中國周三公布的銅進口數據突顯該國進口需求之強勁,再度令市場大感意外,尤其是國內市場.

　　之前市場曾預期該國2月銅進口較1月下降,一個很合理的理由就是,中國2月份長達一周的農歷春節假期會對進口產生嚴重影響.

　　此外,在農歷春節之前上海期貨交易所的庫存上升以及現貨升水的低迷表現,已經給人留下了市場短期供給過剩的印象.

　　這樣一來,又該如何解釋周三的數據呢?

　　銅價趨勢看漲

　　中國海關周三公布的數據顯示,2月中國未鍛造銅及銅材進口較前月增長10.3%,至322,282噸.

　　根據其他銅材過去13個月的均值來看,如果不出現重大變動,我估計2月中國僅精煉銅進口一項就有大約230,000噸.

　　該數據已納入2008年初以來中國精煉銅貿易數據圖表中,欲瀏覽請點選(here)

　　但最重要的還是整體宏觀趨勢.

　　2008年多數時間的進口水平都很低,反映了銅價居高不下以及中國煉廠消化庫存的影響.

　　但隨後在2009年初期進口加速升至紀錄水準,因銅價下跌,且中國借機大舉補充庫存.

　　雖然此後進口激增的勢頭有所減弱,但水平卻再未回落至2008年的水準.目前進口仍維持強勁,自2009年第四季開始,保持在每月200,000噸左右上下.

　　簡而言之,如果不看2009年初期爆發式的增長,按歷史標準衡量,中國的精煉銅進口趨勢依然強勁.

　　真相還是表象?

　　問題的核心在于,這些進口的銅是會被實質需求所消化,還是會進入庫存.這波進口高潮開始以來,整個市場也一直在思考這一問題.

　　當然,其中一部分流入了上海庫存,使之升至接近七年高位,同樣肯定的是,還有一部分(235,000噸)進入了中國國儲.中國國家物資儲備局也在2009年6月給予證實.

　　如果當時國儲局沒有抓住2008年末到2009年初這段價格周期補充空虛的庫存,倒似乎是怪事一樁.

　　不過,僅僅補充庫存這一點,并不能解釋中國進口自2009年初以來的日益增強,更不能解釋在價格偏高的環境下中國進口何以加速增長.

　　答案十有八九是,所有補充進來的看得見和看不見的庫存,掩蓋了不斷增強的實際消費需求,這些需求是中國以基礎建設為主的經濟刺激計劃所推動的.

　　在今天的路透礦業峰會上,智利銅生產商Antofagasta(ANTO.L: 行情)的執行長Marcelo Awad就被問到這個問題.

　　他承認去年銅價反彈的速度讓該公司吃了一驚,以至于公司派出幾名銷售代表赴中國了解實際情況.他們發現"金屬加工廠都在開足馬力生產,"據此判斷中國的進口需求是大致"真實的".

　　市場供應偏緊

　　Awad并稱,預計中國對精煉銅的進口需求不會立即降溫.這種看法是基于原料銅市場,尤其是銅廢料市場的情況.

　　對很多中國加工商來說,廢銅和精煉銅是可相互替代的原料.銅廢料常因價格(相對)便宜而獲得廠商青睞.不過Awad表示,全球銅廢料市場在過去幾個月內已明顯趨緊.

　　本周稍早,巴克萊資本的分析師也表達了相同的觀點,他們指出,自從2010年初以來,廢舊金屬的價格漲幅遠高于經冶煉金屬的價格(有些情況下,甚至高達30%),盡管隨著制造業生產的恢復(推動"新"廢料產生)以及價格走高(推動"舊"廢料的收集),也許會導致供應改善.

　　在回收原料方面,中國買家似乎面臨更趨激烈的競爭,這一點從銅廢料進口持續低迷上得到證實.2月的進口量由前一個月的33.7萬噸跌至28萬噸.事實上,2月的進口量是2009年10月以來最低的.

　　不過,和精煉銅進口一樣,最重要的是整體趨勢,參見如下圖表:(here)

　　連續兩個月的強勁進口數據讓本地市場人士措手不及,他們預計本月將會出現減速,指因套利窗口已關閉.