路透北京5月9日 -中國外貿(mào)和內(nèi)需低迷狀況延續(xù)，尤其是工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)連續(xù)第26個月負(fù)增長，但這些都沒有擋住銅和鐵礦石進(jìn)口量加速增長步伐，昭示融資貿(mào)易依舊活躍其中。

盡管境內(nèi)外比價下行，以及旺季需求的延后作用均有利于進(jìn)口增長，業(yè)界強(qiáng)調(diào)，人民幣貶值對融資貿(mào)易影響基本被化解，而考慮到銀行收緊貿(mào)易融資授信，融資貿(mào)易杠桿比例正下降，且基本面疲弱恐對融資貿(mào)易不斷施加壓力。

“由于今年加強(qiáng)了對轉(zhuǎn)口融資的監(jiān)管，因此部分精煉銅被迫直接入關(guān)，...現(xiàn)貨銅進(jìn)口虧損一度收窄至500元（人民幣）/噸，也在一定程度上刺激精煉銅進(jìn)口，”上海中期資深金屬分析師方俊鋒指出。

對于增長迅猛的鐵礦石進(jìn)口，中金公司債券組則分析認(rèn)為，4月份進(jìn)口鐵礦石0.83億噸，同比增速從3月的14.5%升至24.2%，這可能是貿(mào)易商搶在融資授信趨緊前沖量有關(guān)。

方俊鋒強(qiáng)調(diào)，進(jìn)入4月，國內(nèi)進(jìn)入了傳統(tǒng)制造業(yè)旺季，有色金屬消費(fèi)有所增長。但數(shù)據(jù)本身的利多作用并不明顯，因?yàn)榭焖俚脑鲩L量并非完全是實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求增長所致，套利進(jìn)口也扮演了重要角色。

另一位大型期貨公司金屬分析師亦強(qiáng)調(diào)，因?yàn)槿谫Y通道的收緊，融資收益出現(xiàn)下降，貿(mào)易商被迫降低杠桿，從而需要更多標(biāo)的物。

而巴克萊的報告亦預(yù)期，5月中國銅進(jìn)口增幅或放緩，因在3月銅價格暴跌料能降低“融資銅”的銅進(jìn)口需求。

中國是全球最大的銅消費(fèi)國。4月進(jìn)口未鍛造銅及銅材45萬噸，環(huán)比增長7.1%，同比增速從3月的30.9%升至52%，1-4月進(jìn)口總額為178萬噸，同比大幅增長41%。4月份進(jìn)口鐵礦石0.83億噸，同比增速從3月的14.5%升至24.2%。

**人民幣貶值風(fēng)險被化解**

理論上講，人民幣貶值將令貿(mào)易融資的匯差收益嚴(yán)重受損甚至出現(xiàn)風(fēng)險，但事實(shí)證明今年年初以來人民幣貶值幅度一度逾3.5%，并沒有讓融資貿(mào)易的熱情出現(xiàn)降溫。

所謂道高一尺，魔高一丈。中信期貨副總經(jīng)理兼首席分析師景川指出，貿(mào)易商已經(jīng)迅速做出反應(yīng)，通過離岸人民幣市場來對沖人民幣貶值風(fēng)險，也就是通過離岸人民幣市場來鎖定人民幣貶值風(fēng)險。

可以說，人民幣貶值的確讓融資貿(mào)易的收益率下降，但只要利差和其他收益在，融資貿(mào)易仍可以大行其道，尤其是銅融資受到的影響甚微。

“但對于整體產(chǎn)業(yè)鏈資金緊缺的礦石貿(mào)易而言，融資礦的風(fēng)險更大一些，...這么高的港口庫存后期怎么解決，拋貨的話，市場大跌的可能性很大，”有分析師指出。

4月份銀監(jiān)會對鐵礦石融資貿(mào)易開展快速調(diào)研讓鐵礦石融資貿(mào)易面臨的政策風(fēng)險空前上升，這也是鐵礦石融資貿(mào)易在銀行收緊信用證授信預(yù)期上升時提前沖量的動力所在。

但分析師指出，盡管銀行收緊融資授信預(yù)期上升，但銀行不會“一刀切”，無論是礦石、鋼廠、貿(mào)易商、港口或者其他借由礦石貿(mào)易的融資方，這條利益的鏈條相當(dāng)長，無論哪一環(huán)收緊，整個利益鏈條的風(fēng)險就會加速暴露。

“后期風(fēng)險大家都能想到，如果有其他融資渠道，那肯定建議少做，但如果現(xiàn)在已經(jīng)套住了，那就繼續(xù)做吧，”他指出，銀行授信收緊的影響的將是新增部分。

“沒有融資銅，銅價就危險了，”有分析師亦指出。

**基本面施壓**

除了融資授信的收緊的風(fēng)險，融資貿(mào)易面臨的最大的中期風(fēng)險則是中國經(jīng)濟(jì)增速下行壓力下，大宗商品基本面的惡化。

方俊鋒認(rèn)為，盡管4月的PPI降幅收窄，但依然處在負(fù)值，結(jié)合政府對經(jīng)濟(jì)的表態(tài)，料有色金屬的消費(fèi)難以重復(fù)往年大幅增長的勢頭，整體將維持小幅增長的態(tài)勢。

他并認(rèn)為，前期，上海銅現(xiàn)貨市場高升水的格局亦未給銅價帶來很大的提振作用，銅價的季節(jié)性提振作用已經(jīng)基本得到體現(xiàn)，后期經(jīng)過一段時間的震蕩后可能會有所回落。

“今年基本面形勢大不如以前，銅價下跌容易上漲難，國儲收銅的這些消息可能短期有提振，但長期看是偏空的。”有分析師指出。

而沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐，鐵礦石價格亦存在價格下行風(fēng)險。弭澎琦指出，鐵礦石進(jìn)口在五六月份就會變差，即將到來的鋼材消費(fèi)傳統(tǒng)淡季將難以消化居高不下的港口庫存和社會庫存。

中金公司債券組分析亦指出，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷而人民幣匯率繼續(xù)弱勢背景下，銀行風(fēng)險偏好降低并收緊授信，鐵礦石等大宗商品融資貿(mào)易，以及套利和套匯虛假貿(mào)易或?qū)⒗^續(xù)受抑制，進(jìn)口或?qū)⒗^續(xù)低位運(yùn)行。

不過，去年5月外管局開始加強(qiáng)外匯管理，并顯著抑制了虛假貿(mào)易下的資金流入，虛假貿(mào)易導(dǎo)致的高基數(shù)對同比增速的影響弱化，5月外貿(mào)增速或出現(xiàn)顯著反彈。