我們的價(jià)格預(yù)測(cè)普遍高于市場(chǎng)水平：今年以來(lái)有色金屬價(jià)格持續(xù)高企，表現(xiàn)明顯好于年初時(shí)的預(yù)期。全球主要研究機(jī)構(gòu)也于近期紛紛上調(diào)了對(duì)今、明兩年的價(jià)格預(yù)測(cè)。但根據(jù)我們的了解，出于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂(yōu)，主要研究機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)兩年的價(jià)格預(yù)測(cè)仍較為保守，并普遍認(rèn)為未來(lái)價(jià)格將呈回落趨勢(shì)?？傮w而言，我們對(duì)有色金屬行業(yè)的基本面和價(jià)格走勢(shì)更為樂(lè)觀；認(rèn)為未來(lái)兩年主要有色金屬供應(yīng)仍將難以滿(mǎn)足需求的增加；加上庫(kù)存仍處于歷史低點(diǎn)，本輪有色金屬價(jià)格的牛市行情將會(huì)延續(xù)。因此，我們未來(lái)幾年的價(jià)格預(yù)測(cè)普遍高于市場(chǎng)水平，尤其是金屬鉛、鎳、銅和鋁。
　　企業(yè)盈利可望再次超出預(yù)期：進(jìn)入5月份以來(lái)，有色金屬股價(jià)走勢(shì)與相關(guān)商品價(jià)格走勢(shì)明顯分離，表明市場(chǎng)參與者已開(kāi)始對(duì)價(jià)格的長(zhǎng)期變化更為關(guān)注，并降低了對(duì)價(jià)格短期波動(dòng)的擔(dān)心。我們認(rèn)為，由于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)兩年的價(jià)格預(yù)測(cè)較為保守，未來(lái)相關(guān)上市公司的盈利面臨進(jìn)一步上調(diào)的可能。由于相當(dāng)多的企業(yè)未來(lái)幾年產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，這也將支持盈利保持增長(zhǎng)?？傮w而言，我們相信，未來(lái)行業(yè)的盈利表現(xiàn)將會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。企業(yè)間兼并、重組的加速也將增加行業(yè)的吸引力。而隨著行業(yè)基本面好于預(yù)期以及價(jià)格持續(xù)高企，投資者將會(huì)給予有色金屬行業(yè)更高的估值。目前，我們對(duì)有色金屬行業(yè)的投資評(píng)級(jí)為“領(lǐng)先大市-B”，并建議投資者關(guān)注未來(lái)三年盈利保持增長(zhǎng)的行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

　　看好未來(lái)三年盈利保持增長(zhǎng)的企業(yè)：這包括焦作萬(wàn)方(000612，評(píng)級(jí)“買(mǎi)入-A”，目標(biāo)價(jià)43.0元)；中金嶺南(000060，評(píng)級(jí)“買(mǎi)入-B”，目標(biāo)價(jià)50.4元)；南山鋁業(yè)(600219，評(píng)級(jí)“買(mǎi)入-B”，目標(biāo)價(jià)28.5元)；和神火股份(000933，評(píng)級(jí)“增持-A”，目標(biāo)價(jià)40.0元)。

　　投資概要：

　　2007年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐明顯加速，國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)也繼續(xù)加快，消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整的勢(shì)頭也進(jìn)一步確立；受良好的盈利增長(zhǎng)支持，投資活動(dòng)穩(wěn)定在較高水平；銀行信貸出現(xiàn)比較大的增長(zhǎng)，信貸條件進(jìn)一步寬松。同時(shí)，受益于建筑、交通運(yùn)輸和電力等主要有色金屬消費(fèi)領(lǐng)域增長(zhǎng)的加速，今年來(lái)主要有色金屬的表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)也好于預(yù)期。目前，中國(guó)已是推動(dòng)全球有色金屬消費(fèi)增長(zhǎng)的最重要?jiǎng)恿ΑＮ覀冋J(rèn)為，這種狀況未來(lái)十年仍將延續(xù)。

　　我們的宏觀部門(mén)還認(rèn)為，盡管去年底以來(lái)全球工業(yè)增長(zhǎng)確實(shí)開(kāi)始減速，但由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局的變動(dòng)等原因，迄今為止這一減速過(guò)程的影響仍然比較有限，其程度明顯弱于此前的其它幾次減速過(guò)程；觀察目前先行指標(biāo)的變化，并考慮到全球經(jīng)濟(jì)的基本面狀況看，全球工業(yè)增長(zhǎng)有望在今年晚些時(shí)候結(jié)束下降過(guò)程。這使得我們相信，有色金屬作為重要的基礎(chǔ)原材料，未來(lái)幾年的消費(fèi)增長(zhǎng)仍將高于歷史平均水平。

　　另一方面，今年以來(lái)有色金屬價(jià)格持續(xù)高企，表現(xiàn)明顯好于年初時(shí)的預(yù)期。全球主要研究機(jī)構(gòu)也于近期紛紛上調(diào)了對(duì)今、明兩年的價(jià)格預(yù)測(cè)。但根據(jù)我們的了解，出于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂(yōu)，主要研究機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)兩年的價(jià)格預(yù)測(cè)仍較為保守，并普遍認(rèn)為未來(lái)價(jià)格將呈回落趨勢(shì)。總體而言，我們對(duì)有色金屬行業(yè)的基本面和價(jià)格走勢(shì)更為樂(lè)觀；認(rèn)為未來(lái)兩年主要有色金屬供應(yīng)仍將難以滿(mǎn)足需求的增加，加上庫(kù)存仍處于歷史低點(diǎn)，本輪有色金屬價(jià)格的牛市行情將會(huì)延續(xù)。

　　因此，我們對(duì)未來(lái)幾年的價(jià)格預(yù)測(cè)普遍高于市場(chǎng)水平，尤其是金屬鉛、鎳、銅和鋁。

　　進(jìn)入5月份以來(lái)，有色金屬股價(jià)走勢(shì)與相關(guān)商品價(jià)格走勢(shì)明顯分離，表明市場(chǎng)參與者已開(kāi)始對(duì)價(jià)格的長(zhǎng)期變化更為關(guān)注，并降低了對(duì)價(jià)格短期波動(dòng)的擔(dān)心。我們認(rèn)為，由于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)兩年的價(jià)格預(yù)測(cè)較為保守，未來(lái)相關(guān)上市公司的盈利面臨進(jìn)一步上調(diào)的可能。另外，由于相當(dāng)多的企業(yè)未來(lái)幾年產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，這也將支持盈利保持增長(zhǎng)。總體而言，我們相信，未來(lái)行業(yè)的盈利表現(xiàn)將會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，隨著行業(yè)基本面好于預(yù)期以及價(jià)格持續(xù)高企，投資者將會(huì)給予有色金屬行業(yè)更高的估值。我們對(duì)有色金屬行業(yè)的投資評(píng)級(jí)為“領(lǐng)先大市-B”，并建議投資者關(guān)注未來(lái)三年盈利保持增長(zhǎng)的行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

　　焦作萬(wàn)方(000612，評(píng)級(jí)“買(mǎi)入-A”)仍然是我們的首選。公司目前擁有28萬(wàn)噸/年的原鋁產(chǎn)能，在建14萬(wàn)噸/年的鋁合金產(chǎn)能也可望于近期投產(chǎn)。同時(shí)，焦作萬(wàn)方可以為中鋁旗下的鋁加工產(chǎn)能提供優(yōu)質(zhì)的鋁錠，產(chǎn)業(yè)鏈間的協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯。我們相信，未來(lái)中國(guó)鋁業(yè)不僅會(huì)完成對(duì)焦作萬(wàn)方的資產(chǎn)整合，而且會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大焦作萬(wàn)方的原鋁產(chǎn)能，以滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的鋁加工需求。按照2008年18倍的動(dòng)態(tài)市盈率，公司合理股價(jià)應(yīng)為36.0元。再考慮中國(guó)鋁業(yè)收購(gòu)的因素，給予其20%的溢價(jià)，我們認(rèn)為焦作萬(wàn)方未來(lái)12個(gè)月的合理股價(jià)應(yīng)為43.0元。

　　中金嶺南(000060，評(píng)級(jí)“買(mǎi)入-B”)是國(guó)內(nèi)鉛鋅行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。公司計(jì)劃于2008年前完成對(duì)礦山和冶煉產(chǎn)能的一期擴(kuò)建，分別將鉛鋅精礦產(chǎn)能由15萬(wàn)噸提高到18萬(wàn)噸，將鉛鋅冶煉產(chǎn)能由25萬(wàn)噸提高到40萬(wàn)噸。同時(shí)，中金嶺南作為廣東省內(nèi)的有色金屬行業(yè)龍頭，還面臨著整合廣東省內(nèi)有色金屬礦產(chǎn)資源的良好機(jī)遇。我們認(rèn)為，中金嶺南未來(lái)幾年的礦山資源和冶煉能力仍將進(jìn)一步增加。另外，公司在天津的房地產(chǎn)項(xiàng)目也將于2008年結(jié)算。目前，我們對(duì)中金嶺南2008年的盈利預(yù)測(cè)比市場(chǎng)平均高出40%。因此，一旦未來(lái)盈利表現(xiàn)確如我們的預(yù)期，則股價(jià)面臨較大上漲。按照2008年20倍的動(dòng)態(tài)市盈率，我們認(rèn)為其合理股價(jià)應(yīng)為50.4元。

　　南山鋁業(yè)(600219，評(píng)級(jí)“買(mǎi)入-B”)在完成了對(duì)集團(tuán)鋁相關(guān)資產(chǎn)的收購(gòu)后，鋁深加工一體化的模式已經(jīng)形成，盈利波動(dòng)大為降低。隨著氧化鋁以及高精度板帶項(xiàng)目的投產(chǎn)，未來(lái)三年公司每股盈利的年復(fù)合增長(zhǎng)率將高達(dá)76%。而且，由于未來(lái)幾年沒(méi)有大的資本化開(kāi)支，公司將會(huì)增加現(xiàn)金分紅的比例，我們預(yù)計(jì)2007～2009年間分紅比例將高達(dá)70%。按照2008年20倍的動(dòng)態(tài)市盈率，我們認(rèn)為其合理股價(jià)應(yīng)為28.5元。

　　神火股份(000933，評(píng)級(jí)“增持-A”)控股的沁澳鋁業(yè)2007年內(nèi)將形成16萬(wàn)噸的電解鋁產(chǎn)能，當(dāng)年產(chǎn)量可達(dá)10萬(wàn)噸。同時(shí)，公司還計(jì)劃將神火佛光的鋁業(yè)資產(chǎn)置入上市公司。收購(gòu)?fù)瓿珊螅?/P>

　　神火股份將擁有電解鋁產(chǎn)能36萬(wàn)噸，成為國(guó)內(nèi)大型的電解鋁企業(yè)之一。而且，其采用的煤--電--鋁一體化模式可以有效降低盈利的波動(dòng)。按照2008年20倍的動(dòng)態(tài)市盈率，我們認(rèn)為其合理股價(jià)應(yīng)為40.0元。

　　未來(lái)行業(yè)面臨的主要不確定性因素包括：1)如果全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩，而且放緩的速度超過(guò)預(yù)期，則將會(huì)抑制有色金屬消費(fèi)的增長(zhǎng)；2)礦山和冶煉產(chǎn)量的增加快于預(yù)期，并出現(xiàn)明顯的供需過(guò)剩；3)國(guó)家再次加大對(duì)高耗能行業(yè)的調(diào)控力度，并提高電價(jià)水平。

　　1.有色金屬消費(fèi)再次加速

　　1.1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步加速

　　主要統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)均表明，2007年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐明顯加速。2007年前五個(gè)月，國(guó)內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增速達(dá)到18.1%的較高水平，較去年同期17.0%的增速上升了1.1個(gè)百分點(diǎn)，較去年全年16.6%的增速上升了1.7個(gè)百分點(diǎn)。我們的宏觀部門(mén)也認(rèn)為，年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)繼續(xù)加快，消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整的勢(shì)頭也進(jìn)一步確立；受良好的盈利增長(zhǎng)支持，投資活動(dòng)穩(wěn)定在較高水平；銀行信貸出現(xiàn)比較大的增長(zhǎng)，信貸條件進(jìn)一步寬松。考慮到下半年黨代會(huì)召開(kāi)的可能影響，并綜合考慮其它基本面因素，看起來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在未來(lái)幾個(gè)季度可能在目前比較高的水平上進(jìn)一步加速。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)有利于增加對(duì)有色金屬的消費(fèi)。其中，建筑、交通運(yùn)輸和電力等主要有色金屬消費(fèi)領(lǐng)域再次成為消費(fèi)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。今年前4個(gè)月，中國(guó)商品房在建面積同比增長(zhǎng)21.3%，比2006年全年的18.0%上升了3.3個(gè)百分點(diǎn)。今年前五個(gè)月的全國(guó)發(fā)電量增幅達(dá)15.8%，為近三年來(lái)同期最高水平。

　　另外，“十一五”期間國(guó)家將會(huì)進(jìn)一步加大對(duì)電網(wǎng)的投資。其中，國(guó)家電網(wǎng)公司在電網(wǎng)領(lǐng)域的投資將達(dá)9,000億元，南方電網(wǎng)計(jì)劃的電網(wǎng)投資為3,000億元。即“十一五”期間國(guó)家每年用于電網(wǎng)建設(shè)和改造的投資約2,400億元。與“十五”期間國(guó)家每年用于電網(wǎng)投資的不到1,000億元相比，增長(zhǎng)超過(guò)一倍。我們認(rèn)為，隨著國(guó)家對(duì)交通運(yùn)輸和電力等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資的大幅增加，加上建筑、汽車(chē)等領(lǐng)域仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)有色金屬消費(fèi)可望保持較快增長(zhǎng)。

　　今年以來(lái)，中國(guó)包括原鋁、銅、鉛和鎳等在內(nèi)的主要有色金屬表觀消費(fèi)量均呈現(xiàn)出加速上升的勢(shì)頭。只有金屬鋅的增速有所放緩。另外，受?chē)?guó)內(nèi)外價(jià)差拉大而導(dǎo)致的出口增加影響，今年來(lái)錫的表觀消費(fèi)呈下降趨勢(shì)。同時(shí)，雖然今年以來(lái)國(guó)內(nèi)鋁材出口保持大幅增長(zhǎng)，前4個(gè)月出口量為60.6萬(wàn)噸，同比增加29.7萬(wàn)噸，增幅為89.0%；而同期的進(jìn)口量?jī)H小幅增加。另一方面，今年來(lái)國(guó)內(nèi)鋁材產(chǎn)量也持續(xù)快速增長(zhǎng)，前4個(gè)月達(dá)211.9萬(wàn)噸，同比增加91.2萬(wàn)噸，增幅44.9%。即使扣除出口增加29.7萬(wàn)噸的因素，今年前4個(gè)月國(guó)內(nèi)鋁材的表觀消費(fèi)量也達(dá)256.4萬(wàn)噸，增長(zhǎng)32.0%；表明國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增加是推動(dòng)鋁材產(chǎn)量增長(zhǎng)的最主要推動(dòng)力。

　　1.2.西方經(jīng)濟(jì)有望走出低谷

　　我們的宏觀部門(mén)認(rèn)為，受美國(guó)住房市場(chǎng)調(diào)整和美國(guó)建筑業(yè)活動(dòng)收縮的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去幾個(gè)季度經(jīng)歷了持續(xù)的減速；迄今為止的發(fā)展顯示這一影響并沒(méi)有擴(kuò)散到經(jīng)濟(jì)其它部門(mén)，在良好的就業(yè)狀況支持下，美國(guó)消費(fèi)依然旺盛；考慮到存貨管理過(guò)程的影響和其它一些因素，看起來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的低點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，并有望在未來(lái)逐步恢復(fù)到長(zhǎng)期歷史平均的增長(zhǎng)水平附近。

　　同時(shí)，去年初以來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)開(kāi)始加速增長(zhǎng)，并逐步成為支持全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎之一；在歐洲企業(yè)良好的盈利狀況，有利的金融條件和充沛的流動(dòng)性等基本面因素的支持下，歐洲工業(yè)部門(mén)和整體經(jīng)濟(jì)有望在未來(lái)繼續(xù)維持比較高的增長(zhǎng)率。

　　另外，日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇過(guò)程仍然步履蹣跚，但看起來(lái)再次陷入衰退的可能性應(yīng)該很小。

　　綜合來(lái)看，盡管去年底以來(lái)全球工業(yè)增長(zhǎng)確實(shí)開(kāi)始減速，但由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局的變動(dòng)等原因，迄今為止這一減速過(guò)程的影響仍然比較有限，其程度明顯弱于此前的其它幾次減速過(guò)程；觀察目前先行指標(biāo)的變化，并考慮到全球經(jīng)濟(jì)的基本面狀況看，全球工業(yè)增長(zhǎng)有望在今年晚些時(shí)候結(jié)束下降過(guò)程。

　　1.3.有色金屬消費(fèi)增速仍將高于歷史平均水平

　　2001年以來(lái)，中國(guó)主要有色金屬的消費(fèi)增量基本已占到當(dāng)年全球全部消費(fèi)增量的一半以上，成為推動(dòng)有色金屬消費(fèi)增長(zhǎng)的最重要因素。以原鋁為例，根據(jù)CRU的統(tǒng)計(jì)，2006年全球原鋁消費(fèi)增長(zhǎng)8.0%，其中中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)22.5%，對(duì)全球鋁消費(fèi)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度高達(dá)63.0%?？紤]到中國(guó)的工業(yè)化和城市化進(jìn)程仍在加速，而居民消費(fèi)的大幅增加剛剛起步，我們相信未來(lái)十年中國(guó)仍將是推動(dòng)全球有色金屬消費(fèi)增長(zhǎng)的最重要?jiǎng)恿Α?/P>

　　同時(shí)，由于我們的宏觀部門(mén)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)較為樂(lè)觀，并認(rèn)為全球工業(yè)增長(zhǎng)有望在今年晚些時(shí)候結(jié)束下降過(guò)程；這使得我們相信有色金屬作為重要的基礎(chǔ)原材料，未來(lái)幾年的消費(fèi)增長(zhǎng)仍將高于歷史平均水平。而且，我們更傾向于認(rèn)為，今年下半年全球有色金屬消費(fèi)增速可望好于上半年；2008年的消費(fèi)增速又可望會(huì)好于2007年。

　　2.有色金屬行業(yè)盈利有望再次超出預(yù)期

　　2.1.市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的預(yù)測(cè)仍過(guò)于保守

　　今年以來(lái)，主要有色金屬價(jià)格持續(xù)高企，表現(xiàn)明顯好于預(yù)期。其中，金屬鎳、鉛和錫價(jià)還創(chuàng)出歷史新高，而銅價(jià)則再次一度重新站在了8,000美元/噸的上方。我們注意到，全球主要研究機(jī)構(gòu)已于近期紛紛上調(diào)了對(duì)今、明兩年的價(jià)格預(yù)測(cè)。但根據(jù)我們的了解，出于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂(yōu)，加上供應(yīng)的穩(wěn)步增加，主要研究機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)兩年的價(jià)格預(yù)測(cè)仍較為保守，并普遍認(rèn)為2007年以后價(jià)格將呈下降趨勢(shì)。另外，從國(guó)外有色金屬上市公司的估值來(lái)觀察，出于對(duì)周期高點(diǎn)的擔(dān)憂(yōu)，市場(chǎng)也普遍給予了相關(guān)公司很高的周期性折價(jià)。

　　總體而言，我們對(duì)有色金屬行業(yè)的基本面和價(jià)格走勢(shì)更為樂(lè)觀；認(rèn)為未來(lái)兩年主要有色金屬供應(yīng)仍將難以滿(mǎn)足需求的增加，本輪有色金屬價(jià)格的牛市行情將會(huì)延續(xù)。因此，我們未來(lái)幾年的價(jià)格預(yù)測(cè)普遍高于市場(chǎng)水平，尤其是金屬鉛、鎳、銅和鋁。

　　2.2.庫(kù)存均處于歷史低點(diǎn)目前，包括金屬鋁在內(nèi)的全球主要有色金屬庫(kù)存普遍低于歷史平均水平，并均處于歷史低點(diǎn)。以金屬銅為例，包括交易所、生產(chǎn)商、消費(fèi)商和貿(mào)易商等在內(nèi)的全部庫(kù)存僅購(gòu)消費(fèi)不到2周的時(shí)間。另外，目前全球全部鋁庫(kù)存可供消費(fèi)的時(shí)間也僅為4.8周，這遠(yuǎn)低于過(guò)去三十年平均9.3周的水平。我們的預(yù)測(cè)表明，2007年和2008年全球原鋁供需僅分別有39萬(wàn)噸和16萬(wàn)噸的少量過(guò)剩；這意味著未來(lái)兩年全球鋁庫(kù)存的增加將相當(dāng)有限。而一旦消費(fèi)增長(zhǎng)超過(guò)我們預(yù)期，則庫(kù)存仍有望進(jìn)一步下降，并會(huì)對(duì)鋁價(jià)形成較好的支持。

　　因此，我們認(rèn)為，一旦供應(yīng)出現(xiàn)中斷的可能，而消費(fèi)增速又高于市場(chǎng)預(yù)期，則未來(lái)兩年全球主要有色金屬仍將出現(xiàn)一定的供需缺口，并對(duì)價(jià)格走勢(shì)形成較好的支持。而一旦庫(kù)存繼續(xù)下降，投機(jī)資金趁機(jī)推高價(jià)格也在意料之中。

　　2.3.產(chǎn)能的擴(kuò)張也支持盈利保持增長(zhǎng)

　　目前，國(guó)內(nèi)有色金屬行業(yè)上市公司均是各自領(lǐng)域內(nèi)的龍頭企業(yè)。隨著行業(yè)景氣度的提高，他們普遍制定有較為完備的戰(zhàn)略性產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，包括內(nèi)生的投資擴(kuò)建以及集團(tuán)資產(chǎn)注入等方式來(lái)進(jìn)行。其中，通過(guò)投資擴(kuò)建實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張的行業(yè)包括電解鋁、鋅和銅等行業(yè)的上市公司，如焦作萬(wàn)方、中孚實(shí)業(yè)、中金嶺南、宏達(dá)股份、江西銅業(yè)、錫業(yè)股份等。另外，南山鋁業(yè)、云南銅業(yè)、銅都銅業(yè)、山東黃金、中金黃金、吉恩鎳業(yè)等公司通過(guò)集團(tuán)資產(chǎn)的注入也實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能的大幅增加。

　　3.行業(yè)仍面臨著較大投資機(jī)會(huì)

　　3.1.盈利預(yù)測(cè)面臨進(jìn)一步的上調(diào)

　　我們認(rèn)為，對(duì)周期性行業(yè)而言，相關(guān)公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于兩個(gè)方面的推動(dòng)：

　　1.企業(yè)盈利預(yù)測(cè)的進(jìn)一步上調(diào)，或企業(yè)的實(shí)際盈利高于市場(chǎng)預(yù)期。這又可能來(lái)自于以下四個(gè)方面：

　　1)價(jià)格預(yù)測(cè)的上調(diào)；2)產(chǎn)能的擴(kuò)張速度高于市場(chǎng)預(yù)期；3)成本的改善；4)實(shí)質(zhì)性的兼并、重組等；2.市場(chǎng)對(duì)行業(yè)周期所處的位置的發(fā)生變化，進(jìn)而給予更高的估值。

　　首先，我們的價(jià)格預(yù)測(cè)普遍高于市場(chǎng)水平?？傮w而言，由于對(duì)未來(lái)兩年有色金屬消費(fèi)的增長(zhǎng)較為樂(lè)觀，我們的價(jià)格預(yù)測(cè)普遍高于市場(chǎng)水平。并認(rèn)為有色金屬價(jià)格的牛市可望維持。我們相信，隨著價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，相關(guān)上市公司的盈利預(yù)測(cè)面臨進(jìn)一步上調(diào)的可能。

　　其次，相當(dāng)多的企業(yè)產(chǎn)能增加較為明顯。我們已在上面對(duì)電解鋁、銅和鋅行業(yè)的上市公司進(jìn)行了產(chǎn)量預(yù)測(cè)，并報(bào)告在了表4、表5、和表6中。同時(shí)，我們希望重點(diǎn)提請(qǐng)投資者注意的是：

　　1.焦作萬(wàn)方(000612)目前擁有28萬(wàn)噸/年的原鋁生產(chǎn)能力，并在建14萬(wàn)噸/年的鋁合金產(chǎn)能，可望于近期投產(chǎn)。中國(guó)鋁業(yè)是焦作萬(wàn)方的第一大股東，并將其作為戰(zhàn)略規(guī)劃中的重要一環(huán)。目前，中國(guó)鋁業(yè)公司正在河南打造鋁加工基地，這包括在洛陽(yáng)和鄭州等地新建多個(gè)鋁加工項(xiàng)目；焦作萬(wàn)方可為其提供優(yōu)質(zhì)的鋁錠，產(chǎn)業(yè)鏈間的協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯。我們相信，中國(guó)鋁業(yè)未來(lái)不僅會(huì)完成對(duì)焦作萬(wàn)方的資產(chǎn)整合，而且會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大焦作萬(wàn)方的原鋁產(chǎn)能，以滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的鋁加工需求。

　　2.云南銅業(yè)(000878)在2007年3月完成了對(duì)集團(tuán)資產(chǎn)的定向增發(fā)，并增加了9.5萬(wàn)噸/年的銅精礦產(chǎn)能。同時(shí)，公司還在建有：1)赤峰冶煉項(xiàng)目，將新增10萬(wàn)噸/年陰極銅產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2007年9月試生產(chǎn)；2)本部的新增電解產(chǎn)能技改項(xiàng)目(電解九、十跨項(xiàng)目)。該項(xiàng)目建成后將新增18萬(wàn)噸高純陰極銅的年生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)2008年6月試生產(chǎn)。隨著以上項(xiàng)目的投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)至2009年公司冶煉產(chǎn)能將達(dá)63萬(wàn)噸，比2006年時(shí)的35萬(wàn)噸增長(zhǎng)80%。另外，，云銅集團(tuán)還擁有普朗銅礦等優(yōu)質(zhì)礦山資源。集團(tuán)已承諾，力爭(zhēng)在未來(lái)兩年內(nèi)逐步將所擁有的全部相關(guān)銅礦山資產(chǎn)及其股權(quán)以適當(dāng)?shù)姆绞饺客度牍煞莨尽?/P>

　　3.中金嶺南(000060)將在2008年前完成對(duì)礦山和冶煉產(chǎn)能的一期擴(kuò)建，分別將鉛鋅精礦產(chǎn)能由15萬(wàn)噸提高到18萬(wàn)噸，將鉛鋅冶煉產(chǎn)能由25萬(wàn)噸提高到40萬(wàn)噸。另外，中金嶺南作為廣東省內(nèi)的有色金屬行業(yè)龍頭，以及廣東省國(guó)資委旗下的控股企業(yè)之一，還面臨著整合廣東省內(nèi)有色金屬礦產(chǎn)資源的良好機(jī)遇。我們認(rèn)為，中金嶺南未來(lái)幾年的礦山資源和冶煉能力仍將進(jìn)一步增加。

　　4.馳宏鋅鍺(600497)于2006年完成了對(duì)集團(tuán)昭通鉛鋅礦礦山和冶煉資產(chǎn)的收購(gòu)。目前，公司正計(jì)劃在明年完成對(duì)昭通礦的擴(kuò)建，將選礦能力由10萬(wàn)噸/年提高到40萬(wàn)噸/年。同時(shí)，公司還分別在四川寧南縣、云南建水和內(nèi)蒙古呼倫貝爾地區(qū)成立了分公司，以開(kāi)展對(duì)當(dāng)?shù)氐V產(chǎn)資源的開(kāi)發(fā)。

　　再次，資產(chǎn)注入和收購(gòu)等題材豐富。這包括銅行業(yè)(如江西銅業(yè)、云南銅業(yè)和銅都銅業(yè))、鉛鋅行業(yè)(如鋅業(yè)股份)、電解鋁(如中國(guó)鋁業(yè)、南山鋁業(yè)和神火股份)、鎳行業(yè)(如吉恩鎳業(yè))等相關(guān)上市公司。通過(guò)資產(chǎn)注入，大多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)能增加明顯，盈利能力得以增強(qiáng)。

　　3.2.市場(chǎng)開(kāi)始給予有色金屬行業(yè)更高的估值

　　2007年以前，有色金屬行業(yè)內(nèi)上市公司的股價(jià)與相關(guān)商品價(jià)格之間走勢(shì)異常緊密。

　　以在內(nèi)地和香港兩地上市的國(guó)內(nèi)銅行業(yè)龍頭企業(yè)江西銅業(yè)(600362.SH，0358.HK)

　　為例，2005～2006年間，江西銅業(yè)A股和H股股價(jià)均與銅價(jià)走勢(shì)高度同步，同漲同跌。這種狀況從2007年5月份以來(lái)明顯改觀。同期，LME銅價(jià)小幅回落3.1%，而江銅A股和H股股價(jià)則分別上漲了18.9%和21.8%，走勢(shì)與銅價(jià)明顯分離，而且漲幅也大大高于同期各自市場(chǎng)指數(shù)的漲幅。表明市場(chǎng)參與者已開(kāi)始對(duì)價(jià)格的長(zhǎng)期變化更為關(guān)注，并降低了對(duì)短期價(jià)格波動(dòng)的擔(dān)心。

　　我們相信，隨著行業(yè)基本面好于預(yù)期以及價(jià)格持續(xù)高企，相關(guān)企業(yè)的盈利表現(xiàn)將會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)有色金屬價(jià)格短期波動(dòng)的擔(dān)心會(huì)進(jìn)一步消除，投資者會(huì)更多的去關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，并給予有色金屬行業(yè)更高的估值。

　　3.3.關(guān)注未來(lái)三年盈利保持增長(zhǎng)的企業(yè)

　　我們的分析結(jié)果表明，受益于行業(yè)景氣度持續(xù)高企，加上產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，未來(lái)三年(2007～2009年)相當(dāng)多的行業(yè)內(nèi)上市公司盈利可望保持增長(zhǎng)。這包括鋅業(yè)股份( 21.78,-0.79,-3.50%)(未來(lái)三年的每股盈利復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)42%)、神火股份( 28.30,-1.70,-5.67%)(增長(zhǎng)率40%)、宏達(dá)股份( 47.81,-2.87,-5.66%)(增長(zhǎng)率39%)、寶鈦股份( 43.02,-2.73,-5.97%)(增長(zhǎng)率34%)、焦作萬(wàn)方( 28.38,-2.19,-7.16%)(增長(zhǎng)率27%)、南山鋁業(yè)(增長(zhǎng)率17%)和中金嶺南( 30.10,-2.30,-7.10%)(增長(zhǎng)率15%)等。

　　同時(shí)，考慮到未來(lái)市場(chǎng)對(duì)有色金屬的價(jià)格預(yù)測(cè)(尤其是對(duì)2008年)有望進(jìn)一步上調(diào)，盈利預(yù)測(cè)也存在上調(diào)的可能。我們采用Wind資訊提供的分析師對(duì)2008年平均盈利預(yù)測(cè)，發(fā)現(xiàn)與市場(chǎng)平均預(yù)測(cè)相比，中金嶺南2008年的盈利預(yù)測(cè)可望上調(diào)42%，神火股份上調(diào)23%，南山鋁業(yè)上調(diào)13%，焦作萬(wàn)方上調(diào)13%。

　　今年5月份以來(lái)，我們重點(diǎn)推薦了電解鋁行業(yè)。認(rèn)為受益于鋁價(jià)的高企以及氧化鋁價(jià)格的緩慢回落，未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)的盈利能力仍將維持在歷史最好水平。而且，隨著產(chǎn)能擴(kuò)張以及資產(chǎn)注入，行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的盈利表現(xiàn)可望超出市場(chǎng)預(yù)期。我們給予了國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)“領(lǐng)先大市-B”的投資評(píng)級(jí)，并給予焦作萬(wàn)方“買(mǎi)入-A”、中孚實(shí)業(yè)“買(mǎi)入-B”、南山鋁業(yè)“買(mǎi)入-B”、神火股份“增持-A”、中國(guó)鋁業(yè)“增持-A”、云鋁股份“中性-A”和云包頭鋁業(yè)“中性-A”的投資評(píng)級(jí)。

　　具體分析請(qǐng)參見(jiàn)我們的行業(yè)深度報(bào)告《宏觀調(diào)控下的中國(guó)電解鋁行業(yè)---行業(yè)面臨著戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)》(2007年5月8日)。

　　截至6月15日，電解鋁板塊上市公司股價(jià)普遍上漲明顯，表現(xiàn)遠(yuǎn)好于同期上證綜合指數(shù)( 3914.204,-164.39,-4.03%)4.6%的漲幅。尤其是我們重點(diǎn)推薦的焦作萬(wàn)方(上漲45%)、中孚實(shí)業(yè)( 36.18,-3.47,-8.75%)(上漲33%)、南山鋁業(yè)(上漲28%)、神火股份(上漲28%)和中國(guó)鋁業(yè)( 23.08,0.00,0.00%)(上漲25%)。我們維持對(duì)國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)“領(lǐng)先大市-B”的投資評(píng)級(jí)不變。同時(shí)，考慮到中孚實(shí)業(yè)的股價(jià)已接近我們的目標(biāo)價(jià)，我們決定將公司的投資評(píng)級(jí)由“買(mǎi)入-B”、下調(diào)至“增持-A”。

　　另外，我們也較為看好鉛、鋅行業(yè)，認(rèn)為未來(lái)兩年全球精鋅供需可望基本保持平衡或略有缺口。由于庫(kù)存處于歷史低點(diǎn)，因此價(jià)格可望維持于目前的較高水平。

　　同時(shí)，受益于汽車(chē)和電動(dòng)自行車(chē)等交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的快速增長(zhǎng)，2006年以來(lái)全球鉛行業(yè)的基本面好于預(yù)期，價(jià)格并屢創(chuàng)新高。加上相關(guān)企業(yè)普遍有產(chǎn)能擴(kuò)張，我們較為看好國(guó)內(nèi)鉛、鋅行業(yè)未來(lái)兩年的盈利前景。目前，我們的鉛鋅行業(yè)重點(diǎn)公司投資評(píng)級(jí)為：中金嶺南“買(mǎi)入-B”(目標(biāo)價(jià)50.4元)、宏達(dá)股份“中性-A”(目標(biāo)價(jià)52.0元)和馳宏鋅鍺( 66.68,-3.79,-5.38%)“中性-A”(目標(biāo)價(jià)80.0元)。

　　未來(lái)行業(yè)面臨的主要不確定性因素包括：1)如果全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩，而且放緩的速度超過(guò)預(yù)期，則將會(huì)抑制有色金屬消費(fèi)的增長(zhǎng)；2)礦山和冶煉產(chǎn)量的增加快于預(yù)期，并出現(xiàn)明顯的供需過(guò)剩；3)國(guó)家再次加大對(duì)高耗能行業(yè)的調(diào)控力度，并提高電價(jià)水平。