銅之家網(wǎng)訊：印尼提稅預(yù)期臨近，鎳板塊或迎利好。近期，印尼工業(yè)部官員對外透露，印尼政府計(jì)劃2012年開始對煤炭及其它金屬礦產(chǎn)征收25%的出口關(guān)稅，2013年將出口關(guān)稅上調(diào)至50%，2014年開始全面停止包括鎳礦在內(nèi)的礦產(chǎn)出口。針對該問題，中國證券報與交銀國際有色金屬研究員羅榮晉和煤炭研究員賀煒進(jìn)行溝通。

　　提高關(guān)稅 劍指價格

中國證券報：印尼大幅征收煤炭和金屬礦出口關(guān)稅是否具有可行性？

賀煒：印尼煤炭出口關(guān)稅大幅提高的政策操作難度非常大。首先，近年來煤炭是印尼投資和產(chǎn)出增長較快的礦產(chǎn)資源，從2006年到2011年，產(chǎn)量由1.83億噸提高到3.7億噸，出口占比由73.2%提升到84.3%，海外需求成為主要拉動因素。同時，印尼政府于2005年（短期實(shí)行）和2007年（計(jì)劃征收）有過兩次出口關(guān)稅調(diào)整，但都由于受到國內(nèi)廠商抵制而沒有持續(xù)。目前煤炭出口在印尼對外貿(mào)易和外匯收入貢獻(xiàn)中已經(jīng)具有重要地位，短期不可能大幅下降。

其次，印尼煤種比較差，煤種中褐煤等低熱值煤種占比高，中國從印尼進(jìn)口煤炭主要是因?yàn)閮r格便宜，用于火電廠配煤的需求。尤其是國內(nèi)沿海火電廠，購買秦皇島運(yùn)來的5500大卡優(yōu)質(zhì)煤和進(jìn)口的3000大卡的印尼煤混配成4000-5000大卡的電煤，能夠降低發(fā)電成本，實(shí)現(xiàn)利潤最大化，所以電廠需求對價格非常敏感，如果出口關(guān)稅大幅上調(diào)，出現(xiàn)價漲量跌的可能性較大。

羅榮晉：短期來看，印尼政府通過媒體釋放政策信號可能主要是為了推漲價格。印尼的錫、鎳和鋁三種金屬礦在國際市場上具有重要地位，其中錫的政策領(lǐng)先其它兩種產(chǎn)品。2002年開始嚴(yán)禁出口錫原礦，對精礦出口也時有限制，但是政策連貫性不強(qiáng)，政策制定部門根據(jù)國際市場價格和國內(nèi)礦山的盈利能力非定期調(diào)整出口政策，實(shí)際上價格成為政策最主要的目標(biāo)。鋁和鎳類似，政府更多的是在價格和出口之間尋找平衡，會通過逐步加征關(guān)稅推升價格，但不會大幅調(diào)整關(guān)稅稅率沖擊現(xiàn)有供需形勢和價格體系。

長期來看，發(fā)展中國家對礦產(chǎn)資源的重視程度確實(shí)在不斷提高，比如近期贊比亞限制初級銅礦石出口，越南2011年宣布限制鈦精礦出口，印度持續(xù)不斷加高出口關(guān)稅。通過出口政策調(diào)整出口稅負(fù)成本是大的趨勢，所以鋁、鎳相關(guān)產(chǎn)品價格逐步提高也是比較確定的。

　　成本影響存在差異

中國證券報：如果印尼對煤炭和金屬礦出口關(guān)稅調(diào)整確實(shí)大幅上調(diào)，國內(nèi)的廠商有沒有足夠的替代供給？

賀煒：對中國而言，印尼的煤炭有充足的替代選擇。國內(nèi)進(jìn)口需求主要來自降低成本的利益驅(qū)動，實(shí)際上中國自身就有豐富的褐煤，供給主要受制運(yùn)力和較高的物流成本，蒙東的褐煤物流費(fèi)用（產(chǎn)地到秦皇島、接駁、下水、船運(yùn)等費(fèi)用）大概200元/噸，而印尼到中國沿海港口噸運(yùn)費(fèi)大致在10美元，這個成本差是近年來國內(nèi)沿海電廠增加印尼低熱值煤炭采購的原因。上調(diào)25%－50%的關(guān)稅就基本消除了成本優(yōu)勢。2011年我國煤炭凈進(jìn)口1.4億噸，約占國內(nèi)需求4%，印尼供應(yīng)商定價權(quán)局限性很大，國內(nèi)火電廠可以需求國內(nèi)蒙東或者澳大利亞和越南的替代供給，對價格影響不大。

羅榮晉：中國的鋁土礦和氧化鎳對印尼依賴度很高，短期鋁土礦和氧化鎳替代供給無法滿足國內(nèi)廠商的需求。國內(nèi)鋁土礦需求將近7000萬噸，其中55%由國內(nèi)保障，45%依賴進(jìn)口，進(jìn)口量中又有50%以上來自印尼。而2011年印尼鋁土礦產(chǎn)量3611萬噸，其中2000萬噸出口中國，其余加工成氧化鋁，也主要出口到中國，合計(jì)起來大概90%的鋁土礦出口到中國。而國內(nèi)鎳的需求接近70萬噸，國內(nèi)傳統(tǒng)的電解鎳年供給量大致維持在17－18萬噸，供給缺口基本依靠氧化鎳生產(chǎn)鎳鐵來彌補(bǔ)，而氧化鎳原料一半以上來自印尼。

外部的替代供給主要來自澳大利亞、菲律賓、印度等鋁、鎳資源國，但增量供給有限。以澳大利亞為例，現(xiàn)有生產(chǎn)能力與印尼相比規(guī)模較小，且國內(nèi)礦山集中在必和必拓、力拓、FMG等綜合礦商手中，綜合礦商投資相對集中于鐵礦石，中短期無法大幅增加鋁和鎳的礦石產(chǎn)量。

國內(nèi)替代資源又受到生產(chǎn)工藝和資源量不足的限制。我國的鋁土礦資源主要是低鋁硅比的鋁土礦，采用燒堿法和聯(lián)合法生產(chǎn)，噸鋁煤耗量遠(yuǎn)高于拜耳法，屬于高成本產(chǎn)能。近年新增產(chǎn)能主要是拜耳法氧化鋁裝置，只能夠使用進(jìn)口高鋁硅比的鋁土礦。國內(nèi)鎳礦主要是硫化礦，品位高，但資源已經(jīng)非常匱乏，目前中國南方大量高爐、電爐基本依賴進(jìn)口氧化鎳，很難獲得國內(nèi)穩(wěn)定礦石供給。

中國證券報：目前印尼鋁和鎳深加工產(chǎn)能現(xiàn)狀如何，關(guān)稅調(diào)整導(dǎo)致的出口減少能否被印尼本國需求抵消？

羅榮晉：理論上，礦石深加工能夠提高產(chǎn)品附加值，又增加本地就業(yè)，符合印尼產(chǎn)業(yè)政策，印尼國內(nèi)深加工廠商是關(guān)稅調(diào)整的最大受益者。但目前印尼的鋁土礦出口量4000萬噸、氧化鎳出口量3000萬噸，從已建成和已規(guī)劃的鋁和鎳下游深加工的產(chǎn)能來看，完全無法消化印尼這么大礦石體量，所以單靠國內(nèi)深加工廠商，印尼的鋁、鎳礦石是無法擺脫對中國市場的深度依賴的。

　　鎳產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)@著受益

中國證券報：如果中國廠商不能獲得充分的替代供給，國內(nèi)廠商能不能轉(zhuǎn)嫁成本？

羅榮晉：印尼進(jìn)口鋁土礦消費(fèi)地主要是山東，擁有龐大的拜耳法氧化鋁產(chǎn)能和配套的電解鋁、鋁制品產(chǎn)業(yè)集群，且生產(chǎn)成本低于國內(nèi)大型國營鋁廠，將成為進(jìn)口礦石提價主要受沖擊廠商。由于國內(nèi)氧化鋁－電解鋁產(chǎn)能過剩，且西部鋁廠持續(xù)擴(kuò)張，抑制了廠商提價能力，成本上行大部分由廠商壓縮利潤消化。而中國鋁業(yè)自有鋁土礦達(dá)到55%，部分鋁土礦采購來自于印尼，但比重不高，在進(jìn)口鋁土價格小幅推漲過程中，具有相對競爭優(yōu)勢提升，但直接受益程度有限，影響偏中性。

相對比較看好鎳產(chǎn)業(yè)鏈，鎳的需求主要是不銹鋼。隨著國民經(jīng)濟(jì)水平提高，不銹鋼制品的需求仍有很大的提升空間，初步測算2020年中國不銹鋼的消費(fèi)將突破2000萬噸，目前國內(nèi)市場1200萬噸，成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)。此外，西部大型有色集團(tuán)的電解鎳冶煉以當(dāng)?shù)亓蚧嚨V為主，甚至自身擁有鎳礦，如果進(jìn)口氧化鎳礦價格上升，將推高鎳鐵價格，從而帶動電解鎳價格同步上升，受益最顯著。