倫銅的高位振蕩意味著未來(lái)幾天這輪反彈將會(huì)階段性地重新選擇方向，從倫銅現(xiàn)貨升水持續(xù)回落來(lái)看，背后可能隱藏了庫(kù)存即將止跌的信號(hào)，更深層次基本面的反映這是中國(guó)進(jìn)口可能已經(jīng)開(kāi)始放緩。這種放緩是暫時(shí)的還是長(zhǎng)久的，是決定未來(lái)銅價(jià)方向和節(jié)奏的主要因素。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，現(xiàn)貨貼水并未給進(jìn)口商造成多大損失，因?yàn)?－2月甚至3月前期中國(guó)進(jìn)口的銅都是敲定在較低價(jià)位，仍能保持盈利。而高于6萬(wàn)元的現(xiàn)貨價(jià)格使得1－2月一度在6萬(wàn)元以下蜂擁而起的采購(gòu)愿望迅速降溫。結(jié)合比價(jià)過(guò)去一個(gè)多月的變化趨勢(shì)，3月份精銅凈進(jìn)口高于10萬(wàn)噸的可能還是比較大的，但4月會(huì)有所降溫。那么在美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和銅消費(fèi)無(wú)法好轉(zhuǎn)的目前，短線上行壓力應(yīng)會(huì)加大。我們對(duì)銅價(jià)運(yùn)行節(jié)奏的判斷是：1，繼續(xù)調(diào)整但幅度不大；2，4月仍會(huì)有一波新的反彈，并對(duì)空頭回補(bǔ)重新形成壓力；3，在7000美元附近視中國(guó)現(xiàn)貨需求情況及國(guó)內(nèi)外其他基本面因素，選擇向上適度拓展空間或真正進(jìn)入調(diào)整，目前看再次調(diào)整的可能性較大。階段性行情應(yīng)該還是定義上方空間逐步拓寬的寬幅震蕩，至于中長(zhǎng)期看漲與否還需要觀察中美兩個(gè)主要國(guó)家的宏微觀層面的變化。昨日滬銅低開(kāi)振蕩，跌幅較小，主力CU06下跌200元至61710元。滬銅現(xiàn)貨貼水仍有580元，現(xiàn)貨比價(jià)小幅回升至9.03，三個(gè)月比價(jià)仍穩(wěn)定在9.25的理論進(jìn)口比值附近。昨日滬銅持倉(cāng)表現(xiàn)為多空主力少量增倉(cāng)的席位相對(duì)較多。經(jīng)過(guò)06年持續(xù)的資金流出后，目前滬銅持倉(cāng)量已經(jīng)重新逼近11萬(wàn)手，遠(yuǎn)高于最低的6萬(wàn)多手。應(yīng)該說(shuō)資金的持續(xù)回流有利于銅展開(kāi)階段性行情，并未可能的中級(jí)上漲行情奠定基礎(chǔ)。

滬鋅在倫鋅穩(wěn)定在3200美元的情況下，已經(jīng)表現(xiàn)出些許疲弱的跡象，初步符合之前我們預(yù)期的內(nèi)弱外強(qiáng)形態(tài)。隨著滬鋅現(xiàn)貨價(jià)格回落到2.9萬(wàn)元以下，中國(guó)鋅出口激增的情況可能已經(jīng)降溫，滬鋅7月也下跌了505元至29030元，之前對(duì)現(xiàn)貨較高的升水已經(jīng)基本消失，較高的逆價(jià)差也已消失。從國(guó)際投行的觀點(diǎn)看，目前的供求平衡以及未來(lái)的預(yù)期的確與06年下半年他們非常樂(lè)觀的預(yù)期有差別，供求平衡向供應(yīng)一方轉(zhuǎn)變的時(shí)間似乎會(huì)較早到來(lái)，這主要還是因?yàn)樾枨笤鏊俚陀陬A(yù)期。倫鋁小幅反彈無(wú)助于滬鋁走強(qiáng)，無(wú)新的評(píng)論。

除錫繼續(xù)調(diào)整外，昨日倫敦金屬全面走強(qiáng)。倫銅沒(méi)有繼續(xù)下挫而是出現(xiàn)反彈，回到6700美元以上，尾盤(pán)收于6755美元，上漲100美元，距離之前的反彈高點(diǎn)也在100美元左右。倫銅現(xiàn)貨升水最低曾跌至20美元，后回到40美元。不過(guò)可以看到庫(kù)存難得地出現(xiàn)了反彈，昨日增加650噸至17.99萬(wàn)噸，增加的庫(kù)存正是出現(xiàn)在消費(fèi)最疲弱的美國(guó)。應(yīng)該說(shuō)銅上周五的調(diào)整還不是真正的調(diào)整，僅僅一兩個(gè)交易日不到200美元的回落并不能釋放多頭平常的壓力。我們之前預(yù)期在6700－6800美元附近可以看到調(diào)整，之后逢低仍可考慮買(mǎi)入。但目前看來(lái)對(duì)中國(guó)需求的炒作引發(fā)的這輪反彈有向上繼續(xù)拓展空間的跡象，過(guò)去幾個(gè)交易日倫銅持倉(cāng)在跌至23萬(wàn)手附近后又悄然回到了24萬(wàn)手，那么就再觀察一下，未來(lái)幾個(gè)交誼日可能會(huì)在有限的沖高后再展開(kāi)一輪調(diào)整。倫鋁延續(xù)了第二個(gè)交易日的反彈走勢(shì)，上漲30美元至2780美元，似乎有逢低買(mǎi)盤(pán)介入，不太理解為什么有新多資金看好鋁后市。昨日倫鋁庫(kù)存繼續(xù)增加至81.23萬(wàn)噸的新高點(diǎn)，現(xiàn)貨貼水稍縮窄至28美元左右，壓力不減。如果倫鋁的反彈和銅價(jià)再次走高可以拉高鋁價(jià)，回到2萬(wàn)元附近是最理想的了，那樣可以考慮逢高拋空。倫鋅跟隨倫銅反彈50美元至3250美元，鋅庫(kù)存仍在如預(yù)期那樣下滑，昨日為10.66萬(wàn)噸，近期將維持振蕩走勢(shì)。

金屬上漲昨天也有其它推動(dòng)因素，主要是美國(guó)將06年4季度GDP數(shù)據(jù)從2.2％上修至2.5％，這一定程度上緩解了經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，不過(guò)這畢竟是幾個(gè)月前的情況，目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期不能好轉(zhuǎn)還壓制著對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的預(yù)期。GDP數(shù)據(jù)推動(dòng)美歐股市反彈，不過(guò)油價(jià)顯著走高促使?jié)q幅被削減。德國(guó)股市和其他歐洲國(guó)家股市表現(xiàn)要強(qiáng)于美國(guó)股市，因歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好。德國(guó)新公布的2月失業(yè)率僅為6.9％，要知道05年德國(guó)失業(yè)率還高于12％，這是個(gè)驚人的變化，說(shuō)明歐洲經(jīng)濟(jì)狀況沒(méi)有受到外部影響，而是內(nèi)生性的恢復(fù)性增長(zhǎng)。日本零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，另外加上日元回流結(jié)束，即將開(kāi)始的新會(huì)計(jì)年度日元將重新流向全球金融市場(chǎng)，利差交易擔(dān)憂緩解，這也是商品和股市走強(qiáng)的原因之一。美元兌歐元昨日跌至1.3335；日元兌美元跌至117.95。暫且擺脫匯率和商品反向關(guān)系的理論關(guān)系，從利差交易角度看，日?qǐng)A走軟有利于商品走強(qiáng)。5月原油昨日繼續(xù)大幅上漲，達(dá)到66.03美元，投機(jī)資金炒作伊朗危急的力度和能力超出我們的預(yù)期，對(duì)其他商品也起到帶動(dòng)作用。不過(guò)始終認(rèn)為，油價(jià)在目前的能源消費(fèi)淡季缺乏大幅上漲的有效支持。

銅再度反彈，真正的調(diào)整又被延后。

張大江