銅之家網(wǎng)訊：有色金屬價格陷糾結(jié)期，三“催化劑”或促行業(yè)向好。近日電解鋁價格雖大幅反彈，但因市場中仍缺乏實質(zhì)性的利好消息，加之消費步入淡季，所以下游企業(yè)的整體采購情況依然低迷，國內(nèi)各地區(qū)氧化鋁價格繼續(xù)回調(diào)。不過受部分地方政府的電價補貼政策影響，目前國內(nèi)部分地區(qū)此前停產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能已開始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，這或?qū)⒊蔀槲磥砝醚趸X走勢的惟一因素。但因短期內(nèi)還難以見效，預(yù)計氧化鋁近期仍將呈現(xiàn)易跌難漲態(tài)勢。不過受成本因素的支撐，預(yù)計后市再大幅下跌的可能已經(jīng)不大。
　　上半年，全球有色金屬價格先漲后跌，主要影響因素依次為美國經(jīng)濟增長和歐債問題。
　　今年上半年，美國經(jīng)濟總體表現(xiàn)良好，雖然5月份之后部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但總體上在流動性的推動下，實體經(jīng)濟增長有所恢復(fù)，失業(yè)率總體呈明顯下降趨勢。由于美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭明顯，尤其是5月份之前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)出色，失業(yè)率持續(xù)下降，消費者信心指數(shù)大幅攀升，金屬價格大幅反彈，在今年年初出現(xiàn)一輪上漲行情。
　　但隨著歐洲債務(wù)危機的演進，市場對解決歐債問題的預(yù)期趨于悲觀，歐元匯率大幅下滑，美元指數(shù)迅速上升。與此同時，歐洲實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)低迷，更是加劇了歐元的下跌和美元匯率的上升。歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)延續(xù)了去年的下跌趨勢，而歐元區(qū)PMI指數(shù)更是由年初的50以上下滑至46。
　　德邦證券的相關(guān)分析報告指出，美元匯率的快速上漲嚴重抑制了基本金屬價格，加之實體經(jīng)濟層面金屬需求增速放緩，價格出現(xiàn)大幅調(diào)整。同時，貴金屬也不例外，美元指數(shù)的快速上升也反映了該階段市場在選擇避險資產(chǎn)時對美元的青睞。
　　目前正處于美國經(jīng)濟流動性刺激效果減弱到新的刺激政策出臺之前的尷尬期，金屬價格壓力較大。業(yè)內(nèi)人士認為，未來金屬價格出現(xiàn)階段性反轉(zhuǎn)的“催化劑”有三個，一是美國經(jīng)濟步入下滑階段后新的貨幣刺激政策的出臺；二是歐債危機下半年或有階段性平息，歐元匯率上升帶動的美元指數(shù)下降；三是國內(nèi)政策放松、GDP增速環(huán)比小幅增長帶來的需求層面回暖。
　　有色金屬價格正處尷尬期
　　目前，有色金屬價格趨勢正處于較為尷尬的時期，一方面美國經(jīng)濟復(fù)蘇不足以大幅拉動全球基本金屬需求，另一方面美國經(jīng)濟復(fù)蘇雖然反復(fù)，但尚未跌落至不得不推出QE3（第三輪寬松政策）的區(qū)間。在這個時點上，基本金屬市場缺乏催化劑，既無實體經(jīng)濟需求旺盛帶來的實質(zhì)性景氣度回升，亦無QE3帶來的流動性推動行情。該時點也是美國經(jīng)濟流動性刺激效果減弱到新的刺激政策出臺之前的時間區(qū)間，該區(qū)間也即是金屬價格承壓較大的時間段。
　　前兩次美國量化寬松政策的出臺，均出現(xiàn)于流動性刺激效應(yīng)減弱后由于內(nèi)生增長動力不足經(jīng)濟增速出現(xiàn)下滑的情況下，未來新的刺激政策也不例外。而目前的時點或正處于經(jīng)濟態(tài)勢不明朗帶來的政策糾結(jié)期。
　　V型反轉(zhuǎn)的三個“催化劑”
　　德邦證券的相關(guān)分析報告認為，未來金屬價格出現(xiàn)階段性反轉(zhuǎn)的“催化劑”有三個：一是美國經(jīng)濟步入下滑階段后新的貨幣刺激政策的出臺；二是歐債危機下半年或有階段性平息，歐元匯率上升帶動的美元指數(shù)下降；三是國內(nèi)政策放松、GDP增速環(huán)比小幅增長帶來的需求層面回暖。
　　自次貸危機發(fā)生以來，美國經(jīng)濟依靠流動推動實現(xiàn)增長，其內(nèi)生增長動力不足。推出QE2之后，美國流動性供給大幅增長，但經(jīng)過了一年多時間之后，其流動性逐漸開始下降，這從美國存款機構(gòu)超額準備金及其與貨幣供給量的比例即可看出。
　　從這個角度看，由于流動性充裕程度不足，二季度后美國經(jīng)濟增速放緩概率較高，同時美國的通脹水平已下降至較低區(qū)間，而美元指數(shù)上漲至較高區(qū)間，美國出臺QE3的制約因素已然明顯減弱。業(yè)內(nèi)人士認為，隨著流動性逐漸侵蝕，在經(jīng)濟增速放緩?fù)瑫r通脹下降美元指數(shù)尚處于高位的情況下，美聯(lián)儲出臺QE3等形式的新的流動性注入行動的概率在逐漸增加，這也將成為促發(fā)基本金屬系統(tǒng)性價格上漲的催化劑。
　　同時，歐洲債務(wù)問題錯綜復(fù)雜。歐洲五國的債務(wù)和經(jīng)濟問題各有其不同的源頭，希臘問題在大選結(jié)束之后將有所平息，且希臘退出歐元區(qū)可能性較小，最大的可能仍是在核心國家救助和歐洲五國財政縮減之間找到平衡點，并在時間的拖延中逐漸實現(xiàn)財政政策的協(xié)同性。
　　雖然歐元區(qū)經(jīng)濟繼續(xù)衰退可能性較高，在歐洲危機的解決進程中也將一波三折，但歐元區(qū)崩潰可能性較小，下半年歐洲債務(wù)危機階段性平息可能性較高，這也將給美元下跌及金屬價格上揚帶來刺激因素。雖然基本金屬價格走勢與國際流動性、風險偏好及經(jīng)濟預(yù)期關(guān)系甚高，但畢竟國內(nèi)經(jīng)濟對基本金屬的實際需求占比較高，這也是我們必須考慮的重要變量。上半年國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑，基本金屬需求不振。
　　一季度，國內(nèi)GDP增速由去年四季度的9.2%下滑至8.1%，5月份工業(yè)增加值同比增速則由去年的12.8%下滑至9.6%。5月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速由去年底的23.8%下降至20.1%。同時，國內(nèi)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)5月份也下降至接近枯榮分界線的50.4%。
　　與宏觀數(shù)據(jù)相對應(yīng)，國內(nèi)基本金屬最具代表性的銅鋁需求增速明顯下滑，國內(nèi)銅材產(chǎn)量同比增速2月份起開始環(huán)比大幅下降，5月份數(shù)據(jù)為6.6%。5月份電解鋁產(chǎn)量增速由去年12月份的15.5%下滑至8.9%。
　　經(jīng)濟增長明顯放緩導(dǎo)致國內(nèi)政策取向開始寬松化，國內(nèi)貨幣政策開始調(diào)整。尤其是2008年底以來首次降息顯示了利率政策的調(diào)整，未來存款準備金率下調(diào)空間和預(yù)期仍然很大。業(yè)內(nèi)人士認為，隨著政策寬松效應(yīng)的積累，將帶動經(jīng)濟環(huán)比小幅增長，下半年基本金屬需求或有回升，這將是基本金屬價格V型階段性反轉(zhuǎn)的第三個催化劑。
　　部分基本金屬前景看好
　　根據(jù)自上而下對基本金屬未來價格走勢影響因素的分析，德邦證券的相關(guān)分析報告認為，金屬價格走出“尷尬期”之后可能出現(xiàn)一輪反轉(zhuǎn)行情。而由于金屬供給端相對剛性，下半年可能出現(xiàn)的三個“催化劑”或?qū)韮r格的階段性行情中，供給具備瓶頸的品種表現(xiàn)將會更好。
　　業(yè)內(nèi)人士認為，在基本金屬中，銅、錫的供給瓶頸最大，下半年的階段性行情中最看好這兩個金屬的價格表現(xiàn)。在新材料方面，業(yè)內(nèi)看好粘結(jié)釹鐵硼的應(yīng)用前景（詳見相關(guān)報道）。
　　在貴金屬方面，今年上半年黃金價格表現(xiàn)不佳，主要影響因素有兩個，前期金價表現(xiàn)震蕩的原因在于美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁且通脹率較低，這種經(jīng)濟環(huán)境下最不利于黃金價格的上漲，上半年后期金價下跌的原因在于美元指數(shù)的快速上漲，并在歐洲問題甚囂塵上之時美元及美元國債等避險資產(chǎn)形成了對黃金的替代，風險偏好的變化及美元指數(shù)的抑制作用導(dǎo)致金價出現(xiàn)了一波調(diào)整。從上半年的兩大因素看，下半年黃金價格有所表現(xiàn)的必要條件是美國新的流動性注入事件和歐債危機有所平息兩者至少有一件發(fā)生。
　　銅錫價格看漲 粘結(jié)釹鐵硼應(yīng)用前景廣闊
　　銅一直是充裕流動性最為親睞的品種，根本原因在于其供給彈性低。長期以來，全球銅礦開采品位持續(xù)下降，再加上天氣、罷工、產(chǎn)能建設(shè)遲滯等其他干擾因素，銅礦供給一直較為緊缺。雖然多家國際金屬研究機構(gòu)認為銅精礦的供給在增加，未來供需缺口將縮窄，但我們認為階段性的供需關(guān)系緩慢調(diào)整不能改變銅作為一個稀缺品種的屬性。銅精礦加工費能夠反映出銅精礦供給稀缺程度，今年以來一直在低位徘徊也說明銅精礦的稀缺性尚未在根本上得到改變。
　　由于錫儲量貧乏，目前儲量與產(chǎn)量之比不足二十，且分布比較集中，主要分布在太平洋地區(qū)，中國、馬來西亞、印尼和秘魯四國錫資源儲量合計占世界總儲量的70%左右，其中中國占世界總儲量的28%，是世界第一大錫資源國。儲量集中度很高。
　　錫金屬的產(chǎn)業(yè)集中度超過大部分金屬，前10家生產(chǎn)企業(yè)精錫產(chǎn)量超過世界總產(chǎn)量70%。企業(yè)之間的競爭呈現(xiàn)寡頭競爭格局，同時前十大企業(yè)大都為中國和東南亞國家（主要為印尼），區(qū)域集中度也很高。
　　2007年全球錫精礦產(chǎn)量開始出現(xiàn)下降，2011年錫精礦產(chǎn)量較2007年減少了13%，與此對應(yīng)，精煉錫產(chǎn)量增速也十分緩慢。
　　錫庫存整體持大幅下降趨勢，反映了其近年來的供需缺口，雖然近期價格表現(xiàn)不佳，但究其根本原因在于流動性撤離時稀缺品種所受沖擊更大。綜合而言錫資源的區(qū)域和生產(chǎn)企業(yè)集中度較高，單個國家限制政策即對供給產(chǎn)生重大影響，未來產(chǎn)能難以大幅增加，錫的供給瓶頸特征明顯。
　　釹鐵硼按生產(chǎn)工藝主要分為燒結(jié)釹鐵硼和粘結(jié)釹鐵硼。燒結(jié)釹鐵硼磁體是應(yīng)用釹鐵硼稀土永磁粉末冶金工藝，將預(yù)燒料制成微粉，壓制成型制成毛坯，再進行燒結(jié)而制成的磁體。而粘結(jié)釹鐵硼磁體是用可塑性物質(zhì)粘結(jié)劑與釹鐵硼納米微晶永磁粉末相混合制成磁性可塑性粒料、再通過各種可塑性材料的成型工藝而獲得復(fù)合磁體。
　　由于生產(chǎn)工藝的不同，燒結(jié)釹鐵硼磁體其產(chǎn)品尺寸公差較大，大量用于尺寸公差要求較低、磁能積高、尺寸較大的電機領(lǐng)域諸如大中型電動機、風力發(fā)電機、高保真揚聲器和核磁共振成像儀等。
　　與燒結(jié)不同，粘結(jié)釹鐵硼磁體可加工性好，尺寸精度高，適應(yīng)了電子信息整機“輕薄短小化”的要求，大量應(yīng)用于性能要求高、尺寸公差小、外形不規(guī)則的各種微型尺寸電機領(lǐng)域包括硬盤驅(qū)動器、光盤驅(qū)動器以及汽車、數(shù)碼產(chǎn)品、各種音像器材、工廠自動化、辦公設(shè)備、家用電器中的微型尺寸電機。
　　相比燒結(jié)釹鐵硼，業(yè)內(nèi)更為看好粘結(jié)釹鐵硼的應(yīng)用前景，主要原因在于：為了提高矯頑力，燒結(jié)釹鐵硼中需要摻入非常稀有的重稀土DY和Tb，隨著重稀土價格的走高，燒結(jié)釹鐵硼成本方面的劣勢也日漸顯現(xiàn)，從而為粘結(jié)釹鐵硼在一些磁能積要求不高的領(lǐng)域產(chǎn)生替代，例如手機的震動馬達等。同時，燒結(jié)釹鐵硼標準化程度較高，國內(nèi)生產(chǎn)廠家引進國外標準成套設(shè)備和生產(chǎn)線在較短時間內(nèi)可實現(xiàn)生產(chǎn)，但粘結(jié)釹鐵硼標準化程度低，規(guī)格繁多，對生產(chǎn)企業(yè)的技術(shù)積累要求高，簡單利用國外生產(chǎn)線難以形成突破，這也導(dǎo)致了燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能增加較快以及實施產(chǎn)能的主體迅速增多。另外，燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能過剩的風險遠高于粘結(jié)釹鐵硼。