一、           行情評述 昨日倫銅測試8000美元/噸未果，最高沖至7970美元/噸，隨后便快速回落。近段時間倫銅大漲過程中，強勁的基本面支撐，基金的推高起了絕對性的作用。而基本面方面，除了中國持續高速增長的進口量，不斷下降的庫存，還有近期對銅供給重新燃起的憂慮。而周三的次優貸款數據的進一步惡化，以及智利Chuquicamata銅礦罷工的結束生產恢復，使多頭信心有所改觀，從而獲利平倉落袋為安。昨日持倉增加1000多手，也反映了新的高位引起了大量空頭建倉。 倫銅快速下跌，是否意味著此輪行情的終止？筆者認為幾乎不可能，這只是出于快速上漲后的技術性調整。強勁的基本面并未改變，基金不可能就此罷休。之間一直在做中國的預期，而四月中下旬正是預期實現的時機。 中國近期現貨市場有所好轉，現貨貼水在不斷縮小，今日首次出現100元的升水。近來據貿易商反映，在貼水的情況下他們已經不愿意賣貨，因為四月中國進口必定大幅減少，現貨將重現緊張。而且囤貨的成本相對來說非常低，對于這種行情看漲的市場，賣家惜售必將拉動現貨升水。 廢銅市場方面，廢銅雖然隨著精銅一路上漲，但是漲幅遠不及精銅，價差目前在7000元/噸左右。可以用廢銅替代精銅的企業愿意去采購廢銅，廢銅市場成交非常興旺，經過這段時間的交易，廢銅市場庫存非常緊張。而且由于貨源緊張，廢銅進口比較困難，預期在四月五月中國消費最旺盛的季節，廢銅將變得更加緊張，價差將縮小。 LME庫存今日下降250噸，其中美國地區流出1200噸，美國地區的庫存仍保持流出的趨勢，四月初以來美國庫存下降低7000噸。上交所庫存減少112噸，雖然量很小，但是我們更注重到這種流出狀態，說明進口銅的壓力已經慢慢緩解。 此輪調整時間可能會很短，也可能會繼續下探，但是肯定的是，四月中下旬必定重新啟動新一輪上漲行情。       二、跨期套利分析 總的指導思想是：“在低庫存水平下，現貨（近月）的波動率要高于遠期”（薩繆爾森效應）。 關注三大因素：① 庫存是隔月價差的決定性因素；② 近月合約的波動性最強；③ 空頭移倉使隔月價差擴大，多頭移倉使隔月價差縮小。

注：從今日起現貨價格我們采用上海現貨行情的成交區間的均價。 三、跨市套利分析 關注兩大要點：兩市比值（進口盈虧）和升貼水結構。比值是跨市套利的核心，但兩市升貼水結構對套利的成敗也具有非常重要的影響，它決定了展期收益或損失的大小。 1、兩市比值和進口盈虧

2、兩市升貼水結構與建倉和移倉條件   表二：跨市套利雙邊展期收益（元/噸）

	2/3月			3/4月			4/5月
日期	倫	滬	綜合	倫	滬	綜合	倫	滬	綜合
03/28	101	-450	-551	108	-130	-238	139	-50	-189
03/29	62	-340	-402	54	290	-344	93	60	-33
03/30	93	-510	-603	62	-110	-172	93	60	-153
04/02	124	-500	-624	108	-20	-128	93	90	-3
04/03	170	-450	-620	139	-90	-229	139	70	-69
04/04	209	-560	-769	147	-100	-247	162	-130	-292
04/05	193	-410	-603	116	-140	-256	162	-130	-292
04/10	162	-300	-462	93	-200	-293	147	-60	-207
04/11	139	-700	-839	70	-850	-920	124	-350	-474
04/12	147	-700	-847	116	-700	-816	139	-580	-719
04/13	77	-330	-407	131	-410	-541	301	80	-221

注：//1、倫銅展期收益的計算是基于北京時間前一天晚上的收盤價，隔月價差（即展期收益或虧損）根據當天的人民幣兌美元匯率調整為了元人民幣/噸。 2、由于倫銅交易保證金視不同經紀商而定，所以此處只計算不考慮保證金杠桿效應的展期收益。 3、實際操作的展期收益視展期時間和合約月份而定。 4、這里計算的是反向套利，在BACK市場形態下，在倫銅的展期虧損而在滬銅的展期盈利。“綜合”項是展期的整體盈虧，負號表示虧損，正號表示盈利。下圖中綜合線表示的即是展期的整體盈虧。 5、如果是正向套利，則倫銅展期有盈利而滬銅展期是虧損，相應地，雙邊展期收益就變成了展期虧損。 6、展期收益并非立即就可得到的收益，只是說獲得了更好的比值條件。

3、盈利空間估算 注：1、此圖用于粗略估算跨市套利（反套）的盈利空間 2、圖中折線表示兩市各月份相對價差，具體計算公式為“滬銅價格－倫銅相應月份價格×人民幣匯率”。將跨市套利出市時的點位（坐標軸左軸數字）減去入市時的點位，就可以得到該月份合約的反套盈利水平。 3、此圖用于粗略估計。同一折線上的點位之差表示在該月份上的跨市套利頭寸的盈虧水平，兩條折線之間的空間可以表示展期的絕對收益水平。            4、套利盤動向 套利盤無操作。  
以上信息僅供參考