距離江西銅業(yè)公布2008年年報已過去兩周,投資者似乎并不在意“凈利潤下滑49.6%”、“10.68億元期貨虧損”等負面信息。短短兩周,其股價從3月31日的23.69元升至4月15日的26.79元,上漲13%。

　　“年報畢竟只是代表去年表現(xiàn),我們更關(guān)注一季度和未來的情況。”有投資者向記者表示。

　　江銅股價上揚的背后,堅若磐石的銅價清晰可見。

　　3月31日至今,滬銅主力合約0907已從32860元/噸上漲至40000元/噸,上漲21.7%;倫敦LME現(xiàn)銅從4022.2美元/噸上漲至4496.8美元/噸,上漲亦有11.8%。

　　業(yè)界人士猜測,上年末計提5.8億元存貨跌價準備的江西銅業(yè),存貨成本已非常低,而不斷提升的銅價,將有助于公司釋放一季度的“低價庫存效益”。

　　江西銅業(yè)執(zhí)行董事、副總經(jīng)理王赤衛(wèi)向記者表示,“低價庫存效益”一季度還難以體現(xiàn)。

　　“我們已按去年底的銅價計提存貨跌價準備,目前,庫存價格處于較低水平。”王赤衛(wèi)告訴記者,“但當(dāng)前的高銅價,主要是從三月后半階段啟動,如果二季度銅價繼續(xù)上行或維持較好價位,公司第二季度情況會發(fā)生好轉(zhuǎn)。”

　　據(jù)王分析,一季度銅價雖有上漲,與去年同期相比仍不可同日而語。但只要銅價持續(xù)上漲,即使后入庫的高價原材料造成庫存成本上升,當(dāng)期銷售價與成本的落差仍會帶來可觀利潤。

　　但南華期貨研究所所長朱斌認為, “以LME現(xiàn)銅為例,目前4500美元/噸對于國內(nèi)銅企而言肯定盈利,甚至有暴利的味道。但今年銅價波動會很大,今后怎么樣不好說。”

　　總的來說,江西銅業(yè)的2009年,對于投資者而言,依舊是個謎。

　　逆勢擴產(chǎn)

　　當(dāng)中國鋁業(yè)們正“裹起身子”減少產(chǎn)能、收縮資本支出準備過冬時,同為有色金屬的江西銅業(yè),卻“勇敢”地做出今年繼續(xù)擴大產(chǎn)能的計劃,在尚未走出經(jīng)濟危機影響的中國企業(yè)中,顯得格外耀眼。

　　今年,江西銅業(yè)計劃生產(chǎn)陰極銅80萬噸、銅桿線及其他銅加工產(chǎn)品48萬噸, 相比去年的生產(chǎn)數(shù)據(jù),陰極銅多了近10萬噸,銅桿線及其他銅加工產(chǎn)品多了近2萬噸。

　　王赤衛(wèi)認為,相比于鋁、鋅等有色金屬品種,產(chǎn)銅狀況會更好些。

　　“應(yīng)該說,中國的銅產(chǎn)能、產(chǎn)量與國家的需求還有一定差距,談不上過剩。”王說,“去年國內(nèi)陰極銅產(chǎn)量380萬噸,但還進口了120萬噸,這些銅都是在沒有商業(yè)儲備、戰(zhàn)略儲備的情況下被消費的。”“江西銅業(yè)今年增量才10萬噸,怎么會造成市場供過于求?”

　　市場尚不明朗,江西銅業(yè)敢于增產(chǎn),可見其對今年銅價并不悲觀。

　　江西銅業(yè)董秘潘其方對記者表示,2009年,銅價很可能在4000美元/噸震蕩。

　　“我們的生產(chǎn)開工率90%以上。”潘其方告訴記者,“去年底有臺制氧機發(fā)生損壞,影響了產(chǎn)量,但后來通過外購液氧解決了,因此不存在停產(chǎn)問題。”

　　天相投顧的年報點評中寫道:相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,今年一季度,江西銅業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量均有增長,1-2月,精銅、自產(chǎn)銅精礦含銅、銅桿線、硫酸累計產(chǎn)量同比分別增長5.6%、6.0%、8.1%與19.8%。隨著精銅及相關(guān)產(chǎn)品價格回升,預(yù)計公司主要產(chǎn)品增幅還將逐步提升。

　　礦產(chǎn)自給率將下滑

　　對于國內(nèi)銅企,普遍較低的銅原料自給率,是掣肘利潤率提高的首要難題。

　　“如果銅原料是自有礦山的,那么冶煉一噸銅的成本約20000元,現(xiàn)在銅價為30000元/噸,一噸能賺10000元。”平安證券有色金屬分析師肖征分析道,“但外購銅精礦冶煉,一噸只賺800元,而外購廢銅冶煉利潤只有500元/噸。”

　　目前,國內(nèi)銅企的原料自給率不到20%,而擁有最多銅礦資源的江西銅業(yè),去年自給率22.6%。

　　“江西銅業(yè)銅精礦自給率在30%以上。”王赤衛(wèi)介紹道,“但銅精礦冶煉銅只占70萬噸陰極銅產(chǎn)量中的50多萬噸,另外20多萬噸由粗雜銅冶煉,這樣算,自給率才降為20%多。”

　　為提高銅精礦自給率,去年公司廣泛收購礦山,包括境內(nèi)收購控股股東江銅集團的銀山鉛鋅礦及東鄉(xiāng)銅礦;在境外,江西銅業(yè)與中冶集團聯(lián)合獲得阿富汗艾娜克銅礦采礦權(quán)、聯(lián)合五礦有色金屬股份有限公司收購北秘魯銅業(yè)公司;同時公司對朱砂紅礦區(qū)的勘探也取得一定成果。

　　收購礦山令江西銅業(yè)自身的礦產(chǎn)資源量有所增加,但這部分礦山資產(chǎn),卻暫時難以釋放業(yè)績。

　　“如果銅價維持4000多美元/噸,從母公司收來的項目還不錯,假使銅價跌至3000美元/噸,公司原有礦山會更有競爭力。”江銅一位不愿透露姓名的高管向記者表示。

　　而海外礦山項目產(chǎn)生效益更需時日。一位不愿透露姓名的券商分析師指出:海外礦山能產(chǎn)生業(yè)績,至少是2011年以后。

　　長江證券認為:未來兩年內(nèi),江西銅業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增量有限,預(yù)計今年的礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為16.8 萬噸。資源自給率預(yù)計將從去年的22.6%降到21%。

　　今年,江西銅業(yè)無意進行新一輪“礦山購買運動”。

　　“母公司礦產(chǎn)資源已全部進入上市公司。海外兩個項目,因為手筆很大,未總結(jié)成敗得失情況下,我們肯定要放慢節(jié)奏,如果不斷往前走,風(fēng)險很高。”上述高管透露,“都說現(xiàn)在是收購資產(chǎn)資源最好的時候,但我們還是要根據(jù)自身情況做選擇。”

　　停止收購礦山項目,并不意味著今年江西銅業(yè)將減少資本支出。

　　“去年,資本支出約43億元,今年為44億元,這筆錢將投入礦山改造和在建項目收尾。”該高管表示,江西銅業(yè)董事會已提議,價格合適時,允許上市公司按照不超過總股本20%融資。

　　“這個一般性授權(quán)倘若股東大會批準,將擇機在H股市場募集。”潘其方稱。

　　銅價反彈多單受益

　　然而令投資者不解的是,去年深陷期貨套保泥潭的江銅,在期貨市場為何是實實在在的凈多頭方?

　　有投資者表示: “我怎么也想不明白,作為銅生產(chǎn)商的江銅為何是凈多頭,而且一虧就是十多億?”

　　“公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已發(fā)生改變,從采礦、冶煉到加工一體化,這就要求對不同來源的銅和礦,做不同的保值處理。”王赤衛(wèi)說。

　　據(jù)其介紹,江銅管理層在金融危機爆發(fā)前認為,當(dāng)銅處于高價位時,自產(chǎn)礦銅無需期貨保值。

　　“自產(chǎn)的按市場價格賣,不會錯。真正需要做套期保值的是外購銅原料和要銷售的銅,做買入保值,即成為多頭。”

　　由于國內(nèi)原料市場有慣例,當(dāng)供應(yīng)商提供原料時,會要求1-3個月的作價期,即供應(yīng)商有權(quán)在1-3個月內(nèi),根據(jù)上海期貨交易所的銅價進行定價。

　　對于江西銅業(yè)這種原料購買方而言,因購買價格的不確定性,促使其必須在期貨市場做買方保值,避免后市價格上漲的風(fēng)險。

　　“當(dāng)原料確定價格后,無論盈虧,我們都會把多單平倉掉。”王赤衛(wèi)說道,“四季度銅價大跌,期貨出現(xiàn)虧損,但購入的原料價格便宜了,而這部分收益在財報中化為主營業(yè)務(wù)利潤,難以單獨體現(xiàn)。”

　　公司另一部分多頭倉單來源其銅加工業(yè)務(wù)。

　　“我們做銅加工產(chǎn)品時,客戶要求遠期點價。比如8個月后,把銅加工產(chǎn)品銷售給客戶,但客戶要求按現(xiàn)在的價格購買,如果那時價格上漲,我們不是有賣低的風(fēng)險嗎?因此這塊業(yè)務(wù)也要做買入保值。”

　　由此,江西銅業(yè)在期貨市場成為實實在在的凈多頭方,當(dāng)?shù)鴥r風(fēng)暴襲來,出現(xiàn)期貨巨額虧損也就不足為奇。

　　“我一再向投資者講,不要在乎財報上期貨損益的正負,關(guān)鍵是期貨運作對應(yīng)于的現(xiàn)貨是否是100%?如果是,那一定是做對沖而非投機。現(xiàn)貨收益會放在主營業(yè)務(wù)利潤,如果期貨盈利,一定代表現(xiàn)貨虧損。”王赤衛(wèi)強調(diào)。

　　今年一季度銅價反彈,江西銅業(yè)未平倉的期貨合約是否扭虧為盈?王赤衛(wèi)表示,情況已有所好轉(zhuǎn)。