滬銅(67020,-310,-0.46%)在9月上旬相對倫銅走強，內(nèi)外差價重新回到合理水平，但在后者回升到7500平臺并向上突破后，滬銅的跟隨步伐明顯落后，沖高回落、高開低走成為其最近走勢的主題。顯然，在這種相對疲軟的背后，既有國內(nèi)供需平衡方面的問題，也包含著對倫敦后市調(diào)整的一種預(yù)期。

　　國內(nèi)精銅供大于求

　　從供給看，雖然8月精銅凈進(jìn)口下降到6萬噸左右，同時上期所庫存也從前期的10萬噸降到6萬噸左右。但這些因素都在9月上旬的行情中得到了消化。現(xiàn)貨升水以及合約間差價都得到了很好的修正。

　　但是，8月份國內(nèi)精銅產(chǎn)量同比增長了26％達(dá)到31萬噸，1-8月精銅產(chǎn)量同比增15％達(dá)到217萬噸，這著實出人意料。在擴建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)后，預(yù)計9-12月的精銅產(chǎn)量均能維持在29-30萬噸左右，這將使得07年國內(nèi)精銅產(chǎn)量達(dá)到335萬噸。

　　國內(nèi)自產(chǎn)銅礦含銅量70萬噸，因此07年利用廢雜銅以及進(jìn)口銅精礦的產(chǎn)量將達(dá)到265萬噸，比去年的222萬噸增長20％。不考慮國內(nèi)廢銅回收行業(yè)的快速增長，從最新的進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，廢銅進(jìn)口增長20％，銅精礦進(jìn)口增長30％以上，能夠支持國內(nèi)煉廠的產(chǎn)量增長。

　　1-8月國內(nèi)精銅凈進(jìn)口98萬噸，如果未來4個月按照每月凈進(jìn)口5萬噸來算，07年全年國內(nèi)保守供應(yīng)量達(dá)到453萬噸。

　　需求方面，去年國內(nèi)產(chǎn)量292萬噸，凈進(jìn)口58萬噸，加上國儲的放貨以及國內(nèi)終端的清庫，去年總供應(yīng)370萬噸。從國家統(tǒng)計局發(fā)布的銅材產(chǎn)量來看，1-8月為428萬噸，假設(shè)未來4個月維持每月60萬噸產(chǎn)量，今年銅材產(chǎn)量可達(dá)670萬噸，比去年564萬噸增長18％。由于廢雜銅在銅材生產(chǎn)中的大量替代以及其他金屬的占比，按照這個數(shù)據(jù)考慮，今年的精銅供應(yīng)量同樣維持18％的增長即436萬噸大致可以滿足。

　　供大于求的局面或者由減少進(jìn)口來縮減，或者由終端企業(yè)儲備庫存來沖減。但在高價格以及不穩(wěn)定的市場格局下，希望企業(yè)重建庫存是非常不切實際的。而縮減進(jìn)口只能通過擴大內(nèi)外價差來完成，國內(nèi)價格相對國外價格將會維持長時間的倒掛格局。

　　外盤面臨調(diào)整

　　近期，倫敦市場再次臨近8000大關(guān)，并顯露一些調(diào)整的跡象。

　　由于剛剛進(jìn)入10月DATA，而10月DATA上只有不到3萬手持倉，可用于擠倉的部位太少，由于價格走高，現(xiàn)貨控盤資金的壓力減輕。因此主流資金適當(dāng)調(diào)整手中倉單，現(xiàn)貨升水出現(xiàn)下降。從注銷倉單來看，在攻擊7500關(guān)口時，主力曾把注銷倉單增至1萬噸以上，而最近的庫存下降主要來自注銷倉單的出庫，后續(xù)注銷數(shù)量沒有得到補充。主力攻擊的意愿并不強烈。

　　同時隨著內(nèi)外價差的拉開，中國轉(zhuǎn)口銅可能再次光臨韓國倉庫，這為下階段庫存增加埋下了伏筆，價格因此會受到壓力，主流資金剛好可以利用庫存增加的機會，吸納空頭的對手盤擴充持倉量。

　　另外在時間上，倫敦方面在等待美國9月底財政年度的結(jié)束以及10月新財政年度的開始。9月底可能會有一些美國基金進(jìn)行年度結(jié)算，從而形成一定的拋售壓力。