)短缺而拉閘限電，其銅產(chǎn)量料因此減少6.8萬噸。該公司還稱，減產(chǎn)6.8萬噸"還是一個保守的估計"。瑞士信貸的一份研究報告稱，因生產(chǎn)商面臨電力和水短缺，今明兩年全球銅供給可能低于此前預(yù)期，預(yù)估2008年至2012年國際銅市供給至少下降70萬噸。
2)罷工影響
自4月中旬以來，智利Codelco公司轉(zhuǎn)包合同工人罷工持續(xù)影響市場，一開始只有其Andina分部的產(chǎn)量受到影響，最大的Norte分部據(jù)說未受影響，但罷工情況越演越烈，在連續(xù)與警方發(fā)生沖突后，Codelco公司旗下的Salvador和Andina分部處于癱瘓狀態(tài)，銅業(yè)工人聯(lián)盟要求Codelco履行在2007年7月達(dá)成的協(xié)議，并且誓言繼續(xù)罷工，直到他們的要求得以實現(xiàn)為止。隨后Teniente礦區(qū)也處于關(guān)閉，雖然一度恢復(fù)過，但很快又重新關(guān)閉。預(yù)估造成銅減產(chǎn)達(dá)1.9萬噸。這相當(dāng)于損失1億美元。該罷工持續(xù)了一個月時間。不僅智利，其他地區(qū)罷工同樣發(fā)生。墨西哥Cananea銅礦5月復(fù)產(chǎn)越發(fā)無望，已造成10萬噸以上的產(chǎn)量損失，巴布亞新幾內(nèi)亞、 贊比亞的贊比亞銅礦也加入了罷工行列，另外6月下旬南方銅業(yè)(SouthernCopper)下屬Cuajone礦和Ilo冶煉廠舉行罷工，一系列的罷工行為短期內(nèi)對銅市有較大影響，其引發(fā)的產(chǎn)量減少可能令供需格局趨于緊張，不斷支撐價格。
3)LME庫存的持續(xù)減少
自今年年初以來，LME銅庫存持續(xù)下降，年初庫存維持在201000噸，到1月底庫存減少至178775噸，2月底減少至143650噸，3月底為112500噸，4月底庫存只有110525噸，不過在5月庫存開始逐漸回升，到月底庫存增加至124950噸，其中5月9日庫存增加了11150噸。而6月低庫存只有122600噸，注銷庫存為6875噸。在前4個月里銅庫存量一直處于低位，不過傳統(tǒng)消費旺季的銅消費疲軟，導(dǎo)致銅庫存量不斷緩慢攀升。但目前交易所銅庫存量依然維持在低水平，仍將繼續(xù)對銅價構(gòu)成支撐，關(guān)鍵還是看下半年庫存走勢。
圖2：庫存
雖然上半年銅價走勢不斷上漲，甚至創(chuàng)出新高，但我們還是要清醒認(rèn)識到目前市場還是壓力重重。
1) 宏觀經(jīng)濟(jì)依然疲軟
2007年3月，美國次貸危機爆發(fā)，受其房地產(chǎn)市場走軟、原油等國際大宗商品價格高位波動、失業(yè)率攀升等多種因素影響，美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)下行趨勢。在經(jīng)過6次調(diào)降利率之后，美國經(jīng)濟(jì)的運行依然疲弱，連續(xù)的降息政策似乎沒有能夠挽救虛弱的經(jīng)濟(jì)，不斷公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)打擊美國經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲將2008年美國經(jīng)濟(jì)增長速度由原來預(yù)測的2.5%至2.75%之間下調(diào)至1.3%至2.0%之間，2009年調(diào)整至2.1%至2.7%之間，2010年調(diào)整至2.5%至3.0%之間。國際貨幣基金組織(IMF)已經(jīng)將今年全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期由4.1%下調(diào)至3.7%，為2002年以來的最慢增速。報告同時預(yù)測，全球經(jīng)濟(jì)增長2008年與2009年下滑至3%的可能性為25%，而3%的增長率將預(yù)示著世界經(jīng)濟(jì)可能將進(jìn)入衰退。IMF同時將美國經(jīng)濟(jì)今年的增長預(yù)測從之前的1.5%大幅下調(diào)至0.5%，并預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)將步入衰退。而歐元區(qū)今年將增長1.3%，低于1月份預(yù)期的1.6%。另外美國房地產(chǎn)持續(xù)暗淡使得市場人士對全球經(jīng)濟(jì)的悲觀態(tài)度難以發(fā)生改變。無論是成屋還是新屋，營建還是開工等指標(biāo)全然沒有轉(zhuǎn)變的跡象，不斷創(chuàng)出新低似乎是目前房地產(chǎn)市場的寫照。另外最近的經(jīng)濟(jì)顯示，美國5月份耐用品訂單額持平于2136.4億美元。4月份耐用品訂單額修正后為下降1.0%，之前公布的數(shù)據(jù)為下降0.6%。在過去的六個月中，耐用品訂單僅有兩次出現(xiàn)上升，這突顯出美國經(jīng)濟(jì)的疲軟對制造業(yè)造成的負(fù)面影響。6月份消費者信心指數(shù)從5月份的59.8降至56.4，為1980年5月創(chuàng)下51.7以來的最低水平。
同時目前全球通貨膨脹使得各國深受其害。越南、馬來西亞、斯里蘭卡、印度、泰國、墨西哥和阿根廷由于飽受高通貨膨脹之害，不僅紛紛采取緊縮的貨幣政策，而且采用限價政策等行政手段來干預(yù)物價上漲。歐元區(qū)國家同樣如此，根據(jù)歐盟統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，08 年5 月份，歐盟年通貨膨脹率上升至3.9%，遠(yuǎn)高于去年同期的2.1%。由歐盟15 國組成的歐元區(qū)年通脹率升至3.7%，創(chuàng)下了自歐洲中央銀行12 年前開始對擬采用歐元的國家進(jìn)行通脹率統(tǒng)計以來的新高。而美國明顯把工作重心從防止經(jīng)濟(jì)衰退轉(zhuǎn)向了控制通脹上來。美國第一季度GDP得到向上修正。 美國第一季度GDP季調(diào)后同比增長0.9%，明顯高于0.6%的初值，也高于去年第四季度的增長。近期伯南克在議息會議上對通脹的強硬言論，也暗示了美聯(lián)儲很可能在今年晚些時候加息，這有助于美元指數(shù)上漲。這將直接令基本金屬承壓。
而中國經(jīng)濟(jì)運行仍然偏快，GDP連續(xù)5年年均增長10.6%，6月中旬中國人民銀行一次性提高存款準(zhǔn)備金率1 個百分點至17.5%，可見國家宏觀調(diào)控仍將繼續(xù)。
目前各國采取的緊縮貨幣政策使得經(jīng)濟(jì)成長放緩已經(jīng)成為一種必然，特別在高通脹背景下，可以預(yù)見對于銅需求的制約將長期持續(xù)，銅價將受到壓制。
圖3：美元指數(shù)
2) 國內(nèi)需求維持疲軟
目前對于銅需求，中國市場仍是市場關(guān)注的焦點。一般來講，3-5月為國內(nèi)傳統(tǒng)銅消費旺季，加上今年春季嚴(yán)重雪災(zāi)對電力線路的破壞，災(zāi)后重建對電線、電纜、建筑材料等產(chǎn)品的大量需求，市場普遍預(yù)期今年國內(nèi)銅消費數(shù)量很大。但實際情況并非如此，中國電力行業(yè)占其銅消費量的60%，由于我國央行實施了從緊的貨幣政策，緊縮政策減少了銅桿、銅線廠及電網(wǎng)建設(shè)承包商的現(xiàn)金流，中國大約有30%的銅桿及銅線的產(chǎn)能目前是閑置的。另外由于廢銅進(jìn)口的不斷增加，近兩年國內(nèi)新建的銅冶煉產(chǎn)能的投產(chǎn)，國內(nèi)精銅產(chǎn)量的增幅顯著增加。盡管隨著夏季的到來，國內(nèi)電力供應(yīng)可能趨緊對精銅產(chǎn)量的增長將帶來不利影響，但總體而言國內(nèi)精銅產(chǎn)量將繼續(xù)維持高位，國內(nèi)精銅供應(yīng)將呈現(xiàn)進(jìn)一步寬松，仍會對銅價構(gòu)成壓力。總體而言，從國內(nèi)現(xiàn)貨市場表現(xiàn)看，市場呈現(xiàn)需求“旺季不旺”的局面，中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2月精煉銅、陽極銅及銅合金進(jìn)口量為158,073噸，與1月進(jìn)口量接近持平，但今年前兩個月未鍛造銅進(jìn)口量為較去年同期下降1.7%。中國3月份精煉銅進(jìn)口量較上年同期下降38%，至126,421噸。4月份進(jìn)口精煉銅和銅合金較上月下降了3.1%，至148,060噸；1-4月，累計進(jìn)口617,178噸，同比下降17.2%。中國5月精煉銅進(jìn)口同比下滑19%，至94,196噸。1-5月精煉銅總進(jìn)口較去年同期減少22%至611,306噸。進(jìn)口數(shù)據(jù)的減少也從另一方面顯示了上半年國內(nèi)消費的疲軟。
而國外消費，尤其美國的銅需求，由于房市維持低迷，需求仍然不佳，北美最大的電纜制造商Southwire總裁暨執(zhí)行長 Stuart Thorn稱，美國信貸緊縮和房屋營建活動低迷將打擊該國未來6到18個月的銅消費量。預(yù)計銅需求將陷入兩到三年的低谷，因非住宅房屋營建在住宅房屋需求改善的一年之前，即會開始下滑。同時根據(jù)CRU 的預(yù)測數(shù)據(jù)也得到國外整體消費疲弱的結(jié)論，08 年上半年美國和歐洲的精銅消費量較去年同期出現(xiàn)下滑。其中美國08 年上半年銅消費將減少1.6 萬噸；歐洲消費減少19.8 萬噸；日本、韓國消費量也分別減少了3.9 萬噸和3.6 萬噸；但新興市場國家銅消費仍舊保持增長。印度、俄羅斯、東南亞和中東銅消費分別比去年同期增加5.6 萬噸、1 萬噸、1.8 萬噸和2.2萬噸。綜合來看，08 年上半年中國以外的國家和地區(qū)銅消費共減少18.3 萬噸。
綜上，我們可以看出，由于上半年銅供給的減少，銅價走勢整體良好，但在宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，全球經(jīng)濟(jì)放緩，以及高通貨膨脹背景下，銅需求疲軟將長期維持，尤其作為消費重心的中國，其宏觀調(diào)控的持續(xù)進(jìn)行，使得冶煉企業(yè)和下游消費企業(yè)無論資金壓力還是生產(chǎn)或消費都將更為艱難，這些對于銅價的壓制也是顯而易見的，下半年銅市壓力依然很大。不過由于現(xiàn)在全球庫存仍然處于低位，升水仍然相對高的情況，加上美元疲軟以及秘魯罷工，個人認(rèn)為銅價可能短期內(nèi)維持高位附近震蕩，阻力位在前期高點。
以上信息僅供參考
