商品價(jià)格飚升業(yè)績(jī)靚麗 8只有色金屬股爆發(fā)在即

　　LME昨日電子盤大漲屬補(bǔ)漲性質(zhì)，但7800美元是個(gè)敏感區(qū)域，能否有效突破該整數(shù)位置意義重大，從某種程度上來說，這將對(duì)有色金屬近階段的大漲初步定性。

　　中國(guó)需求對(duì)國(guó)際銅價(jià)形成了強(qiáng)勁支撐

　　倫銅觸7800美元?jiǎng)?chuàng)四月新高 有色金屬商品牛市重現(xiàn)？

　　連續(xù)大漲的倫銅讓人又依稀見到了去年的牛市影子。昨天，倫敦金屬交易所(LME)三月期銅在結(jié)束了復(fù)活節(jié)假期后出現(xiàn)大漲，電子盤中摸高7800美元/噸，最高漲幅超過5%，倫銅上一次觸及該價(jià)位還要追溯到2006年10月16日。其他金屬方面，受銅大漲的提振，倫鋁鉛鋅鎳錫全面飄紅。截至記者發(fā)稿，LME三月期銅報(bào)7740美元/噸，上漲315美元，漲幅為4.24%。

　　倫敦金融市場(chǎng)因傳統(tǒng)節(jié)日復(fù)活節(jié)從上周五開始休市，在此期間，中國(guó)有色金屬期貨大漲，上海期貨交易所銅期貨主力合約0706兩個(gè)交易日內(nèi)大漲3500元/噸，漲幅達(dá)5.3%，美國(guó)市場(chǎng)周一恢復(fù)交易后，COMEX期銅也緊隨滬銅出現(xiàn)上漲。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，LME昨日電子盤大漲屬補(bǔ)漲性質(zhì)，但7800美元是個(gè)敏感區(qū)域，能否有效突破該整數(shù)位置意義重大，從某種程度上來說，這將對(duì)有色金屬近階段的大漲初步定性。有交易員認(rèn)為，是反彈還是新一輪的突破，就看多頭能否順利拿下7800美元關(guān)口。

　　在基本面上，最新公布的LME庫(kù)存報(bào)告顯示銅的庫(kù)存減少1375噸至177600噸。

        有色金屬全面演繹瘋狂

　　有色金屬：四月份關(guān)注板塊季報(bào)行情 推薦評(píng)級(jí)

　　投資要點(diǎn)

　　銅：中國(guó)銅進(jìn)口強(qiáng)勁增長(zhǎng)是三月銅價(jià)回升的最大驅(qū)動(dòng)力

　　鋁：全球電解鋁產(chǎn)量增量超過消費(fèi)增量的情況，將使電解率價(jià)格未來走勢(shì)較難樂觀

　　鋅：庫(kù)存增加和中國(guó)鋅出口的飆升抑制了鋅價(jià)上漲

　　鎳：未來鎳生產(chǎn)成本的提高將是鎳價(jià)易漲難跌的一個(gè)重要因素..錫：供應(yīng)仍是2007年錫市場(chǎng)的關(guān)鍵因素

　　繼續(xù)看好黃金、稀土未來價(jià)格走勢(shì)..維持對(duì)有色金屬行業(yè)"推薦"的投資評(píng)級(jí)。并堅(jiān)持我們?cè)凇?7年有色金屬行業(yè)春季投資策略報(bào)告--四大因素催生有色金屬板塊春夏攻勢(shì)》中的投資觀點(diǎn)：有色金屬子行業(yè)中07、08年仍處于景氣區(qū)間、07、08年業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)而導(dǎo)致目前相對(duì)估值偏低的，加上有"整體上市"預(yù)期或者集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期的上市公司，是首選的投資品種。

　　而兩因素居其一者的上市公司同樣能為投資者帶來不錯(cuò)的投資收益。

　　四月份將進(jìn)入一季報(bào)的公布高峰期。繼06年年報(bào)后，我們看好的黃金、鋅等資源類上市公司，行業(yè)全面復(fù)蘇下的純電解鋁公司，錫、稀土等產(chǎn)業(yè)鏈一體化和深加工上市公司，預(yù)計(jì)一季報(bào)仍將會(huì)有不俗的表現(xiàn)，而一季報(bào)的表現(xiàn)實(shí)質(zhì)上定下了公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基調(diào)，也為投資者展現(xiàn)了潛在的投資機(jī)會(huì)，值得投資者密切關(guān)注。

　受到有色金屬期價(jià)飆升的刺激，昨日有色金屬板塊繼續(xù)發(fā)力暴漲，馳宏鋅鍺、焦作萬(wàn)方、云鋁股份、東方鉭業(yè)等漲停，而云南銅業(yè)、江西銅業(yè)、高新張銅、鋅業(yè)股份、宏達(dá)股份等漲幅也都在9%以上。有色金屬股整體上漲，成為上證綜指再創(chuàng)歷史新高的重要多方力量之一。

　　業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)

　　近兩個(gè)月，有色金屬價(jià)格不斷上漲，鎳、錫等創(chuàng)出新高，銅也逼近去年高點(diǎn)。相關(guān)股票尤其是銅鋅板塊走勢(shì)較強(qiáng)，股價(jià)紛紛創(chuàng)出新高。除了價(jià)格上漲外，良好的年報(bào)預(yù)期和低估值水平發(fā)揮了重要作用。

　　在2007年一季度季報(bào)披露之時(shí)，有色金屬板塊再度成為市場(chǎng)活躍的品種板塊，鋅業(yè)股份、馳宏鋅鍺、吉恩鎳業(yè)、稀土高科等有色金屬股強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)。在國(guó)際有色金屬價(jià)格高位運(yùn)行，持續(xù)上揚(yáng)預(yù)期的作用下，有色金屬的業(yè)績(jī)將面臨再度增長(zhǎng)的良好預(yù)期，在季報(bào)預(yù)增行情中必將扮演領(lǐng)頭羊的角色。

　　目前，A股市場(chǎng)整體估值水平的提升已構(gòu)成了有色板塊整體估值水平的一個(gè)安全邊際，并且該板塊具備業(yè)績(jī)的支撐，是穩(wěn)健投資的良好品種。預(yù)計(jì)黃金、鋅、銅、鋁、錫、鉛等上市公司一季報(bào)仍將會(huì)有不俗的表現(xiàn)，比如宏達(dá)股份、南山鋁業(yè)、焦作萬(wàn)方、中金嶺南、新疆眾和、云鋁股份、中孚實(shí)業(yè)等。另外，通過增發(fā)介入鋁箔產(chǎn)業(yè)的中科英華也值得關(guān)注。

　　關(guān)注資源優(yōu)勢(shì)企業(yè)

　　對(duì)于子行業(yè)而言，由于儲(chǔ)量不足或者供不應(yīng)求以及地緣政治等因素，鋅錫鎳和黃金有望再創(chuàng)新高。

　　相對(duì)而言，我們看空銅鋁的持續(xù)上漲的動(dòng)力。銅價(jià)隨著我國(guó)進(jìn)口增加和LME庫(kù)存持續(xù)減少出現(xiàn)了一定上漲，預(yù)計(jì)銅價(jià)可能在二季度消費(fèi)旺季到來時(shí)展開一輪新的上漲行情，但投機(jī)因素致使銅價(jià)難以在高位得到維持，因而銅持續(xù)性走強(qiáng)的動(dòng)能不足。對(duì)于鋁價(jià)，氧化鋁降價(jià)的持續(xù)性不強(qiáng)，價(jià)格已經(jīng)開始回升，且幅度較大，電解鋁的盈利空間將被壓縮，另外，閑置的電解鋁產(chǎn)能也會(huì)進(jìn)一步釋放，也將會(huì)制約股價(jià)。

　　有色金屬礦產(chǎn)資源是不可再生資源，全球儲(chǔ)量逐步減少。只有擁有較大資源儲(chǔ)量的上市公司才具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，也才能從金屬價(jià)格的上漲中獲得更多的利潤(rùn)，因而繼續(xù)看好資源優(yōu)勢(shì)公司。而一體化有色金屬企業(yè)挾資源供給優(yōu)勢(shì)，盈利空間較大，而且此類企業(yè)深加工能力強(qiáng)，抵御價(jià)格波動(dòng)的能力較強(qiáng)，也可以作為投資關(guān)注的重點(diǎn)，如山東黃金、稀土高科、南山鋁業(yè)、中色股份等。

　　另外，有色金屬上市公司的主要控股股東很多屬于中央企業(yè)，而且有相當(dāng)一部分主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)與上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)互補(bǔ)或存在關(guān)聯(lián)交易。實(shí)際上，有色金屬行業(yè)中有相當(dāng)一部分上市公司已經(jīng)將集團(tuán)資產(chǎn)注入，其市場(chǎng)機(jī)會(huì)較大。在此，筆者建議重點(diǎn)關(guān)注在股改中已經(jīng)明確或信息披露中集團(tuán)可能要注入資產(chǎn)的上市公司，如中色股份、中金黃金等。

　有色金屬：鋁行業(yè)前景穩(wěn)健

　　雖然電解鋁產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，但隨著傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的到來，我們預(yù)計(jì)鋁價(jià)在第二季度可逐步走高。我們相信政府會(huì)加大對(duì)電解鋁行業(yè)產(chǎn)能控制的力度；同時(shí)，行業(yè)整合使得電解鋁行業(yè)未來幾年始終具有投資機(jī)遇。

　　鋁行業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)

　　⊙ 約2噸鋁土礦生產(chǎn)1噸氧化鋁，品質(zhì)不同略有差別；

　　⊙ 國(guó)外氧化鋁成本約140-150美元/噸，國(guó)內(nèi)約1700-1800元/噸，高于國(guó)外；

　　⊙ 生產(chǎn)1噸電解鋁需1.95噸氧化鋁，約需14000千瓦時(shí)電及0.57噸碳素；

　　⊙ 加工成本約(元/噸)：熔鑄500，熱軋1500，冷軋1700，箔軋5000。

　　⊙ 產(chǎn)業(yè)鏈上的各產(chǎn)品(氧化鋁、電解鋁、鋁板帶箔材等)價(jià)格雖然受到各自成本的影響，但主要決定于各自的供求關(guān)系；中間產(chǎn)品的價(jià)格周期性波動(dòng)造成產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)在產(chǎn)業(yè)鏈上不同位置間周期性轉(zhuǎn)移，帶來相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)；

　　⊙ 氧化鋁為最重要的中間產(chǎn)品，其價(jià)格波動(dòng)影響產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)在上下游間的分配；氧化鋁價(jià)格分為長(zhǎng)單價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格，前者一般按照鋁價(jià)的一定比例談判確定，較為穩(wěn)定；后者隨行就市，波動(dòng)非常大；

　　⊙ 產(chǎn)品高度同質(zhì)，同類企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在規(guī)模、成本和費(fèi)用控制上；如電解鋁企業(yè)的成本差異主要表現(xiàn)為氧化鋁成本差異(自產(chǎn)還是外購(gòu)，長(zhǎng)單還是現(xiàn)貨)、電價(jià)差異(火電、水電、地區(qū))、電耗差異(設(shè)備先進(jìn)程度)等。

　　鋁價(jià)格有望在消費(fèi)旺季上升

　　雖然電解鋁產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，但旺盛的需求和強(qiáng)勁的出口使鋁價(jià)在淡季依然保持穩(wěn)定。隨著傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的到來，我們預(yù)計(jì)鋁價(jià)在第二季度穩(wěn)步向上。

　　電解鋁產(chǎn)量在上半年增長(zhǎng)有限

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)，2007 年以來，中國(guó)電解鋁產(chǎn)量仍在持續(xù)上升的勢(shì)頭，1-2 月份產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到180 萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)35%，其中2 月份產(chǎn)量達(dá)到89 萬(wàn)噸，相當(dāng)于年產(chǎn)能約1,160 萬(wàn)噸。而截至2006 年底我國(guó)電解鋁產(chǎn)能為約1,200萬(wàn)噸，考慮到產(chǎn)能利用率的問題，我們相信中國(guó)現(xiàn)有電解鋁產(chǎn)能已經(jīng)基本全部投入生產(chǎn)。盡管目前中國(guó)有不少新的電解鋁項(xiàng)目在建，但考慮到9-12 個(gè)月時(shí)間的建設(shè)和達(dá)產(chǎn)期 (假設(shè)從2006年8 月開始建設(shè))，我們預(yù)計(jì)二季度產(chǎn)量增長(zhǎng)可放緩。

　　傳統(tǒng)消費(fèi)高峰到來有助于推高鋁價(jià)

　　07年1-2 月中國(guó)電解鋁產(chǎn)量大幅增加，同時(shí)，春節(jié)前后是中國(guó)鋁市場(chǎng)的傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，但是春節(jié)后國(guó)內(nèi)電解鋁的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格僅下跌了4%，另外，上海期貨交易所的鋁庫(kù)存在經(jīng)過春節(jié)后的大幅增加后，在上周開始減少。我們因此相信，中國(guó)在1-2 月份的鋁消費(fèi)仍保持了較高水平；另外，中國(guó)鋁材出口繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，鋁材1 月份出口同比大幅增加86.9%，我們認(rèn)為這也有助于緩解鋁的供應(yīng)壓力，使得鋁價(jià)在淡季仍相對(duì)穩(wěn)定。鋁的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季即將到來，另外，國(guó)際銅價(jià)的堅(jiān)挺表現(xiàn)也有助于鋁價(jià)上升。我們因此相信鋁價(jià)在經(jīng)過第一季度的低迷后，在第二季度可逐步向上。

氧化鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)更快

　　氧化鋁產(chǎn)量增速令人吃驚，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)，1-2 月份產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到261 萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)47%，其中2月份產(chǎn)量達(dá)到133 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)51%，這相當(dāng)于年產(chǎn)能約1,740 萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)至今年底中國(guó)氧化鋁的總產(chǎn)能將接近2,000 萬(wàn)噸，前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)預(yù)示著產(chǎn)量正快速向這一水平逼近。因此，雖然目前港口進(jìn)口氧化鋁價(jià)格仍維持在約4,300 人民幣/噸的高位，但我們相信隨著氧化鋁新增產(chǎn)量快速投入市場(chǎng)，在二季度氧化鋁價(jià)格下行壓力將逐步加大。

　　 鋁土礦進(jìn)口高速增長(zhǎng)

　　中國(guó)1 月份鋁土礦進(jìn)口量為161.3 萬(wàn)噸，同比大幅度增長(zhǎng)近3.5倍，這反映了中國(guó)氧化鋁生產(chǎn)商對(duì)進(jìn)口礦的依賴程度大大增加。進(jìn)口鋁土礦中，從印尼進(jìn)口的鋁土礦為103.5 萬(wàn)噸，占進(jìn)口總量的近64%。我們認(rèn)為鋁土礦進(jìn)口過度集中，加大了國(guó)內(nèi)以進(jìn)口鋁土礦為原料的氧化鋁生產(chǎn)商的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。我們因此仍然看好國(guó)內(nèi)擁有鋁土礦資源的企業(yè)。

　　落后產(chǎn)能淘汰的力度將加大

　　國(guó)務(wù)院總理溫家寶在最近的政府工作報(bào)告中指出，07年將加大淘汰電解鋁和水泥等行業(yè)落后產(chǎn)能的力度。國(guó)家發(fā)改委也在十屆人大中表示，今年將加快產(chǎn)能過剩行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，淘汰落后生產(chǎn)能力。發(fā)改委稱，將密切關(guān)注行業(yè)生產(chǎn)和市場(chǎng)供求變化，及時(shí)采取措施，防止出現(xiàn)新的產(chǎn)能過剩。

　　我們估計(jì)目前國(guó)內(nèi)低于160 千安的落后電解槽產(chǎn)能有近180 萬(wàn)噸，占全部產(chǎn)能的近15%。另外，目前估計(jì)在建的電解鋁產(chǎn)能有200-300 萬(wàn)噸，但大部分未履行正規(guī)的審批手續(xù)。我們因此相信，雖然電解鋁行業(yè)復(fù)蘇極大地刺激了對(duì)電解鋁項(xiàng)目的投資熱情，但在政府嚴(yán)格的控制下，未來實(shí)際新增的產(chǎn)能壓力不至于過大。

　　行業(yè)整合力度加大

　　國(guó)家發(fā)改委在十屆人大中表示將鼓勵(lì)及支持鋼鐵、水泥、電解鋁等行業(yè)的企業(yè)兼并重組。由于目前中國(guó)電解鋁行業(yè)仍較分散，最大的中鋁集團(tuán)所占的市場(chǎng)份額也只有33%。因此我們相信在未來兩年內(nèi)電解鋁行業(yè)的收購(gòu)兼并仍會(huì)不斷出現(xiàn)，眾多的中小鋁廠將不得不依靠實(shí)力雄厚的大企業(yè)求得生存。例如關(guān)鋁股份最近公告了中國(guó)五礦集團(tuán)公司將收購(gòu)山西關(guān)鋁集團(tuán)公司持有的股權(quán)，從而使公司未來可獲得擁有大量海外氧化鋁資源的五礦集團(tuán)的支持，為未來發(fā)展解除了后顧之憂。

鋁行業(yè)投資策略

　　中鋁回歸A 股和行業(yè)并構(gòu)將成為鋁公司股價(jià)催化劑

　　我們預(yù)計(jì)中國(guó)鋁業(yè)在3 月底或4 月初可回歸A 股上市。目前中國(guó)鋁業(yè)H 股2007 年的市盈率為9.6 倍，而在A 股和H 股市場(chǎng)同時(shí)上市的金屬和礦業(yè)公司中，目前A 股的股價(jià)平均較H 股有61%的溢價(jià)。由于中鋁在有色金屬行業(yè)的領(lǐng)先地位，我們相信中鋁在A 股市場(chǎng)的市盈率可達(dá)到約14 倍。而目前A 股電解鋁公司的平均市盈率為11 倍，估值水平較低。尤其是包頭鋁業(yè) （600472 行情,資料,評(píng)論,搜索）和焦作萬(wàn)方 （000612 行情,資料,評(píng)論,搜索），這兩個(gè)公司有明確的被中鋁整合的預(yù)期，因此可以享受更高的估值。我們相信中鋁的回歸A股有助于提升它們的估值水平，并成為股價(jià)上升的催化劑。

　　關(guān)鋁股份 （000831 行情,資料,評(píng)論,搜索）最近公告了中國(guó)五礦集團(tuán)公司將收購(gòu)山西關(guān)鋁集團(tuán)持有的公司股權(quán)，從而使公司成為五礦集團(tuán)的子公司。鑒于五礦集團(tuán)雄厚的實(shí)力并且擁有大量海外氧化鋁進(jìn)貨渠道，我們相信這次并構(gòu)可幫助關(guān)鋁獲得穩(wěn)定的氧化鋁供應(yīng)渠道，提升管理水平并且獲得資金支持從而完善現(xiàn)有鋁業(yè)務(wù)。我們因此認(rèn)為這次并構(gòu)有助于提升關(guān)鋁股份的估值。另外，目前中國(guó)鋁土礦需求緊張，鋁土礦價(jià)格上升勢(shì)頭明顯，這與我們預(yù)期一致，我們因此也繼續(xù)看好目前A 股中唯一擁有鋁土礦資源的云鋁股份 （000807 行情,資料,評(píng)論,搜索）。

　　看好鋁下游鋁深加工行業(yè)

　　新疆眾合 （600888 行情,資料,評(píng)論,搜索）作為國(guó)內(nèi)最大的電子鋁箔和高純鋁生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品附加值高，并有一定技術(shù)壁壘，產(chǎn)品替代進(jìn)口。另外，我們預(yù)計(jì)一直困擾公司的債務(wù)擔(dān)保問題有望在今年上半年解決，從而為公司的發(fā)展鋪平了道路。我們預(yù)計(jì)公司未來兩年的凈利潤(rùn)可保持50%的增長(zhǎng)。目前該股2007年市盈率為23 倍，與國(guó)內(nèi)的其它生產(chǎn)高附加值科技類生產(chǎn)企業(yè)平均30倍的市盈率相比，估值便宜。