在經(jīng)過了五一期間的大漲之后，上周銅價(jià)借勢回調(diào)整理，市場再次測試7700美元一線的支撐位。目前多空雙方的分歧非常地大，可以說目前的銅價(jià)到了一個(gè)相當(dāng)關(guān)鍵的十字路口，上行或是下跌，市場一時(shí)間迷失了方向。

中國的進(jìn)口狀況

近期國內(nèi)銅價(jià)的表現(xiàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于LME市場，從兩市的比值來看，目前的比值在8。87左右，這個(gè)比值是相當(dāng)?shù)氐偷模饕鞘艿搅藝鴥?nèi)進(jìn)口量大量增加的影響。今年一季度，國內(nèi)進(jìn)口了48萬噸的精銅，三月份的進(jìn)口量更是在20萬噸以上，同比增長了148。5%，創(chuàng)出了歷史的最高水平。這樣大的進(jìn)口量在短時(shí)間國內(nèi)是無法消化的，即便是在國內(nèi)產(chǎn)量增長緩慢，而消費(fèi)明顯增加的情況下也是如此。這也是為什么上海期交所的銅庫存會(huì)出現(xiàn)一倍增長的主要原因：進(jìn)口量大量增加導(dǎo)致現(xiàn)貨市場供應(yīng)過剩，消費(fèi)雖然已經(jīng)進(jìn)入旺季，無奈供應(yīng)的增長過快，多出來的銅只好進(jìn)入期貨市場，庫存的增加也就不難理解了。特別是因?yàn)槲逡黄陂g有大量的精銅到港，致使國內(nèi)現(xiàn)貨市場壓力驟增，進(jìn)而造成SHFE期銅走勢疲弱，價(jià)格大幅下跌。

目前的問題是國內(nèi)的進(jìn)口量還會(huì)不會(huì)繼續(xù)大幅增加？這個(gè)問題有點(diǎn)復(fù)雜，但卻是影響銅價(jià)能否繼續(xù)上漲的關(guān)鍵因素。LME銅價(jià)從2月份開始上漲，其主要推動(dòng)因素就是中國進(jìn)口量的大幅增加，目前國際市場炒作的題材就是中國因素，當(dāng)然這不能簡單地歸結(jié)為炒作，因?yàn)橹袊枨笫菍?shí)實(shí)在在的需求，一季度那48萬噸的精銅就是中國需求的鐵證，再加上同期廢銅進(jìn)口量的不斷攀升，我們沒有理由來懷疑中國需求的能量。雖然從三月份以來，兩市比值下降就已經(jīng)開始對貿(mào)易商的進(jìn)口造成了威脅，但是事實(shí)上國內(nèi)的進(jìn)口卻依然保持在高位，雖然我們現(xiàn)在還沒有4月份中國精銅進(jìn)口的海關(guān)數(shù)據(jù)，但是可以相信，即使在經(jīng)過了3月份進(jìn)口量的暴增之后，4月份的進(jìn)口量仍然不會(huì)大幅減少。從上海港口進(jìn)口銅不斷到港的事實(shí)說明，國內(nèi)在今年早些時(shí)候銅價(jià)低迷期所下的訂單似乎還沒有完全兌現(xiàn)，中國的進(jìn)口在短期內(nèi)不會(huì)大幅下滑，這仍將成為LME市場的主要支撐。

中國需求對全球供求平衡的影響

根據(jù)國際銅業(yè)研究組織（ICSG）提供的數(shù)據(jù)顯示，2007年1月份全球銅市場繼續(xù)處于過剩的狀態(tài)，1月份的過剩量為4萬噸。我們認(rèn)為這個(gè)數(shù)據(jù)是比較可信的。但是該數(shù)據(jù)卻過于滯后，我們相信全球銅市場從3月份起已經(jīng)重新進(jìn)入供不應(yīng)求的緊張狀態(tài)中。中國今年前三個(gè)月報(bào)復(fù)性的進(jìn)口足以吸收市場上為數(shù)不多的過剩量。ICSG表示今年1月全球精銅消費(fèi)同比增長6％，主要是受到亞洲消費(fèi)強(qiáng)勁所致。中國的表觀消費(fèi)增長了27％，印度和日本的消費(fèi)分別增長了17％和19％。這證實(shí)了我們的觀點(diǎn)，中國的需求是影響全球供求平衡的主要因素，因?yàn)槿毡竞陀《鹊南M(fèi)總量偏低，對市場的影響不甚明顯。而在供應(yīng)方面，ICSG數(shù)據(jù)顯示1月全球銅礦產(chǎn)量同比增長9％，精銅產(chǎn)量同比增長8％。而如果中國表觀消費(fèi)繼續(xù)保持20%以上的速度增長，則全球的供應(yīng)平衡很快即會(huì)偏向供應(yīng)不足的一方，而事實(shí)上中國的表現(xiàn)消費(fèi)確實(shí)保持著高速的增長，因而我們相信目前的全球供求已經(jīng)處于供應(yīng)不足的狀況，從而推動(dòng)了銅價(jià)的上漲。并且這種緊缺在上半年很可能無法結(jié)束。

庫存下滑對價(jià)格產(chǎn)生直接的支撐

LME庫存的下滑繼續(xù)支撐銅價(jià)。雖然目前的銅庫存并不是歷史的最低位，但是如果從動(dòng)態(tài)的庫存/消費(fèi)量來看，目前的庫存卻是處于危險(xiǎn)的邊緣，任何暴發(fā)性的需求出現(xiàn)都將會(huì)對供應(yīng)造成致命的打擊，因而在目前的低庫存使銅價(jià)受到了強(qiáng)勁的支撐。

近期LME銅庫存大幅下滑。庫存的下滑主要是受消費(fèi)的帶動(dòng)，由于目前全球已經(jīng)進(jìn)入了消費(fèi)的旺季，從而帶動(dòng)了需求的快速增長。從庫存的流向上看，4月份以來銅的庫存主要流向了美國和歐洲，這與3月份的表現(xiàn)相同。對于美國庫存的下滑，筆者認(rèn)為主要受季節(jié)性消費(fèi)增加和制造業(yè)等行業(yè)表現(xiàn)良好帶動(dòng)，并且美國庫存的下滑正在加速，隨著美國天氣狀況好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)市場的景氣度開始回升，下滑的趨勢仍將持續(xù)一段時(shí)期。4月份歐洲的庫存下滑也呈加速趨勢，顯然歐洲經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長帶動(dòng)了消費(fèi)的持續(xù)升溫，制造業(yè)的表現(xiàn)極為樂觀，現(xiàn)貨升水保持在相對地高位，預(yù)計(jì)庫存的下滑趨勢仍將進(jìn)一步得到加強(qiáng)。歐洲和美國消費(fèi)的持續(xù)升溫將使LME庫存的下滑趨勢得到延續(xù)，而從近些年LME庫存變化上看，5月份的銅庫存也多表現(xiàn)為下滑的趨勢，畢竟5月份是全球消費(fèi)最為旺盛的一個(gè)月份，因而筆者認(rèn)為在5月份，LME庫存的下滑勢頭不會(huì)改變，進(jìn)而對銅價(jià)產(chǎn)生向上的推動(dòng)力。

上期所銅庫存近期繼續(xù)大幅增加，上周增加了1。7萬噸至8。5萬噸的庫存水平。這仍然是受進(jìn)口銅的大量到港，國內(nèi)現(xiàn)貨市場貨源較多，導(dǎo)致了庫存的增加，對期貨價(jià)格的壓力較重。除非國內(nèi)的消費(fèi)繼續(xù)保持高速增長，否則庫存的不斷增加將會(huì)對銅價(jià)產(chǎn)生向下深度修正的壓力。

美國經(jīng)濟(jì)狀況對市場的壓力可能減輕

上周三美聯(lián)儲(chǔ)在利率會(huì)議上決定維持利率不變，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，由于房屋持有成本和去年能源價(jià)格上揚(yáng)所帶來的壓力日益降低，通貨膨脹率將在接下來的一年半逐步降低。而經(jīng)濟(jì)增速放緩將造成產(chǎn)能過剩，并且限制薪酬及價(jià)格上升的壓力。但是目前的勞動(dòng)力市場仍然趨緊，雖然上個(gè)月的就業(yè)狀況不甚理想，但這并不能掩蓋近一年來就業(yè)市場的強(qiáng)勁表現(xiàn)，與此同時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格上漲的壓力也在顯現(xiàn)，而能源價(jià)格上升和美元貶值也在推動(dòng)通貨膨脹率的走高。

美國房地產(chǎn)市場景氣可能回升。雖然3月份美國成屋銷售創(chuàng)下了18年來最大的下降幅度，同時(shí)新屋開工率與新屋開工許可也較去年同期表現(xiàn)疲弱，但筆者認(rèn)為美國房地產(chǎn)市場在近幾個(gè)月繼續(xù)惡化的空間并不大。美國近幾個(gè)月惡劣的天氣狀況拖累了房地產(chǎn)市場的表現(xiàn)，隨著天氣的好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)未來房地產(chǎn)市場的表現(xiàn)會(huì)好于目前，這將對銅價(jià)產(chǎn)生上漲的支持。

目前的美國經(jīng)濟(jì)面臨著諸多的問題，經(jīng)濟(jì)的放緩可能難以抗拒，但就整體而言，美國經(jīng)濟(jì)的支撐仍然存在。制造業(yè)的表現(xiàn)仍然理想，最新的ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)表明美國制造業(yè)正在擴(kuò)張。并且耐用品訂單的增長也保持良好，同時(shí)就業(yè)市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，而貿(mào)易狀況的改善也使美國經(jīng)濟(jì)受到一定的支撐。當(dāng)然從領(lǐng)先指標(biāo)來看，美國經(jīng)濟(jì)可能在隨后的幾個(gè)月里進(jìn)入收縮，但至少目前仍然會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)定，這將有利于減輕市場的恐慌心理。

整體而言，受中國進(jìn)口繼續(xù)保持增長和歐美地區(qū)消費(fèi)旺盛的影響，全球銅市場供求趨于緊張，銅價(jià)上漲的預(yù)期仍然相當(dāng)?shù)貜?qiáng)烈。雖然中國的現(xiàn)貨壓力可能會(huì)對銅價(jià)帶來不利影響，但在近期這種影響還不足以壓垮銅價(jià)，除非中國的進(jìn)口出現(xiàn)跳水式的萎縮，否則銅價(jià)的上漲看起來似乎難以阻擋。