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　　投資摘要：

　　2007年上半年，由于全球經濟增速超過預期，有色金屬需求保持旺盛，主要品種的價格走勢表現良好，錫、鎳、鉛等小金屬品種連創新高，帶動LME金屬價格指數不斷刷新歷史高點，5月上旬的LMEX較06年末上漲了20%多。受美國經濟增長減緩的影響，下半年世界經濟增長速度也將有所回落。這樣的話，有色金屬需求增長速度將降低，主要有色金屬品種的供求關系將改善，部分有色金屬的價格將震蕩回落。

　　今年全球銅市將由供不應求轉變為供過于求，約有10多萬噸的過剩,我們預計下半年銅價將震蕩回落。但由于新礦投資不足,銅庫存低迷,且尚未發現大型銅儲藏等因素，銅價的回落將是緩慢的，不排除還有上沖8000美元以上的可能。

　　隨著氧化鋁價格的下跌，利潤從上游氧化鋁生產轉移到中游電解鋁生產，致使全球電解鋁廠開始重起閑置產能，電解鋁供應量的大幅增加，將扭轉供不應求的局面，轉而出現過剩。從而對電解鋁價格構成壓力，我們預計下半年電解鋁價格將回落。

　　隨著供應量的增加，我們預計下半年鋅價將震蕩回落，但由于仍然供不應求，所以價格將維持在高位。

　　2007年全球供應緊張程度將有所加重，全球精鉛將出現一定量的短缺。從而對鉛價的走勢構成較強的支撐，我們預計鉛將成為下半年最強勢的金屬品種，鉛價后市仍將創出新高。

　　全球錫供求緊張狀況短期內不可能得到緩解。全球2007年錫供求短缺可能達到2.1萬噸，較2006年缺口繼續擴大，未來2～3年內這種狀況將持續。因此，我們預計錫價下半年仍將維持在高位運行，后市不排除再創新高的可能。

　　全球不銹鋼市場將再次轉入周期性低迷，鎳供應緊張局勢將短暫緩解，但長期供需緊張趨勢不會大幅改善。因此，我們預計鎳價下半年震蕩加劇，但大幅回落的可能性不大。

　　我們認為07年有色金屬行業一些品種仍處于供不應求狀態，尤其是一些小金屬品種，如鉛、錫、鎳等，后市仍有創新高的可能，因此我們給于這些行業推薦的投資評級；對于銅、鋁，則給于中性的投資評級。

　　建議重點關注：一是具有整體上市和資產注入的公司，如中色股份、云南銅業、中金黃金、銅都銅業、中鎢高新、貴研鉑業、陽之光等。二是擁有上下游較為完整的產業鏈，實現一體化的公司。如南山鋁業、中鋁股份、云鋁股份等。三是深加工產品為主并屬于該子行業龍頭的公司，如新疆眾和、錫業股份、高新張銅、廈門鎢業等。

　　一、上半年有色金屬行業表現良好，下半年震蕩將加劇，但仍有望維持高位運行

　　2007年上半年，全球經濟運行良好，較原先預期的增長速度要快。主要是亞太地區的發展中國家和地區的經濟維持平穩較快增長，尤其是中國和印度這兩個人口大國。今年一季度，中國GDP增長率高達11.1%，同比提高了0.7個百分點，不僅增長速度高，而且有加快增長趨勢。其次，從國際經濟格局看，歐、日經濟仍在持續復蘇的快車道，德國的經濟增長速度明顯快于預期。雖然美國經濟已經從去年下半年開始露出頹勢，今年一季度經濟增長速度僅有0.6%，但進入二季度以來，美國經濟表現強勁，多項經濟指標都好于預期。由于全球經濟增速超過預期，有色金屬需求保持旺盛，主要品種的價格走勢表現良好。尤其是二季度，隨著消費旺季的到來，金屬價格大幅走高，錫、鎳、鉛等小金屬品種連創新高，帶動LME金屬價格指數不斷刷新歷史高點，5月上旬的LMEX較06年末上漲了20%多。

　　由于上半年中國經濟增長速度偏快，雖然央行連續上調銀行存款準備金率和利息率，但收效不是很明顯，因此，我們預計中國政府后續將陸續出臺一些宏觀緊縮政策，以減緩中國的經濟增長速度。受美國經濟增長減緩的影響，下半年世界經濟增長速度也將有所回落。這樣的話，有色金屬需求增長速度將降低，主要有色金屬品種的供求關系將改善，部分有色金屬的價格將震蕩回落。由于各個子行業的情況不一樣，下面我們將分行業進行具體分析。

　　1、銅行業：下半年將震蕩回落，但由于銅礦產量增長較慢，預計銅價仍將維持在高位運行

　　今年年初，受消費淡季和銅庫存增加的影響，LME三月期銅價格走勢疲軟，一度跌至5255美元，離5000美元大關僅有一線之遙。2月中旬以來，銅價一改前期疲弱走勢，連續強勁上漲。5月4日沖至今年以來的最高價8335美元，較最低價上漲了59.52%。這主要是受中國進口銅大增的影響，據海關統計數據顯示，今年前5個月，中國累計進口未鍛造的銅及銅材130.18萬噸，較上年同期增長58.50%。可見，中國因素仍然是刺激銅價上漲的關鍵原因。

　目前,市場普遍認為今年全球銅市將由供不應求轉變為供過于求，約有10多萬噸的過剩,繼銅價近三年來因中國等地需求帶動而上漲逾一倍以來，必和必拓與全球最大銅廠商Codelco已不斷尋求提高智利銅產出。必和必拓稱Spence新礦已投產，該礦至2007年底的年產量將達20萬噸。Codelco2007年1月表示，已開始Andina礦項的相關作業，預計至2015年的產量將增長兩倍。國際銅業研究小組(ICSG)稱，2007年全球銅可能供過于求27萬噸，2008年達到52萬噸。該機構預計，今年全球精煉銅產量同比增長4.3%至1807萬噸，而全球需求量將同比增長4.7%，至1780萬噸；明年全球精煉銅產量將同比增長4.9%至1895萬噸，需求量將同比增長3.6%至1843萬噸。因此，我們預計下半年銅價將震蕩回落。但由于新礦投資不足,銅庫存低迷,且尚未發現大型銅儲藏等因素，銅價的回落將是緩慢的。

　　近兩年與銅精礦進口密切相關的銅精礦加工費呈不斷下降的趨勢，說明目前銅精礦的供應仍然十分緊張。2004年5月以來現貨銅精礦加工費（TC/RC）不斷上揚，曾出現200美元（每噸，下同）/20美分（每磅，下同）的高價位，但自2006年下半年起銅精礦加工費不斷回落。2007年度銅精礦加工費由2006年的95美元/9.5美分降至60美元/6美分，降幅達37%。目前，2008年的銅精礦加工費正在談判中，預計將下降至40美元或50美元。銅精礦緊張的局面估計要到2009年，一些新的銅礦項目陸續投產以后才能緩解。

　　2、鋁行業：下半年價格將回落

　　電解鋁今年以來基本上維持了一個窄幅波動的走勢，既沒有大跌，也沒有大漲。LME三月期鋁年初最低價為2555美元，最高價為2937.5美元，波動區間在2600至2850之間。

　　從全球市場看，2006年由于能源緊張以及氧化鋁價格較高的影響，電解鋁產量增長緩慢，造成全球出現供不應求的狀況。但這種狀況，2007年將會改變。隨著氧化鋁價格的下跌，利潤從上游氧化鋁生產轉移到中游電解鋁生產，致使全球電解鋁廠開始重起閑置產能，有消息稱，美國閑置產能紛紛開始投產，其中包括美鋁在華盛頓的intalco工廠、哥倫比亞福斯鋁業、Ormet等等。原鋁產量高出美國鋁業(Alcoa Inc.)的俄羅斯OAO Rusal說，計劃到2010年之前投資100億美元，幾年內將產量提高一倍。目前國內電解鋁產能利用率僅約75%-78%。如果剩余的產能全部釋放將增加電解鋁供應量300萬噸左右。未來新增電解鋁產能非常可觀。據發改委統計，目前，國內在建項目11個，建設總能力112萬噸；擬建項目10個，總能力140萬噸。也就是說未來將有252萬噸新增電解鋁產能。而根據各機構對國內電解鋁消費的樂觀預測，即便消費增速達到25%，也只增加了213.5萬噸的消費量，供應量的增加遠遠大于消費量的增加。實際上，今年1月份中國原鋁產量高達93萬噸，環比增長4%，同比增長35%。電解鋁供應量的大幅增加，將扭轉供不應求的局面，轉而出現過剩。從而對電解鋁價格構成壓力，我們預計下半年電解鋁價格將回落。

　　氧化鋁方面，全球2006年以后擬建的氧化鋁項目總規模為3952萬噸，其中，國外1960萬噸（未考慮俄鋁），中國1992萬噸。2006年我國氧化鋁產量同比增長61%，達到1370萬噸，中國是全球第二大氧化鋁生產國，排在澳大利亞之后，國營中國鋁業公司去年產量為962萬噸；2006年中國電解鋁和氧化鋁產量分別為935萬噸和1370萬噸。價格方面，氧化鋁價格從06年3月的6400元/噸跌到目前的3200元/噸左右，且由于產能大量釋放，兩年內降價趨勢還會延續。

　　3、鋅行業：仍將維持在高位運行

　　今年以來，鋅價的走勢并沒有大家所預期的那樣強勁，表現弱于其他金屬品種。年初從4280美元的高位快速下跌，一度擊穿3000美元，下探至2990美元。隨后就一直在3500美元一下盤整，直到4月份，才跟隨銅價作了一波反彈，最高至4175美元。

　　國際鉛鋅研究組織數據統計，2006年全球精煉鋅需求較產量高出33.2萬噸。國際鉛鋅研究小組(ILZSG)公布的最新月度報告稱,2006年，全球精鋅消費量則增至1106.4萬噸，2005年數字為1064.0萬噸，產量則由1022.8萬噸增至1073.2萬噸。

　2006～2007年，西方將新增鋅礦生產能力130萬噸左右，關閉礦山13萬噸，凈增產能117萬噸左右，按照40%的產能計算，2007年將帶來47萬噸左右的增量。根據國內礦山新增產能情況估計，2007年國內礦產量至少增加40萬噸，這樣全球鋅礦產量有望增加87萬噸左右，即增長8.1%。在精礦供應增加的情況下，國際市場加工費將進一步提高，全球鋅金屬產量增速將明顯加快，估計2007年全球產量將增長6%，達到1137萬噸。預計2007年美國和歐洲鋅消費將保持2006年的水平，呈現零增長。全球需求增長主要依賴亞洲，特別是中國和印度。安泰科估計，2007年全球鋅消費將比2006年增長4%，達到1150萬噸左右。全球鋅市場供應短缺量將顯著縮小。從2005年6月到2008年底，中國將有88萬噸新增產能。預計今年中國鋅精礦進口將大幅增長，有望再次成為鋅凈出口國。

　　因此，隨著供應量的增加，我們預計下半年鋅價將震蕩回落，但由于仍然供不應求，所以價格將維持在高位。

　　4、鉛行業：將成為下半年走勢最強的品種

　　鉛是今年表現最為搶眼的品種，自年初以來，一直保持著強勁上揚的走勢。年初的最低價為1505美元，略微盤整以后就直奔2000美元大關。近期更是強于其他金屬品種，突破了2500美元，目前價位為2540美元。與年初相比，已經上漲了68.77%。

　　供需失衡同樣是導致期鉛價格走強的主要動力，國際鉛鋅研究組織稱，2006年全球精煉鉛需求量為805.9萬噸，而供應量為804.9萬噸，需求較產量高出1萬噸。該組織同時指出，全球精煉鉛產量增長，主要受中國鉛產量提高14.1%推動，同時全球精煉鉛消費量增加主要受中國汽車及工業電池產量進一步推動，這一因素導致中國鉛需求提高12.9%。鉛的庫存數量也再次創出近年新低，下降了100噸，跌至3.19萬噸，這是自1995年以來的最低庫存。

　　中國是全球第一大精鉛生產和消費國，西方精鉛供應缺口主要還是靠中國來彌補，因此全球市場還要看中國鉛市的變化。2007年我國新投產的產能較多，新增產能就達到了50萬噸，而且其中一半以上原料保證程度較高，這對精鉛增產有利。由于中國日益重視環保節能問題，這將限制一些鉛產能的發揮，同時我國將降低出口退稅并提高出口關稅，從而影響精鉛出口，使得西方供應日趨緊張。根據世界金屬統計局(WBMS)最新的報告，2007年一季度的全球鉛供應缺口為7.7萬噸，而06年一季度供應為過剩2萬噸。因此，2007年全球供應緊張程度將有所加重，全球精鉛將出現一定量的短缺。從而對鉛價的走勢構成較強的支撐，我們預計鉛價后市仍將創出新高。

　　5、鎳行業：強勢有望持續到2008年初

　　鎳是今年前五個月走勢最強的品種，1月份曾下探至30000美元附近，最低價為30075美元，隨即被買盤拉起，升至40000美元以前，在此稍作調整后，便維持震蕩攀升的走勢，于5月份創出51800美元的歷史新高，最大漲幅達到了72.2%。5月中旬以來，隨著我國出臺越來越多的宏觀調控政策，鎳需求增長速度減緩，鎳庫存出現增加。鎳價出現回落，目前已跌至36200美元附近。

　　由于不銹鋼對鎳的強勁需求，鎳成為2006-2007年表現最為強勁的基本金屬。據英國商品研究機構（CRU）統計，2006年全球初級鎳生產量為135.4萬噸，較2005年增加12.2萬噸，增幅為9.9％；而2006年的全球初級鎳消費量為138萬噸，較2005年增加14.1萬噸，增幅為11.4％。2005年供應缺口為6400噸，而2006年的供應缺口增加到2.57萬噸，缺口拉大近20000噸。而世界最大的礦采公司必和必拓表示，由于不銹鋼產量的快速增加，2007年缺口將達31000噸。目前，LME鎳庫存只有5000噸左右，考慮到注銷倉單，庫存量不夠全球一天的使用量。除了供應的緊張之外，不銹鋼產量的增加對鎳的旺盛需求也推動了價格的持續走高。根據英國MEPS預測，06年世界不銹鋼總產量達到2780萬噸，較05年增加接近14％，其中歐洲地區不銹鋼產量增加12%，美國地區不銹鋼產量增加14％，亞洲地區不銹鋼產量增加15％。中國目前是世界上第一大不銹鋼生產國，06年不銹鋼產量約為510萬噸，較05年同期增加60%。中國海關公布數據顯示，中國今年1月精煉鎳進口為9,735噸，較去年同期增加54.5%。但下半年，全球不銹鋼市場將再次轉入周期性低迷，鎳供應緊張局勢將短暫緩解，但長期供需緊張趨勢不會大幅改善。因此，我們預計鎳價下半年震蕩加劇，但大幅回落的可能性不大。

　　6、錫行業：繼續看好

　　今年年初，錫價略作調整之后，繼續延續2006年的上漲勢頭，強勁上揚。自1月份最低點9850美元拉升到5月份的最高點15200美元，最大漲幅達到了54.31%，漲幅僅次于鎳和鉛。5月中旬以來，受鎳價走軟的影響，錫價開始橫盤整理，基本上維持在14000美元一線。

　由于電子行業的需求增長，錫消費快速增長。在需求2006年增幅加快的情況下，錫的供給并沒有同步快速增加，而且自2004年以來供應大幅增加的態勢開始趨緩。2004年，錫價大幅上漲，從而促使全球錫礦及精錫產量大幅增加，導致市場基本面發生轉折，供應出現過剩，從而打壓價格下行。但是這種增加的趨勢在2006年有所放緩。開始于2006年年初的雨季使得印尼錫礦產量開始減少；并且，全球兩大主要錫資源國——中國和印尼，出口量在2006年均存在下降的趨勢。2006年前10個月，盡管中國錫產量繼續增加，但錫精礦以及錫凈出口量則出現下降，這表明中國錫產量已逐漸不能滿足國內需求增長，中國由錫凈出口國轉向凈進口國已是大勢所趨；而且出口量占國際錫市場份額達50％的印尼，2006年10月份開始整頓國內非法錫礦（印尼每年錫總產量——10萬～12萬噸——30％左右屬于非法采礦），阻止錫資源被賤賣，一些小型錫礦和煉場被關閉，印尼政府的資源整頓致使錫產量大幅下降。

　　根據CRU的調查，06年全球錫消費量為36.7萬噸，供給估計為35.3萬噸，短缺1.4萬噸。

　　從全球的角度看，2007年精煉錫的供給較2006年更為緊張，兩大出口國出口量下降的趨勢很可能將較2006年更為明顯。中國發展改革委在2006年年末公布錫行業準入條件，生產企業除了達到一定的生產規模外，還必須在能耗、環境保護等指標上過關，這些規定已于2007年1月1日起實施。印尼錫供應在2004年-2005年間的增長，其中大型供應商產量增幅并不顯著，私人公司大量進行開采和冶煉，不但使環境問題日益加劇，而且還造成錫質量和品質出現下跌。在10月份開始整頓非法錫礦之后，印尼外貿部2006年12月份進一步表示，沒有經過檢查的出口錫損害了印尼錫的質量，該部門已經擬定了草稿，并在2007年發布相關錫出口的規則。目前政府對沒有安裝廢氣回收裝置的企業進行限期整改，并要求以后開工企業最低不能低于10公頃的礦山面積，出口錫必須達到99.85%的質量要求。這些政策措施實施，將對印尼2007年的錫產量和出口量造成比較大的影響。隨著我國錫礦資源減少，錫礦開采難度不斷加大，錫的生產成本大幅度上升。據國內一大型金屬錫生產企業介紹，上世紀70年代，我國錫礦的品位可達2％，90年代品位下降為1.5％，到2000年以后更是下降為0.5％。再加上印尼錫生產的不穩定性，全球錫供求緊張狀況短期內不可能得到緩解。全球2007年錫供求短缺可能達到2.1萬噸，較2006年缺口繼續擴大，未來2～3年內這種狀況將持續。因此，我們預計錫價下半年仍將維持在高位運行，后市不排除再創新高的可能。

　　7、其他

　　鑒于國家對稀土、鎢、銻等稀有金屬出臺限產等保護措施，我們預計后市這些品種的價格仍有走高的可能。對于黃金等貴金屬，我們認為隨著物價的上漲以及美元的走軟，還有世界局部形勢的不穩定，都將支持黃金價格震蕩上行。

　　二、投資策略分析

　　1、07年有色金屬行業大多數品種仍處于供不應求的狀態，給予行業推薦的投資評級

　　通過上述分析，我們可以得出07年有色金屬行業大多數品種仍處于供不應求狀態的結論。尤其是一些小金屬品種，如鉛、錫、鎳等，后市仍有創新高的可能，因此我們給于這些行業推薦的投資評級；對于銅、鋁，則給于中性的投資評級。但并不排除銅價后市有再次沖擊8000美元以上的可能，因為銅精礦的短缺短期內還不能及時解決。

　　2、個股投資機會分析

　　雖然我們給予有色金屬行業推薦的投資評級，但在目前上證綜指4200點的水平下，我們不建議對行業內的上市公司不加區分的去追漲。從公司長遠發展潛力的角度來考慮，我們認為以下三類有色金屬公司值得投資者重點關注。

　　一是具有整體上市和資產注入的公司，這些公司后續經營業績將改善，盈利能力將提高。如中色股份、云南銅業、中金黃金、銅都銅業、中鎢高新、貴研鉑業、陽之光等。

　　二是擁有上下游較為完整的產業鏈，實現一體化的公司。這些公司可以抵御單一品種明顯周期性風險，有利于公司保持經營業績的穩定。如南山鋁業、中鋁股份、云鋁股份等。

　　三是深加工產品為主并屬于該子行業龍頭的公司，如新疆眾和、錫業股份、高新張銅、廈門鎢業等。

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