上周五，由于美國核心通脹數據維持在預期的軌道上，令倫銅受到提振而走高。而上海交易所當日庫存報告顯示，上周庫存增加5980噸至99773噸，重新挑戰10萬噸大關。顯然，不斷增加的庫存量給價格帶來了一定壓力，但從中國消費將穩定增長這一基礎出發，筆者認為長期看國內銅供需總體仍將保持平衡。

　　國內庫存激增壓制現貨

　　與之前進口激增造成的庫存大幅增加不同，5月中國精銅進口迅速下滑，僅為12.9萬噸，但是銅精礦進口仍然保持在高位。繼4月銅精礦進口達到創紀錄的48萬噸之后，5月銅精礦進口仍然保持高位達37萬噸，1-5月銅精礦進口為190萬噸，較去年同期增長50萬噸。而從國內一季度的精銅產量來看，仍然保持與去年相近的水平。盡管從4月份起，國內產量開始有了較大幅度的增加，但是，這50萬噸銅精礦的進口增量并沒有完全投入生產。通常情況下，銅精礦進口的增加反映到國內產量的增長有2-3個月的滯后期，那么4、5月銅精礦進口的增加量到7、8月份才能有所體現，屆時將對銅市帶來又一輪沖擊。

　　近期精銅產量難大增

　　四、五月，廢銅與精銅的價差一度接近8000元/噸，這使得銅冶煉廠和一部分加工廠非常愿意使用廢銅，因此廢銅市場成交非常火爆。許多貿易商不但消耗了二月底以來積壓的廢銅庫存，還在高位進了大量的貨，這從四月的廢銅進口量60.8萬噸也可以體現出來。

　　因此4、5月份國內產量的增加一部分是由于銅精礦進口增長，一部分是由于大量冶煉廢銅。但是五月中旬以后，廢銅與精銅價差迅速回落到3000元以下，使用廢銅變得無利可圖，廢銅成交大幅萎縮。因此六月以廢銅為原料的這部分產量將大幅縮減，國內產量不會再有更大幅度的增長。

　　冶煉產能擴張受銅精礦制約

　　近期國內冶煉產能迅速擴張，甚至有人預期年內將新增80萬噸產能，但是，銅精礦的緊張始終是不容忽視的問題。雖然銅精礦在前五個月進口大增，但下半年能否保持這種進口速度值得懷疑。麥格理最新報告稱，全球范圍內的銅精礦緊張嚴重制約著全球精銅產量的增長，最新達成的年中銅加工精煉費已經在Highland Valley和日本之間確定，TC/RC為45（美元/噸）/4.5（美分/磅），而之前的全年合同為60（美元/噸）/6（美分/磅）。精煉費的下跌再度凸顯了銅精礦供應的緊張，因此下半年銅精礦的進口能否滿足國內產能的擴張還是值得討論的，預期國內產量月增2-3萬噸。

　　綜上所述，雖然國內冶煉產能迅速增長，但產量增長還受著多方因素的制約。如果倫銅仍保持在震蕩區間，則顯示國內對當前的價位基本是認可的，消費將保持穩定增長。若按消費年增長10%算，年供應量增加30萬噸，也能被國內消費所消耗，因此長期來看國內供需仍將保持平衡。
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