頻發(fā)轉(zhuǎn)債力促轉(zhuǎn)股
南山鋁業(yè)在1999年IPO首發(fā)7500萬股，13年間總股本擴(kuò)大到19.3億股。除了股改對(duì)流通股股東10轉(zhuǎn)增10股的擴(kuò)股之外，兩次轉(zhuǎn)債發(fā)行并成功轉(zhuǎn)股對(duì)股本擴(kuò)大貢獻(xiàn)最多。
資料顯示，2004年10月，南山轉(zhuǎn)1發(fā)行8.83億元，轉(zhuǎn)股價(jià)定為7.37元/股。截至2006年8月11日，公司公告99.7%的轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)股，累計(jì)轉(zhuǎn)股1.96億股，占轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份總數(shù)的76.3%。本次轉(zhuǎn)債令公司總股本從1999年的2.57億股擴(kuò)大至2006年底的6.18億股(含股改轉(zhuǎn)增)。
28億元規(guī)模的南山轉(zhuǎn)2在2008年5月發(fā)行。初始轉(zhuǎn)股價(jià)隨行就市定于16.89元/股。該債提前大幅修正轉(zhuǎn)股價(jià)力促轉(zhuǎn)股為本期轉(zhuǎn)債添上濃墨重彩的一筆。2009年3月12日，股東大會(huì)通過將轉(zhuǎn)股價(jià)從16.89元/股修正到8.52元/股的提案，下修幅度近50%。在修正前，盡管股價(jià)深幅跌至初始轉(zhuǎn)股價(jià)，但南山轉(zhuǎn)2的尚在回售保護(hù)期內(nèi)，毫無回售壓力。
南山轉(zhuǎn)2的提前修正被機(jī)構(gòu)解讀為力促轉(zhuǎn)股的舉措，2009年初的二級(jí)市場(chǎng)也很給面子。股價(jià)逐級(jí)而上，很快28億股轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)股。當(dāng)時(shí)南山轉(zhuǎn)債的提前修正還是新鮮事，之后才有轉(zhuǎn)債主體紛紛提前修正促轉(zhuǎn)股的措施。
本次轉(zhuǎn)債累計(jì)轉(zhuǎn)股3.32億股，截至2009年底，總股本擴(kuò)大至16.5億股(含2007年非公開增發(fā))。但伴隨上述兩次轉(zhuǎn)債成功轉(zhuǎn)股，大股東的控股權(quán)已經(jīng)稀釋到42.5%(截至2010年年報(bào))。
超常規(guī)條款護(hù)航新債發(fā)行
南山轉(zhuǎn)債規(guī)模從8億元到28億元，再到60億元，融資實(shí)現(xiàn)三級(jí)跳。市場(chǎng)的承接力真有那么強(qiáng)嗎?
受經(jīng)濟(jì)基本面不佳以及鋁業(yè)產(chǎn)能過剩影響，南山鋁業(yè)股價(jià)持續(xù)低迷，當(dāng)前股價(jià)不到每股凈資產(chǎn)的8折。一位上海的債券承銷人士稱，以南山鋁業(yè)的資質(zhì)及實(shí)力，發(fā)6億元的公司債都較難找到足夠投資者認(rèn)購(gòu)。本次成功發(fā)行的關(guān)鍵在于極低的轉(zhuǎn)股價(jià)附送廉價(jià)期權(quán)以及超常規(guī)的票息。
南山轉(zhuǎn)債的評(píng)級(jí)也印證上述觀點(diǎn)。南山轉(zhuǎn)1由于有廣東發(fā)展銀行擔(dān)保令評(píng)級(jí)增色為AA+，南山轉(zhuǎn)2的債項(xiàng)評(píng)級(jí)僅為AA-，南山轉(zhuǎn)3的主體以及債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)均為AA。三次發(fā)行的轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)均是低評(píng)級(jí)品種。南山轉(zhuǎn)3史無前例的將初始轉(zhuǎn)股價(jià)定在每股凈資產(chǎn)之下。6.92元/股的初始轉(zhuǎn)股價(jià)是8.11元的每股凈資產(chǎn)(截至2012年中報(bào))的85%。
有別于石化轉(zhuǎn)2以及民生轉(zhuǎn)債發(fā)行人鑒于當(dāng)前正股低迷狀態(tài)而推遲轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)點(diǎn)，譬如中國(guó)石化(600028.SH,00386.HK)在10月15日董事會(huì)宣布300億元轉(zhuǎn)債計(jì)劃延長(zhǎng)1年。南山轉(zhuǎn)3極低的轉(zhuǎn)股價(jià)無疑賦予轉(zhuǎn)債投資人極大的轉(zhuǎn)股期權(quán)和預(yù)期。
一位接近南山轉(zhuǎn)3承銷的業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者透露，盡管相關(guān)規(guī)定中限制可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)修正到每股凈資產(chǎn)之下，但對(duì)初始轉(zhuǎn)股價(jià)的規(guī)定尚是空白。南山轉(zhuǎn)3相當(dāng)于鉆了空子，直接把初始轉(zhuǎn)股價(jià)定到每股凈資產(chǎn)之下。此舉令轉(zhuǎn)債投資人受益，但一定程度損害股權(quán)人利益。
南山轉(zhuǎn)3另一個(gè)吸引投資者之處在于其豐厚的票面利率。募集說明書規(guī)定該債年利率從3.5%至4%，并在到期日以108元贖回。估算南山轉(zhuǎn)3的債性收益率達(dá)到5%。數(shù)倍于當(dāng)前市場(chǎng)上的其他類型轉(zhuǎn)債。
南山轉(zhuǎn)3初始轉(zhuǎn)股價(jià)為6.92元/股。假設(shè)60億元轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，最少將新增8.67億股，較當(dāng)前總股本再擴(kuò)大45%。同時(shí)大股東的控股權(quán)將稀釋到29%。
同時(shí)上市公司2010年完成約25億元的非公開增發(fā)再融資，目前負(fù)債率較低，賬面資金充裕。為何突破常規(guī)發(fā)行60億元可轉(zhuǎn)債?南山鋁業(yè)2012年中報(bào)顯示，公司負(fù)債率僅22%。賬目資金充裕，貨幣資金27億元。
