隨著消費(fèi)淡季的來臨，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)走勢(shì)持穩(wěn)，并且從技術(shù)上看，中短期均線逐漸纏繞交織，顯示銅價(jià)中短期內(nèi)缺乏明顯方向性。然而，在這平靜的市場(chǎng)里面，基本面仍有許多因素和現(xiàn)象是值得思考的，如國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨壓力、國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量增長(zhǎng)、LME現(xiàn)貨對(duì)三月銅升水、LME庫(kù)存持續(xù)下降、美國(guó)CFTC基金持倉(cāng)等等。

　　國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨壓力

　　5—6月間，國(guó)內(nèi)銅價(jià)受到明顯的現(xiàn)貨壓力，導(dǎo)致這一結(jié)果的因素很多，如國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)、消費(fèi)淡季來臨等，但其中最重要的則是今年一季度大量進(jìn)口的精銅在4—5月間陸續(xù)到港。今年第一季度，我國(guó)精銅進(jìn)口總量達(dá)到48萬(wàn)噸，較去年同期增加35萬(wàn)噸，達(dá)到了歷史最高水平；平均月度進(jìn)口為16萬(wàn)噸，而2006年月均進(jìn)口量?jī)H為4.9萬(wàn)噸。而僅僅4月份我國(guó)未鍛造的銅及銅材進(jìn)口數(shù)量就達(dá)到30.47萬(wàn)噸，同比增幅為68.34%；同時(shí)，廢銅進(jìn)口60.87萬(wàn)噸，創(chuàng)出單月歷史新高。大量現(xiàn)貨的到港，極大地緩解了國(guó)內(nèi)供需矛盾，現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)充盈的結(jié)果是直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨對(duì)期貨大幅貼水，并由此引發(fā)大量現(xiàn)貨流入上期所倉(cāng)庫(kù)。5月中旬以來，上期所銅庫(kù)存大幅增加近4萬(wàn)噸，一度逼近10萬(wàn)噸的水平。盡管5月中國(guó)精銅進(jìn)口迅速下滑，僅為12.9萬(wàn)噸，但隨著消費(fèi)旺季的過去，6—7月間國(guó)內(nèi)銅價(jià)仍將受制于現(xiàn)貨壓力。

　　國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量增長(zhǎng)會(huì)否降低對(duì)進(jìn)口銅的依賴

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，1—3月我國(guó)銅產(chǎn)量基本保持在22萬(wàn)噸，低于2006年同期水平，但4、5月突然出現(xiàn)跳增，產(chǎn)量高達(dá)27.37萬(wàn)噸和27.8萬(wàn)噸，1—5月同比增加11.5%。結(jié)合國(guó)內(nèi)一季度進(jìn)口數(shù)量激增與二季度進(jìn)口數(shù)量劇降來看，現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)表明隨著精銅產(chǎn)量的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口銅的依賴程度在下降。然而，這里也存在著一些偶然性，按照以往的經(jīng)驗(yàn)，3、4、5月份是國(guó)內(nèi)消費(fèi)旺季，消費(fèi)企業(yè)往往會(huì)提前備庫(kù)以備旺季生產(chǎn)，因此，一季度進(jìn)口數(shù)量的激增應(yīng)該是國(guó)內(nèi)消費(fèi)企業(yè)提前備庫(kù)的反映。到了4、5月份，國(guó)際銅價(jià)重新回到了高位，對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生了抑制作用是明顯的，而國(guó)內(nèi)備庫(kù)完成以后，進(jìn)口的欲望也隨之下降。由此，我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)一、二季度精銅進(jìn)口數(shù)量的變化更多地反映了季節(jié)性變化以及企業(yè)行為。

　　從當(dāng)前得到的數(shù)據(jù)來看，4—5月間由于銅價(jià)回到高位，精銅進(jìn)口量更大程度上是被廢銅以及銅精礦所替代。5月份廢銅進(jìn)口仍處于較高的49.47萬(wàn)噸，1—5月進(jìn)口總量同比增加20.2%；銅精礦進(jìn)口方面，繼4月進(jìn)口達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的48萬(wàn)噸之后，5月銅精礦進(jìn)口仍然高達(dá)37萬(wàn)噸。銅精礦進(jìn)口數(shù)量的大幅增加，首先反映的是國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，這將給未來國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量的增加提供前提條件，但銅精礦進(jìn)口增加反映到國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)有2—3個(gè)月的滯后期，因此，我們預(yù)計(jì)今年下半年精銅產(chǎn)量仍將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，如果到時(shí)候中國(guó)進(jìn)口進(jìn)一步萎縮，那么國(guó)際精銅的供需矛盾將進(jìn)一步緩解，這利空于銅價(jià)后市。

　　但另一方面，全球范圍內(nèi)的銅精礦緊張嚴(yán)重制約著全球精銅產(chǎn)量的增長(zhǎng)。根據(jù)麥格理最新報(bào)告，最新達(dá)成的年中銅加工精煉費(fèi)已經(jīng)在Highland Valley和日本之間確定，TC/RC為45(美元/噸)/4.5(美分/磅)，而之前的全年合同為60(美元/噸)/6(美分/磅)。精煉費(fèi)的下跌再度凸顯了銅精礦供應(yīng)的緊張，因此中國(guó)產(chǎn)能的擴(kuò)張或許還會(huì)受制于銅精礦問題。

　　LME現(xiàn)貨升水、庫(kù)存以及美國(guó)CFTC基金持倉(cāng)

　　LME現(xiàn)貨對(duì)三月銅升水、庫(kù)存的持續(xù)下降應(yīng)該是LME投機(jī)空頭操作最不利的兩個(gè)因素，兩者的結(jié)合給期銅市場(chǎng)營(yíng)造了一個(gè)良好的擠倉(cāng)環(huán)境。目前，LME現(xiàn)貨對(duì)三月銅的升水保持在60美元的水平，因此在LME期銅市場(chǎng)進(jìn)行多頭展期操作依然有利可圖。LME銅庫(kù)存一直在減少，由年初的21.6萬(wàn)噸減少至目前的11.78萬(wàn)噸，相反國(guó)內(nèi)庫(kù)存由年初的低位2.4萬(wàn)噸增加至近10萬(wàn)噸。全球三大交易所銅庫(kù)存則由26.8萬(wàn)噸變?yōu)?5萬(wàn)噸，庫(kù)存總量沒有太大的變化，盡管我們認(rèn)為L(zhǎng)ME庫(kù)存的下降更多的是由于歐美的消費(fèi)造成的，而并非將庫(kù)存直接轉(zhuǎn)移到中國(guó)，但從最終結(jié)果來看，庫(kù)存的增減只是移庫(kù)，對(duì)銅價(jià)并不能構(gòu)成影響。但是，對(duì)于單一的市場(chǎng)而言，LME庫(kù)存的持續(xù)下降則直接限制了大面積投機(jī)空頭的出現(xiàn)，任何大的投機(jī)空頭部位都有可能招致多頭的擠倉(cāng)。 也許這樣的判斷跟美國(guó)CFTC基金持倉(cāng)情況向悖，但對(duì)于美國(guó)CFTC基金持倉(cāng)長(zhǎng)期的凈空頭寸，其真實(shí)反映的是一些保值拋盤行為。從過往的持倉(cāng)數(shù)據(jù)來看，美國(guó)CFTC基金持倉(cāng)從去年6份以后就出現(xiàn)了較大的凈空頭寸，但在此前(去年5月銅價(jià)回落后)，我們看到的是銅市整體持倉(cāng)的大幅下降，這應(yīng)該是投機(jī)持倉(cāng)立場(chǎng)的反映。因此，美國(guó)CFTC基金持倉(cāng)的大量?jī)艨詹课环从掣嗟氖潜Ｖ祾伇P行為。保值頭寸向來穩(wěn)定，且從來就不是決定價(jià)格方向的主要力量，因此，即便市場(chǎng)上擁有大量的凈空頭寸，也不會(huì)像投機(jī)頭寸那樣導(dǎo)致銅價(jià)出現(xiàn)巨大的波動(dòng)；而對(duì)于這些以保值為目的的拋盤，也不存在被擠空而砍倉(cāng)的危險(xiǎn)。而據(jù)我們所獲悉的情況來看，過去令市場(chǎng)感到不安的基金也發(fā)生了巨大的變化，絕大多數(shù)基金從過往單一多頭操作逐步采取了雙邊交易的靈活策略。這種改變也很大的程度上導(dǎo)致了當(dāng)前銅市相對(duì)平靜局面的出現(xiàn)。

　　罷工難以點(diǎn)燃上漲熱情

　　罷工因素在以往的牛市中，往往都是銅價(jià)暴漲的“火藥包”。盡管最近兩個(gè)月來，智利、墨西哥、秘魯?shù)鹊氐你~礦紛紛傳出罷工消息，但出乎意料的是其并沒有促使銅價(jià)暴漲，究其原因，主要在于缺少了一個(gè)引爆“火藥包”的“導(dǎo)火索”，而這個(gè)“導(dǎo)火索”就是近些年來被媒體反復(fù)炒作的“中國(guó)消費(fèi)買盤”。最近兩個(gè)月來，隨著中國(guó)進(jìn)口數(shù)量的快速下降，銅市熱情也隨之降溫。缺少了中國(guó)消費(fèi)買盤這跟“導(dǎo)火索”，即使罷工密集出現(xiàn)，銅市也難現(xiàn)波瀾，罷工因素也只能被列為支撐銅價(jià)的因素，而非推動(dòng)銅價(jià)上漲的因素。政策面方面，6月19日，財(cái)政部聯(lián)合國(guó)稅總局等部委發(fā)布了新的出口退稅通知，該項(xiàng)政策逐步實(shí)施可能會(huì)降低中國(guó)包括銅加工材在內(nèi)的出口水平，但由于國(guó)內(nèi)銅材出口數(shù)量較少，預(yù)計(jì)該政策對(duì)銅市不會(huì)產(chǎn)生太大的影響。

　　總體而言，隨著消費(fèi)淡季的來臨以及國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的增加，精銅進(jìn)口難以恢復(fù)今年一季度的輝煌，因此，在高價(jià)和需求減緩的抑制下，銅上漲動(dòng)力不足。但在LME現(xiàn)貨升水、庫(kù)存持續(xù)下降、銅精礦短缺以及罷工因素利多的支撐下，銅價(jià)短期內(nèi)也難以出現(xiàn)大跌。鑒于中國(guó)產(chǎn)量增加態(tài)勢(shì)，下半年銅價(jià)走勢(shì)趨淡。
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