銅之家網企業綜合消息：西部礦業年報發布，業績低于預期促業務整合。西部礦業于3月15日晚發布年報顯示，2011年公司實現營業收入212.7億元，同比增長14.9%，實現歸屬于上市公司凈利潤8.59億元，同比下降13.2%，每股收益0.36元/股；其中，四季度單季實現歸屬母公司凈利潤0.95億元，每股收益0.04元/股，略低于預期。

　　公司業績低于預期，我們判斷主要原因是：1、四季度公司加大毛利率低的貿易業務規模，導致綜合毛利率由三季度的13.01%下降至5.36%；2、但是由于公司主營產品銅價格明顯回升，公司沖回存貨跌價準備約1.45億元。若剔除以上影響，業績基本符合我們此前預期。

　　下調主營產品產量計劃。基于家電“以舊換新”政策到期、汽車產銷量增速下降、房地產調控力度不減等因素，2012年基本金屬需求難言樂觀，公司也相應下調各主營產品產量計劃：鋅精礦、鉛精礦、銅精礦產量分別為7.29、5.28和2.53萬噸，同比分別下降7.4%、11.6%和1.1%，電解鋅、電解銅、電解鋁產量分別為5.1、3.0和9.9萬噸，同比分別下降16.8%、18.3%和1.2%；由于5.5萬噸電解鉛項目逐步投產，電解鉛計劃產量5.5萬噸，同比增長約60.5%。

　　產業結構整合全面推進中。1、公司日前發布公告稱，擬轉讓其全資子公司再生資源公司100%股權和參股公司天津大通銅業公司7.47%股權，此舉意在優化業務結構和資金配置，以改善盈利能力，并集中力量建設資源相對集中的西部地區銅項目；2、前期公司受讓集團所持西海煤電100%股權，向產業鏈上游延伸，以實現煤電聯營，增加新的盈利增長點；3、公司在2010年收購四川會東鉛鋅礦80%股權，強化鉛鋅資源優勢。

　　海外經濟相對弱勢、復蘇之路仍存不確定性，以及國內結構調整帶來的投資方向性轉變或將共同引致基本金屬需求增速的下滑；即使價格存在貨幣層面的支撐，對于企業而言，一方面量減，一方面貨幣增發帶來的能源以及其他要素價格水平的提升，無疑會對成本端構成巨大壓力，蠶食利潤空間，從而抑制估值提升。

　　調整盈利預測，維持“中性”評級。基于2012-2013年主要價格假設：鋅價16500、17000元/噸，鉛價16000、16300元/噸，銅價59000、61000元/噸，鋁價16200、16500元/噸，我們預測公司2012-2013年EPS分別為0.31、0.35元/股，維持“中性”評級。但公司資源稟賦突出，擁有豐富的鉛、鋅、銅、鋰等各類金屬資源；集團在資源開發方面亦動作頻頻，鹽湖提鋰項目擴產、大場金礦的勘探、四川會東鉛鋅礦收購、集團煤炭資源的收購等等，我們認為集團資源整合值得期待。

　　風險提示：海外經濟復蘇出現反復；金屬價格超預期下跌；公司擴建項目進展低于預期等風險。