江西銅業(yè)今天發(fā)布董事會公告，稱擬定向增發(fā)2.9億股A股，募集資金約40億元。其中，約17.8億元用于收購集團公司擁有的城門山銅礦以及銅加工的相關(guān)資產(chǎn)；約19.5億元用于城門山礦、永平礦和富家塢礦的擴建工程，以及部分冶煉綜合回收項目。其中，江西銅業(yè)集團以其持有的資產(chǎn)作價認(rèn)購不低于本次發(fā)行股份總數(shù)的44.63%，其余股份將向九家機構(gòu)投資者認(rèn)購。

　　2007年03月20日在2006年3月進行股權(quán)分置改革時，江西銅業(yè)就曾承諾，在股改實施之日一年內(nèi)，將向公司股東大會提議將江銅集團擁有的且符合江西銅業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略要求的與銅業(yè)相關(guān)資產(chǎn)注入或轉(zhuǎn)讓給股份，以提升江西銅業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，減少集團公司與股份公司之間的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭。因此，本次定向增發(fā)的實施，是與集團公司當(dāng)初的承諾相一致。

　　其中，城門山銅礦評估價值為14.4億元。城門山礦是一座以銅、硫為主，共生鉬、鐵、鋅，伴生金、銀和稀散元素的大型多金屬礦。根據(jù)1984年全國儲委審批決議書的批準(zhǔn)，表內(nèi)B＋C＋D級銅金屬量為165萬噸，品位為0.68%；另外，還有硫3,768萬噸，金69.74噸，銀2,769噸，碲5,572噸，鎵4,156噸，鎘8,543噸，并有數(shù)量可觀、可綜合利用的表外礦。目前，礦山已初步形成2,000噸／日采選生產(chǎn)能力，年產(chǎn)精礦約3,000噸。我們認(rèn)為，對城門山礦的評估價格較為合理。

　　除了用于收購集團資產(chǎn)，募集資金還將用于多個礦山的擴建和技術(shù)改造項目，這包括城門山銅礦二期擴建工程、永平銅礦露天轉(zhuǎn)地下開采技術(shù)改造工程、富家塢銅礦區(qū)露天開采技術(shù)改造工程和武山銅礦日處理5000噸擴產(chǎn)挖潛技術(shù)改造工程等。其中，城門山礦和武山礦工程為擴產(chǎn)項目，其它兩項為穩(wěn)產(chǎn)項目。我們估計，以上項目達產(chǎn)后可增加江西銅業(yè)約2萬噸的自有銅精礦產(chǎn)量，增幅為13%。其中，城門山銅礦二期擴建工程擬2007年12月開工，預(yù)計2009年12月可建成投產(chǎn)。項目達產(chǎn)后的生產(chǎn)規(guī)模為采選礦石7,000噸/日，每年可平均生產(chǎn)銅精礦含銅14,817噸、含硫25,814噸，含金232千克、含銀15,142千克。這意味著在2010年之前，城門山礦對公司的盈利貢獻將非常有限。

　　公司公告并沒有公開擬收購的集團其它資產(chǎn)的盈利情況。而據(jù)我們的推測，至少在2007年，收購?fù)瓿珊蠼縻~業(yè)的每股盈利(加權(quán)平均)將會被攤薄約3～5%。但另一方面，收購?fù)瓿珊螅縻~業(yè)的銅資源儲量將由現(xiàn)在的795.8萬噸增加到948.9萬噸，金資源儲量由212噸增加到274噸。另外，銅加工資產(chǎn)的注入也將會使公司更多地享有銅加工的利潤份額，減少與集團之間的關(guān)聯(lián)交易。因此，收購的完成長期來看將有利于公司的發(fā)展。

　　同時，根據(jù)我們的預(yù)測，江西銅業(yè)2006年凈利潤將達48.3億元，同比增長161%，實現(xiàn)每股盈利1.67元。而且，受益于銅價高企并屢創(chuàng)歷史新高，2003～2006年間公司的盈利一直保持較快增長，期間的復(fù)合增長率高達112%。但另一方面，我們注意到，江西銅業(yè)的財務(wù)政策卻越來越趨于保守。截止2006年前三季度，雖然江西銅業(yè)的凈資產(chǎn)已達115億元，但總資產(chǎn)負(fù)債率卻僅為31.2%。我們預(yù)計至2006年底，公司的這一指標(biāo)將進一步下降至25%左右，這大大高于同期云南銅業(yè)(000807)72%和銅都銅業(yè)000630)58%的水平。。作為一個資本密集型的礦山開采企業(yè)，這么低的負(fù)債率實在過于保守。我們認(rèn)為，公司完全可以僅向大股東定向增發(fā)增發(fā)，而通過舉債完成對以上項目的建設(shè)。這將減少對股本的攤薄，并對現(xiàn)有股東有利。我們維持對江西銅業(yè)“優(yōu)勢-2”的投資評級不變。