我們的觀點：市場過度夸大了中國1-3月的進口數(shù)據(jù)，目前的市場銅價包含了對中國未來銅需求的過多預期。隨著LME、上海兩地跨市套利的消失，預計4月后中國將減少銅進口，屆時將帶來銅價的回落。中、長期看，由于中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，對銅的需求將保持在高水平，因此我們維持對銅行業(yè)上游公司的看好。

　　中國1-2月的未鍛軋銅材和銅精礦的進口同比分別增加126%和20.3%，廢雜銅進口基本不變。環(huán)比數(shù)據(jù)看，自06年11月以來，我國未鍛軋精煉銅和銅精礦進口增速較快，而廢雜銅進口大幅下降。總量看，中國進口銅(未鍛軋精煉銅+銅精礦+廢雜銅)自06年11月以來逐步減少，下降15%，07年2月為81.4萬噸(圖1)。我們認為是由于06年下半年以來的銅價下跌導致市場調整了銅進口結構，廢雜銅遭到拋棄，銅未鍛軋銅材和銅精礦進口的大量增加。

　　我們認為此次中國銅進口的增加未必代表中國新的銅消費高潮的到來的第二的理由在于，盡管國際銅價自07年2月再庫存逐步減少，中國進口增加的刺激下逐步走高，但中國市場卻表現(xiàn)為庫存增加(同期LME庫存下降近3萬噸，而上海期交所庫存增加3萬噸)。盡管LME市場表現(xiàn)出小幅的現(xiàn)貨升水，但從上海市場的期限結構看，上海現(xiàn)貨價格卻出現(xiàn)500-800元的貼水(圖2)。同時我們注意到從LME和上海市場的價差看，06年底兩地的價差約為9.8以上，存在跨市套利的可能，而目前兩地價差已降至9.2以下。因此我們的結論是，目前中國市場進口銅的增加大多由跨市套利交易引起，而非中國真正的進入中國終端消費。

　　盡管美國經(jīng)濟沒有出現(xiàn)前期市場預期的大幅降溫，但從用銅的領域的行業(yè)數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國房地產(chǎn)市場依然處于下降通道，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)繼2月反彈后3月再度下跌，依然在50附近徘徊(50.9)，顯示盡管制造業(yè)沒有出現(xiàn)衰退，但增長已放緩。