聯合證券
楊軍
把失去的找回來-銅價下跌的影響分析
銅等原材料價格的大幅上漲，使得變壓器行業本來的好光景在06年顯得異常平淡。
07年新年伊始，受庫存持續增多的影響，LME三月期銅走勢疲軟，出現了一定幅度的下挫，價格由年初的6100美元下跌至5500美元左右。
有關專家預計，07年，國內電解銅的價格將較上年有所回落，幅度在10%左右。
變壓器合同一般提前半年至一年的時間簽訂，大的工程項目需提前1-2年的時間簽訂，且大部分采用閉口合同。總體上，06年的變壓器合同價格均建立在高銅價的預期之上。如果07年的銅價下跌，變壓器企業將找回05、06年的損失，迎來豐收的一年。
在銅成本占變壓器售價25%的情況下，如果銅價下跌10%，我們預計，07年變壓器行業的毛利率將上升2.5-3個百分點。
我們預計天威保變(24.88,0.21,0.85%)(600550)06、07、08年EPS分別為0.54元、0.95元、1.56元，動態PE分別為45倍、26倍、16倍，特變電工(20.57,-0.17,-0.82%)(600089)
06、07、08年的EPS分別為0.48元、0.76元、1.03元，動態PE分別為43倍、27倍、20倍。
鑒于歷史上我國變電設備和發電設備容量比嚴重畸形，未來十年，輸變電設備將進入一個快速發展階段，設備的升級換代、大容量、超高壓輸電線路建設、城市電網的改造將帶來巨大商機。
因此，維持兩變壓器龍頭企業的增持評級。
LME銅價回落
受國際市場銅供應緊張以及投機炒作等因素影響，2006年倫敦金屬交易所(LME)電解銅價格大幅攀升，全年平均價格為每噸6733美元，比上年分別上漲83.1%。
受國際市場銅價拉動，國內電解銅價格也大幅上升。06年，華通有色金屬現貨市場電解銅平均價格為分別每噸62239元，比上年上漲74.6%。
銅等原材料價格的大幅上漲，使得變壓器行業本來的好光景在06年顯得異常平淡。
然而，近兩年銅價高漲，刺激了銅產能建設，2007年全球銅產量將繼續大幅增長，國際電解銅市場將由供求緊張轉為供求基本平衡。與此同時，一度為市場憂慮的世界主要銅礦勞資談判基本結束，全球銅精礦供應緊張的局勢有所緩和。
07年新年伊始，受庫存持續增多的影響，LME三月期銅走勢疲軟，出現了一定幅度的下挫，價格由年初的6100美元下跌至5500美元左右。
我國電解銅市場與國際市場關聯度極高，全球銅價回落將帶動國內銅價回調。
有關專家預計，07年，國內電解銅的價格將較上年有所回落，幅度在10%左右。
變壓器行業的毛利率將上升2-3個百分點
雖然，我們無法準確預測07年銅價的走勢，但在銅占變壓器售價25%的情況下，如果銅價下跌10%，我們預計，07年變壓器行業的毛利率將上升2.5-3個百分點。
變壓器需求仍將保持快速增長
在我國，由于在電力建設中嚴重地存在“重發、輕供、不管用”的傾向，以及由于電價定價機制不合理導致電網公司盈利能力低下，因此八五期間電網投資占電力基本建設投資比重不超過20%，九五、十五期間，電網投資的占電力基本建設投資比重不超過30%，遠遠低于發達國家50%的水平，電網建設嚴重滯后電站建設。
按一般規律，變電設備容量與發電設備容量之間的比例應該為12∶1，即每新增10MW裝機容量就需配變壓器120MVA，其中500kV變壓器12MVA。
長期以來，我國變電設備和發電設備容量比相對偏低，2000年不到8∶1。2003、2004年，我國理論上需新增變壓器容量4.2億KVA、6.1億KVA，而實際產量僅為3.8億KVA、4.4億KVA，實際產量僅為理論需求量的90%、72%，容量比例進一步畸形化。
電網建設的滯后，嚴重威脅電網安全。據初步匯總分析，十一五期間，國家電網公司將投資9000億元左右，南方電網十一五期間投資額也將達到3000億元。這樣，十一五期間，我國電網總投資將超過1.2萬億元，是十五期間電網投資5000億元的2倍多，以彌補歷史欠賬。
因此，我們預計，在電網投資的推動下，變電設備和發電設備容量比例將逐步回升。未來十年，輸變電設備將進入一個快速發展階段，設備的升級換代、大容量、超高壓輸電線路建設、城市電網的改造將帶來巨大商機。
閉口合同確保07年業績高增長
變壓器合同一般提前半年至一年的時間簽訂，大的工程項目需提前1-2年的時間簽訂，且大部分采用閉口合同。
變壓器企業在進行成本測算時，一般參照即期的現貨及期貨價格。也就是說，變壓器企業07年的合同執行價是參照06年銅現貨價格及期貨價格而制定的。因此，在經歷了05、06年原材料價格上漲所帶來的壓力后，特別在06年銅現貨及期貨價格持續上漲的刺激下，變壓器企業在進行成本測算時，對銅價有可能持續上漲的預期非常強烈。
總體上，06年變壓器合同價格建立在高銅價的預期之上。如果07年的銅價下跌，變壓器企業將找回05、06年的損失，迎來豐收的一年。
在預期銅價07年下跌10%的基礎上，我們預計天威保變(600550)06、07、08年EPS分別為0.54元、0.95元、1.56元，特變電工(600089)06、07、08年EPS分別為0.48元、0.76元、1.03元。
以上信息僅供參考
