2008-7-3 新京報

    在A股市場勇摘世界跌幅第一的時候，新華社于十六年后再度發(fā)表《關(guān)于中國股市的通信》文，為中國股市把脈，表示“股市可實現(xiàn)健康發(fā)展，成長中矛盾需在發(fā)展中解決”。

    如果此文是中國股市將進一步整肅市場秩序、建立市場基礎(chǔ)的信號，那么，這是中國股市的勝利；如果這是中國股市官方媒體救市一幕的重演，那么，這是中國股市的失敗。

    穩(wěn)定的股市比不穩(wěn)定強，但穩(wěn)定兩三天容易，持續(xù)穩(wěn)定則是艱難的課題。如果以社論式的短期穩(wěn)定為代價，破壞長期穩(wěn)定的制度性根基，則是得不償失。資本市場需要聽其言而觀其行，空言撫慰之外，各方更需要的是明確的預(yù)期，沉疴已久正在恢復(fù)元氣的資本市場需要的是制度性調(diào)整。

    中國股市跌到這種地步，投資者需要看到的是明確的預(yù)期，關(guān)于宏觀經(jīng)濟的明確預(yù)期，關(guān)于估值的預(yù)期，關(guān)于嚴懲內(nèi)幕交易的預(yù)期——很遺憾，在這篇眾所矚目的通信里，充斥著含糊之詞。

    中國宏觀經(jīng)濟趨勢到底如何，此文指出中國宏觀經(jīng)濟總體良好，卻沒有提供足夠的論據(jù)。事實上，同一家新聞社幾乎同時發(fā)文指出中國經(jīng)濟面臨嚴重的不確定性；大盤股上市、大小非解禁引起的估值重心下降怎么應(yīng)付？除了指出滬深市場估值下降，滬深300指數(shù)市盈率接近美國標普500指數(shù)外，還表示中國這樣的新興市場應(yīng)該有一定的溢價。溢價多少才是合適的？目前的市盈率是合理水平嗎？文章同樣語焉不詳；文章強調(diào)“治市風(fēng)暴”的利好作用，指出以“給投資者真實的、高回報的、有可持續(xù)發(fā)展能力、自覺踐行科學(xué)發(fā)展觀的上市公司”為目標的治理行動其背后，是中國為建設(shè)一個強大而健康的資本市場，為國民經(jīng)濟運行提供有力保障的努力。此言不假。但如何杜絕中國上市公司泛濫的內(nèi)幕交易，如何改變中國資本市場民事救濟途徑嚴重缺失的情況，又留給投資者的仍然是巨大的想像空間。近期投資者關(guān)注的大案要案如何處理，監(jiān)管部門如何推進嚴厲監(jiān)管之下的市場化改革，這些核心問題被一筆帶過。

    中國股市需要的是制度性的定海神針，而不是能夠緩解一時之痛的市場安定片。具體而言，要做到以下幾點。

    首先，一視同仁地保護所有投資者的利益應(yīng)該成為監(jiān)管部門工作的出發(fā)點。這就需要暢通的司法救濟渠道，切實落實舉證倒置責(zé)任，在人力物力資源有限的情況下，秉公查處大案要案，盡快給予投資者明確的預(yù)期。以司法專業(yè)人才不足為借口，使中小投資者受內(nèi)幕交易損害之后求告無門，甚至數(shù)年司法奔波，換來和稀泥式的象征性利益彌補。這樣的市場只能培養(yǎng)更多的投機者。

    其次，直面股改的功績與后遺癥，對癥下藥，治療股市頑疾。我們應(yīng)該坦率地承認，股改之后大小非解禁，使上市公司估值重心整體下移，股改之后越來越多的限售股加劇了重心下移的過程。中國股市不僅無法享受新興市場的溢價，連成熟市場的水平也很難穩(wěn)定。如金融股價格大幅下挫，民生、工行、招行走低，無不與大小非減持有著密切的關(guān)系。

    第三，適應(yīng)新形勢，區(qū)分產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合與PE式行賄之間的界限。
    有人稱股改后中國資本市場發(fā)生的最大變化是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，花團錦簇的概念無法掩蓋某些權(quán)貴借產(chǎn)業(yè)資本攫取金融市場暴利的事實，近期發(fā)生的令人關(guān)注的事件無不與此有關(guān)。借產(chǎn)業(yè)資本暗度陳倉，這不是新生事物，早在中科、德隆時代，就屢見不鮮，只不過現(xiàn)在以兩種資本融合的方式而行，手段不同而已。如何區(qū)分產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合與PE式行賄之間的界限，有關(guān)方面必須對此有清楚的規(guī)范，以防止大案發(fā)生之后亡羊補牢。

    中國股市面臨的是轉(zhuǎn)型的陣痛——中國實體經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型，中國資本市場在轉(zhuǎn)型，資本市場在整體經(jīng)濟中所占比重越來越大，同時，A股市場與國際市場的聯(lián)動性也將越來越強。外資公司在A股市場上市，紅籌股回歸、合資券商、基金大規(guī)模成立已成事實。

    面對如此復(fù)雜的形勢，我們對資本市場必須有清晰的定位，建立法律、監(jiān)管、激勵三大制度支柱。任何不當(dāng)?shù)难孕卸紩股市場打回救國企、圈錢等老路，到那時，豈是幾紙文書能夠抵御的？