全球銅精礦供應增量有限

　　2011年以來，銅價進入了長達5年的熊市周期，倫銅最低跌至4318美元/噸。銅價大跌一方面促使礦企降本增效，另一方面也使得資源開發企業對銅礦投資興趣減弱，銅勘探開發支出大幅減少，項目投資也推遲延后。根據ICSG的統計數據，2017—2018年全球僅有8個主要銅礦項目投產，合計新增產能85.7萬噸；擬建項目有6個，新增產能也僅有48.2萬噸。

　　按ICSG預測，2017年全球銅精礦供應僅小幅增加0.9%，遠低于近10年的3%平均增速。此外，全球礦山老齡化趨勢越來越嚴重，在產礦山品位下降，且新發現礦山品位不佳，進一步限制全球銅精礦供應增長。同時，今年礦山罷工頻發，疊加不利天氣等其他突發情況，進一步影響銅精礦存量供應，加劇全球銅精礦供應緊缺程度。

　　銅精礦供應偏緊使得加工費偏低，國內冶煉廠產能利用率難以回升。數據顯示，冶煉廠當前產能利用率在80%左右，低于2016年86%的平均水平。雖說下半年國內有近45萬噸新增產能投放，但實際產量增長必然受到銅精礦供應的制約，下半年全球精煉銅產量增速將大幅放緩。

　　全球經濟復蘇提振精銅消費

　　2009年以來，全球精銅消費平均增速保持在3.97%左右，雖然說2015年受全球經濟低迷影響，精銅消費增速回落至0.68%，但自2016年開始全球經濟開始明顯復蘇，精銅消費增速回升到1.85%。

　　今年以來，歐洲經濟明顯回暖，制造業PMI回升至2011年4月以來新高57.4；美國經濟復蘇整體保持穩健，二季度GDP回升至2.6%；中國經濟表現更是超預期，GDP增速連續兩季度維持在6.9%，特別是房地產強勁復蘇以及電力和空調等行業的良好表現，提振國內精銅消費增速再度走高。據ICSG預測，2017年全球精銅消費量將達到2389.5萬噸，同比增長2%，若按上半年全球經濟表現，2017年全球精銅消費有望實現3%—3.5%的增速。

　　另一方面，CFTC非商業凈多頭持倉作為衡量市場看多情緒指標，從歷史走勢來看，與銅價保持一致。自7月11日開始，CFTC銅非商業凈多頭連續5周持續增倉，表明近期機構投資者對后市銅價充滿信心。

　　綜上所述，未來兩年銅精礦供應偏緊將限制全球精銅供應增速，而需求端隨著全球經濟復蘇保持穩步增長，疊加近期商品市場氛圍偏暖，CFTC非商業凈多頭持倉連續增加，中長期看，銅價處于牛市格局，操作上以多頭思路為主。

　　（作者單位：信達期貨）