銅之家網訊：金屬市場看空情緒濃厚，期銅短線底部跡象漸顯。希臘周二順利標售40.6億歐元短期國庫券，緩解16日到期的50億歐元的資金緊缺憂慮，并有德國財長稱或將一次性發放440歐元的援助資金，此將暗示希臘不會破產離開歐元區。從交易市場上看，資金風險偏好略有回升，倫銅價格連續一周跌至7600美元以下并很快出現反彈，驗證了上周撰文7500-7600美元區間止跌企穩的判斷，而是否反彈走高將需要關注宏觀面的風云變幻。
一、宏觀面需要關注三個問題
財政懸崖--不確定性抑制資金風險偏好
“財政懸崖”由美聯儲主席伯南克在2012年 2月7日的國會聽證會上首次提出，它指的是美國將在 2013年1月 1 日同時出現稅收增加和開支削減局面。如果國會民主、共和兩黨不能在今年底達成協議避免這一局面，明年美國將增加 5320億美元稅收，同時減少 1360億美元政府開支，共計6680億美元。
如果2013年1月1日之前財政懸崖得不到解決，則意味著每個美國納稅人將多交3500美元稅，其中中產階級納稅人平均多交2000美元稅。對于消費占美國經濟比重超過70%的國家，可支配收入的下降意味著經濟將喪失增長動力，并且威脅全球經濟復蘇。研究數據顯示，如果國會不能阻止“財政懸崖”出現，2013年美國實際國內生產總值將下降 0.5個百分點，美國經濟將陷入衰退，鄰國加拿大的經濟將下降 0.44個百分點，墨西哥經濟將下降0.8個百分點，美國經濟放緩也將影響中國和歐洲等貿易伙伴，特別是當前已經變得糟糕的歐元區，如果再遭外部沖擊，后果將難以想象。
美國大選之后，民主黨控制參議院、共和黨控制眾議院的分裂局面沒有改變。而且本屆國會任期即將結束，新當選議員將在明年1月上任，因此指望國會在最后兩個月內拿出一個徹底解決美國財政問題的方案，幾乎是不可能的。但是，兩黨都不愿看到逐漸復蘇的經濟再次被“夭折”，美國國會眾議院議長約翰·博納在奧巴馬當選后稱共和黨將與民主黨合作解決“財政懸崖”這一威脅。我們認為，財政懸崖問題終究會解決，但過程過程的不確定性將給市場帶來巨大壓力，至少在今年剩下的時間內。
歐債危機--經濟萎縮和債務惡化漸成循環
歐元區經濟仍在下滑：歐元區10月份服務業采購經理人指數(PMI)終值由9月份降至46.0，歐元區10月份綜合PMI終值下滑至45.7，并創下40個月以來的新低；作為歐元區經濟火車頭，德國10月服務業PMI連續六個月收縮，歐債危機令該國經濟喪失動能。經季節性調整，9月歐元區失業率為11.6%，環比略升0.1個百分點；歐盟27國失業率為10.6%，和8月持平，和去年同期相比，歐元區和歐盟27國失業率均有明顯增長，增幅分別為10.3%和9.8%。歐盟委員會公布半年度報告稱，歐元區經濟將會在2013年陷入停滯。
對于債務深重國而言，以希臘、西班牙為例，財政緊縮措施令經濟狀況變得更加糟糕。希臘10月制造業PMI降至41.0，連續第37個月陷入萎縮；失業率攀逾25%以上，創紀錄新高。西班牙10月制造業PMI再次下滑至43.5，前值44.5；盡管服務業PMI自9月的40.2升至41.2，仍為連續第16個月低于榮枯分水嶺50；而在失業率方面，西班牙9月底全國失業率達到創歷史紀錄的25.02%，總失業人口接近578萬，達到自1975年以來的峰值。從當前的經濟數據及宏觀形式判斷，希臘、西班牙經濟陷入增長停滯的狀態將在兩年以上。歐元區經濟疲軟和債務危機雙重壓力將在長期內抑制基本金屬走勢。
中速增長--中國需求絢麗風光難續？
2012年中國經濟步入“艱難的時期”， GDP增速由一季度8.1%、二季度7.6%下滑至三季度7.4%。“十二五”規劃已經將2011年至2015年的經濟增長預期目標設定為多年來的最低值7%，2012年的經濟增長預期目標已從前些年連續的８％調整為7.5%。十八大報告用詞顯示：“經濟持續健康發展”“轉變經濟發展方式取得重大進展”……未來數年中國經濟發展模式將出現重大變化，經濟或暫告別雙位數增長的輝煌時代。
從近期PMI、進出口、工業、投資和消費增速均好于預期，強化了我國經濟在四季度觸底回升的勢頭，但是否為十二五期間的底部仍難以判斷。十八大今日閉幕，我們依舊能從新一代領導人換屆中找出未來經濟的發展動向，以判斷大宗商品的需求前景。
二、基本面的最新變化
中國國家統計局公布的數據顯示，中國10月精煉銅產量為52萬噸，較上年同期增長8.6%，較9月的51.1萬噸增加1.8%。今年1-10月，中國精煉銅產量累計為494.3萬噸，較上年同期增加7.4%。
從上圖不難發現，中國精銅產量呈現明顯的增長態勢，10月更是達到有記錄以來的最高點。精煉銅產量的增長并不能反映需求的好轉，企業積極生產一方面是因為地方經濟、企業年產目標的需要，另一方面地方性收儲和近期出現的國家收儲預期也在一定程度上刺激生產積極性。富寶銅研究小組對銅管企業調研的最新數據顯示，88.88%的銅管企業10月訂單狀況與9月相持平，11.12%的企業有下降趨勢，基本沒有訂單環比增長的企業。10月銅管的平均開工率在60.6%， “金九銀十”并沒有刺激訂單的增長，預計今年余下的時間空調需求也難出現“暖冬”；最新的數據顯示第三季度國內線桿消費僅同比增了 1.3%，而第一季度同比增長了7.1%，第二季度增長了 2.2%。從上面數據來看，企業生產似乎正在脫離實際需求。
海關數據顯示，中國10月份進口未鍛造的銅及銅材321,879噸，9月份進口未鍛造的銅及銅材394,837噸，環比大降18.48%至15個月低點。相對于9月份融資銅的爆發，10月份銀行已逐漸收緊融資銅規則，富寶銅研究小組了解到，當前一些銀行近期已停止批準貸款。盡管銅進口為融資還是貿易難以在交易之初難以區分，但銅進口的下滑表明中國需求的回落，對價格形成壓力。
三、交易數據
截止11 月6日當周，COMEX 期銅的管理期貨基金繼續減多增空，多頭減少2766 手，為32746 手，在最近的三周里，多頭累計減少10886手；空頭增加2121 手，為30669手，在最近的三周里累計增加10813手。管理期貨基金的多頭在快速退場，空頭在跑步進場，凈多頭快速下降到 2077手，基本回到多空平衡狀態，表明管理期貨基金在快速改變看多觀點。
從持倉來看，在大的趨勢上，持倉量和價格呈現線性關系，經過我們測算相關度略超0.7。從2012年10月中旬銅價下跌以來，持倉量也出現了明顯的萎縮，有26萬手降至目前的24萬手附近，短期并沒有回升的跡象。不過，國內銅市持倉卻出現了背離，有10月中旬的40萬手增至目前48萬手附近，但依舊處在低位，支撐力量不足。
現貨市場交易數據顯示，倫銅C/3M貼水5（昨貼3）美元/噸，因交割臨近套保商家交倉單需求提振，滬銅現貨小幅升水至100元/噸，但總體上中國、歐美現貨市場仍呈現需求不佳的局面。且近期上期所庫存增加明顯，昨日增7058噸，在下游需求改善之前，庫存對價格壓力加大。
四、行情判斷
綜合來看，市場看空情緒濃厚。當前國內廢銅-電解銅價差收窄至4500元/噸附近將給現貨帶來支撐，短線銅價跌至5.5萬以下或將迎來一波下游補庫存需求，但消費淡季并不能使其支撐銅價反彈過高。富寶銅分析師雷連華認為銅價短線將止跌企穩，倫銅7500-7600美元、5.5萬附近將得到支撐，甚至有小幅反彈的可能，但中線依舊為弱勢行情，企業消化庫存比逢低補貨以拉低生產成本來說更加安全。
一、宏觀面需要關注三個問題
財政懸崖--不確定性抑制資金風險偏好
“財政懸崖”由美聯儲主席伯南克在2012年 2月7日的國會聽證會上首次提出，它指的是美國將在 2013年1月 1 日同時出現稅收增加和開支削減局面。如果國會民主、共和兩黨不能在今年底達成協議避免這一局面，明年美國將增加 5320億美元稅收，同時減少 1360億美元政府開支，共計6680億美元。
如果2013年1月1日之前財政懸崖得不到解決，則意味著每個美國納稅人將多交3500美元稅，其中中產階級納稅人平均多交2000美元稅。對于消費占美國經濟比重超過70%的國家，可支配收入的下降意味著經濟將喪失增長動力，并且威脅全球經濟復蘇。研究數據顯示，如果國會不能阻止“財政懸崖”出現，2013年美國實際國內生產總值將下降 0.5個百分點，美國經濟將陷入衰退，鄰國加拿大的經濟將下降 0.44個百分點，墨西哥經濟將下降0.8個百分點，美國經濟放緩也將影響中國和歐洲等貿易伙伴，特別是當前已經變得糟糕的歐元區，如果再遭外部沖擊，后果將難以想象。
美國大選之后，民主黨控制參議院、共和黨控制眾議院的分裂局面沒有改變。而且本屆國會任期即將結束，新當選議員將在明年1月上任，因此指望國會在最后兩個月內拿出一個徹底解決美國財政問題的方案，幾乎是不可能的。但是，兩黨都不愿看到逐漸復蘇的經濟再次被“夭折”，美國國會眾議院議長約翰·博納在奧巴馬當選后稱共和黨將與民主黨合作解決“財政懸崖”這一威脅。我們認為，財政懸崖問題終究會解決，但過程過程的不確定性將給市場帶來巨大壓力，至少在今年剩下的時間內。
歐債危機--經濟萎縮和債務惡化漸成循環
歐元區經濟仍在下滑：歐元區10月份服務業采購經理人指數(PMI)終值由9月份降至46.0，歐元區10月份綜合PMI終值下滑至45.7，并創下40個月以來的新低；作為歐元區經濟火車頭，德國10月服務業PMI連續六個月收縮，歐債危機令該國經濟喪失動能。經季節性調整，9月歐元區失業率為11.6%，環比略升0.1個百分點；歐盟27國失業率為10.6%，和8月持平，和去年同期相比，歐元區和歐盟27國失業率均有明顯增長，增幅分別為10.3%和9.8%。歐盟委員會公布半年度報告稱，歐元區經濟將會在2013年陷入停滯。
對于債務深重國而言，以希臘、西班牙為例，財政緊縮措施令經濟狀況變得更加糟糕。希臘10月制造業PMI降至41.0，連續第37個月陷入萎縮；失業率攀逾25%以上，創紀錄新高。西班牙10月制造業PMI再次下滑至43.5，前值44.5；盡管服務業PMI自9月的40.2升至41.2，仍為連續第16個月低于榮枯分水嶺50；而在失業率方面，西班牙9月底全國失業率達到創歷史紀錄的25.02%，總失業人口接近578萬，達到自1975年以來的峰值。從當前的經濟數據及宏觀形式判斷，希臘、西班牙經濟陷入增長停滯的狀態將在兩年以上。歐元區經濟疲軟和債務危機雙重壓力將在長期內抑制基本金屬走勢。
中速增長--中國需求絢麗風光難續？
2012年中國經濟步入“艱難的時期”， GDP增速由一季度8.1%、二季度7.6%下滑至三季度7.4%。“十二五”規劃已經將2011年至2015年的經濟增長預期目標設定為多年來的最低值7%，2012年的經濟增長預期目標已從前些年連續的８％調整為7.5%。十八大報告用詞顯示：“經濟持續健康發展”“轉變經濟發展方式取得重大進展”……未來數年中國經濟發展模式將出現重大變化，經濟或暫告別雙位數增長的輝煌時代。
從近期PMI、進出口、工業、投資和消費增速均好于預期，強化了我國經濟在四季度觸底回升的勢頭，但是否為十二五期間的底部仍難以判斷。十八大今日閉幕，我們依舊能從新一代領導人換屆中找出未來經濟的發展動向，以判斷大宗商品的需求前景。
二、基本面的最新變化
中國國家統計局公布的數據顯示，中國10月精煉銅產量為52萬噸，較上年同期增長8.6%，較9月的51.1萬噸增加1.8%。今年1-10月，中國精煉銅產量累計為494.3萬噸，較上年同期增加7.4%。
從上圖不難發現，中國精銅產量呈現明顯的增長態勢，10月更是達到有記錄以來的最高點。精煉銅產量的增長并不能反映需求的好轉，企業積極生產一方面是因為地方經濟、企業年產目標的需要，另一方面地方性收儲和近期出現的國家收儲預期也在一定程度上刺激生產積極性。富寶銅研究小組對銅管企業調研的最新數據顯示，88.88%的銅管企業10月訂單狀況與9月相持平，11.12%的企業有下降趨勢，基本沒有訂單環比增長的企業。10月銅管的平均開工率在60.6%， “金九銀十”并沒有刺激訂單的增長，預計今年余下的時間空調需求也難出現“暖冬”；最新的數據顯示第三季度國內線桿消費僅同比增了 1.3%，而第一季度同比增長了7.1%，第二季度增長了 2.2%。從上面數據來看，企業生產似乎正在脫離實際需求。
海關數據顯示，中國10月份進口未鍛造的銅及銅材321,879噸，9月份進口未鍛造的銅及銅材394,837噸，環比大降18.48%至15個月低點。相對于9月份融資銅的爆發，10月份銀行已逐漸收緊融資銅規則，富寶銅研究小組了解到，當前一些銀行近期已停止批準貸款。盡管銅進口為融資還是貿易難以在交易之初難以區分，但銅進口的下滑表明中國需求的回落，對價格形成壓力。
三、交易數據
截止11 月6日當周，COMEX 期銅的管理期貨基金繼續減多增空，多頭減少2766 手，為32746 手，在最近的三周里，多頭累計減少10886手；空頭增加2121 手，為30669手，在最近的三周里累計增加10813手。管理期貨基金的多頭在快速退場，空頭在跑步進場，凈多頭快速下降到 2077手，基本回到多空平衡狀態，表明管理期貨基金在快速改變看多觀點。
從持倉來看，在大的趨勢上，持倉量和價格呈現線性關系，經過我們測算相關度略超0.7。從2012年10月中旬銅價下跌以來，持倉量也出現了明顯的萎縮，有26萬手降至目前的24萬手附近，短期并沒有回升的跡象。不過，國內銅市持倉卻出現了背離，有10月中旬的40萬手增至目前48萬手附近，但依舊處在低位，支撐力量不足。
現貨市場交易數據顯示，倫銅C/3M貼水5（昨貼3）美元/噸，因交割臨近套保商家交倉單需求提振，滬銅現貨小幅升水至100元/噸，但總體上中國、歐美現貨市場仍呈現需求不佳的局面。且近期上期所庫存增加明顯，昨日增7058噸，在下游需求改善之前，庫存對價格壓力加大。
四、行情判斷
綜合來看，市場看空情緒濃厚。當前國內廢銅-電解銅價差收窄至4500元/噸附近將給現貨帶來支撐，短線銅價跌至5.5萬以下或將迎來一波下游補庫存需求，但消費淡季并不能使其支撐銅價反彈過高。富寶銅分析師雷連華認為銅價短線將止跌企穩，倫銅7500-7600美元、5.5萬附近將得到支撐，甚至有小幅反彈的可能，但中線依舊為弱勢行情，企業消化庫存比逢低補貨以拉低生產成本來說更加安全。
