隔夜LME銅有效跌破7700美元支撐加速下滑，隔夜美國公布的采購經理人指數從上月的52下降到50.9，美國工業生產前景一如預期的快速下滑，道指大跌，銅價雙雙大跌。國內銅價由于比價偏低，跌幅會相對減緩。原油價格昨晚驚魂跳水后再度攀升，依然保持強勢，銅價與原油價格關系如何呢。

　　 原油和銅在屬性表現存在差異。首先，從物理性質上看，原油是絕對的不可再生資源，其產品一旦進入消費階段決不會有二次利用的機會，基本不可替代；銅并不是完全不可再生的，廢雜銅經冶煉也能生產出相當數量的精銅。根據ICSG的數據，預計07年再生銅產量將達到約240萬噸，占精煉銅總量的8%左右。其次，從消費角度來看，二者在消費領域扮演不同的角色。原油能更多的影響消費品價格，其消費增長相對穩定。而銅則受工業生產影響重大，更多的是體現生產者物價變化。如果說2003年更多的表現在PPI上升，那么2006年四季度以來，CPI上升速度明顯加快，價格指數向下游傳導日趨明顯，并在2007年四季度達到高潮，引發原油和黃金價格的進一步飚升，同時，美元的全面走軟以及人民幣不斷上升帶來的流動性問題，都對全球通脹的升溫起到了催化作用。

　　近50年里，原油和銅價格變化中呈現出高度的正相關性。根據1956年以來的月線數據，原油和銅價的相關性可以達到80%，在大趨勢上，二者明顯正相關。不過，在1986-2002年間，工業品價格大多呈現寬幅區間的波動，這時的原油和銅的線性相關性近乎為零，銅價在88年11月和95年7月，銅價走階段性熊市的時期，原油價格則均在一年后才開始出現較大跌幅。而在2003年以后，二者幾乎嚴格正相關，正相關性達到89%。原油價格的上漲顯然并沒能導致全球宏觀經濟出現較大的轉折，全球金屬需求旺盛，原油消費也穩步增長，供應難以跟上需求的步伐，價格節節攀升。盡管銅消費在全球范圍內已經減弱，但原油消費依舊迅猛增長。OPEC成員國原油日產量已處在25年來最高日產量水平，且產油國閑置產能明顯不足，增產空間有限，根本無力滿足市場短期需求，美國原油庫存下降就在情理之中了。

　　我們還是應該看到，油價高企將制約經濟增長，造成銅價下跌。對于原油消耗大國，尤其如此。據國際貨幣基金組織估計，油價若上漲15美元，世界經濟增長率將減少1個百分點。20世紀70年代和80年代的兩次石油危機曾經導致全球經濟危機，從歷史的經驗看，油價高企對世界經濟增長的影響是不容置疑的。目前的形勢是全球經濟持續景氣4年有余，貨幣供應充裕，那么，如果國際油價持續在100美元附近，就將導致這全球經濟將下滑3個百分點，或者是陷入衰退？顯然也是杞人憂天，考慮到美元的貶值，油價實際漲幅不足30美元，同時由于流動性泛濫以及消費能力的提升又可以承受10美元左右的漲幅，那么，目前油價對經濟的影響在1.5個百分點左右是比較現實的。這個數據雖不足于造成經濟危機，對全球經濟的影響也不可小視。上半年美國銅消費零增長，美國工業生產下滑明顯加快，10月份芝加哥采購經理人指數已經下降到50以下，這也是為什么今年以來金屬價格與原油價格走勢背離的原因。

　　 綜合來看銅市，一，銅價明顯領先原油價格下跌，時間間隔一般在12個月左右，目前二者走勢開始出現背離，油價上漲對銅刺激作用不大，銅價有中級調整可能。二，銅市投機需求不充分，LME銅市注銷倉單僅剩575噸，現貨升水消失，在庫存增加的同時，持倉量卻沒得到良好的擴充，明顯表現為短期投機需求不足。三，全球經濟唯中國強勢，銅消費增長方面，中國也一國獨大，占據全球90%的消費增量，中國宏觀調控力度將不斷深化使得市場對中國后期銅消費能否持續也憂慮。筆者預計，在2008年1月前，銅價有望延續調整格局。


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