近期金屬市場投資熱情再次高漲，似乎再次回到了去年上半年的“瘋狂時期”。面對如此瘋狂的市場，有人認為是基金的炒作效應，有人認為是倫銅庫存減少的必然結果，更有人認為是中國因素在背后作祟，但究竟是哪一種呢？筆者就目前金屬市場的整體狀況作簡要的分析。
 
 　　庫存緊張創造上漲環境
 
 　　一般而言，市場價格主要受供求關系變化等基本面因素的影響，銅市也不例外，2005年超低的銅庫存造就了2006年波瀾壯闊的超級牛市，而今年銅市再次走牛，也是庫存表現出的供求關系再次趨緊形成的。
 
 　　LME銅庫存減少是此次期銅牛市的表象，倫銅庫存在2007年2月上旬達到了3年來的最高值216100噸，之后便一蹶不振，截至4月26日，倫銅庫存減至163200噸，短短兩個月減少52900噸，幅度達24.5％。
 
 　　庫存緊張為國際銅價了創造良好的上漲環境，而這一局面主要是受到全球消費回升的拉動。今年年初的低迷行情漸行漸遠，二季度全球精銅消費季節性回升來臨，季節性漲勢已經展開。中國作為全球最大的精銅消費國，金屬消費將直接影響本輪銅價上漲的幅度，其持續的時間以及向上的空間將主要取決于中國市場的供求變化。前期有多家國際金融機構預測全球精銅供需將轉為過剩，國內階段性的供不應求還是把銅價拉升到了8000美元的高位。
 
 　　據海關最新統計數據顯示，1月份中國精煉銅和銅合金進口同比增長69.7％至147650噸。這種精銅進口大幅增加的態勢預計將貫穿2007年，尤其是在第二季度的消費旺季中，中國精銅進口增加將成為帶動國際銅價的一個重要因素。目前滬銅與倫銅相對較高的比價，一方面反映出國內銅市場供求仍然偏緊，另一方面也為精銅進口提供了較好的貿易條件。中國精銅進口的恢復性增長將有利于國際銅價暫時擺脫供應增加的陰影，為銅價的季節性反彈提供支撐。
 
 　　資金是銅牛狂奔的動力
 
 　　銅已經潛移默化地進入了“高價時代”，在對銅加工企業的調查采訪中，多數企業已經完全接受了6000美元以上的水準。那么是不是就是“多者無敵”呢？
 
 　　在金屬的超級牛市中，做多者的身影一直是金屬市場的不解之謎。筆者認為，指數基金一般以指數的升降為其業績參考標準，其在商品期貨市場上是主要的做多力量，目前基金正積極地增加多頭頭寸，這是推動金屬價格今年收復失地的主要力量。
 
 　　去年，大量的指數基金進入農產品市場，并推動了農產品價格整體上揚。但前幾周大量的指數基金持倉和傳統策略投資者撤離市場，這與全球消費者核心通脹指標的上升和對中國經濟可能放緩的保守預測有較大關系。
 
 　　而中國政府發表的一季度GDP報告顯示，中國經濟將繼續在高速發展軌道運行。在撤離農產品市場后，指數基金再次殺回基本金屬、貴金屬市場和能源市場。銅市今年一直依賴空頭回補帶動價格上漲，其持倉總量一直居高不下，最近第三個星期三后出現了增倉。資金，特別是與商品指數相關的基金，成為銅市主要的買入者。
 
 　　今年牛市有別于去年
 
 　　客觀而言，近期銅市受到了全球消費的旺盛刺激，形成連續大幅上漲并迭創新高之勢。而主要的消費市場是美國和中國，美國作為發達國家，其消費彈性非常小，近年來中國漸漸成為全球制造業中心，金屬的消費彈性非常之大，單從奧運因素和經濟周期來看，市場牛市受中國消費影響可能持續到2010年。目前沒有一個分析師敢確切地分析出當前的銅價是被市場高估還是被低估，但有一點是可以肯定的，市場在年初對銅供需情況預測出現了較大失誤。
 
 　　庫存緊張局面將有改觀
 
 　　雖然目前國際銅庫存依然趨緊，但從中期來看，這種持續的緊張局面不會維持太久。原因是2007年全球銅市場逐漸步入供應過剩局面，而南美等大型銅礦擴大產能，更令這種供應過剩的格局很難發生改變，唯一可能改變的就是消費量。
 
 　　中國作為世界上最大的銅消費國，其消費量的多少主導了銅價在一定區域的漲跌。中國銅消費旺季將在二季度正式展開，并且中國經濟仍將保持較快增長，因此銅的需求仍然是巨大的。據預測未來三年，中國銅消費總量平均增長率將保持在7％—8％，2010年中國銅消費總量將達到520萬噸。而前期的庫存下降、罷工威脅、美元持續貶值，為價格奠定了牢固的基本面基礎。
 
 　　但是，國內的銅企業在二季度消費旺季前即開始大量備貨，而越備貨越漲價，越漲價越備貨的循環，造成消費牛市的提前反應。在這種相互博弈、相互制約的過程中，我們發現市場有悄然構筑一個高位整理平臺的跡象。所以在中國進入二季度消費旺季之際，多空雙方在8000點的高位形成一個短期平衡也比較正常。當中國真正進入消費旺季時，其需求彈性將逐漸變小，對未來銅原料需求也將逐漸減少，使得庫存逐漸減少的趨勢發生改觀，回歸供應過剩的基本面。
 
 　　綜上所述，由于2007年全球銅市將從供需平衡逐步轉入供應過剩，銅價難以再現2006年上半年一面倒的瘋狂漲升行情，但在全球銅需求仍然呈增長態勢以及亞太地區經濟增長較快的支持下，銅價單邊下跌的可能性也不大，估計銅價會呈高位的寬幅振蕩走勢。 
 
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