中國證監會已批準我所開展黃金期權交易。根據我所相關規則，現將有關事項通知如下：

　　黃金期權自2019年12月20日(周五)起上市交易，當日8:55-9:00集合競價，9:00開盤。

　　每周一至周五，9:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00，連續交易時間，每周一至周五21:00-次日2:30。法定節假日(不包含周六和周日)前第一個工作日的連續交易時間段不進行交易。

　　計算公式為布萊克(BLACK)歐式期貨期權定價模型，其中無風險利率為央行一年期存款利率，所有月份系列期權合約波動率取標的期貨主力合約90日歷史波動率。

　　非期貨公司會員和客戶持有的某月份期權合約所有看漲期權的買持倉量和看跌期權的賣持倉量之和、看跌期權的買持倉量和看漲期權的賣持倉量之和，分別不得超過下表所示的持倉限額。

　　行權(履約)手續費為2元/手；行權前期權自對沖手續費為2元/手，行權后期貨自對沖暫免收手續費；做市商期權自對沖暫免收手續費。

　　非期貨公司會員和客戶可以在所有已掛牌期權合約上向做市商詢價。詢價請求應當指明合約代碼，對同一期權合約的詢價時間間隔不應低于60秒。當某一期權合約最優買賣價差小于等于如下表所示價差時，不得詢價。

　　期貨公司會員應當嚴格按照《上海期貨交易所期貨交易者適當性管理辦法》和《上海期貨交易所期貨交易者適當性制度操作指引》的有關規定，落實期貨交易者適當性管理要求。非期貨公司會員按照一般單位客戶的適當性標準，向我所申請開通期權交易權限。

　　請各有關單位做好黃金期權上市的各項準備工作，加強風險管理，確保市場平穩運行。

　　《上海期貨交易所黃金期貨期權合約》經上海期貨交易所理事會審議通過，并已報告中國證監會，現予以發布，自發布之日起實施。

　　作為對黃金期貨的有效補充，黃金期權即將于12月20日上市，將為黃金企業及金融機構提供更多元化、更精細化的風險管理選擇。近期在上期所于武漢舉辦的黃金期權推介會上，業內人士就黃金期權的未來應用進行了詳細介紹，并表示黃金期權的推出將進一步助推場外市場的發展，同時有效提升產業鏈企業的套期保值效果。

　　“一般而言，黃金具備較好的避險作用，但是很難創造風險性收益。”風險管理有限公司總經理魏峰表示，由于黃金和主流資產存在負相關性，其具備的避險功能可以在資產配置中充當安全帶，增加投資的穩健性，但是由于黃金很難創造風險性收益，所以通常在資產配置中的比例不高。不過，今年5月份以來，黃金市場的表現良好，也令投資者對黃金產品的投資力度加大。據世界黃金協會公布的最新數據，全球黃金ETF總持倉量在三季度增長了258.2噸，成為2016年一季度以來最高的單季度流入量。

　　期貨日報記者在會上了解到，目前部分黃金企業、期貨風險管理公司、券商以及之間存在較多的黃金期權場外交易，但是總體規模比較小。魏峰表示，對于投資機構而言，用嵌入黃金場外期權的方式構建結構性產品，可以為投資者提供更加靈活的投資方式，可以充分發揮黃金的投資功能。對于實體企業而言，在套期保值、含權貿易、庫存管理、虛擬采購等方面都有場外期權的參與。

　　但是，在場外期權發展中存在著兩個難題。其一是定價風險(Vega)，目前市場通常采用的定價模型為“BS定價模型”，其中最為重要的參數為“隱含波動率”，然而隱含波動率“微笑”的存在，給實值、虛值期權的定價帶來了難題，尤其是對于期限較長的期權，定價更加容易出現偏差。他認為，黃金場內期權推出后，隨著交易主體數量增加，將有效提升市場流動性，推動連續隱含波動率的形成，為場外期權的定價提供可參考的隱含波動率。

　　另一個的難題是對沖風險(Gamma)，由于期權風險指標具有多樣性，然而目前市場上對沖指標十分有限。魏峰表示，從風險管理公司的角度來說，持有的期權頭寸會利用期貨市場進行對沖，采用較多的是Delta中性對沖方法，即保持Delta為零，從而消除標的價格漲跌的風險。但是他表示，結構性產品中嵌入較多的期權結構為二元、障礙等奇異期權，其共性是在跳躍點時收益不連續，當期權在接近到期且黃金價格靠近跳躍點時，Delta的變化將非常劇烈，給對沖帶來極大的困難。在他看來，黃金場內期權的上市，將為場外期權風險對沖提供Gamma、Theta等更多的對沖標的。

　　在魏峰看來，黃金結構性產品的適用場景廣泛，在認為黃金未來將上漲，但不確定上漲幅度，想要通過價格上漲來獲得收益時，可以嵌入自動贖回結構；在認為黃金未來漲幅在一定范圍內，且超過該范圍的概率較小，希望折讓該漲幅以上的收益以降低成本，同時在敲出之后仍獲得部分收益時，可以設置看漲障礙期權；在黃金價格波動持續較大，但是未來價格變動方向不明確，想要利用價格波動獲得較高收益時，可以設置雙向障礙期權；在黃金價格窄幅波動，想要在窄幅波動中增厚收益時，可以設置賣出看漲期權。

　　大宗商品總監胡劍斌表示，在傳統套保方式中，機械套保跟隨不了收益，擇時套保需要判斷行情，不利于控制風險。同時，固定比率保值只能在接近最大損失時增加對沖比率，直至達到完全套保，成本不可估算。

　　他認為，與傳統期貨套期保值比較，企業結合期權保值的效果更突出。“交易期權的好處在于損益的非對稱性，可以極大化獲利可能，增加方向性部位的收益，在保護頭寸的同時又保有獲利機會。同時在套保中，期權具有保值范圍更廣，套保成本更低的優勢，而且期權組合更加靈活多樣，企業可以量體裁衣，取其所需。”他說道。

　　“實體企業需要認識到，現貨、遠期合約、期貨、期權都是對沖價格風險的重要金融工具，在套保時可以把現貨、期貨和期權市場組合起來進行綜合運用，從而獲得更好的保值效果。”同時他表示，企業在運用期權保值之前，需要深入了解期權及其風險監控測算方式和參數，全面利用期權的定價機制、特性和規律，并進一步熟悉期權組合、期貨+期權組合等不同保值模式。在運用期權進行套保的過程中，也不應脫離現貨和期貨背景。

　　同時，對于黃金產業鏈上不同位置的企業而言，由于面臨的風險不同，在保值需求各異的情況下，保值方式也各有千秋。他表示，對于黃金礦山與礦冶企業而言，需要企業核定自產金的利潤目標，測算目標金價，根據市場態勢和位置，靈活應用期貨和期權等工具，增強自產金的保值效果。

　　在具體操作上，如果金價到達經營目標價以上，運用金字塔策略、階梯策略賣期保值；如果價格在經營目標價之下，不斷賣出目標金價的看漲期權，利用權利金彌補效益下滑的損失；如果價格在目標金價之上上漲，運用買入目標金價的看跌期權的策略， 保底經營利潤，并讓自產金利潤奔跑；如果價格在目標金價之上振蕩，則運用零成本組合期權的賣期保值策略。

　　對于黃金冶煉企業，最重要的是保護冶煉利潤，傳統上都是利用賣期保值對沖現貨風險。在利用期權對沖現貨風險時，企業可以通過買入看跌期權保值。同時，企業還可以通過期貨加期權相結合的方式對沖現貨風險。企業在核定保值頭寸后，可以分出一部分利用期權保值，進行賣出平值或實值看漲期權保值替換，并持續跟蹤改進，一般都可以取得更好的保值效果。

　　對于黃金加工企業，主要是需要鎖定原料采購成本。在這方面，加工企業可以通過買入一個看漲期權，并支付一定金額的權利金，從而鎖定原料采購成本。他表示，買入看漲期權保值的優勢體現在兩方面，一是備貨所占用的資金少，資金利用率高；二是可以鎖定原料采購的成本上限，又能享受原料采購成本降低的好處，讓盈利機會奔跑。在金價下跌時，企業不僅無需擔心衍生品的損失，現貨原料采購還可以享受價格下跌帶來的原料采購成本下降的好處。“如果加工企業認為買入期權付出的權利金太高，則可以使用組合期權的方式，在買入看漲期權的同時，賣出更低位的虛值看跌期權，用下一個合同或生產計劃的采購需求做套保背景，或者是賣出高位的虛值看漲期權，鎖定了買入看漲期權的漲價利潤空間。”他補充道。

　　此外，對于黃金冶煉和首飾加工企業而言，為了保障連續生產，通常都需有常備庫存，其在價格下跌過程中，需對存貨進行跌價計提，會給企業帶來了巨大的虧損；在價格上漲時，財務按照謹慎性原則，卻不能做增值記賬，企業當期無法享受常備庫存的增值。在這方面，他表示，通過期貨保值會長期占用大量的現金，基本難以實現。企業也可以采用期權為常備庫存保值，在下跌趨勢中滾動賣出看漲期權，獲得一定補償；在價格反彈到庫存成本以上時，可以買入庫存成本價的看跌期權，或者組合買入成本價的看跌期權加賣出高位的看漲期權。(來源：期貨日報)

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