一、宏觀基本面背景因素
1、美聯儲低利率推動全球流動性擴張
美聯儲自82年加息至18%后，開始了逐步降息的過程。在此過程中，日本、臺灣、韓國等經濟高速發展國家開始了長期的本幣升值步伐。美國經濟也跟隨利率降低過程開始出現低迷，這種低迷一直持續到90年代后期美國網絡經濟的崛起。美國的低利率政策終于在90年后期發生作用，美國經濟開始出現快速回暖，世界經濟得益于美國經濟的復蘇和低利率政策，2004年以來美聯儲已經連續加息多次至5.25的中性水平，但在本論加息周期前，美國1%的聯邦基金利率是46年來的新低。歐洲和日本也一直把利率定在低位區域，從而造成全球的低利率，資本泛濫，過多的貨幣追逐有限的商品，導致資產價格猛漲。從歷史上看，金屬價格和通貨膨脹一直是正相關，目前世界利率依然出于中性水平，有助于刺激工業生產活動的擴張。
美聯儲利率走勢圖：
充裕的流動性推動了世界經濟在近5年保持4%的增長。
貨幣、證券、不動產及其它商品都是資產的表現形式。國際資本最關注的就是風險性、流動性和收益性的均衡，人們都愿意持有低風險、高流動、高收益的資產。一般情況下，貨幣由于其極高的流動性的特點成為投資者的首選。而在貨幣走弱的情況下，投資者出于均衡的考慮，不得不放棄部分流動性而轉向其它資產形式。這些資產形式應當具有稀缺性以及易于存儲的特點。有色金屬是一種不可再生的資源且需求彈性相對較小。在主要儲備貨幣美元走弱的前提下，有色金屬以其高收益、耐存儲的特點，自然成為國際資本購買的對象。使需求迅速擴大，價格上升。這一部分需求量不是市場的真正需求，此時有色金屬在很大程度上從消費品變為了投資品。
不單單是有色金屬的價格，房屋、證券等具有投資品特征的商品價格都出現上漲，上漲幅度都遠遠高于總體通貨膨脹率，如此高的資產價格只能通過過度流動性的增長和債務積累實現。
流動性問題不光表現在美國，在全球范圍內，日本經濟自90年以后開始了衰退的步伐，長期維持負利率政策，在美國經濟帶動全球經濟走暖的初期，借入日元買入強勢商品策略更加加劇了流動性擴張。
銅價格自2003年5月開始上漲。
2、中國加入世貿組織后經濟高速成長
中國于2002年開始加入世貿組織WTO。在世界貿易格局長期被美國、歐洲和日本霸占的背景下，中國的介入打破了原有的貿易平衡，世界貿易量開始快速上漲。中國廉價的制造和成本優勢使其在世界貿易中所占的比例越來越大(發達國家的勞動力成本是中國的29倍)。由于中國融入了世界經濟大家庭，制造業開始大規模向中國轉移。世界從來沒有想像到中國的市場和供應能力的強大。當世界貿易開始大量增長后，原材料開始緊張，銅、鋁、煤等資源價格開始全面上漲，中國的胃口太大了。
2002年，我國外貿進出口總額比上年凈增1100多億美元，同比增長21.8%。2003年增加了2000多億美元，最近3年連續每年增加3000多億美元，2006年為1.7萬億美元，同比增長23%。
如此高的增長速度，在世界貿易發展史上前所未有。中國對外貿易在全球的排名，由2001年的第6名，上升到2006年的第3名，成為僅次于美國和德國的全球第三大貿易國。中國占世界貿易總額的比重，也由5年前的3.9%增加到現在的7.5%以上。
1-3月，外貿進出口總額4577.4億美元，同比增長23.3%。其中出口2520.9億美元，同比增長27.8%；進口2056.5億美元，同比增長18.2%；外貿順差464.4億美元，同比增加231.3億美元，增長近1倍。其中，1月份實現順差158.8億美元；2月份237.6億美元，3月份68.7億美元。在工業化的過程中，隨著制造業競爭力的不斷提高，出口能力明顯增強，出口規模不斷擴大，加之國內生產對進口的替代效應，貿易順差的出現不可避免。從國際經驗看，美國、德國、日本發展過程中均出現過大規模的貿易順差，而且持續較長時間。美國在1874-1970年的97年里，有93年順差，其中1888-1970年連續83年順差。德國從1880-2006年有統計的127年中，有74年順差，其中1952-2006年連續55年順差。日本從1981年以來連續25年順差，順差規模連續18年高居世界第一，超過1000億美元的年份有7年。
根據統計，我國在2002年以前銅的用量為每年不足200萬噸，但自03-06年，中國銅消費量增長到400萬噸，占世界銅消費量的25%。短短3年內中國消費的劇烈增長使國際銅短期出現了供應不足。LME庫存從2002年的88萬噸，下降到05年的3萬噸，引發銅價大漲。
此時，中國的庫存也下降到低位水平，世界總庫存量(中國銅庫存加上LME銅庫存)不到10萬噸，勢必引發銅價的大幅上漲。鎳和鋅等其它金屬情況和銅相似，因為中國金屬的消費量占世界的30%，中國需求大，世界性的供應矛盾開始凸現，引發了價格的大幅上揚。
3、中國低利率促使投資和信貸擴張
中國流動性過剩來源于兩部分，一部分來源于國外，國外資金涌進中國是因為人民幣升值，熱錢和投資不斷涌入中國，外貿持續順差，而且幅度不斷擴大。另一部分來源于國內，存入銀行的錢的實際利率是負利率。國家信息中心經濟預測部經濟分析課題組的報告預測，受食品價格上漲的推動，今年我國居民消費價格指數(CPI)年度漲幅可能突破3%。在今年頭三個月，中國各銀行總共發出新增貸款1.26萬億元人民幣，超過今年計劃新增貸款的一半。，資金成本偏低，推動物價上漲。
國家統計局14日公布的月度統計顯示，今年5月全國規模以上工業企業(年主營業務收入500萬元以上的企業)增加值繼續快速增長，同比增長18.1%。1-5月累計增加值也是18.1%。統計顯示，5月份中國工業企業產品銷售率為98%，同比提高0.1個百分點。當月實現出口交貨值5760億元，同比增長19.9%。
綜上所述，經過自2004年起的升息后，美聯儲利率依然出于中性水平，流動性問題有了初步收斂，歐盟和日本也都相應提高了利率，對商品市場有一定的抑制作用。但中性利率仍有通脹壓力存在，利率上漲還有很大空間，銅價在中性利率振蕩后再度上漲的趨勢沒有改變。中國貿易是檢驗中國需求擴張性的一個尺度，根據發達國家的經驗看，我國貿易量還有極大的擴張前景，金屬需求量仍將維持高位。
二、基金、升貼水和庫存。
1、此波牛市上漲過程中的庫存和升貼水
02年LME銅庫存為85萬噸，銅價( 64470,-470,-0.72%)格不到2000美元/每噸，每噸銅貼水20美元，到04年，銅庫存下降到15萬噸，升水150美元，價格漲到3000美元每噸，從圖上可以看出低庫存推動了銅價上漲到新的高點。目前銅庫存11.4萬噸，升水110美元，期貨價格7700美元，庫存和升水配合良好，屬于低庫存和高升水，對短期價格繼續上漲起支撐作用。
2、基金在上漲中的作用
基金的凈空頭在近期逐漸減少。根據CFTC最新統計數據，截至6月26日，基金總持倉為3.5萬手，凈空8900手，也說明了06年6月-07年2月的下跌，是基金在上漲過程中建立了足夠多的空頭部位所致，目前基金開始了減持空頭頭寸，于是銅價開始由5200美元上漲至8000美元，銅價開始振蕩走高。
三、供需基本面情況
1、世界范圍現貨供需情況
WBMS銅產量和消費量：根據世界金屬統計局WBMS與6月21日公布的數據顯示，全球今年前4個月銅市短缺17.6萬噸。1-4月可報告庫存減少6000噸。前4月銅礦產量為515萬噸，較去年同期增加6.7%。精練銅產量為591萬噸，同比增長3.8%，主要是智利、哈薩克斯坦和美國產量增加。銅消費量608萬噸，同比增長6.7%。歐盟消費量為145.2萬噸，同比增長5.8萬噸。
ICSG銅礦產量和消費量預測：根據國際銅研究小組報告，自2006到2011年，世界銅礦產量平均年增長4.6%，至2011年將達到2118.8萬噸。冶煉產能平均年增3.8%，到2011年將達到2442萬噸。
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2006-2007 |
2007-2008 |
2008-2009 |
2009-2010 |
2010-2011 |
總變化 (萬噸) | |
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礦產能 |
70.1 |
93.9 |
95.9 |
80.6 |
82.5 |
423 |
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精煉產能 |
121.8 |
109 |
84.5 |
44.8 |
18.3 |
378.4 |
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ICSG2008銅預測 | ||||||||||||
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礦產量 |
銅產量 |
銅消費量 | ||||||||||
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2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 | |
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世界 |
1492 |
1502 |
1596 |
1713 |
1654 |
1732 |
1807 |
1895 |
1666 |
1699 |
1779 |
1842 |
世界銅消費在07年將增長4%，和銅增產的數量基本相當，其中07年過剩28.2萬噸，08年過剩52.7萬噸。
但從月度統計數據看，前4個月的世界性供應略顯不足，消費大于需求，從LME銅升貼水看，銅升水自年初開始快速上漲，到目前已經漲至110水平，現貨供應明顯出現了局部緊張(見上圖)。
國際銅研究小組估計的世界各地銅需求量
1-3月 1-3月 增長 增長率
千噸 2007 2006 年比% 千噸
美國 515 567 -9.2% -52
拉美 208 204 2.1% 4
歐洲 1177 1125 4.7% 53
獨聯體 199 184 7.7% 14
日本 292 303 -3.7% -11
中國 1211 892 35.7% 318
亞洲其它 694 644 7.7% 50
其它 265 259 2.4% 6
世界 4560 4178 9.1% 382
世界不包括中國 3350 3286 1.9% 64
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國際銅研究小組各地區需求趨勢
國際銅研究小組的數據顯示銅需求量的世界增長在不包括中國的情況下，在2006年12月見底 (年比增長-3.5%) ，今年以來保持增長 (三月份年比增長2.7%，第一季度年比增長1.9%).雖然今年以來銅供應緊張是因為很大程度上中國的進口增長，其它地區的需求也有明顯提高。銅市場相對仍然是緊張的。今后幾個月的數據將無疑顯示全球的銅需求放慢,反映出中國進口量的下降.然而其它地區的需注增長和目前對供應方面的擔心 (特別是因為正在進行的罷工和罷工威脅) 正在支撐價格。
2007年將得到融資的新的產能實際上是較為溫和的,今年的大部份產量增長已經出現在市場.主要的新開發工程有:
BH P Billiton的Spence2006年第四季度開始融資， BH P預期礦將迅速達到滿負荷生產 (年產200,000噸).
第一季度--2007年第三季度將開始其位于剛果共和國的年產量達73，000噸的Frontier工程的電解和銅精礦的生產.
剛果共和國, Katanga 礦計劃開始在其Kamoto 礦開始精礦生產恢復工程.銅產量將達到滿負荷的150,000噸年產量
Atlas的整合將重新激活其閑置的，位于菲律濱的Cebu 礦的生產, 那里2007 年的預期產量為7,000 噸.
今年最重要的現有生產能力擴產如下:
智利Escondida 硫化物過濾法生產正在向滿負荷生產方向提高銅產量, 它有可能使Escondida的溫法電解銅產量在今年達到200,000噸.
Freeport公司位于秘魯的Cerro Verde礦銅精礦產量2007年按度劃將上升至160,000噸，可能溫和地會降低.
全球在目前的環境下處在極難按時達到任何新礦業工程開發的情況下.技工在許多“礦業國家“極度缺乏, 大量的工程等待著開發導致資本設備定單所需要的時候大大地延長。投資成本在許多案例中迅速上升.
? 可供開發的銅工程的質量總體上比十年或二十提前要低劣得多.許多今天的工程規模小，礦石品級低，開采深度更深, 許多的潛在的新產能在我們的基本數據中位于中非–贊比亞，贊比亞是一個相對開發新工程較容易的國家.但是剛果具有較高的政治風險, 不良的基礎設施將阻礙許多預期中的工程的按時開發。
銅：中非礦產量上升，下降和潛在的阻力
智利同樣有許多潛在的新的和現有產能的擴產機會,盡管具有有利的礦業環境，但新工程推遲上馬和生產的中斷仍在加劇.智利國營的Codelco公司在工程的資本融資方面仍然與智利政府之間遇到了困難, 最近的成本超資可能威脅到年產量達150,000噸的Gaby Sur工程的融資時間.
電力供應同樣是一個令人擔心的方面.去年阿根延暫時地停止了向智利的天然氣出口，今年繼續降低天然氣供應.確實Codelco, BH P Billiton和智利的Endesa 最近同意支付一筆能源附加費以挽救當地的生產商GasAtacama陷于破產,階段性地得不到來自阿根延的天然氣供應迫使其用更貴的柴油來滿足其合同的需要. 并且有計劃在智利的北部建立LNG終端,使該國從可倫比亞進口了現多的煤,但是發電能量可能仍然會對智利銅產量的增長帶來制約.
此外，智利和秘魯礦產商正在對水的短缺越來越擔心.今年的冬季相對較為溫和，從雪中融化的水也下降了許多.水短缺已經開始影響一些智利北方的礦業相關的活動.
2、中國供需情況
中國精銅供需情況(中國2006年銅消費統計問題)
中國市場精銅供需平衡表
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中國市場精銅供需平衡表 | ||||||
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年份 |
2001 |
2002 |
2003 |
2004 |
2005 |
2006 |
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產量 |
152.3 |
163.2 |
183.6 |
217 |
258.3 |
299.9 |
|
進口量 |
83.5 |
118.1 |
135.7 |
120 |
122.2 |
82.7 |
|
出口量 |
5.1 |
7.7 |
6.4 |
12.4 |
14 |
24.3 |
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表觀消費量 |
230.7 |
273.6 |
312.9 |
324.6 |
366.5 |
358.3 |
|
消費量 |
220 |
260 |
295 |
330 |
360 |
380 |
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供需平衡 |
10.7 |
13.6 |
17.9 |
-5.4 |
6.5 |
-21.7 |
銅產量：據統計，我國1-5月銅產量121萬噸，同比增長3%。
消費量：我國1-5月表觀銅消費量197.55萬噸，同比增長42%。
進出口情況：1-5月我國凈進口銅76萬噸，同比增長261%。
按照目前的消費速度推算，我國今年銅消費量將達到472萬噸，遠大于2006年的380萬噸。據此推算，銅價( 64470,-470,-0.72%)必定暴漲才能滿足中國的需求，或許我們的統計數據出現了問題。
從1-5月數據看，造成消費增長最快原因是進口的急劇增長。進口急劇增長的原因主要有下面3方面：首先國內在去年11月-今年3月貿易比值出現高出9.3的時機，現貨進口有利可圖，貿易商在12-2月集中點價在后面月份集中到貨，這點從套利比值波動率圖可以明顯看到。(波動率比值圖排除了人民幣升值因素)
其次是我國自身銅消費量的增加。根據國家統計局5月數據，我國電力行業1-5月投資額2663.83億元，同比增加8.3%。
電力行業銅消費占銅總消費量的56%。我國在2000年后由于工業生產快速發展，電力供給嚴重不足，促使我國2003-2005連續3年電力投資大幅增長(2002年增長12%，03年增長20%，04年增長31.4%，05年增長35%)，使銅消費量突然之間超速增長。造成LME庫存大幅下降(從80萬噸-8萬噸)國際銅價開始飆升。但2006年后期由于前期投資電廠開始陸續投產發電，使電力供應開始相對寬松，投資增長迅速回落。2006年電力投資增長為11.1%，(比05年下跌24%，但仍保持增長)，07年1-5月又下降到8.3%。所以以電力投資增幅8.3%的速度來推算我國銅消費增幅來看，目前我國銅消費增幅42%的數據顯然過快了。
所以，據我們分析目前我國銅消費的大幅增長42%的數據顯然不主要是由銅消費拉動所致。而應該是國儲補庫行為所造成。
據不完全統計，國儲在05-06年拋銅約35-40萬噸(當時國儲在3000美元被基金阻擊的事此處不多闡述)。這也解釋了為何國內06年消費沒有達到預計消費量的400萬噸，而僅有380萬噸。(國儲拋銅按照表觀消費統計方式不作為消費統計。)那么顯然，我國在06年的消費數據是有偏差的，我國在2006年的實際消費應該在400萬噸左右，而非統計顯示的380萬噸。而且根據我國電力和工業增加值統計數據粗略計算，我國今年銅消費應保持在8%以上的增幅，應該能達到430萬噸。
所以，我國精銅消費已經度過了前期電力投資迅速增長的造成的爆炸性增長時期，進入一個相對平穩的增長階段。
3、我國銅精礦生產情況(令人堪憂)
據統計我國銅已探明銅基礎儲量6300萬噸， 數量有多少呢？假設我國年銅消費量400萬噸來計算，目前儲量僅夠國內消費16年。所以銅已經成了我國戰略短缺產品。在江西我國產銅精礦最多的地方，有些礦井深度已深達300米，經過數年的開采，富礦和易開采礦都以基本采光，不得不把礦挖到300米以下的深度，從300米井下挖出一車車的土，工人勞動強度和難度都非常大，產量提高付出了高昂的人力資源代價。
這種局面不僅在國內，而且在國外如智利、秘魯等產銅大國也面臨同樣的狀況，礦越來越貧瘠，越挖越深，工人勞動強度不斷加大，據說礦車的輪胎更換都成問題，可想而知工人勞動強度有多大，罷工也在所難免。
另一方面原因是銅資源相對集中，形成產業壟斷價格。
世界前五大銅企業控制了世界40%的銅礦，70%的精銅產量。
銅精礦緊張程度，也可以從銅加工費TC/RC看出。2007年5月，中外銅冶煉加工費談判首輪開戰，在此之前，日本銅冶煉廠商與海外礦產商的首輪談判已于5月底展開，國際銅精礦主要供應商必和必拓提出的銅精礦TC/RC費用水平位于市場預期的低端。日方談判透露出的信息是，銅精礦供應商提出的銅精礦加工精煉費分別為每噸40美元和每磅4美分，并且沒有“價格參與條款”，而日本冶煉廠商希望，銅精礦的TC/RC費用分別為每噸50美元和每磅5美分，不包含“價格參與條款”。根據今天得到的最新消息，我國已經和BH P公司達成冶煉精煉費為50美元/噸和5美分/磅，沒有價格分享條款的協議。低于去年，但好于日本，應該是不錯的結果。(也反映出銅礦資源有松動的跡象)
據談判小組透露，我國銅冶煉平衡TC/RC應該在100美元每噸才能保本。目前50美元/5美分已經是虧損了，但國內企業精銅冶煉擴張的步伐絲毫沒有停止，反而越來越劇烈。
目前，我國有在建、擬建銅冶煉項目18個，建設總產能約205萬噸，是2004年全國產能的1.3倍，2008年底我國將形成近370萬噸的新冶煉能力。目前國內銅精礦自給率僅為30%左右，未來，我國精礦受制與國外的形式還要加劇，礦產爭奪成為必然趨勢。
冶煉商不斷擴大產能說明消費商對目前70000附近的銅價是可以接受的，企業生產的銅供不應求，所以導致了企業不斷擴張，僅江銅就計劃到2008年將目前40萬噸的銅產能提高到80萬噸。
盡管礦供應緊張，價格居高不下，但6-7萬的現貨價格依然能被廣大消費商接受，市場供銷兩旺。
四、后期走勢預測
1、世界經濟健康運行，對銅價( 64470,-470,-0.72%)起到積極的支撐作用
今后六個月里的經濟成長是非常積極的,但美國的工業生產展望卻較難確定.美國工業生產增長在最近幾個月里已經放慢,但是六個月的OECD美國領先指標已經在過去的兩個月里強勁回升,從三月份的1.3% 上升至四月的2.3%. 這意味著最近美國工業生產增長的減速可能將在2007年下半年結束.
美國房屋市場繼續下滑
雖然美國的經理人采購指數正在給出鼓舞人心的數據,美國房屋市場仍然虛弱 (如五月份的新屋開工數據),對于美國工業生產增長在2007年下半年見底絕對是一個風險. 另一個擔心的是一些OECD 領先指標在最近幾個月里出現的大幅的修正. 因為它包括美國的領先指標,有可能美國工業生產增長的見底需要比目前所表明的更長的時間.
美國展望正在改善
OECD的綜合領先指標(CLI)繼續表明今后稍后的強勁增長.OECD綜合領先指標的六個月增長率四月份上升了0.4個百分點至2.0%, 連續第四個月上升.四月指數為2.0是2006年7月以來最高的，標志著從去年12月的低點1.2%的顯著回升.
美國的回升使OECD綜合領先指標見底
2007年晚些時候全球工業生產將加速
更強的美國領先指標,加上中國工業生產的強勁勢頭,指出了2007年下半年全球工業生產的增長是非常強勁的.我們最新的估計表明，全球工業生產增長2007年第一季度年比達5.1%，四月和五月年比增長達5.3%.
OECD加上非-OECD 領先指標表明，全球工業生產增長將在2007年第四季度年比增長6.1%. 全球工業生產增長沒有顯示放緩的跡象，盡管增長,平均來看，2003年以來每年達4.8% – 一個極強勁的長時間的持續增長.
極其強勁的世界工業生產增長將支持全球的金屬需求
LME價格仍將處在高位
這種情況下，2007年下半年基本金屬價格應會繼續受到強勁的全球工業生產和需求增長的支持.上面的圖表顯示，OECD領先指標六個月增長率和非OECD領先指標(六個月遠期增長率)和金屬的年需求增長率之間有著強勁的正相關性.
2、中國宏觀經濟狀況良好，銅消費需求將穩定增長。
分析經濟的增長的3個主要方面投資、消費和出口。
a)今年1-5月我國累計投資3.2萬億，同比增長25.9%，投資增長速度最快的是廢舊物資回收業和有色金屬采礦業。
固定資產投資依然處于高位，一般在投資增速達到28以上，國家就會采取一系列緊縮政策，目前仍處于投資高位，應該引起警惕，但還未超過警戒線。我國投資不斷增長的主要原因利差過大所驅動，存貸利差過大使銀行放貸成為必然，而目前的利率環境仍然有利于銀行繼續放貸，導致資產價格上漲。據統計我國在今年頭三個月，中國各銀行總共發出新增貸款1.26萬億元人民幣，超過今年計劃新增貸款的一半。，資金成本偏低，推動物價上漲，只有利率升到5的中性水平，才能階段性抑制投資過熱。
消費
5月份，居民消費價格總水平同比上漲3.4%。其中城市上漲3.1%，農村上漲3.9%；食品價格上漲8.3%，非食品價格上漲1.0%；消費品價格上漲3.9%，服務項目價格上漲1.7%。從月環比看，居民消費價格總水平比上月上漲0.3%。5月份，社會消費品零售總額7158億元，同比增長15.9%。
5月份，社會消費品零售總額7158億元，同比增長15.9%。1-5月累計，社會消費品零售總額35018億元，同比增長15.2%。
消費增長平穩，但遠沒有投資和出口對國民經濟拉動大。
出口
1-3月，外貿進出口總額4577.4億美元，同比增長23.3%。其中出口2520.9億美元，同比增長27.8%；進口2056.5億美元，同比增長18.2%；外貿順差464.4億美元，同比增加231.3億美元，增長近1倍。出口對經濟的拉動是巨大的。
對金屬影響較大的工業增加值
國家統計局14日公布的月度統計顯示，今年5月全國規模以上工業企業(年主營業務收入500萬元以上的企業)增加值繼續快速增長，同比增長18.1%。1-5月累計增加值也是18.1%。統計顯示，5月份中國工業企業產品銷售率為98%，同比提高0.1個百分點。當月實現出口交貨值5760億元，同比增長19.9%。
從國內經濟數據看，支持銅消費的宏觀經濟面良好，工業增長迅速，銅需求將保持穩定增長。
結論，在世界經濟處于中性利率水平前提下，銅消費將處于穩定增長態勢，預計2007-2018年世界銅消費將以每年8.5%的速度遞增。中國經濟繼續保持高速增長，工業增長尤其迅猛。電力電網投資仍是城市化建設的重點，所以中國銅仍將保持8%以上的消費增長幅度，銅價( 64470,-470,-0.72%)轉市不可能，但中性利率造成的振蕩走高局面將會成為未來市場價格走勢的特點。
五、投資機會分析
1、國內外銅的跨市反套(內外差異造成的反套良機)
國內弱于LME走勢的局面還在加劇，國內高庫存，LME低庫存，國內貼水，LME升水。跟跌不跟漲的局面時常發生，使套利比值不斷回落。在近期已經跌破8.5的相對低位，根據套利波動率圖可以看，目前波動率已經達到去年6-8月的最佳比值區域，反套操作機會凸現。
2、現貨期貨的基差套利機會
國內套利比值處于低位，進口虧損巨大。短期現貨進口將處于停滯狀態，國內庫存將逐步下降，現貨升水也將逐步出現，可以作買現貨拋期貨以期未來出現現貨緊張，高升水時平倉。但防止期貨價格漲幅過大，增值稅抵消利潤，所以操作需要不完全保值，80%比較合適。
3、鋅的無風險套利機會
目前由于鋅精礦供應充足，使得加工費處于250-300美元的高位。國內現貨出現價格不斷走低的局面，國內弱于LME，現貨庫存不斷增加，期貨價格并且已經跌到出口獲利的無風險套利比值附近。買國內拋LME機會難得，賺錢只是時間問題，價差不利就出口，價差有利就平倉。
4、投機角度看
處于振蕩向上的格局，低點在7000-7300美元，高點在8000美元附近，關注趨勢突破后的機會，但更大的可能是箱體振蕩向上。
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