前兩期我們重點介紹了海工裝備行業，海工裝備擁有日益增長的市場空間，加上政策的扶持，海工裝備是造船業產業升級的方向。但是作為資本投資，目前尚不是最佳的投資時機。

　　綜合來看，短期海工尚難以對上市公司業績產生實質性影響，投資海工的時機尚未成熟，但方向是對的，我們會繼續跟蹤行業發展動態，等待時機。

　　相比較而言，2011年5月30日在《第一財經日報》專欄中發表的《邏輯推理型個股戰略》一文提到的南山鋁業(600219.SH)更具備投資價值。

　　我們在之前的文中給出了跟蹤南山鋁業的十一個關注階段，隨著時間的推移，目前已經進入到了第六階段，回顧一下第一至六階段的主要關注目標：

　　1。股價在凈資產附近具備低吸價值；

　　2.10萬噸新型合金材料生產線、52噸鋁合金錠熔鑄生產項目投產，冷熱軋技改、40萬噸鋁板帶項目和22萬噸軌道交通新型合金項目進展順利；

　　3。受益于公司新增產能的投產，公司單季營業收入逐步穩定在30億元以上，營業利潤穩定在3億元以上。

　　我們先看一下南山鋁業最近五年逐季的營業收入及營業利潤變動情況，2011年公司的營業收入133.28億元再創歷史新高，營業利潤和凈利潤分別達到13.99億元和10.38億元，也成為了公司上市以來的歷史次高點，歷史最高水平是2007年的16.1億元和11.5億元。

　　贏在產業鏈延伸

　　南山鋁業在2007年創出歷史最高利潤水平得益于當年鋁價大漲，公司電解鋁業務毛利率提升，可比較的公司焦作萬方(000612.SZ)2011年營業收入59.7億元、凈利潤3.81億元，而2007年分別是51.8億元和6.84億元。

　　南山鋁業之所以能夠在這五年勝出，在于公司做足產業鏈。公司鋁產業鏈集中在45 平方公里的區域內，是世界短距離內鋁產業鏈最完整的鋁加工企業。公司擁有120萬噸氧化鋁(75%股權)、72萬千萬熱電站(以550萬/年的租金向集團租用)，中游是15.6萬噸的電解鋁產能，此外公司提供電、氧化鋁，與山東怡東電力簽署了電解鋁委托加工協議；下游方面，公司更是國內鋁加工行業航母——國內唯一的三條“1+4”熱連軋生產線，全球三條西馬克CVC-6型冷連軋生產線中的一條，此外還有全球最多的梅爾公司擠壓生產線。

　　產業鏈各生產環節距離短，不僅有利于各環節工藝銜接，而且有利于降低各環節之間材料的損耗費用。例如公司自產電解鋁以液體形式供應下游熔鑄用以直接鑄造鑄錠，可節省電費700元/噸~800元/噸；而且可減少固體鋁金屬1%~1.5%的燒損損耗，至少可節約200元/噸的成本。公司鋁加工環節產生的廢鋁可運至前端環節進行再利用，生產過程中的損耗進一步降低，約可節省費用100元/噸。

　　根據產業鏈前后端盈利模式的不同，我們將鋁行業產業鏈分為上、下游分別進行分析。

　　上游為“鋁土礦→氧化鋁→電解鋁”

　　對鋁冶煉企業而言，成本是核心競爭力。當前16000元/噸左右的鋁價下，預計行業內大部分企業，尤其是規模較小的企業將出現虧損。電解鋁成本構成中，氧化鋁及電耗成本合計占比達75%。因此，鋁冶煉企業的成本優勢又可歸結為其在氧化鋁及電力，即資源與能源兩方面的優勢。

　　公司的上游鋁土礦原料來自于兩部分，一是印尼礦，每年約200萬噸，為長單鎖定價格，成本不隨鋁價變化；其余的鋁土礦購買自力拓，價格盯住鋁價。綜合計算，公司2011年氧化鋁的綜合成本約為1920元/噸(不含稅)，而2011年氧化鋁的市場價為2700~2800元/噸。

　　2011年12月1日，發改委將全國銷售電價每千瓦時平均提高約3分錢。目前行業內電解鋁的平均耗電量為13850度/噸左右，則電力完全外購的鋁冶煉企業電解鋁成本因此提高約415元/噸。而具有自備電廠的企業將體現出巨大的優勢。

　　目前，公司擁有73.2萬KW熱電機組，年發電量可達到40億~45億度。相對目前67萬噸熔鑄產能所需電解鋁對應的能耗，公司自備電比例近50%。公司2011年自備電含稅成本約為0.4元/度，同期山東省大工業電價為0.6568元/度。

　　綜合看來，公司的成本優勢保證了公司在鋁價下跌時的高安全邊際。在2008年四季度及2009年一季度國內現貨鋁價均值跌至13000元/噸以下，行業內絕大多數企業均為虧損時，南山鋁業仍能保持盈利。同時，下期我們將從其下游產業鏈繼續分析。