銅之家網訊：中國輸入性通脹壓力劇增，QE3推出料影響全球調控。最近，歐美日發達經濟體紛紛推出新一輪量化寬松貨幣政策，新一輪的全球流動性寬松隨即來臨。9月份，美聯儲推出第三輪量化寬松政策：每月購買400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，且未設定明確的持續時間；繼續執行扭曲操作直至年底(即每月購買450億美元的長期國債)；將目前低利率的保持時間從2014年底延長至2015年中。美國根據經濟形勢的變化不斷動態調整政策工具。QE1、QE2是危機時期美聯儲應對流動性危機、信貸緊縮的非常規之舉，QE3的推出意味著美聯儲已將非常規貨幣政策工具常態化運作。鑒于美國及其貨幣政策在全球經濟中處于重要地位，QE3的推出將對全球經濟金融產生深遠影響。
四原因促使美國推出QE3
美聯儲選擇在當前推出QE3，既有應對失業率高企、經濟復蘇乏力以及“財政懸崖”等一系列國內壓力的考慮，也是在歐債危機風險威脅下的選擇。
1.失業率居高不下。美國在這次經濟周期中就業復蘇滯后于 GDP復蘇，若任由 GDP 緩慢自生增長，高失業率可能延續相當長時間。近期，美國失業率雖已降至7.8%，但仍比適當的失業率高出2-3個百分點，且非農業失業率依然維持 8%以上，給美國經濟、政治與社會穩定帶來巨大挑戰。
2.經濟復蘇乏力，核心通脹率下降。美國經濟在經歷了2011年下半年的強勁反彈后，今年第一、二季度GDP增長率分別降至2.0%、1.7%；二季度居民消費與私人投資對GDP的貢獻較一季度明顯收窄，分別僅為1.2%和0.4%；核心通脹率從今年以來持續下跌，8月僅為1.9%。種種跡象表明，美國經濟復蘇勢頭正在減弱。
3.日益迫近的“財政懸崖”。美聯儲選擇在此時出臺QE3，也是出于降低“財政懸崖”負面影響的考慮。如果年底硬性減赤情況出現，稅收增加和自動減赤將使政府支出減少6000億美元左右，總需求將銳減，這將加大企業和消費者的悲觀預期，不利于穩定投資、擴大消費，經濟也存在陷入“二次衰退”的可能，預計經濟減速將0.8個百分點；“財政懸崖”效應一旦爆發，失業人口可能再次大幅增加，預計2013年美國新增就業崗位可能因之減少100多萬，其中僅國防支出縮減就將減少50-60萬個就業崗位。
4.歐債危機持續發酵，外圍環境疲軟。目前，歐債危機仍在持續發酵，構成全球經濟復蘇的最大威脅。歐盟委員會的數據顯示，從2011年四季度開始，歐元區GDP已經連續三個季度陷入負增長，初步估計三季度還將繼續衰退，環比年率增幅為-0.5%左右。歐元區經濟衰退造成的外需下滑以及美元作為避險貨幣而升值等影響使得美國出口銳減。7月，美國出口同比增速從上月的7.25%大幅下滑至2.76%。
有利于形成新一輪的財富效應
美國推出QE3將會對其經濟乃至資本市場產生以下幾個方面的影響：
1.促進經濟復蘇提速。美聯儲測算顯示，QE1和QE2量化寬松貨幣政策使美國提升了3%的產出，增加了200萬私人部門就業。美聯儲QE3的推出意味著美國正在將非常規的量化寬松貨幣政策常規化，有利于美國經濟的復蘇。
2.維護房地產市場復蘇之勢。美國經濟踏上穩步增長之路，依然依賴于房地產市場的真正復蘇。QE3購買標的集中在MBS，這不僅可以避免財政赤字債務化，而且有利于促進MBS市場的復蘇。近期美國房屋開工數、銷售和價格都在持續改善，7月份新屋銷售環比上升3.6%，成屋銷售環比增長2.3%，QE3的推出有助于促使房地產在2013年實現穩定全面復蘇。
3.維持長期利率低水平，有利于降低居民整體債務負擔。當前美國10年期國債收益率已經降至1.5-1.75%之間。在未來長期利率下行空間不大的背景下，QE3的推出旨在將長期利率水平長期維持低位。較低水平的長期利率有利于修復居民資產負債表，緩解其債務負擔，進一步促進提升其消費能力。美聯儲測算顯示，QE1和QE2使美國家庭負債/GDP的比率從135%降至105%。
4.發揮金融資產財富效應。在前兩輪量化寬松貨幣政策中，美國股指均出現了大幅度上漲，例如從2009年4月到2010年4月的QE1期間，美國標普500指數上漲了46%。可以預計美聯儲QE3將刺激資本市場上升之勢，有利于形成新一輪的財富效應。
與前兩輪政策實施的區別
與前兩輪政策實施不同，QE3的特點主要體現為以下幾個方面：
1.背景不同。QE1-2 均發生在經濟預測差異指數大幅下滑，實際經濟數據持續低于預期的時期；QE3 則出現在該指數開始明顯回升，更多實際經濟數據好于預期的時期。
2.開放式操作。雖然QE3每月操作的規模不大，但是其沒有設定上限，這為未來推出升級版的QE3留下了政策空間。
3.相機調整。QE3根據就業改善情況和通脹情況進行“相機調整”。假若年終時經濟前景未有明顯改善，QE3將會繼續。
4.關注MBS市場。與QE1購買長期國債、MBS，QE2僅購買長期國債不同，QE3為刺激MBS市場的需求，僅購買一定規模的機構MBS。
5.目標關注方面。此輪寬松政策實施更加關注勞動力市場尤其是失業率和非農就業兩方面的就業狀況。
QE3對美國經濟的影響有限
QE3對美國經濟的影響有限，主要體現在以下幾個方面：
1.促進房地產市場實質性復蘇。QE3購買標的集中在MBS，這不僅可以避免財政赤字債務化，而且有利于促進MBS市場的復蘇。由于消費在拉動美國經濟中的貢獻在70%左右，房地產又與消費密切相關，因此房地產市場實質性復蘇意義重大。
2.維持長期利率水平。旨在將長期利率水平長期維持低位較低水平的長期利率有利于緩解居民債務負擔。
3.促進經濟復蘇提速。不僅刺激消費和投資，QE3還將導致美元的適度貶值，從而促進美國出口，因此政策組合效果有利于美國經濟在四季度復蘇提速，預計美國GDP增速約為2.1%左右，2013年有望實現2.3%的增幅。
當然也應注意，美聯儲貨幣政策只可能在央行許可的范圍內創新，它對經濟和就業增長的作用是有限的。QE3 不可能同時解決所有的問題，它并且有局限而且有風險。相對而言，聯儲大額資產購買措施對防止通貨緊縮和經濟衰退比促進經濟增長更有效，對解決周期性問題比結構性困境更有效。但在面對錯綜復雜的經濟和金融環境時，聯儲決策只能綜合考慮政策的利弊而進行選擇。
增加中國貨幣政策調控難度
從全球范圍看，QE3或將引發全球貨幣的“競爭性貶值”，推高全球大宗商品價格，再次推動新興經濟體進口價格的上揚，引發輸入性通脹。
就中國的情況來看，QE3有利于調整前一時期人民幣貶值的預期，緩解我國資本流出的壓力，扭轉外匯占款持續回落態勢等方面產生積極影響。但是，其負面影響也不容忽視，這主要表現在增大輸入性通脹的壓力，增加貨幣政策調控難度，外匯儲備資產也面臨再度縮水的風險。為此要求，采取適當的財政與貨幣政策，努力實現穩增長、調結構和控通脹有機協調的目標，穩步推進人民幣國際化，完善外匯儲備管理。
四原因促使美國推出QE3
美聯儲選擇在當前推出QE3，既有應對失業率高企、經濟復蘇乏力以及“財政懸崖”等一系列國內壓力的考慮，也是在歐債危機風險威脅下的選擇。
1.失業率居高不下。美國在這次經濟周期中就業復蘇滯后于 GDP復蘇，若任由 GDP 緩慢自生增長，高失業率可能延續相當長時間。近期，美國失業率雖已降至7.8%，但仍比適當的失業率高出2-3個百分點，且非農業失業率依然維持 8%以上，給美國經濟、政治與社會穩定帶來巨大挑戰。
2.經濟復蘇乏力，核心通脹率下降。美國經濟在經歷了2011年下半年的強勁反彈后，今年第一、二季度GDP增長率分別降至2.0%、1.7%；二季度居民消費與私人投資對GDP的貢獻較一季度明顯收窄，分別僅為1.2%和0.4%；核心通脹率從今年以來持續下跌，8月僅為1.9%。種種跡象表明，美國經濟復蘇勢頭正在減弱。
3.日益迫近的“財政懸崖”。美聯儲選擇在此時出臺QE3，也是出于降低“財政懸崖”負面影響的考慮。如果年底硬性減赤情況出現，稅收增加和自動減赤將使政府支出減少6000億美元左右，總需求將銳減，這將加大企業和消費者的悲觀預期，不利于穩定投資、擴大消費，經濟也存在陷入“二次衰退”的可能，預計經濟減速將0.8個百分點；“財政懸崖”效應一旦爆發，失業人口可能再次大幅增加，預計2013年美國新增就業崗位可能因之減少100多萬，其中僅國防支出縮減就將減少50-60萬個就業崗位。
4.歐債危機持續發酵，外圍環境疲軟。目前，歐債危機仍在持續發酵，構成全球經濟復蘇的最大威脅。歐盟委員會的數據顯示，從2011年四季度開始，歐元區GDP已經連續三個季度陷入負增長，初步估計三季度還將繼續衰退，環比年率增幅為-0.5%左右。歐元區經濟衰退造成的外需下滑以及美元作為避險貨幣而升值等影響使得美國出口銳減。7月，美國出口同比增速從上月的7.25%大幅下滑至2.76%。
有利于形成新一輪的財富效應
美國推出QE3將會對其經濟乃至資本市場產生以下幾個方面的影響：
1.促進經濟復蘇提速。美聯儲測算顯示，QE1和QE2量化寬松貨幣政策使美國提升了3%的產出，增加了200萬私人部門就業。美聯儲QE3的推出意味著美國正在將非常規的量化寬松貨幣政策常規化，有利于美國經濟的復蘇。
2.維護房地產市場復蘇之勢。美國經濟踏上穩步增長之路，依然依賴于房地產市場的真正復蘇。QE3購買標的集中在MBS，這不僅可以避免財政赤字債務化，而且有利于促進MBS市場的復蘇。近期美國房屋開工數、銷售和價格都在持續改善，7月份新屋銷售環比上升3.6%，成屋銷售環比增長2.3%，QE3的推出有助于促使房地產在2013年實現穩定全面復蘇。
3.維持長期利率低水平，有利于降低居民整體債務負擔。當前美國10年期國債收益率已經降至1.5-1.75%之間。在未來長期利率下行空間不大的背景下，QE3的推出旨在將長期利率水平長期維持低位。較低水平的長期利率有利于修復居民資產負債表，緩解其債務負擔，進一步促進提升其消費能力。美聯儲測算顯示，QE1和QE2使美國家庭負債/GDP的比率從135%降至105%。
4.發揮金融資產財富效應。在前兩輪量化寬松貨幣政策中，美國股指均出現了大幅度上漲，例如從2009年4月到2010年4月的QE1期間，美國標普500指數上漲了46%。可以預計美聯儲QE3將刺激資本市場上升之勢，有利于形成新一輪的財富效應。
與前兩輪政策實施的區別
與前兩輪政策實施不同，QE3的特點主要體現為以下幾個方面：
1.背景不同。QE1-2 均發生在經濟預測差異指數大幅下滑，實際經濟數據持續低于預期的時期；QE3 則出現在該指數開始明顯回升，更多實際經濟數據好于預期的時期。
2.開放式操作。雖然QE3每月操作的規模不大，但是其沒有設定上限，這為未來推出升級版的QE3留下了政策空間。
3.相機調整。QE3根據就業改善情況和通脹情況進行“相機調整”。假若年終時經濟前景未有明顯改善，QE3將會繼續。
4.關注MBS市場。與QE1購買長期國債、MBS，QE2僅購買長期國債不同，QE3為刺激MBS市場的需求，僅購買一定規模的機構MBS。
5.目標關注方面。此輪寬松政策實施更加關注勞動力市場尤其是失業率和非農就業兩方面的就業狀況。
QE3對美國經濟的影響有限
QE3對美國經濟的影響有限，主要體現在以下幾個方面：
1.促進房地產市場實質性復蘇。QE3購買標的集中在MBS，這不僅可以避免財政赤字債務化，而且有利于促進MBS市場的復蘇。由于消費在拉動美國經濟中的貢獻在70%左右，房地產又與消費密切相關，因此房地產市場實質性復蘇意義重大。
2.維持長期利率水平。旨在將長期利率水平長期維持低位較低水平的長期利率有利于緩解居民債務負擔。
3.促進經濟復蘇提速。不僅刺激消費和投資，QE3還將導致美元的適度貶值，從而促進美國出口，因此政策組合效果有利于美國經濟在四季度復蘇提速，預計美國GDP增速約為2.1%左右，2013年有望實現2.3%的增幅。
當然也應注意，美聯儲貨幣政策只可能在央行許可的范圍內創新，它對經濟和就業增長的作用是有限的。QE3 不可能同時解決所有的問題，它并且有局限而且有風險。相對而言，聯儲大額資產購買措施對防止通貨緊縮和經濟衰退比促進經濟增長更有效，對解決周期性問題比結構性困境更有效。但在面對錯綜復雜的經濟和金融環境時，聯儲決策只能綜合考慮政策的利弊而進行選擇。
增加中國貨幣政策調控難度
從全球范圍看，QE3或將引發全球貨幣的“競爭性貶值”，推高全球大宗商品價格，再次推動新興經濟體進口價格的上揚，引發輸入性通脹。
就中國的情況來看，QE3有利于調整前一時期人民幣貶值的預期，緩解我國資本流出的壓力，扭轉外匯占款持續回落態勢等方面產生積極影響。但是，其負面影響也不容忽視，這主要表現在增大輸入性通脹的壓力，增加貨幣政策調控難度，外匯儲備資產也面臨再度縮水的風險。為此要求，采取適當的財政與貨幣政策，努力實現穩增長、調結構和控通脹有機協調的目標，穩步推進人民幣國際化，完善外匯儲備管理。
