銅之家網訊：祥光銅業計劃5年內奠定上市基礎。根據祥光銅業“開發雙重資源，發展多種金屬，做大做優冶煉，適度延伸下游”的發展戰略，未來5年，其計劃打造成以銅礦山、銅冶煉、銅加工、多金屬回收和廢銅回收利用的綜合型銅業集團，并奠定在國內主板上市的基礎。

　　本月初，聯合資信評估有限公司（下稱“聯合資信”）通過跟蹤評級，確定陽谷祥光銅業有限公司（下稱“祥光銅業”）主體長期信用等級為AA-，評級展望為“穩定”，并維持“11祥光CP002”、“12祥光CP001”A-1的信用等級。

　　事實上，由劉學景實際控制的祥光銅業，一直低調示人，經營業績也鮮見公開。經濟導報記者最新掌握的財務數據（未經審計）顯示，截至2012年3月底，祥光銅業資產總額158.66億元，所有者權益合計60.05億元；2012年1－3月，實現營業收入58.63億元，利潤總額1.08億元。不過，其當季債務總額也高達101.86億元，去年和前年，這一數據僅分別為96.06億元和68.89億元。

　　“這反映了該公司債務規模較大，債務負擔較重。同時，由于銅價波動性強，而其原材料自給率低，盈利易受市場因素影響。”7日，聯合資信分析師陳明向導報記者表示。據他透露，祥光銅業正積極開發上游資源，參股西班牙礦業公司已有實質性進展，有望緩解原材料自給率低的現狀。

　　海外購礦發力“上游”

　　作為國內大型電解銅生產企業之一，祥光銅業現有產能達40萬噸。經過多次增資及擴股，截至2011年底，該公司注冊資本47.3億元，資產總額154.55億元，所有者權益合計59.08億元。

　　隨著其陰極銅二期工程投產，由此帶動其產銷規模不斷擴大，收入規模呈現快速增長態勢。2010年，其營業收入為142.85億元，2011年迅速增至248.96億元，今年一季度又實現營收58.63億元。從收入構成看，目前主要來源于陰極銅（占比58.53%），貿易銅的業務收入占比也較大，占營業收入的24.89%。

　　但是，原材料自給率低、主業盈利能力較弱以及經營活動現金流量凈額波動大等因素，仍對其造成長期困擾。

　　根據陳明的調研，祥光銅業無自有礦山，銅精礦全部依賴進口，其中一期項目年需要銅精礦約76萬噸，二期實現達產后年需要銅精礦約150萬噸。

　　“為保障銅精礦的供給，公司目前正積極投資收購海外礦山資源，以確保資源供給，提高產能利用率，有效降低生產成本。另外，還通過收購部分股權以及預付款等貿易手段進行礦山資源的鎖定。”陳明告訴導報記者，為規避銅價波動風險，祥光銅業原材料采購主要采取自然保值和期貨保值兩種方法，以有效規避價格波動風險。

　　據悉，祥光銅業近年一直將控制上游銅礦資源作為主要戰略目標之一，為此組建了專業團隊進行礦山并購工作。目前，已出資1500萬美元認購EMED在倫敦AIM市場上為公司定向增發的股票，約占EMED增發后11%的股份，同時取得礦山復產后約占總儲量25%的銅精礦供應。EMED擁有西班牙最大的銅礦力拓銅礦100%股權。此外，其母公司山東祥光集團還設立了祥光礦業有限公司，積極開展境外銅礦資源投資開發。

　　在陳明看來，祥光銅業在上游資源開發方面取得實質性進展，產能進一步擴大和發展多種金屬，將一定程度上解決公司原材料自給率低、業務結構單一、盈利能力和穩定性不強等問題。

　　謀“綜合性銅業集團”

　　聯合資信的跟蹤發現，祥光銅業的營業利潤率呈下降趨勢，2011年為4.56%，較2010年下降0.89個百分點，主要是公司當年陰極銅貿易量加大，而該項業務毛利率較低，導致當年整體營業利潤率有所下降。今年1－3月，公司陰極銅貿易量占比減少，所以目前其營業利潤率恢復至6.42%。

　　從主要盈利指標看，導報記者注意到，該公司總資本收益率有所上升，由2010年的5.34%上升至2011年的6.14%。此外，由于祥光銅業股東連續進行增資，使得其凈資產收益率有所下降，由2010年的7.31%下降至5.82%。

　　祥光銅業現金流也不容樂觀。隨著該公司二期工程投產，經營規模的擴張導致公司存貨規模快速上升，由此導致經營活動現金流呈現凈流出，經營活動產生的現金流量凈額為-20.26億元。“公司流動資產中的存貨占比較大，資產流動性一般。”陳明說。

　　由于該公司經營活動現金流為凈流出，為滿足投資資金需求，其加大了對外籌資力度。從籌資活動看，其籌資方式主要為借款、吸收股東投資和發行短期融資券。2011年該公司籌資活動現金流量凈額為34.92億元，較上年大幅提高。今年1-3月，為償還債務和利息，補充投資活動支出，祥光銅業從外部取得借款64.68億元。

　　財務數據顯示，截至2011年底，祥光銅業存貨為55.17億元。據了解，為保證庫存的價值安全，該公司采用對陰極銅做空進行套期保值來規避銅價格波動風險。

　　2011年，其經營活動現金流入量是“11祥光CP002”、“12祥光CP001”合計額度的28.84倍；至2012年3月底，公司現金類資產合計28.80億元，剔除信用證保證金，未受限現金類資產為8.90億元，為“11祥光CP002”、“12祥光CP001”合計額度的0.89倍。而截至今年3月底，該公司共獲得銀行授信232.65億元，其中已使用183.67億元，未使用額度48.98億元，顯示間接融資渠道通暢。

　　跡象來看，包括陰極銅在內，祥光銅業的“貴金屬產業鏈”正漸涉深水。陳明介紹說，該公司正計劃建設“稀貴金屬項目部”，項目總投資1.29億元，截至3月份，已投入2000余萬元。

　　根據祥光銅業“開發雙重資源，發展多種金屬，做大做優冶煉，適度延伸下游”的發展戰略，未來5年，其計劃打造成以銅礦山、銅冶煉、銅加工、多金屬回收和廢銅回收利用的綜合型銅業集團，并奠定在國內主板上市的基礎。