概要

　　●中國9月未鍛造銅及銅材進口較前月上升23%至399,052噸

　　● 智利Spence銅礦罷工進行中

　　●美國第三季國內生產總值(GDP)環比年率初值為增長3.5%,為2007年第三季以來最快增速

　　●印度央行27日發布聲明,將主要貸款利率──回購利率保持在4.75%不變,借貸利率保持在3.25%,但將通脹預期從5%上調至6.5%,將法定流動率由此前的24%調升至25%。

　　●挪威央行10月28日宣布將隔夜存款利率提高25個基點至1.5%

　　●中國國務院稱，貨幣政策應著眼于一方面管理通脹預期，另一方面保障穩定增長

　　★行情回顧

　　本周金屬市場整體呈現沖高回落的運行態勢，市場明顯受到美元運行的牽制，前半周繼續向上方發動攻擊，而后半周劇烈震蕩。美國第三季度GDP的大幅回升令市場再度獲得動力，而全球加息預期進一步為美元帶來支撐，金屬再度遭受打擊。期銅周一收低,美元下跌令市場尾盤承壓,扶助拖累期銅自16個月高位回落,盡管稍早數，據顯示中國大量進口對市場帶來支撐. 中國海關周一公布,中國9月精煉銅進口較8月跳增28.7%至282,828噸,原鋁進口則持穩于117,004噸.分析師和貿易商原本預期9月銅進口連續第三個月下降,但本月稍早公布的數據顯示,未鍛造銅及銅材進口較前月上升23%至399,052噸,暗示了精煉銅的購買量增加.消息提振市場的買盤出現.但動能稍后消退,因美元兌歐元由14個月低點反彈,令以美元計價的金屬對非美國投資人的吸引力下降. 供應問題似乎為銅價帶來支撐,智利Spence銅礦罷工進入第14天.LME三個月期鋅受中國五礦集團位于澳洲Century鋅礦的消息所支撐,該礦場通往港口的一運輸管道發生事故.預期維修需要兩至三周.三個月期鋅上周跳漲逾10%.期銅周二受累于和匯率有關的結清壓力走低,此前公布的美國消費者信心數據疲弱鞏固了美元的避險魅力,且令市場憂慮經濟復蘇步伐. 倫敦金屬交易所(LME),三個月期銅收低28美元,報6,585美元。美國經濟諮商會周二公布,10月美國消費者信心指數下跌至47.7,9月消費者信心指數上修為53.4,前值為53.1. 令人失望的消費者信心數據扶助推高美元兌歐元升至兩周高點,因對經濟前景的憂慮重現,投資人轉投被視為安全的現金.美元上漲令以美元計價的金屬對非美國投資人來說較昂貴. 投資人也留意LME庫存.LME庫存持續上升,顯示中國以外的需求還未恢復過來.

　　期銅周三收低,觸及一周低點,因市場憂慮庫存增加,且中國以外地區的需求疲弱。倫敦金屬交易所(LME),指標三個月期銅MCU3收跌155美元,報6,430美元,接近日低6,420美元。美元延展漲勢,進一步壓低金屬價格,因美元上漲令以美元計價的金屬對持有其它貨幣的投資人來說較昂貴.美國商務部周三公布,美國9月耐久財訂單上升1.0%(預估為增長1.0%),8月為下降2.6%(前值也為下降2.6%).美國9月新屋銷售較上月下跌3.6%,年率為40.2萬戶,預估為44萬戶.8月修訂后為41.7萬戶(前值為42.9萬戶). 期銅周四一直上漲至收盤,此前政府數據顯示美國第三季經濟逾一年以來首次出現增長,削減對美元的需求,且改善金屬需求前景. 倫敦金屬交易所期銅收升234.50美元,報6,664.50美元,盤中大漲接近4%,至6,675美元日高.周四商務部公布,第三季國內生產總值(GDP)環比年率初值為增長3.5%,為2007年第三季以來最快增速,預估值為增長3.3%.消息公布后,對全球經濟復蘇的樂觀情緒重現,引發期銅價格大漲. 期銅周五收挫,美元走強及股市下跌令市場承壓,此前公布的好壞不一的數據增加市場擔心全球經濟復蘇的可持續性及其對工業金屬需求的影響. 倫敦金屬交易所(LME)指標三個月期銅MCU3收跌184.50美元,報6,480美元. LME銅庫存持續上升,暗示中國以外地區的需求疲弱.最新數據顯示,LME銅庫存增加800噸,至372,200噸,為逾五個月以來最高.上海期貨交易所一周銅庫存較上周增加7%.市場整體呈現沖高回落的運行態勢，價格與美元的聯動運行十分明顯，高位壓力顯現。

　　★前期觀點回顧與評估

　　筆者在前次綜述中有關：“上海鋅價也在實現了本輪延伸結構的8浪整理后再度回升，前期高點仍將接受市場的反復測試。倫敦鋅則已經結束了延伸8浪的整理行情，運行在本輪上升的最后一個推進波當中，短期內將繼續測試高點。上海鋁價則繼續運行在延伸結構的8浪當中，有待其他品種的提攜。倫敦市場則繼續區間運行，乏善可陳。上海銅價也在實現了其延伸結構的8浪性質整理后有結束調整的跡象，但現貨的偏弱是的市場可能出現反復，但其整體的強勢仍然沒有發生改變，需要關注市場在50000元附近的表現。倫敦方面在測試延伸結構8浪區間下軌之后回升，其整理也有結束的跡象，短期內將再度測試前期高點，整體上強勢沒有發生改變。”的觀點與市場的運行基本一致，鋅價完成了對上升目標的測試之后回落，鋁價跟隨銅價實現了對高點的測試，銅價的第9浪運行展開后，沒有完全實現對其目標位6930美元的測試，在美元回升的打壓下回落。

　　★ 本周市場焦點

　　貨幣政策取向變化對金屬市場施加壓力

　　去年年底在爆發全球金融危機的情況下，去杠桿化令美元出現少有的稀缺現象，金融機構的缺乏相互信任是的“現金為王”風靡一時，流動性的枯竭令商品市場承受巨大的壓力，導致了包括銅在內的所有商品快速大幅下跌，市場陰霾密布。為斬斷工商鏈條，阻止金融危機的蔓延，同時避免金融危機對實體經濟造成更大的傷害，各國政府表現出高度的一致，紛紛制定了史無前例的龐大的經濟刺激方案，大規模的注資以及基礎貨幣的投放，在一定程度上緩解了金融危機的蔓延，成功的阻止了經濟的快速衰退，為經濟漸漸進入復蘇奠定了基礎。與此同時，由于各國政府量化寬松的貨幣政策導致了全球流動性再度由枯竭轉而出現流動性充裕乃至超額流動性，使得大宗商品從低位爬起且不斷上升，隨著各類經濟數據的造好，經濟從衰退中走出，逐漸步入全球性經濟復蘇，對商品的支撐也在不斷增強，從而令商品運行了近11個月的牛市行情。目前，有關繼續實行寬松的貨幣政策還是回收流動性成為市場爭論的焦點，對于商品市場也帶來了多次動蕩。澳大利亞率先加息以及印度提高準備金率似乎打破了堅冰，能否成為退出寬松貨幣政策的被推翻的多米諾骨牌是下一個階段市場運行的關鍵。

　　在澳大利亞央行率先宣布提高利率之后，印度悄然收緊貨幣政策，該國央行27日發布聲明,將主要貸款利率──回購利率保持在4.75%不變,借貸利率保持在3.25%,但將通脹預期從5%上調至6.5%,將法定流動率由此前的24%調升至25%。法定流動率是印度國內銀行按規定投資政府公債的存款所占比率,該比率上調將遏制信貸增長。此舉使得印度成為了二十國集團(G20)中繼澳大利亞之后第二個采取措施提高借貸成本的國家。與此同時，挪威央行也提高了利率，早在一個月前,挪威央行行長耶德雷姆就曾公開表示,挪威房地產價格“已經大幅并且過度上漲”,而政策利率則“過低”。 在此情形之下挪威央行10月28日宣布將隔夜存款利率提高25個基點至1.5%，成為今年以來全球第三個選擇加息的中央銀行。而加拿大央行也表示如果經濟復蘇勢頭強于預期，可能采取升息措施。各國央行的行為顯示各國正逐步收緊寬松貨幣政策，促使資金撤離股市和商品等高風險資產，從而使得美元獲得支持。

　　國際清算銀行(BIS)貨幣和經濟部門負責人Stephen Cecchetti指出，各國央行對房市和股市開始"繁榮"的局面十分擔心，恐會再次出現資產泡沫的局面，威脅經濟發展，因此推出刺激經濟計劃將成為各國央行的選擇。國際貨幣資金組織(IMF)也表示，由于全球經濟發展速度加快且產能過剩危險增加，央行決定何時或是否采取措施抑制資產價格正變得越來越重要。IMF認為，央行應該查找出推動資產價格波動的源頭，并對其做出應對舉動。

　　作為金融危機后率先擺脫衰退，步入復蘇的國家，中國方面也開始審視寬松貨幣政策將可能引發的通貨膨脹問題。中國人民銀行近期表示，當前應密切關注經濟結構調整，做好通脹預期管理。央行提醒，調查顯示未來物價預期指數已經連續第3個季度上升。而中國國家統計局也表示中國CPI、PPI環比都在上漲，要高度關注通脹預期。對此中國國務院發出第一個明確信號，表明正考慮收緊貨幣政策。國務院稱，貨幣政策應著眼于一方面管理通脹預期，另一方面保障穩定增長。這是自去年全球經濟危機影響中國以來，中國政府首次提到通脹。國務院常務會議對當前經濟形勢作了全面總結并指出今年后幾個月，要把正確處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關系作為宏觀調控的重點。

　　顯然，在全球經濟漸漸進入復蘇狀態之時，如何有效的防止通貨膨脹已經成為當前各國央行所關注的重點，而是否撤出經濟刺激計劃，回收流動性將對美元匯率施加影響，美元的變化繼而又對包括金屬在內的商品市場產生影響。就金屬市場來，自去年年底觸及4年來低位之后，在各國政府大規模的經濟刺激方案所帶來的充裕的超額流動性的推動下運行了11個月的上升行情，在傳統的“金九銀十”消費預期支撐下達到了今年以來的高位。與此同時，導致本輪上升行情的諸多支持因素并沒有發生改變，仍然將長時間對銅價構成支撐。中國方面全年貸款遠遠超出政府年初控制的計劃，即5萬億以內目標，接近10萬億，廣義貨幣投放量M2貨幣以及狹義貨幣M1仍然以接近30%的速度增長，表明流動性充裕的格局沒有發生根本的改變。而國際收支的長期不平衡導致國際市場對中國人民幣升值的預期再度顯現，熱錢仍然在不斷的流入中國，令人民幣資產升值的預期加強。對包括銅在內的大宗商品價格帶來持續的動力。資金不斷流入商品市場也為銅價的整體強勢帶來支持。全球經濟的復蘇使得消費得到持續的提升，中國方面大規模的電網建設令占據銅消費近60%的領域保持強勁的勢頭。另一方面，由于經濟的復蘇也使得各國央行推出大規模刺激經濟計劃可能出現，寬松的貨幣政策將有可能發生改變。一些國家的利率變化是否會打破堅冰，成為被推翻的多米諾骨牌是市場關注的焦點所在。年終的消費轉弱以及信貸的年終回收將減弱銅價的上升動力。運行上看，與金屬運行長期高度負相關美元指數在實現了今年以來的下降推進波之后，對其終結楔形的突破將標志著美元的中期反彈開始。而金屬市場在實現了今年以來的上升推進波之后，面臨著針對今年以來整體上升行情的調整。因此筆者認為，在金屬市場整體牛市環境沒有發生改變的前提下，金屬價格將在年底來臨之際步入階段性調整行情當中，而在明年中國農歷春節前后的消費旺季來臨之時，全球銅價將再度結束回落調整行情，發動新一輪以春季攻勢為標志的上漲行情。

　　★ 國際主流機構觀點：

　　Marex 銅中期上漲形態保持完整，當前的弱勢僅是修正，近期支撐位6330/50或被測試，若跌破將破壞上漲走勢，并引發更深的跌幅。阻力位6570/90，若成功突破重要的6730/50，將產生新的上漲動力，并攻向7000。交易策略：等待價格測試重要的支撐位再重新入市。鋁短至中期技術形態走平，關鍵阻力位未能突破，價格重返過去兩月的振蕩區間。近期支撐位1860/70或被測試，若跌破，或下探更重要的1770/80。快速回升將在1950/60遇到阻力，若能突破2030/40，將產生新的上漲動力。交易策略：暫時觀望，等待更清晰的方向指引。鋅中期上漲形態保持完整，短期將繼續走弱，近期漲幅正在消化。支撐位2100/20或被測試，若跌破，將擴大跌幅至更重要的1970/90。快速回升將在2250/20然后2350/70遇到阻力，在未來恢復上漲周期之前有必要先進行整固。交易策略：等待修正走勢結束。

　　麥格理:隨著鎳價上漲，中國含鎳生鐵產能快速重啟，特別是由電弧熔爐生產的。全球鎳價飆升至8美元/磅，鼓勵更多的中國生鐵制造商重啟產能(目前現金成本已經跌破7美元/磅)。絕大多數重啟的產能(構成鎳質材料的10%)是通過電弧熔爐生產完成的，而且這還是在沒有獲益于因游離鐵產生的更高的鎳價升水情況下。因此，鎳礦含量提高，印尼產量需求也逐漸增加。我們對貿易數據的分析結果表明1至9月鎳成品庫存大幅增加。產能品終端表現需求同比增長47%，通過INSG提供的實際使用量的估算，這意味著有13.7萬噸的庫存將到期。當然，中國國內也有傳聞稱庫存接近10萬噸。我們懷疑實際消費量比INSG預計的藥強勁的多。還有報告稱，三季度不銹鋼產量可能要高于之前的預期值，表明消費量進一步增加。

　　RAB Capital:銅價料將在未來兩年內觸及紀錄高位,緊俏的供應和強勁的中國需求將提供支撐.銅是該基金最青睞的工業金屬,預計未來六個月內銅價將突破每噸7,000美元.

　　★ 綜合分析

　　在全球各國經濟紛紛步入復蘇情況下，對由于寬松貨幣政策而可能引發的通貨膨脹已經成為各國央行所關心的問題了，澳大利亞、印度以及挪威退出快送貨幣政策是否有此推翻了多米諾的第一塊骨牌成為目前縈繞市場上空的陰霾，中國政府防止通脹的表述也令市場又諸多猜測。在這樣的情況下，美元率先出現反彈，成為貨幣政策變化的先導。而美元的反彈使得與美元長期高度負相關的金屬市場承受壓力，近期的回落明顯是受到來自外匯市場的變化。是否成為金屬中期調整的開始，值得我們深入研究。

　　我們通過周邊市場和相關品種的變化來觀察一下金屬市場的運行環境。道瓊斯工業指數在攀上萬點大關之后沒有能夠站穩，而中期上升通道仍然保持完好，近期的壓力能否成為打破通道仍然需要觀察，但短期內市場面臨的壓力明顯，對金屬市場也難以給與支持。波羅的海航運指數近期仍然在反彈當中，表明目前經濟活躍程度繼續在增加當中，從這個意義上看，應該對商品價格繼續構成支撐。美元指數近期從圖標上的理論目標位回升，結構上看，去年底以來的下跌行情運行了一個明顯的推動波，且在最后一個波段中呈現了一個終結楔形的構架，在突破之后其反彈的級別將得到提升，而美元一旦持續反彈，金屬市場面臨的壓力將是不言而喻的。全球商品綜合指數一年來始終運行在上升通道當中，從其內部結構看，市場運行運行了一個較為標準的推進波，近期已經接近其通道上軌，構成調整的條件。貴金屬看，黃金在突破了一年半來的頭肩形之后，市場完成了一個小級別的推進波，短期內有整固的要求，但其整體的強勢難以發生改變，從貴金屬的運行看，難以對金屬市場構成壓力。而國際原油同樣在實現了一個完整的推進波之后，市場同樣具備調整的技術要求，而一旦原油步入調整行情，金屬市場則將面臨壓力。

　　金屬市場自身看，鉛價一年來運行了一個標準的延伸結構，近期其第9浪已經基本實現了理論上的目標，市場有調整的要求。錫價也實現了三次向上攻擊的行情，近期在高位面臨一定的壓力，上升動力不足。鎳價也在去年底至今運行了一個明顯的上升推進波，在前期高點附近止步顯示出可能會運行衰竭結構，該結構仍需進一步確定，但無論如何，其上升動力在漸漸衰竭。鋅價在今年的行情中，往往領先于金屬整體，本次上升，鋅價再一次率先完成了其上升的延伸結構，9浪的實現顯示市場將進入調整行情。倫敦方面同樣完成了去年12月以來的延伸結構，技術上調整的要求十分明顯。相對的，鋁價的運行結構并不清晰，其運行基本上是跟隨銅鋅的節奏，在金屬整體調整中，鋁價也將難以獨善其身。上海銅價繼續運行在去年底以來的上升通道當中，結構上也基本實現了其上升推進的延伸結構，而在其最后一個波段中并沒有完成推進結構，因此不排除再度沖擊高點，但無論如何，結構的即將完成是的銅價調整的要求將越來越強烈。倫敦銅也在上升通道中實現了去年底以來的上升推進的延伸結構，同樣地，其9浪展開過程中沒有實現完整的推進波，是的目前銅價的運行呈現劇烈的震蕩行情，而即使出現再度測試高點，也將是為調整做好鋪墊。同時，市場一點破壞其最后的推進結構，銅價將轉向中期調整行情。