七月份銅價在現貨升水逐步攀升的推動下，再度出現擠空走勢，但中國在度加息以及美國次級抵押債公司業績的大幅下滑使得全球金融市場的潛在風險陡增。基金多頭為回避系統性風險的影響，利用擠空逢高平倉的意圖較為明顯，銅價短期上行的動能不足。但倫銅現貨升水的堅挺，依然給淡季中的銅價以有力的支撐。

　　現貨升水攀升，引發擠空行情

　　本月在現貨升水不斷攀升的推動下，倫銅終于再現擠空行情，但就擠空的力度而言，由于處于全球消費淡季中，因此本月的擠空行情無論在持續的時間上以及銅價上行的空間上，都大大弱于4、5月間的擠空行情。

　　隨著倫銅庫存的不斷下滑，倫銅現貨升水本月再度上升至100元/噸上方，為倫銅的擠空奠定了基礎。不過從全球交易所庫存的總量來看，本月下降幅度并不顯著，尤其是本月末倫銅庫存有回升的跡象，這可能將對下月倫銅的現貨升水構成壓力，而一旦倫銅失去現貨升水的支撐，在目前的消費淡季中，價格回落的壓力就會明顯加大。

　　宏觀環境隱憂不斷，市場的系統性風險增加

　　本月20日在上半年高位加速運行的經濟數據發布后的第一天，中國央行同時宣布采取加息和調減利息稅的貨幣政策和財稅政策，意在抑制流動性過剩，調節和穩定通脹預期，保障經濟平穩運行。

　　本月國家統計局公布了上半年中國宏觀經濟運行數據，數據顯示，今年上半年中國 GDP增幅11.5％，其中第二季度的增長率更是達到了 11.9％，這是十多年來罕見的高增速；物價漲幅也比較突出，CPI在6月份同比上漲4.4％，上半年達到了 3.2%。此外上半年固定資產投資增幅為 25.9%，工業增加值同比增長18.5%，均處于近年來的高位水平。而房地產開發投資熱度不減，高能耗產業增速偏快更反映出央行前期的宏觀調控措施并未達到預期的效果，由此可以預期，下半年央行很可能還要采取更加緊縮的貨幣政策和財政政策。

　　雖然上半年中國經濟的高速增長所帶來的中國精銅消費的剛性增長大大弱化了消費淡季初期對銅價的負面影響，但筆者認為在 8、9 月份如果中國投資增速受宏觀調控的影響有所放緩，消費淡季的因素仍將會對銅價產生明顯的影響。

　　本月末受美國次級抵押債公司收益大幅低于市場預期的影響，美國股市持續大幅下跌，并帶動西方及亞洲主要地區股市出現下跌，為回避整個金融市場下跌的系統風險，國際金屬市場的基金多頭也開始出現持續減倉的跡象，并對整個基本金屬價格形成了較大的壓力。

　　此外，美元指數在觸及近三十年的歷史低位80點后，本月末出現了強勁反彈，在80點的水平構筑中期底部的跡象較為明顯，受美元走高的影響，預計商品價格中期調整的壓力將逐步加大。

　　基金逐步離場，但擠空條件尚存

　　隨著本月下旬擠空行情的結束，倫銅未能再出現持續的增倉局面，雖然目前總持倉水平仍然位居今年以來的相對高水平 24 萬手上方，但近兩個月倫銅持倉始終在25.5萬下方徘徊，尤其是在銅價上漲到8000美元/噸上方，多頭獲利了解的愿望較為強烈。

　　此外，隨著傳統基金CTA近期不斷減持其凈空頭寸，反映出空方已經開始退場，市場短期缺乏新的推動力，需要一個能量重新積蓄的過程。

　　雖然基金短期追高的意愿不足，但是我們注意到倫銅現貨升水的堅挺始終為市場提供著擠空的條件。在 100 美元/噸以上的升水條件下，只要市場沒有實質性的利空因素出現，倫銅短期向下的空間也較為有限。

　　總體來看，由于目前仍處于精銅的消費淡季，市場整體消費買盤依然較為缺乏，因此銅價難以出現持續大幅上漲的行情，尤其目前全球股市所出現的大幅調整也增加了對銅價上行的阻力。但是倫銅堅挺的現貨升水制約了短期銅價向下運行的空間，而不斷出現的銅礦罷工仍然會對供應帶來新的威脅，可能逐步抵消消費淡季對銅價的不利影響，預計八月份的銅價仍可能在7600美元—8400美元區間呈現寬幅震蕩的格局。


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