中國金融大典

　　投資摘要：

　　2007年上半年，由于全球經(jīng)濟增速超過預(yù)期，有色金屬需求保持旺盛，主要品種的價格走勢表現(xiàn)良好，錫、鎳、鉛等小金屬品種連創(chuàng)新高，帶動LME金屬價格指數(shù)不斷刷新歷史高點，5月上旬的LMEX較06年末上漲了20%多。受美國經(jīng)濟增長減緩的影響，下半年世界經(jīng)濟增長速度也將有所回落。這樣的話，有色金屬需求增長速度將降低，主要有色金屬品種的供求關(guān)系將改善，部分有色金屬的價格將震蕩回落。

　　今年全球銅市將由供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┻^于求，約有10多萬噸的過剩,我們預(yù)計下半年銅價將震蕩回落。但由于新礦投資不足,銅庫存低迷,且尚未發(fā)現(xiàn)大型銅儲藏等因素，銅價的回落將是緩慢的，不排除還有上沖8000美元以上的可能。

　　隨著氧化鋁價格的下跌，利潤從上游氧化鋁生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中游電解鋁生產(chǎn)，致使全球電解鋁廠開始重起閑置產(chǎn)能，電解鋁供應(yīng)量的大幅增加，將扭轉(zhuǎn)供不應(yīng)求的局面，轉(zhuǎn)而出現(xiàn)過剩。從而對電解鋁價格構(gòu)成壓力，我們預(yù)計下半年電解鋁價格將回落。

　　隨著供應(yīng)量的增加，我們預(yù)計下半年鋅價將震蕩回落，但由于仍然供不應(yīng)求，所以價格將維持在高位。

　　2007年全球供應(yīng)緊張程度將有所加重，全球精鉛將出現(xiàn)一定量的短缺。從而對鉛價的走勢構(gòu)成較強的支撐，我們預(yù)計鉛將成為下半年最強勢的金屬品種，鉛價后市仍將創(chuàng)出新高。

　　全球錫供求緊張狀況短期內(nèi)不可能得到緩解。全球2007年錫供求短缺可能達到2.1萬噸，較2006年缺口繼續(xù)擴大，未來2～3年內(nèi)這種狀況將持續(xù)。因此，我們預(yù)計錫價下半年仍將維持在高位運行，后市不排除再創(chuàng)新高的可能。

　　全球不銹鋼市場將再次轉(zhuǎn)入周期性低迷，鎳供應(yīng)緊張局勢將短暫緩解，但長期供需緊張趨勢不會大幅改善。因此，我們預(yù)計鎳價下半年震蕩加劇，但大幅回落的可能性不大。

　　我們認(rèn)為07年有色金屬行業(yè)一些品種仍處于供不應(yīng)求狀態(tài)，尤其是一些小金屬品種，如鉛、錫、鎳等，后市仍有創(chuàng)新高的可能，因此我們給于這些行業(yè)推薦的投資評級；對于銅、鋁，則給于中性的投資評級。

　　建議重點關(guān)注：一是具有整體上市和資產(chǎn)注入的公司，如中色股份、云南銅業(yè)、中金黃金、銅都銅業(yè)、中鎢高新、貴研鉑業(yè)、陽之光等。二是擁有上下游較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)一體化的公司。如南山鋁業(yè)、中鋁股份、云鋁股份等。三是深加工產(chǎn)品為主并屬于該子行業(yè)龍頭的公司，如新疆眾和、錫業(yè)股份、高新張銅、廈門鎢業(yè)等。

　　一、上半年有色金屬行業(yè)表現(xiàn)良好，下半年震蕩將加劇，但仍有望維持高位運行

　　2007年上半年，全球經(jīng)濟運行良好，較原先預(yù)期的增長速度要快。主要是亞太地區(qū)的發(fā)展中國家和地區(qū)的經(jīng)濟維持平穩(wěn)較快增長，尤其是中國和印度這兩個人口大國。今年一季度，中國GDP增長率高達11.1%，同比提高了0.7個百分點，不僅增長速度高，而且有加快增長趨勢。其次，從國際經(jīng)濟格局看，歐、日經(jīng)濟仍在持續(xù)復(fù)蘇的快車道，德國的經(jīng)濟增長速度明顯快于預(yù)期。雖然美國經(jīng)濟已經(jīng)從去年下半年開始露出頹勢，今年一季度經(jīng)濟增長速度僅有0.6%，但進入二季度以來，美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，多項經(jīng)濟指標(biāo)都好于預(yù)期。由于全球經(jīng)濟增速超過預(yù)期，有色金屬需求保持旺盛，主要品種的價格走勢表現(xiàn)良好。尤其是二季度，隨著消費旺季的到來，金屬價格大幅走高，錫、鎳、鉛等小金屬品種連創(chuàng)新高，帶動LME金屬價格指數(shù)不斷刷新歷史高點，5月上旬的LMEX較06年末上漲了20%多。

　　由于上半年中國經(jīng)濟增長速度偏快，雖然央行連續(xù)上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率和利息率，但收效不是很明顯，因此，我們預(yù)計中國政府后續(xù)將陸續(xù)出臺一些宏觀緊縮政策，以減緩中國的經(jīng)濟增長速度。受美國經(jīng)濟增長減緩的影響，下半年世界經(jīng)濟增長速度也將有所回落。這樣的話，有色金屬需求增長速度將降低，主要有色金屬品種的供求關(guān)系將改善，部分有色金屬的價格將震蕩回落。由于各個子行業(yè)的情況不一樣，下面我們將分行業(yè)進行具體分析。

　　1、銅行業(yè)：下半年將震蕩回落，但由于銅礦產(chǎn)量增長較慢，預(yù)計銅價仍將維持在高位運行

　　今年年初，受消費淡季和銅庫存增加的影響，LME三月期銅價格走勢疲軟，一度跌至5255美元，離5000美元大關(guān)僅有一線之遙。2月中旬以來，銅價一改前期疲弱走勢，連續(xù)強勁上漲。5月4日沖至今年以來的最高價8335美元，較最低價上漲了59.52%。這主要是受中國進口銅大增的影響，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月，中國累計進口未鍛造的銅及銅材130.18萬噸，較上年同期增長58.50%。可見，中國因素仍然是刺激銅價上漲的關(guān)鍵原因。

　目前,市場普遍認(rèn)為今年全球銅市將由供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┻^于求，約有10多萬噸的過剩,繼銅價近三年來因中國等地需求帶動而上漲逾一倍以來，必和必拓與全球最大銅廠商Codelco已不斷尋求提高智利銅產(chǎn)出。必和必拓稱Spence新礦已投產(chǎn)，該礦至2007年底的年產(chǎn)量將達20萬噸。Codelco2007年1月表示，已開始Andina礦項的相關(guān)作業(yè)，預(yù)計至2015年的產(chǎn)量將增長兩倍。國際銅業(yè)研究小組(ICSG)稱，2007年全球銅可能供過于求27萬噸，2008年達到52萬噸。該機構(gòu)預(yù)計，今年全球精煉銅產(chǎn)量同比增長4.3%至1807萬噸，而全球需求量將同比增長4.7%，至1780萬噸；明年全球精煉銅產(chǎn)量將同比增長4.9%至1895萬噸，需求量將同比增長3.6%至1843萬噸。因此，我們預(yù)計下半年銅價將震蕩回落。但由于新礦投資不足,銅庫存低迷,且尚未發(fā)現(xiàn)大型銅儲藏等因素，銅價的回落將是緩慢的。

　　近兩年與銅精礦進口密切相關(guān)的銅精礦加工費呈不斷下降的趨勢，說明目前銅精礦的供應(yīng)仍然十分緊張。2004年5月以來現(xiàn)貨銅精礦加工費（TC/RC）不斷上揚，曾出現(xiàn)200美元（每噸，下同）/20美分（每磅，下同）的高價位，但自2006年下半年起銅精礦加工費不斷回落。2007年度銅精礦加工費由2006年的95美元/9.5美分降至60美元/6美分，降幅達37%。目前，2008年的銅精礦加工費正在談判中，預(yù)計將下降至40美元或50美元。銅精礦緊張的局面估計要到2009年，一些新的銅礦項目陸續(xù)投產(chǎn)以后才能緩解。

　　2、鋁行業(yè)：下半年價格將回落

　　電解鋁今年以來基本上維持了一個窄幅波動的走勢，既沒有大跌，也沒有大漲。LME三月期鋁年初最低價為2555美元，最高價為2937.5美元，波動區(qū)間在2600至2850之間。

　　從全球市場看，2006年由于能源緊張以及氧化鋁價格較高的影響，電解鋁產(chǎn)量增長緩慢，造成全球出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況。但這種狀況，2007年將會改變。隨著氧化鋁價格的下跌，利潤從上游氧化鋁生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中游電解鋁生產(chǎn)，致使全球電解鋁廠開始重起閑置產(chǎn)能，有消息稱，美國閑置產(chǎn)能紛紛開始投產(chǎn)，其中包括美鋁在華盛頓的intalco工廠、哥倫比亞福斯鋁業(yè)、Ormet等等。原鋁產(chǎn)量高出美國鋁業(yè)(Alcoa Inc.)的俄羅斯OAO Rusal說，計劃到2010年之前投資100億美元，幾年內(nèi)將產(chǎn)量提高一倍。目前國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能利用率僅約75%-78%。如果剩余的產(chǎn)能全部釋放將增加電解鋁供應(yīng)量300萬噸左右。未來新增電解鋁產(chǎn)能非常可觀。據(jù)發(fā)改委統(tǒng)計，目前，國內(nèi)在建項目11個，建設(shè)總能力112萬噸；擬建項目10個，總能力140萬噸。也就是說未來將有252萬噸新增電解鋁產(chǎn)能。而根據(jù)各機構(gòu)對國內(nèi)電解鋁消費的樂觀預(yù)測，即便消費增速達到25%，也只增加了213.5萬噸的消費量，供應(yīng)量的增加遠遠大于消費量的增加。實際上，今年1月份中國原鋁產(chǎn)量高達93萬噸，環(huán)比增長4%，同比增長35%。電解鋁供應(yīng)量的大幅增加，將扭轉(zhuǎn)供不應(yīng)求的局面，轉(zhuǎn)而出現(xiàn)過剩。從而對電解鋁價格構(gòu)成壓力，我們預(yù)計下半年電解鋁價格將回落。

　　氧化鋁方面，全球2006年以后擬建的氧化鋁項目總規(guī)模為3952萬噸，其中，國外1960萬噸（未考慮俄鋁），中國1992萬噸。2006年我國氧化鋁產(chǎn)量同比增長61%，達到1370萬噸，中國是全球第二大氧化鋁生產(chǎn)國，排在澳大利亞之后，國營中國鋁業(yè)公司去年產(chǎn)量為962萬噸；2006年中國電解鋁和氧化鋁產(chǎn)量分別為935萬噸和1370萬噸。價格方面，氧化鋁價格從06年3月的6400元/噸跌到目前的3200元/噸左右，且由于產(chǎn)能大量釋放，兩年內(nèi)降價趨勢還會延續(xù)。

　　3、鋅行業(yè)：仍將維持在高位運行

　　今年以來，鋅價的走勢并沒有大家所預(yù)期的那樣強勁，表現(xiàn)弱于其他金屬品種。年初從4280美元的高位快速下跌，一度擊穿3000美元，下探至2990美元。隨后就一直在3500美元一下盤整，直到4月份，才跟隨銅價作了一波反彈，最高至4175美元。

　　國際鉛鋅研究組織數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2006年全球精煉鋅需求較產(chǎn)量高出33.2萬噸。國際鉛鋅研究小組(ILZSG)公布的最新月度報告稱,2006年，全球精鋅消費量則增至1106.4萬噸，2005年數(shù)字為1064.0萬噸，產(chǎn)量則由1022.8萬噸增至1073.2萬噸。

　2006～2007年，西方將新增鋅礦生產(chǎn)能力130萬噸左右，關(guān)閉礦山13萬噸，凈增產(chǎn)能117萬噸左右，按照40%的產(chǎn)能計算，2007年將帶來47萬噸左右的增量。根據(jù)國內(nèi)礦山新增產(chǎn)能情況估計，2007年國內(nèi)礦產(chǎn)量至少增加40萬噸，這樣全球鋅礦產(chǎn)量有望增加87萬噸左右，即增長8.1%。在精礦供應(yīng)增加的情況下，國際市場加工費將進一步提高，全球鋅金屬產(chǎn)量增速將明顯加快，估計2007年全球產(chǎn)量將增長6%，達到1137萬噸。預(yù)計2007年美國和歐洲鋅消費將保持2006年的水平，呈現(xiàn)零增長。全球需求增長主要依賴亞洲，特別是中國和印度。安泰科估計，2007年全球鋅消費將比2006年增長4%，達到1150萬噸左右。全球鋅市場供應(yīng)短缺量將顯著縮小。從2005年6月到2008年底，中國將有88萬噸新增產(chǎn)能。預(yù)計今年中國鋅精礦進口將大幅增長，有望再次成為鋅凈出口國。

　　因此，隨著供應(yīng)量的增加，我們預(yù)計下半年鋅價將震蕩回落，但由于仍然供不應(yīng)求，所以價格將維持在高位。

　　4、鉛行業(yè)：將成為下半年走勢最強的品種

　　鉛是今年表現(xiàn)最為搶眼的品種，自年初以來，一直保持著強勁上揚的走勢。年初的最低價為1505美元，略微盤整以后就直奔2000美元大關(guān)。近期更是強于其他金屬品種，突破了2500美元，目前價位為2540美元。與年初相比，已經(jīng)上漲了68.77%。

　　供需失衡同樣是導(dǎo)致期鉛價格走強的主要動力，國際鉛鋅研究組織稱，2006年全球精煉鉛需求量為805.9萬噸，而供應(yīng)量為804.9萬噸，需求較產(chǎn)量高出1萬噸。該組織同時指出，全球精煉鉛產(chǎn)量增長，主要受中國鉛產(chǎn)量提高14.1%推動，同時全球精煉鉛消費量增加主要受中國汽車及工業(yè)電池產(chǎn)量進一步推動，這一因素導(dǎo)致中國鉛需求提高12.9%。鉛的庫存數(shù)量也再次創(chuàng)出近年新低，下降了100噸，跌至3.19萬噸，這是自1995年以來的最低庫存。

　　中國是全球第一大精鉛生產(chǎn)和消費國，西方精鉛供應(yīng)缺口主要還是靠中國來彌補，因此全球市場還要看中國鉛市的變化。2007年我國新投產(chǎn)的產(chǎn)能較多，新增產(chǎn)能就達到了50萬噸，而且其中一半以上原料保證程度較高，這對精鉛增產(chǎn)有利。由于中國日益重視環(huán)保節(jié)能問題，這將限制一些鉛產(chǎn)能的發(fā)揮，同時我國將降低出口退稅并提高出口關(guān)稅，從而影響精鉛出口，使得西方供應(yīng)日趨緊張。根據(jù)世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)最新的報告，2007年一季度的全球鉛供應(yīng)缺口為7.7萬噸，而06年一季度供應(yīng)為過剩2萬噸。因此，2007年全球供應(yīng)緊張程度將有所加重，全球精鉛將出現(xiàn)一定量的短缺。從而對鉛價的走勢構(gòu)成較強的支撐，我們預(yù)計鉛價后市仍將創(chuàng)出新高。

　　5、鎳行業(yè)：強勢有望持續(xù)到2008年初

　　鎳是今年前五個月走勢最強的品種，1月份曾下探至30000美元附近，最低價為30075美元，隨即被買盤拉起，升至40000美元以前，在此稍作調(diào)整后，便維持震蕩攀升的走勢，于5月份創(chuàng)出51800美元的歷史新高，最大漲幅達到了72.2%。5月中旬以來，隨著我國出臺越來越多的宏觀調(diào)控政策，鎳需求增長速度減緩，鎳庫存出現(xiàn)增加。鎳價出現(xiàn)回落，目前已跌至36200美元附近。

　　由于不銹鋼對鎳的強勁需求，鎳成為2006-2007年表現(xiàn)最為強勁的基本金屬。據(jù)英國商品研究機構(gòu)（CRU）統(tǒng)計，2006年全球初級鎳生產(chǎn)量為135.4萬噸，較2005年增加12.2萬噸，增幅為9.9％；而2006年的全球初級鎳消費量為138萬噸，較2005年增加14.1萬噸，增幅為11.4％。2005年供應(yīng)缺口為6400噸，而2006年的供應(yīng)缺口增加到2.57萬噸，缺口拉大近20000噸。而世界最大的礦采公司必和必拓表示，由于不銹鋼產(chǎn)量的快速增加，2007年缺口將達31000噸。目前，LME鎳庫存只有5000噸左右，考慮到注銷倉單，庫存量不夠全球一天的使用量。除了供應(yīng)的緊張之外，不銹鋼產(chǎn)量的增加對鎳的旺盛需求也推動了價格的持續(xù)走高。根據(jù)英國MEPS預(yù)測，06年世界不銹鋼總產(chǎn)量達到2780萬噸，較05年增加接近14％，其中歐洲地區(qū)不銹鋼產(chǎn)量增加12%，美國地區(qū)不銹鋼產(chǎn)量增加14％，亞洲地區(qū)不銹鋼產(chǎn)量增加15％。中國目前是世界上第一大不銹鋼生產(chǎn)國，06年不銹鋼產(chǎn)量約為510萬噸，較05年同期增加60%。中國海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，中國今年1月精煉鎳進口為9,735噸，較去年同期增加54.5%。但下半年，全球不銹鋼市場將再次轉(zhuǎn)入周期性低迷，鎳供應(yīng)緊張局勢將短暫緩解，但長期供需緊張趨勢不會大幅改善。因此，我們預(yù)計鎳價下半年震蕩加劇，但大幅回落的可能性不大。

　　6、錫行業(yè)：繼續(xù)看好

　　今年年初，錫價略作調(diào)整之后，繼續(xù)延續(xù)2006年的上漲勢頭，強勁上揚。自1月份最低點9850美元拉升到5月份的最高點15200美元，最大漲幅達到了54.31%，漲幅僅次于鎳和鉛。5月中旬以來，受鎳價走軟的影響，錫價開始橫盤整理，基本上維持在14000美元一線。

　由于電子行業(yè)的需求增長，錫消費快速增長。在需求2006年增幅加快的情況下，錫的供給并沒有同步快速增加，而且自2004年以來供應(yīng)大幅增加的態(tài)勢開始趨緩。2004年，錫價大幅上漲，從而促使全球錫礦及精錫產(chǎn)量大幅增加，導(dǎo)致市場基本面發(fā)生轉(zhuǎn)折，供應(yīng)出現(xiàn)過剩，從而打壓價格下行。但是這種增加的趨勢在2006年有所放緩。開始于2006年年初的雨季使得印尼錫礦產(chǎn)量開始減少；并且，全球兩大主要錫資源國——中國和印尼，出口量在2006年均存在下降的趨勢。2006年前10個月，盡管中國錫產(chǎn)量繼續(xù)增加，但錫精礦以及錫凈出口量則出現(xiàn)下降，這表明中國錫產(chǎn)量已逐漸不能滿足國內(nèi)需求增長，中國由錫凈出口國轉(zhuǎn)向凈進口國已是大勢所趨；而且出口量占國際錫市場份額達50％的印尼，2006年10月份開始整頓國內(nèi)非法錫礦（印尼每年錫總產(chǎn)量——10萬～12萬噸——30％左右屬于非法采礦），阻止錫資源被賤賣，一些小型錫礦和煉場被關(guān)閉，印尼政府的資源整頓致使錫產(chǎn)量大幅下降。

　　根據(jù)CRU的調(diào)查，06年全球錫消費量為36.7萬噸，供給估計為35.3萬噸，短缺1.4萬噸。

　　從全球的角度看，2007年精煉錫的供給較2006年更為緊張，兩大出口國出口量下降的趨勢很可能將較2006年更為明顯。中國發(fā)展改革委在2006年年末公布錫行業(yè)準(zhǔn)入條件，生產(chǎn)企業(yè)除了達到一定的生產(chǎn)規(guī)模外，還必須在能耗、環(huán)境保護等指標(biāo)上過關(guān)，這些規(guī)定已于2007年1月1日起實施。印尼錫供應(yīng)在2004年-2005年間的增長，其中大型供應(yīng)商產(chǎn)量增幅并不顯著，私人公司大量進行開采和冶煉，不但使環(huán)境問題日益加劇，而且還造成錫質(zhì)量和品質(zhì)出現(xiàn)下跌。在10月份開始整頓非法錫礦之后，印尼外貿(mào)部2006年12月份進一步表示，沒有經(jīng)過檢查的出口錫損害了印尼錫的質(zhì)量，該部門已經(jīng)擬定了草稿，并在2007年發(fā)布相關(guān)錫出口的規(guī)則。目前政府對沒有安裝廢氣回收裝置的企業(yè)進行限期整改，并要求以后開工企業(yè)最低不能低于10公頃的礦山面積，出口錫必須達到99.85%的質(zhì)量要求。這些政策措施實施，將對印尼2007年的錫產(chǎn)量和出口量造成比較大的影響。隨著我國錫礦資源減少，錫礦開采難度不斷加大，錫的生產(chǎn)成本大幅度上升。據(jù)國內(nèi)一大型金屬錫生產(chǎn)企業(yè)介紹，上世紀(jì)70年代，我國錫礦的品位可達2％，90年代品位下降為1.5％，到2000年以后更是下降為0.5％。再加上印尼錫生產(chǎn)的不穩(wěn)定性，全球錫供求緊張狀況短期內(nèi)不可能得到緩解。全球2007年錫供求短缺可能達到2.1萬噸，較2006年缺口繼續(xù)擴大，未來2～3年內(nèi)這種狀況將持續(xù)。因此，我們預(yù)計錫價下半年仍將維持在高位運行，后市不排除再創(chuàng)新高的可能。

　　7、其他

　　鑒于國家對稀土、鎢、銻等稀有金屬出臺限產(chǎn)等保護措施，我們預(yù)計后市這些品種的價格仍有走高的可能。對于黃金等貴金屬，我們認(rèn)為隨著物價的上漲以及美元的走軟，還有世界局部形勢的不穩(wěn)定，都將支持黃金價格震蕩上行。

　　二、投資策略分析

　　1、07年有色金屬行業(yè)大多數(shù)品種仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，給予行業(yè)推薦的投資評級

　　通過上述分析，我們可以得出07年有色金屬行業(yè)大多數(shù)品種仍處于供不應(yīng)求狀態(tài)的結(jié)論。尤其是一些小金屬品種，如鉛、錫、鎳等，后市仍有創(chuàng)新高的可能，因此我們給于這些行業(yè)推薦的投資評級；對于銅、鋁，則給于中性的投資評級。但并不排除銅價后市有再次沖擊8000美元以上的可能，因為銅精礦的短缺短期內(nèi)還不能及時解決。

　　2、個股投資機會分析

　　雖然我們給予有色金屬行業(yè)推薦的投資評級，但在目前上證綜指4200點的水平下，我們不建議對行業(yè)內(nèi)的上市公司不加區(qū)分的去追漲。從公司長遠發(fā)展?jié)摿Φ慕嵌葋砜紤]，我們認(rèn)為以下三類有色金屬公司值得投資者重點關(guān)注。

　　一是具有整體上市和資產(chǎn)注入的公司，這些公司后續(xù)經(jīng)營業(yè)績將改善，盈利能力將提高。如中色股份、云南銅業(yè)、中金黃金、銅都銅業(yè)、中鎢高新、貴研鉑業(yè)、陽之光等。

　　二是擁有上下游較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)一體化的公司。這些公司可以抵御單一品種明顯周期性風(fēng)險，有利于公司保持經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定。如南山鋁業(yè)、中鋁股份、云鋁股份等。

　　三是深加工產(chǎn)品為主并屬于該子行業(yè)龍頭的公司，如新疆眾和、錫業(yè)股份、高新張銅、廈門鎢業(yè)等。

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