歐洲短期“再寬松”可能性不大

歐債危機(jī)稍有緩和，歐洲央行短期內(nèi)“再寬松”的可能性不大。歐洲央行在2011年11月和12月連續(xù)兩次降息后,還接連推出了兩輪長期再融資操作(LTRO),總規(guī)模達(dá)1萬億歐元。促使歐洲央行出臺(tái)上述政策的主要背景是，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，2011年第四季度，歐元區(qū)有9個(gè)成員國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)萎縮，荷蘭、意大利、葡萄牙、希臘和比利時(shí)五國經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度萎縮，陷入經(jīng)濟(jì)衰退。在歐債危機(jī)持續(xù)惡化的情況下，歐洲銀行體系資金狀況十分緊張，流動(dòng)性危機(jī)一觸即發(fā)，信貸增速明顯放緩可能進(jìn)一步打擊疲弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。歐洲央行希望通過降息和LTRO來恢復(fù)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能，緩解銀行業(yè)信貸緊縮局面，并通過促使歐洲各商業(yè)銀行購買債券的方式來間接拉低歐元區(qū)外圍國家國債的收益率，幫助其渡過債務(wù)難關(guān)。從推出后的實(shí)際效果看，LTRO使歐洲銀行體系的流動(dòng)性緊張局面已經(jīng)得到緩解，避免了經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的信貸緊縮，提振了市場(chǎng)情緒，并對(duì)歐債危機(jī)的緩和發(fā)揮了積極作用。

從下一步政策走向看，歐洲央行可能需要一段時(shí)間“觀望”效果再?zèng)Q定是否擴(kuò)大寬松政策的力度，短期內(nèi)“再寬松”的可能性不大。首先，希臘還債協(xié)議的達(dá)成使歐債危機(jī)的形勢(shì)得到了緩和，銀行體系面臨的短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯降低；其次，連續(xù)15個(gè)月高于2%的通貨膨脹率，使歐洲央行繼續(xù)放松貨幣政策的空間大大受限。在債務(wù)危機(jī)和銀行業(yè)流動(dòng)性不出現(xiàn)急劇惡化的情況下，歐洲央行未來貨幣政策或?qū)⒂蛇^度寬松向正常化水平回歸。

　　新興經(jīng)濟(jì)體或降息降準(zhǔn)

新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)憂外患，降息降準(zhǔn)保增長的概率大。2011年下半年以來，新興經(jīng)濟(jì)體受全球經(jīng)濟(jì)景氣下降的影響，呈現(xiàn)出三大特征：首先，新興經(jīng)濟(jì)體GDP增速明顯放緩。其中，印度2011年第四季度實(shí)際GDP同比增長6.1%，創(chuàng)下三年來最低。巴西2011年經(jīng)濟(jì)增長率從2010年的7.5%放慢到2.7%。主要原因是全球經(jīng)濟(jì)增長乏力導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體外需不足，而內(nèi)需疲軟對(duì)經(jīng)濟(jì)增長缺乏支撐。第二，新興經(jīng)濟(jì)體通脹壓力有所釋放。俄羅斯、巴西和印度CPI漲幅分別由2011年12月的6.1%、6.5%和6.5%下降至1月份的4.2%、6.2%和5.3%。第三，針對(duì)經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩與通脹壓力有所減輕的狀況，自2011年第三季度以來，新興經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)采取了貨幣寬松政策，其中巴西央行下調(diào)了四次共225個(gè)基點(diǎn)的基準(zhǔn)利率；俄羅斯下調(diào)了25個(gè)基點(diǎn)的基準(zhǔn)利率；印度和中國則分別下調(diào)1.25和1個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率。

在國內(nèi)結(jié)構(gòu)性問題未解與外部不確定性風(fēng)險(xiǎn)加大的復(fù)雜背景下，一些新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策決策難度將大于以往。我們預(yù)計(jì)，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策在保持對(duì)通脹的關(guān)注度的同時(shí)，將更傾向于應(yīng)對(duì)和降低經(jīng)濟(jì)增長“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化以及國際資金流動(dòng)方向也是新興經(jīng)濟(jì)體制定貨幣政策時(shí)所重點(diǎn)考慮的因素。預(yù)計(jì)新興經(jīng)濟(jì)體有望繼續(xù)采取降低利率或存款準(zhǔn)備金率的手段來避免經(jīng)濟(jì)增速過快下滑。