周四倫銅在短暫站穩7200美元之后的大幅下跌顯然出乎很多人的預料，但這一直是我們所擔心的，對滬銅疲弱的擔心使得我們對倫銅在缺乏足夠利好的情況下返身向上的可能性保持懷疑，仍然為其會延續構筑7000-8000美元寬幅震蕩區間的進程，向下探明底部。而滬銅盡管已經表現出抗跌走勢，但在倫銅影響下周五大幅低開約3.5%，且繼續表現出抗跌走勢，震蕩回升收回部分跌幅，尾盤滬銅跌幅由近及遠，CU06下跌1010元至61700元，CU08下跌1450元至61790元。從尾盤的持倉變化和價格回升看，有買盤入市，機構席位持倉數據給出了證據。周五現貨貼水從周四的1100元縮窄到400元，現貨比價從8.51回升到8.64，三個月比價從8.75回升到8.78。現貨市場的消息顯示銅現貨最低達到了6.08萬元，低于公開信息的6.13萬元。盡管如此，廢銅價格卻不跌反漲，如1#銅漲至5.8萬元，這樣廢銅與精銅的價差已經只有2800元。周五上海交易所銅庫存沒能如預期的那樣繼續大增，而是減少了數百噸至9.9萬噸，這也緩解了滬銅繼續下挫的心理壓力。盡管國內現貨供應仍充足，但已經表現出明顯的抗跌信號，精銅消費預計將會升溫，主要表現在新的備庫。滬銅抗跌并出現買盤，有利于倫銅止跌反彈。周五公布的倫銅庫存繼續下跌1975噸至13.41萬噸，連續的庫存下滑有可能幫助倫銅止跌反彈，只不過我們預期中的反彈可持續性和空間不會太大。

滬鋅繼續受倫鋅和滬銅拖累，周五大幅下挫后因小規模空頭回補而回升，尾盤37ZN下跌560元至29800元。對滬鋅我們認為近期繼續下跌的可能性也不大了，追空應謹慎。倫鋅庫存仍在下滑，減少1425噸至7.75萬噸，至此鋅庫存累計下滑3.25萬噸。如果中國鋅出口繼續無法升溫，則鋅庫存下跌趨勢也將給倫鋅以支持。滬鋁周五相對倫鋁表現抗跌，低開后震蕩回升，AL08下跌100元至19780元。不過多頭平倉盤以中糧為代表仍然較大，空頭也已開始回補，滬鋁將很快止跌。周五其上海庫存已經跌破3萬噸，減少3300噸至2.93萬噸。對鋁短線走勢不太悲觀，但中長線繼續不看好，維持短多長空的判斷。

一方面是滬銅出現止跌跡象，另外一方面是滬銅庫存沒有繼續增加，還有倫銅庫存周五又下跌1975噸至19.41萬噸，這導致7000美元一線繼續有買盤入市，隨后又有空頭因本周一歐美金融市場休市而在上周末回補頭寸，拉動銅價反彈200美元至7200美元收盤。從周五公布的周四持倉看買盤已經入市，在7000美元附近買盤量較大，持倉大增加8390手至25.30萬手。除了上海庫存止升是出乎預料的，其他兩個因素在預料之內。倫鋅跟隨倫銅反彈75美元至3650美元，其庫存一直在走低，周五已經跌至7.75萬噸。近期鋅仍將跟隨銅震蕩運行，且我們半個月前做出的鋅會較銅抗跌的判斷有可能需要調整。因從4月份數據來看，鋅凈出口從之前5個月的月均數萬噸突然變成凈進口6600噸，因比價的變化出口戛然而止。從目前看，倫敦鋅價大幅回落，且陸續出臺控制鋅出口的貿易措施，鋅恢復凈出口的過程可能會比較困難。則鋅價有可能在銅下一步進入寬幅震蕩狀態期間不會有更積極的表現了。倫鋁周五反彈37美元至2792美元，市場重新開始關注2800美元以上的看漲期權在6月6日是否能被執行，目前看來難度較大，因加上期權費，倫鋁預計只能達到很少數鋁看漲期權的執行價，為此推動鋁價的必要性很小。

另外還有一個對金屬整體略有利多的因素是美元周五小幅走弱，似乎表現出難以繼續反彈的跡象。上周四公布美國新屋銷售大增16%，周五又公布成屋銷售下跌2.6%至年率599萬戶，低于預期的611萬戶。這種矛盾的情況是由于美國房主不愿意削價賣房，而房地產商卻必須為了回籠資金削價賣新房，這導致了二者銷售數據的明顯差異。對于美國房地產市場以及美國經濟能否迅速見底，還無法判斷，但似乎更壞的可能性不大了。周五朝鮮向日本海試射了數枚短程導彈，這被用來當作美元下跌的理由，事實是經過連續近一個月的反彈后，美元缺乏后續支撐，正常回落而已。周五油價再度反彈，且汽油重新強于原油。OPEC不增產的表態尚無改變，美國汽油消費開始加速，供求預期繼續有利于油價。7月原油上漲1.02美元至65.2美元。

由于銅價回落到相對低位，滬銅超跌后的一輪補漲和買盤推動的上漲短線還可能延續，但可持續性把握較小。在構筑寬幅震蕩區間的最后過程中，仍可考慮觀察7500美元一線甚至更低位置的做空機會。鋅跟隨銅，后市關注中國鋅出口狀況。鋁短多長空。


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