隨著消費淡季的來臨，國內外銅價走勢持穩，并且從技術上看，中短期均線逐漸纏繞交織，顯示銅價中短期內缺乏明顯方向性。然而，在這平靜的市場里面，基本面仍有許多因素和現象是值得思考的，如國內現貨壓力、國內精銅產量增長、LME現貨對三月銅升水、LME庫存持續下降、美國CFTC基金持倉等等。

　　國內現貨壓力

　　5—6月間，國內銅價受到明顯的現貨壓力，導致這一結果的因素很多，如國內產量增長、消費淡季來臨等，但其中最重要的則是今年一季度大量進口的精銅在4—5月間陸續到港。今年第一季度，我國精銅進口總量達到48萬噸，較去年同期增加35萬噸，達到了歷史最高水平；平均月度進口為16萬噸，而2006年月均進口量僅為4.9萬噸。而僅僅4月份我國未鍛造的銅及銅材進口數量就達到30.47萬噸，同比增幅為68.34%；同時，廢銅進口60.87萬噸，創出單月歷史新高。大量現貨的到港，極大地緩解了國內供需矛盾，現貨市場供應充盈的結果是直接導致國內現貨對期貨大幅貼水，并由此引發大量現貨流入上期所倉庫。5月中旬以來，上期所銅庫存大幅增加近4萬噸，一度逼近10萬噸的水平。盡管5月中國精銅進口迅速下滑，僅為12.9萬噸，但隨著消費旺季的過去，6—7月間國內銅價仍將受制于現貨壓力。

　　國內銅產量增長會否降低對進口銅的依賴

　　據數據顯示，1—3月我國銅產量基本保持在22萬噸，低于2006年同期水平，但4、5月突然出現跳增，產量高達27.37萬噸和27.8萬噸，1—5月同比增加11.5%。結合國內一季度進口數量激增與二季度進口數量劇降來看，現實的數據表明隨著精銅產量的增長，國內對進口銅的依賴程度在下降。然而，這里也存在著一些偶然性，按照以往的經驗，3、4、5月份是國內消費旺季，消費企業往往會提前備庫以備旺季生產，因此，一季度進口數量的激增應該是國內消費企業提前備庫的反映。到了4、5月份，國際銅價重新回到了高位，對消費產生了抑制作用是明顯的，而國內備庫完成以后，進口的欲望也隨之下降。由此，我們認為，國內一、二季度精銅進口數量的變化更多地反映了季節性變化以及企業行為。

　　從當前得到的數據來看，4—5月間由于銅價回到高位，精銅進口量更大程度上是被廢銅以及銅精礦所替代。5月份廢銅進口仍處于較高的49.47萬噸，1—5月進口總量同比增加20.2%；銅精礦進口方面，繼4月進口達到創紀錄的48萬噸之后，5月銅精礦進口仍然高達37萬噸。銅精礦進口數量的大幅增加，首先反映的是國內冶煉產能的迅速擴張，這將給未來國內精銅產量的增加提供前提條件，但銅精礦進口增加反映到國內產量增長有2—3個月的滯后期，因此，我們預計今年下半年精銅產量仍將保持增長態勢，如果到時候中國進口進一步萎縮，那么國際精銅的供需矛盾將進一步緩解，這利空于銅價后市。

　　但另一方面，全球范圍內的銅精礦緊張嚴重制約著全球精銅產量的增長。根據麥格理最新報告，最新達成的年中銅加工精煉費已經在Highland Valley和日本之間確定，TC/RC為45(美元/噸)/4.5(美分/磅)，而之前的全年合同為60(美元/噸)/6(美分/磅)。精煉費的下跌再度凸顯了銅精礦供應的緊張，因此中國產能的擴張或許還會受制于銅精礦問題。

　　LME現貨升水、庫存以及美國CFTC基金持倉

　　LME現貨對三月銅升水、庫存的持續下降應該是LME投機空頭操作最不利的兩個因素，兩者的結合給期銅市場營造了一個良好的擠倉環境。目前，LME現貨對三月銅的升水保持在60美元的水平，因此在LME期銅市場進行多頭展期操作依然有利可圖。LME銅庫存一直在減少，由年初的21.6萬噸減少至目前的11.78萬噸，相反國內庫存由年初的低位2.4萬噸增加至近10萬噸。全球三大交易所銅庫存則由26.8萬噸變為25萬噸，庫存總量沒有太大的變化，盡管我們認為LME庫存的下降更多的是由于歐美的消費造成的，而并非將庫存直接轉移到中國，但從最終結果來看，庫存的增減只是移庫，對銅價并不能構成影響。但是，對于單一的市場而言，LME庫存的持續下降則直接限制了大面積投機空頭的出現，任何大的投機空頭部位都有可能招致多頭的擠倉。 也許這樣的判斷跟美國CFTC基金持倉情況向悖，但對于美國CFTC基金持倉長期的凈空頭寸，其真實反映的是一些保值拋盤行為。從過往的持倉數據來看，美國CFTC基金持倉從去年6份以后就出現了較大的凈空頭寸，但在此前(去年5月銅價回落后)，我們看到的是銅市整體持倉的大幅下降，這應該是投機持倉立場的反映。因此，美國CFTC基金持倉的大量凈空部位反映更多的是保值拋盤行為。保值頭寸向來穩定，且從來就不是決定價格方向的主要力量，因此，即便市場上擁有大量的凈空頭寸，也不會像投機頭寸那樣導致銅價出現巨大的波動；而對于這些以保值為目的的拋盤，也不存在被擠空而砍倉的危險。而據我們所獲悉的情況來看，過去令市場感到不安的基金也發生了巨大的變化，絕大多數基金從過往單一多頭操作逐步采取了雙邊交易的靈活策略。這種改變也很大的程度上導致了當前銅市相對平靜局面的出現。

　　罷工難以點燃上漲熱情

　　罷工因素在以往的牛市中，往往都是銅價暴漲的“火藥包”。盡管最近兩個月來，智利、墨西哥、秘魯等地的銅礦紛紛傳出罷工消息，但出乎意料的是其并沒有促使銅價暴漲，究其原因，主要在于缺少了一個引爆“火藥包”的“導火索”，而這個“導火索”就是近些年來被媒體反復炒作的“中國消費買盤”。最近兩個月來，隨著中國進口數量的快速下降，銅市熱情也隨之降溫。缺少了中國消費買盤這跟“導火索”，即使罷工密集出現，銅市也難現波瀾，罷工因素也只能被列為支撐銅價的因素，而非推動銅價上漲的因素。政策面方面，6月19日，財政部聯合國稅總局等部委發布了新的出口退稅通知，該項政策逐步實施可能會降低中國包括銅加工材在內的出口水平，但由于國內銅材出口數量較少，預計該政策對銅市不會產生太大的影響。

　　總體而言，隨著消費淡季的來臨以及國內產量的增加，精銅進口難以恢復今年一季度的輝煌，因此，在高價和需求減緩的抑制下，銅上漲動力不足。但在LME現貨升水、庫存持續下降、銅精礦短缺以及罷工因素利多的支撐下，銅價短期內也難以出現大跌。鑒于中國產量增加態勢，下半年銅價走勢趨淡。
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