倫銅的高位振蕩意味著未來幾天這輪反彈將會階段性地重新選擇方向，從倫銅現貨升水持續回落來看，背后可能隱藏了庫存即將止跌的信號，更深層次基本面的反映這是中國進口可能已經開始放緩。這種放緩是暫時的還是長久的，是決定未來銅價方向和節奏的主要因素。從國內市場表現來看，現貨貼水并未給進口商造成多大損失，因為1－2月甚至3月前期中國進口的銅都是敲定在較低價位，仍能保持盈利。而高于6萬元的現貨價格使得1－2月一度在6萬元以下蜂擁而起的采購愿望迅速降溫。結合比價過去一個多月的變化趨勢，3月份精銅凈進口高于10萬噸的可能還是比較大的，但4月會有所降溫。那么在美國經濟預期和銅消費無法好轉的目前，短線上行壓力應會加大。我們對銅價運行節奏的判斷是：1，繼續調整但幅度不大；2，4月仍會有一波新的反彈，并對空頭回補重新形成壓力；3，在7000美元附近視中國現貨需求情況及國內外其他基本面因素，選擇向上適度拓展空間或真正進入調整，目前看再次調整的可能性較大。階段性行情應該還是定義上方空間逐步拓寬的寬幅震蕩，至于中長期看漲與否還需要觀察中美兩個主要國家的宏微觀層面的變化。昨日滬銅低開振蕩，跌幅較小，主力CU06下跌200元至61710元。滬銅現貨貼水仍有580元，現貨比價小幅回升至9.03，三個月比價仍穩定在9.25的理論進口比值附近。昨日滬銅持倉表現為多空主力少量增倉的席位相對較多。經過06年持續的資金流出后，目前滬銅持倉量已經重新逼近11萬手，遠高于最低的6萬多手。應該說資金的持續回流有利于銅展開階段性行情，并未可能的中級上漲行情奠定基礎。

滬鋅在倫鋅穩定在3200美元的情況下，已經表現出些許疲弱的跡象，初步符合之前我們預期的內弱外強形態。隨著滬鋅現貨價格回落到2.9萬元以下，中國鋅出口激增的情況可能已經降溫，滬鋅7月也下跌了505元至29030元，之前對現貨較高的升水已經基本消失，較高的逆價差也已消失。從國際投行的觀點看，目前的供求平衡以及未來的預期的確與06年下半年他們非常樂觀的預期有差別，供求平衡向供應一方轉變的時間似乎會較早到來，這主要還是因為需求增速低于預期。倫鋁小幅反彈無助于滬鋁走強，無新的評論。

除錫繼續調整外，昨日倫敦金屬全面走強。倫銅沒有繼續下挫而是出現反彈，回到6700美元以上，尾盤收于6755美元，上漲100美元，距離之前的反彈高點也在100美元左右。倫銅現貨升水最低曾跌至20美元，后回到40美元。不過可以看到庫存難得地出現了反彈，昨日增加650噸至17.99萬噸，增加的庫存正是出現在消費最疲弱的美國。應該說銅上周五的調整還不是真正的調整，僅僅一兩個交易日不到200美元的回落并不能釋放多頭平常的壓力。我們之前預期在6700－6800美元附近可以看到調整，之后逢低仍可考慮買入。但目前看來對中國需求的炒作引發的這輪反彈有向上繼續拓展空間的跡象，過去幾個交易日倫銅持倉在跌至23萬手附近后又悄然回到了24萬手，那么就再觀察一下，未來幾個交誼日可能會在有限的沖高后再展開一輪調整。倫鋁延續了第二個交易日的反彈走勢，上漲30美元至2780美元，似乎有逢低買盤介入，不太理解為什么有新多資金看好鋁后市。昨日倫鋁庫存繼續增加至81.23萬噸的新高點，現貨貼水稍縮窄至28美元左右，壓力不減。如果倫鋁的反彈和銅價再次走高可以拉高鋁價，回到2萬元附近是最理想的了，那樣可以考慮逢高拋空。倫鋅跟隨倫銅反彈50美元至3250美元，鋅庫存仍在如預期那樣下滑，昨日為10.66萬噸，近期將維持振蕩走勢。

金屬上漲昨天也有其它推動因素，主要是美國將06年4季度GDP數據從2.2％上修至2.5％，這一定程度上緩解了經濟衰退的預期，不過這畢竟是幾個月前的情況，目前的經濟數據尤其是房地產市場預期不能好轉還壓制著對經濟增長前景的預期。GDP數據推動美歐股市反彈，不過油價顯著走高促使漲幅被削減。德國股市和其他歐洲國家股市表現要強于美國股市，因歐洲經濟數據良好。德國新公布的2月失業率僅為6.9％，要知道05年德國失業率還高于12％，這是個驚人的變化，說明歐洲經濟狀況沒有受到外部影響，而是內生性的恢復性增長。日本零售數據表現一般，另外加上日元回流結束，即將開始的新會計年度日元將重新流向全球金融市場，利差交易擔憂緩解，這也是商品和股市走強的原因之一。美元兌歐元昨日跌至1.3335；日元兌美元跌至117.95。暫且擺脫匯率和商品反向關系的理論關系，從利差交易角度看，日圓走軟有利于商品走強。5月原油昨日繼續大幅上漲，達到66.03美元，投機資金炒作伊朗危急的力度和能力超出我們的預期，對其他商品也起到帶動作用。不過始終認為，油價在目前的能源消費淡季缺乏大幅上漲的有效支持。

銅再度反彈，真正的調整又被延后。

張大江