銅之家網訊：白銀期貨自今年5月10日在上海期貨交易所上市以來，活躍度和波動率一直穩居前列，在行業內已產生較為深遠和廣泛的影響，不僅為我國白銀產業的生產、貿易、終端用銀企業提供了一個有效的風險控制工具，還在促進現貨市場發展、完善現貨價格形成機制等方面發揮著積極作用。本文將對白銀期貨上市以來成交量和持倉量的情況及產生的原因進行分析，并提出兩點建議。
成交量下滑嚴重
圖1 白銀期貨主力合約成交持倉變化圖
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圖1是白銀期貨上市以來主力合約的成交量、持倉量以及成交持倉比的變化圖（主力合約采用Ag1209和Ag1212）。從圖中我們可以發現成交量和持倉量有以下三個特征：
1.成交量下滑
白銀期貨上市僅7個交易日，主力合約成交量連續放量，最高達80.5萬手。此后成交量出現單邊下滑，主力合約最低至10萬手。上市初期市場對白銀期貨期待和認可度較高，套利和投機機會使得投資者紛紛試水，參與熱情不斷提高。后期隨著平臺逐漸運行穩定和國內外白銀走勢大幅波動的影響，行情很難把握，投資者大多回歸理性投資。
2.持倉量下降
白銀期貨自上市以來，持倉量保持相對穩定狀態，說明國內套保盤參與熱情不減，但從近期的數據來看，由于價格頻繁跳空低開或高開，持倉量有所下降。從圖2中日內持倉疊加情況來看，其波動并不是很大，只是尾盤減倉明顯，說明部分投資者擔憂晚間外盤行情波動，隔夜持倉興趣不大。
3.成交持倉比回落
白銀期貨上市伊始，成交持倉比伴隨著成交量的大幅放量出現了短暫沖高的過程，最高達7.71，之后逐漸回落，目前穩定在1:1至2:1之間。成交持倉比一向被看作期貨市場或期貨品種是否成熟的標志，如在倫敦LME市場，成交量要遠遠小于持倉量，比例往往在1:2，美國COMEX市場一般也不到1:1，持倉量往往高出交易量1—3倍左右。我國商品和金融期貨市場成交持倉比普遍高于國外同類市場水平，如已發展比較成熟的滬銅，其主力合約成交持倉比例往往介于1:1到2:1之間。白銀期貨上市以來的表現是不是趨于成熟了呢？筆者認為言之尚早。銅期貨已平穩運行了十多年，企業和投資者認可度較高，隨著產業規模的壯大和發展，成交量和持倉量處于穩步增長的態勢之中，而隨著成交量和持倉量的擴張，成交持倉比卻沒有發生很大波動。白銀期貨上市僅兩個多月，持倉量相對穩定，成交持倉比與成交量成正比，這與銅期貨區別比較大，因此白銀期貨發展至成熟還有很長的路要走。
成交持倉特征原因
1. 投資人群多為短線投資者
由于白銀市場規模較小，只有黃金市場的四分之一，活躍度和波動性更大，白銀往往代替波動相對穩定、價格高昂的黃金成為市場投資者特別是中小投資者追逐的投機品種。而我國投資者對期貨市場杠桿化和T+0交易模式并不陌生，源于上海金交所白銀延期交易四年來的平穩運行，在一定程度上普及了商品衍生品交易和投資方面的知識。
白銀期貨上市后，部分投資者受較低的保證金和手續費吸引而轉戰期貨市場。他們的投資特點是通過短線交易，快進快出，賺取微小的價差波動。兩市價格高度相關性，更是吸引了部分套利投資者的參與。基于對白銀期貨高波動率和活躍度的追逐，上市幾天內成交量持續刷新紀錄就容易理解了。
2.隔夜持倉風險較大
貴金屬市場是一個全球性市場，世界各地可以24小時不間斷交易。但我國期貨市場沒有夜盤，隔夜持倉交易者不得不面臨晚間外盤大幅波動的風險。一旦出現突發性價格單邊走勢，由于缺乏有效的場內風險防范交易機會，將造成止損機會成本的上升，投資者有時還不得不承受巨大的損失。例如6月21日，COMEX市場亞洲時段平穩運行，但北美時段受美聯儲未推QE3影響銀價走勢出現單邊下滑，跌幅達5.03%；次交易日（6月25日）國內白銀期貨Ag1209合約開盤即低開3.3%，按照14%的交易保證金計算，投資者若持倉方向錯誤，其直接損失將達24%左右。
自白銀期貨上市以來，跳空頻繁出現，部分投資者因隔夜持倉風險過大而只進行日內短線交易，更有許多投資者放棄該品種轉投其他風險較小的成熟品種。
3.套保者投資熱度不減
上期所在合約設計方面，充分考慮了套保投資者的需求，因此白銀期貨的上市得到了行業內的認可，特別是在市場跌宕起伏下，企業參與期貨市場熱情度較高。企業參與套期保值的主要目的是規避價格大幅波動的系統性風險，它們一旦參與到市場之中，持倉相對比較穩定，這一點對比白銀日內和日間持倉特征就可以看出來。
兩點建議
隔夜持倉風險加大，令許多投資者特別是資金量較大的機構投資者放棄白銀期貨轉投其他更加成熟的期貨品種，而套保投資者的積極參與使持倉量保持相對的穩定狀態，在這種背景下，就不難解釋目前成交持倉比每況愈下的現象。
投資者積極主動參與到交易中，成交量和持倉量良性增長以及成交持倉比的相對穩定，更好地發揮其市場功能，才是一個期貨品種穩定發展走向成熟的標志。由此筆者根據當前白銀期貨成交持倉特征建議如下：
1.加強投資者教育
大力普及期貨知識和套期保值方面的教育，加大機構投資者的培育力度，引導涉銀企業積極參與到期貨交易，逐步完善投資者結構，為市場提供充分的流動性。
2.盡快推出白銀夜盤交易
白銀期貨推出時，正處在歐債危機的漩渦和全球經濟下行風險的擔憂中，市場跌宕起伏，放大了交易時間較短的弊端。推出夜盤符合當前市場需要，有利于國內白銀期貨與國際接軌，增強白銀定價權的爭奪，降低投資風險，對扭轉當前不斷下滑的成交量將起到積極作用。
