---- 九月銅市展望

　　一、目前銅市場市場動態(tài)

　　2007年第二季度銅價走勢與去年類似，大體分為4月至5月初的上沖、隨即出現(xiàn)的技術(shù)回落、以及走勢平穩(wěn)后的震蕩三個階段。以波幅看，今年不及去年，形成的8335高點(diǎn)以及回調(diào)的6960美元，都不及去年的8790美元、6420美元。 　

　　銅價4月承襲了春節(jié)之后在中國進(jìn)口強(qiáng)勁、LME庫存持續(xù)降低激勵下形成的走升局面；進(jìn)入5月受秘魯全國性罷工影響成功突破8000美元整數(shù)關(guān)，并形成上半年高點(diǎn)；隨即與去年相同，罷工結(jié)束后受獲利回吐、技術(shù)性調(diào)整影響，價格大幅下挫至7000美元一線；后因倫銅庫存繼續(xù)走跌、升水抬至100美元上方以及紛紛攘攘的諸多潛在罷工消息影響，價格形成了7000-8200美元寬幅震蕩的格局，而后在8月中旬，由于受美國次貸風(fēng)暴的影響，在全球金融市場大跌的背景下，LME銅價自8100美元左右大跌，在6715點(diǎn)回彈，因?yàn)槊缆?lián)儲和歐洲央行及日本央行向金融系統(tǒng)注資多達(dá)3400億美元左右，穩(wěn)定了歐美國家金融系統(tǒng)流通性緊張的局面，金屬市場在金融市場穩(wěn)定的情況下，也扭轉(zhuǎn)了頹勢，但是，LME庫存的連續(xù)增加以及金融市場的不穩(wěn)定性又令銅市人氣渙散，因此后期銅的價格還會表現(xiàn)出一定的區(qū)間震蕩的反復(fù)性特征。。 　

　　LME三月期銅與滬銅指數(shù)日線圖

　　滬銅方面，走勢受LME金屬市場的被動影響，以及受前期進(jìn)口充足、上海高庫存壓抑，現(xiàn)貨持續(xù)貼水拖累，8月中旬起價格較外盤為弱，而后在全球次貸風(fēng)暴的影響下，跟隨LME銅市波動，自恐慌性低點(diǎn)61500元/噸左右的反彈后，目前在63000-67000元區(qū)間震蕩。

　　當(dāng)前，國際金融市場又恢復(fù)了穩(wěn)定，目前，銅的內(nèi)外盤比較值為9.01，使前期內(nèi)外盤的進(jìn)口比價有所縮小(正常比值為9.25左右)。

　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境：主要經(jīng)濟(jì)體溫和擴(kuò)張，緊縮憂慮仍是焦點(diǎn) 　

　　第一季度美國GDP增長0.7%，創(chuàng)下4年來新低，其中房地產(chǎn)市場的大幅下滑是拖累美國經(jīng)濟(jì)放緩的主因。數(shù)據(jù)顯示，今年3、4月份成屋銷售月率下挫8.4%，為1989年1月以來最大降幅；營建許可4月末滑落7.1%，房地產(chǎn)整體繼2月新屋銷售一度跌至7年低位之后，繼續(xù)跌向2000年以來最低水平。

　　據(jù)新華網(wǎng)華盛頓8月28日電 權(quán)威金融信息供應(yīng)商及信用評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司8月28日發(fā)布報告說，今年第二季度美國房價指數(shù)出現(xiàn)20年來的最大跌幅。 美國全國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會27日公布的數(shù)據(jù)顯示，至今年7月份，美國舊房銷售量已連續(xù)5個月下降，舊房銷售中間價也連續(xù)12個月下滑。

　　巴克萊總裁戴.蒙德8月早些時候在接受采訪時就說：“那些缺乏長期資金支持，而利用財務(wù)杠桿投資次級資產(chǎn)組合的投資者，是目前市場中處境最為困難的人。這不是一場信貸危機(jī)，而是流動性和信任危機(jī)。”

　　而美國2007年第二季度房屋需求進(jìn)一步的疲軟，才使金融市場受到風(fēng)險厭惡情緒上升的打擊，它看來并不是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布所引起的。風(fēng)險厭惡情緒的上升在市場上得到了證明，如果這種狀況持續(xù)，可能會使現(xiàn)屋銷售經(jīng)過當(dāng)前注資的初步回升后進(jìn)一步惡化，部份可能是因?yàn)榫o縮的放貸標(biāo)準(zhǔn)。

　　現(xiàn)屋銷售下降,各種房屋價格指數(shù)目前給出同樣的情況

　　分析家的預(yù)測目標(biāo)是2007年第三季度房屋建設(shè)活動的下降將繼續(xù)放慢,新屋庫存繼續(xù)趨向于下降。最近信用市場的情況突出了風(fēng)險，雖然美聯(lián)儲和歐洲央行向金融市場大舉注資，流通性信用可能有所緩解，但是，美國房價的未來趨向才是影響經(jīng)濟(jì)的主要因素。

　　經(jīng)濟(jì)增長雖然已經(jīng)穩(wěn)定，但是風(fēng)險厭惡度在市場上上升，現(xiàn)屋銷售進(jìn)一步下降，同時房價增長已經(jīng)走平，新屋庫存趨向于從去年夏季的高峰下降。

　　綜上所述，美國經(jīng)濟(jì)可能對全球經(jīng)濟(jì)造成拖累的風(fēng)險正在產(chǎn)生，但就全年看，預(yù)期2007年GDP年度增幅仍不及去年，聯(lián)合國中期展望報告顯示，美國房地產(chǎn)市場不景氣對全球經(jīng)濟(jì)的打壓，將令2007年世界經(jīng)濟(jì)增長3.4%，不及2006年4%的水平。

　　三、中國因素：中國上半年銅進(jìn)口的強(qiáng)勁將緩解第三季度需求

　　第三季度精煉銅凈進(jìn)口將明顯減緩，國內(nèi)相對寬松的供需形勢，一方面不利于進(jìn)口；另一方面也可能吸引出口。進(jìn)口上，五礦公司曾預(yù)計2007年中國精煉銅進(jìn)口將達(dá)到100萬噸，低于122萬噸的進(jìn)口量，也就是國內(nèi)進(jìn)口水平將接近2005年。出口上，前4個月出口量相當(dāng)小，但5月轉(zhuǎn)口貿(mào)易的出現(xiàn)令當(dāng)月精煉銅出口跳升至1.67萬噸，這個量是自去年10月以來的高點(diǎn)，料因國內(nèi)供求形勢緩和出現(xiàn)的轉(zhuǎn)口貿(mào)易還將持續(xù)。在進(jìn)口減少、出口增加的雙重影響下，凈進(jìn)口減緩是必然趨勢。 　

　　新一輪進(jìn)口量的增加，我們認(rèn)為需要交易所顯性庫存的持續(xù)下降、現(xiàn)貨市場上持續(xù)較高升水的支撐，以及進(jìn)出口盈虧的改善。另外進(jìn)出口形勢的改變以及對市場的影響是滯后的，事實(shí)上去年11月開始，進(jìn)口就已轉(zhuǎn)成盈利，市場那時就在期冀中國進(jìn)口需求的支撐，但直到今年2月大幅度進(jìn)口的出現(xiàn)，才對價格產(chǎn)生強(qiáng)勁激勵。因此，對于中國下一波進(jìn)口預(yù)期的好轉(zhuǎn)需要時間，前期大幅的進(jìn)口量也需要消化。

　　上海期貨交易所金屬每周庫存報告(截止08月31日)

　　據(jù)上海8月15日消息，海關(guān)總署公布的初步數(shù)據(jù)顯示，中國1-7月進(jìn)口銅精礦264萬噸，同比增加27%，7月銅精礦進(jìn)口量為370,000噸。

　　中國7月精煉銅和銅合金進(jìn)口116,913噸,同比下滑4.2%，6月精煉銅和銅合金為121,991噸。中國1-7月精煉銅和銅合金進(jìn)口1,114,675噸,同比增加110.6%。

　　庫存及升貼水因素：第三季度庫存料呈上行趨勢

　　庫存是反映市場供需情況的關(guān)鍵層面，第二季度我們低估了LME庫存走低的幅度；三季度在季節(jié)性供需緩和、潛在產(chǎn)量損失料不及去年以及失去中國強(qiáng)勁進(jìn)口支撐下，期銅(65410,-380,-0.58%)價格大體將持弱市震蕩，但中期震蕩區(qū)間的下限，甚至這段時間能否會出現(xiàn)大幅滑落的短線行情，

　　顯性庫存是非常重要的指標(biāo) 　

　　三大交易所庫存變化圖

　　受庫存趨勢影響，第一季度內(nèi)外盤升貼水幅度同樣跟隨庫存升降出現(xiàn)差異。LME三月期升水在庫存持續(xù)下降、高注銷倉單帶動下，由一季度30-40美元水平升至二季度100美元上方，與去年同期大體相當(dāng)。與之相反，國內(nèi)現(xiàn)貨在交易所庫存大幅流入、進(jìn)口量引致供求緊張放緩的情境下，第二季度始終維持貼水狀態(tài)，通常長江現(xiàn)貨貼水在300-500元水平。隨著國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)緩和、持續(xù)的現(xiàn)貨貼水，第二季度現(xiàn)貨月交割量達(dá)至1萬噸以上，期現(xiàn)價格受此壓抑，6月中旬開始形成外強(qiáng)內(nèi)弱的局面。三季度料國內(nèi)走勢將以消耗企業(yè)庫存、交易所庫存為主。

　　四、金屬市場已經(jīng)總體上反映了需求的放慢

　　我們相信美國劇烈放緩的金屬需求在去年下半年后期和今年上半年出現(xiàn)有助于緩和全球市場的供應(yīng)緊張。我們的預(yù)期并不是美國需求會在未來的幾個季度里反彈，而是它不再是全球需求的拖累。可能會看到意外的、更為樂觀的，從目前信貸危機(jī)中出現(xiàn)需求增長的同時 (或不太看跌),重要的是要關(guān)注金屬消費(fèi)總體上在經(jīng)濟(jì)放慢時是最先下跌的,也是最早在經(jīng)濟(jì)上升時恢復(fù)的。從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)證實(shí)恢復(fù)的時候金屬市場已經(jīng)感覺到它的影響。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家相信，信貸破碎將不會使美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退,他們預(yù)期幾個季度相對緩慢的經(jīng)濟(jì)增長并具有進(jìn)一步向下的風(fēng)險，因?yàn)樾刨J狀況的緊縮。然而美國經(jīng)濟(jì)增長的放慢首先在金屬用途廣泛的經(jīng)濟(jì)行業(yè)中被感覺到--特別是房屋市場。遠(yuǎn)在最近信貸危機(jī)出現(xiàn)之前，新屋開工在美國開始下降出現(xiàn)在2006年初,同時制造業(yè)增長也在2006年中達(dá)到高峰 。特別是房屋市場，新屋開工下降了40%,最近公布的七月份美國新屋銷售月比增長了2.8%,遠(yuǎn)比高盛得出的數(shù)據(jù)月比下降1.7%好，但是房屋市場總體上可能繼續(xù)疲軟。

　　因此從美國基本金屬消費(fèi)的展望來看，銅消費(fèi)放慢趨于溫和。

　　CFTC基金凈空持倉達(dá)至去年8月中旬低點(diǎn)

　　CFTC期銅分類持倉報告顯示，自春節(jié)后，隨著價格的反彈，CFTC凈空頭寸大體呈持續(xù)下降趨勢，當(dāng)前已由2月6日2.27萬手高位，降至8000余手，達(dá)至去年8月中旬以來低點(diǎn)。相較來說，多頭更為積極地增倉、空頭較為堅定的持倉，共同推動投機(jī)總持倉升至去年4月中旬以來高點(diǎn)，市場同樣顯示多空分歧較大的局面。以絕對量看，當(dāng)前8000余手的凈空水平，仍較去年2000-4000手多出一倍，市場整體仍然是偏空的。 　

　　展望三季度，我們認(rèn)為凈持倉將與LME庫存保持較高的趨勢性，若期間LME庫存呈現(xiàn)走升局面，那么凈空持倉還將以走升為主。基本面上，在第二季度出現(xiàn)供求缺口的激勵下，多頭仍未徹底占據(jù)主動。

　　五、技術(shù)分析

　　技術(shù)上，當(dāng)前銅價的走勢震動可以多與去年同時期相互參照。今年5月承襲了去年同期價格快速沖高隨即大幅滑落的特點(diǎn)，只不過波幅上有所收斂。

　　進(jìn)入第三季度，目前來看價格走勢正在6500-8000美元形成的區(qū)間內(nèi)震蕩，上方8100美元阻力暫時有效。假若價格反彈突破8000美元，我們認(rèn)為由于基本面并不足以支持中期價格的持續(xù)走高，因此外盤期價料將還以震蕩形勢為主，區(qū)間振幅將向上延伸至8000美元，甚至8200美元。對比去年，銅價中期在7000-8200美元大箱體內(nèi)震蕩，我們認(rèn)為從基本面看由于第三季度市場缺乏像Escondida那樣的罷工、且LME庫存呈走升趨勢，在失去中國強(qiáng)勁進(jìn)口支撐的市場里，價格甚至很難達(dá)到今年5月創(chuàng)下的8335美元年內(nèi)高點(diǎn)。下限上，7000美元暫能提供有效支撐，但進(jìn)入消費(fèi)淡季，中長期考慮，銅價也可能將區(qū)間下限下延至6500美元。假設(shè)LME庫存出現(xiàn)向去年12月-2月期間的持續(xù)大幅上漲，那么聯(lián)系當(dāng)前仍處較高水平的持倉，價格不排除出現(xiàn)大幅下跌的可能，但料6000美元能夠提供基本支撐。大體看，價格中長期將維持寬幅震蕩格局，隨市場變動靈活修正區(qū)間上下限。 　　

　　LME三月期銅價日線圖