本文綜述：2007 年國際銅市場依舊保持牛市格局，熱錢的不斷涌入支撐價格一直處于高位。07 年銅價基本上與06 年走勢類似，不過幅度縮小：一季度二季度走強，三季度震蕩，四季度下跌。07 年銅價整體平均價格要高于去年同期，而去年銅價上漲的幾個主要原因比如中國消費因素，罷工消息等等利好依舊頻頻出現。2008 年國際銅市場依然會維持高位，其主要原因還是來自中國的強勁需求。但是由于供應的快速增長，銅價最終會震蕩回落。

    ------四季度銅市場分析及后市展望

　　回顧2007 年銅價的走勢，前四個月銅價脫離低點大幅上漲，然后銅價維持了五個月的高位振蕩行情，8300 美元整數關成為今年銅價最高價位，在這五個月中三次阻止了銅價的上漲，銅價在10 月初第三次觸及該高點后，在庫存增加、國際金融市場動蕩以及中國對銅的需求減弱等不利因素的打壓下一路下滑，最終跌破7000 美元整數關，向年初低點靠近。

　　銅價在過去兩個月已累計下跌逾20%，這令多頭投資者惶恐不安。投資者擔心美國經濟可能出現衰退并拖累其他經濟體，進而打擊工業金屬的需求，這尤其令銅市受創。最近銅的走勢不及原油和黃金等商品。美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據亦顯示，自10 月末以來銅市場投機客凈空頭部位逐步增加，9 月時投機客對銅持有凈多頭部位。

　　對于明年銅價走勢市場看法有些分化，部分投資者預計金屬價格將溫和上漲，另外一些則認為市場在2008 年難有作為，但所有人都認為波動性將上升。西方經濟體顯然受到信貸緊縮的困擾，如果美國經濟放緩則可能大幅削減對基本金屬的需求，并對亞洲經濟體產生沖擊，但中國的旺盛需求將彌補任何的需求不足，中國對銅的消費在全球所占比重較大。中國國家統計局預計中國今年國內生產總值(GDP)增幅約為11.5%，而路透調查顯示明年成長的預估中值為10.5%。如果中國重新大量進口，那么銅市的前景就不會長期黯淡，這也許會給銅市場帶來支撐。不過一旦中國買盤下降后，倫敦金屬交易所(LME)庫存會大增，銅價會隨之下跌，這在2007 年第三季度已經發生過一次。顯然2008 年銅價走勢還是取決于中國需求是否可以重燃，下面首先分析中國的情況。

　　一、中國銅市場分析

　　1、成本上升激勵國內商品價格上漲

　　商品價格上漲主要受到供應缺口和生產成本兩大因素制約：供應不足刺激銷售價格揚升；生產成本提高也會推動價格上漲。商務部數據顯示，雖然十年來首次出現部分食品供應偏緊的情況，但整體商品供求狀況，包括生產資料和消費資料在內，供求平衡或供大于求的產品還是占據絕大多數。在600 種消費品中，只有5種食品供應偏緊，更多的產品，即109種消費品的供過于求矛盾則有所加劇。由此可見，產能過剩仍是現階段許多行業的主要矛盾，這一點并未因為物價上漲而發生根本性、整體性改觀。

　　供大于求的市場形勢之下，中國商品價格所以出現較大幅度上漲，其主導因素就是生產成本有了很大提高。我們現階段和今后所面臨的商品市場價格形勢是：產能過剩下的成本推動型物價上漲。推動中國物價上漲的成本性因素主要來自以下幾個方面：一是資源性產品采購費用提高。近些年來，中國大量進口的礦砂、原油、大豆等，其進口價格都有較大幅度上漲。二是工資福利水平提高。近些年來，中國工人的工資與福利水平提高很快。預計這一趨勢將保持下去。有觀點認為，今后若干年內，中國勞動力的價格將上漲5成甚至1倍。三是環保治理費用提高。目前中國環境污染嚴重，節能減排形勢嚴峻。主要是商品生產中的環保投入嚴重不足。預計今后商品成本中的環保費用將會有較多增加。四是資金利息的增加。為了防止中國經濟由偏快轉向過熱，中央銀行已經連續多次提高金融機構貸款利息，預計今后還會有加息舉措出臺，增大企業的生產成本。五是美元的持續性貶值。預計今后美元還會貶值，由此拉動中國原材料進口成本的提高和大宗商品船運費用的增加。

　　顯然，今后一段時期內，中國商品價格都將明顯感受到不斷增加的成本推力。雖然下游　行業產能過剩，總體市場關系供大于求可以一定程度上抑制或對沖這種物價推動力，但卻不能從根本上扭轉這一局面，只是傳導時間的早晚和上漲幅度的高低不同而已。由此可見，在不出現大的意外事件的情況下，一段時期內中國商品價格還將保持上漲態勢。

　　2、國內銅需求旺盛

　　今年以來，國內商品價格出現了較大幅度上漲。生產資料產品中漲幅較大的主要是資源性初級產品，如礦石、黑色金屬、有色金屬、石油及制品、化工產品等。07 年的銅現貨價格整體上漲沒有帶來很明顯的滯銷現象。只要價格低于65000 元人民幣/噸，銅在現貨市場就不會出現滯銷，周轉比較流暢，這個價格遠遠高于了06 年消費商58000-61000 元人民幣/噸這個基準線。銅消費廠現在已經適應了高銅價帶來的一系列問題，06 年出現的中小型用銅企業大面積倒閉的問題今年并沒有發生。

　　中國海關稱1-11 月未鍛造的銅(包括銅合金)進口達159 萬噸，同比增長85.6%。進口的迅猛上漲主要是由于國內需求強勁，另外07 年1-3 月出現的銅價外低內高、進口出現罕見的盈利以及前幾年國內“庫存出清”后需要大量的補庫也是直接原因。有消息稱，十一五期間，國家電網公司將投資9000 億元左右，南方電網也將投資3000億元，用來改造全國城鄉電網。這樣，我國電網總投資將超過1.2萬億元，是十五期間電網投資5000億元的2 倍多，而銅占到其中電纜以及變壓器生產總成本的80-90%。這個用量決定了國內銅消費的旺盛，中國因素依然會在國際市場起主導作用。

　　3、國內精煉銅產量在快速增加

　　在消費旺盛的刺激下，國內生產量、供應量一直保持快速增長。中國國家統計局數據顯示：1-11 月份國內精煉銅產量為314 萬噸，比上年同期增長18.5%。由于銅價近兩年來大幅上漲，國內銅廠家利潤在近兩年提高幅度很大，其主要收入來源為自有銅精礦的開采冶煉以及下游產品的生產制造。不過國內銅行業自有精礦率比較低，占整個表觀消費量的14-15%左右。自有精礦的缺乏意味著在當前商品期貨的大牛市中國內企業相比于國外礦業巨頭，只分到了一小杯羹。當然這種狀況也正在得到改善，07 年11 月中國最大的銅生產商--江西銅業(49.88,-1.08,-2.12%,股票吧)股份有限公司與中國冶金科工集團公司(中冶集團;MCC)組成的聯合體獲得開發阿富汗艾娜克銅礦(Aynak copper)的首選投標人資格，將具有優先談判取得開發該銅礦的權利。阿富汗艾娜克銅礦資源總量為礦石量7.05 億噸，平均含銅1.56%，含銅金屬量1,100 萬噸，為特大型銅礦床。如果投標項目成功，國內精礦供應量將會增加，國內企業原料供應的不利局面會得到一些改變。

　　4、國內銅供求情況小結

　　雖然需求繼續強勁增長，但是2007 年在中國精煉銅進口增加和國內產量提升的影響下，國內精煉銅供應可能會出現過剩。有機構預計中國今年的銅消費量料為425 萬噸，較2006年增加9.1%；精煉銅產量料增加至340 萬噸，精煉銅凈進口量料為121 萬噸，這樣中國精煉銅料供應過剩360,000 噸，而2006 年中國精煉銅供應為短缺260,000 噸。這將令國內銅價承壓，并抑制2008 年中國的精煉銅進口需求。

　　二、全球銅市場基本面分析

　　1、美國房市下滑增加經濟衰退幾率，連累銅等諸多行業

　　自2007 年年初以來，美國迅速增加的房屋庫存和信貸狀況緊張使住房市場急劇惡化。

　　數據顯示下半年美國單屋現房價格一路下跌，一度出現1991 年6 月以來最大單月跌幅。同時因貸款機構提高放款門檻，令借款難以獲得抵押貸款，使得庫存數量大增。房市下滑增加了美國經濟衰退的幾率，并將使房價進一步走疲。在對美國經濟狀況的評估中，高盛認為未來六到九個月美國聯邦儲備理事會(FED,美聯儲)將不得不調降貸款利率1.5個百分點至3%，以避免經濟衰退。營建和消費疲勢很可能將2008年美國實質經濟成長率抹去2 個百分點，并使失業率從當前的4.7%上升至5.5%。"陷入全面惡性循環"的美國房市會導致經濟衰退的幾率升至40-45%。該投行指出，房價將較頂峰值下降15%，但若美國經濟步入衰退，則全國房價降幅可能高達30%。營建對銅的消費占銅消費總量的40%，房市的下滑會直接影響銅的消費，并通過對宏觀經濟的影響加大連鎖效果。

　　2、有色金屬行業出現購并潮

　　2007 年11 月全球最大礦業公司必和必拓向競爭對手力拓發出收購意向，希望說服后者支持兩家公司合并，從而締造價值超過3,500 億美元的全球頂尖大企業。必和必拓提議以3:1的換股比例(每三股必和必拓股票換一股力拓股票)，相當于約1,400 億美元收購力拓，較提出收購前力拓的股價高出14%。但力拓很快就回絕了其提議，稱其大幅低估了力拓的價值和前景。力拓在盡力擊退競爭對手必和必拓收購要約的同時，也考慮向后者發出反向收購要約，以展開所謂的反噬防御。專業機構預測礦業巨擘必和必拓與力拓合并后，至少可節省成本35 億美元，所節省成本的大部分將來自於合理安排澳洲西部Pilbara 鐵礦石開采地區的港口和鐵路設施，成本節約目標將逐步達成，到2013 年全部35億美元將進入獲利。

　　澳洲礦業巨擘必和必拓競購同業力拓的做法表明公司對價格將保持在長期均價上方抱有信心，并且通過并購是必和必拓擴張的有效手段。若兩家公司合并，則將在銅和鐵礦石行業稱霸，而這可能有助於進一步推高價格。但該并購可能在較長期損害該行業，并導致那些不喜歡"店大欺客"的客戶感到不滿，因到時所有的話語權均將掌握在這個巨頭手中。中國、日本以及韓國的消費者都強烈反對此合并案，擔心必和必拓與力拓合并會在原料形成一股壟斷勢力。

　　全球礦業巨擘必和必拓收購同業力拓的舉動，很可能在礦產業掀起另一波并購潮。12月，中國五礦有色金屬股份有限公司及江西銅業提出的每股13.75加元的現金收購加拿大礦業公司Northern Peru 銅業。同月，中國資源開發集團宣布向三名買家收購新強匯祥永金礦業有限公司(新強礦業)，涉資額最多14.52億港元。類似的案例可能還會增加。

　　3、銅市場供求情況分析

　　2007 年銅市場供應情況和預期一樣時有中斷，距離現在最近的一次事件是11 月14 日　智利第二大銅礦Codelco Norte在幾個小時內接連發生7.7 級地震和5.7 級地震，令該礦生產陷于癱瘓。在供應受阻而需求高漲的情況下，各大結構均預測今年的銅市會發生供應短缺，不過對將來的供應表示樂觀。全球金屬統計局(World Bureau of Metal Statistics,WBMS)認為今年1-9 月全球銅市供給量較需求量短缺33.4 萬噸。WBMS 未在月度報告中與去年同期做比較,但將去年的盈余從4.1 萬噸下修至3,000 噸。中國消費是激勵需求上升的主要原因，中國的銅消費增至359萬噸，高于去年同期的260.9 萬噸。

　　CRU預期今年前三季度均為供應短缺，前九個月合計供應短缺22.7 萬噸，第四季度將轉變為供應過剩，全年精煉銅仍供應短缺11.2 萬噸。

　　國際銅業研究組織(ICSG)在其最新的銅礦和工廠預估中稱，銅礦產能將以每年平均5.3%的速度增長，2011 年將達到2,200 萬噸。ICSG 認為這比2006 年增加約30%。南美和非洲的產能將增加320 萬噸，相當產能增加量的66%。熔煉產能預計每年平均增長2.9%，到2011 年將達到1,880萬噸，較2006 年增加250 萬噸或15%。

　　CRU:世界精煉銅供需平衡數據(季度)(千噸)

　　資料來源：CRU、長城偉業信息中心

　　4、庫存分析

　　今年下半年，LME 庫存量一直處于上升勢頭，截止12 月12 日LME 銅庫存總量上升至19 萬噸，接近20 萬噸大關，這是今年最高水平。雖然上海期貨交易所以及紐約期貨交易所的銅庫存有所下降，但是下降幅度不及LME 銅庫存的增加幅度。LME 銅庫存總量基本能夠維持全球消費四天。受庫存快速上升的影響，LME 銅現貨再次轉變為貼水狀態，而且貼水幅度隨著庫存的增加有明顯的上升，這說明庫存壓力對市場的影響較大。在LME 各地倉庫中亞洲三大倉庫的銅庫存量所占比例較大，但是目前中國上海地區的銅供應非常緊張，滬銅現貨升水最高上升至1000 元以上，預期這會激勵部分LME 銅庫存向上海地區轉移。

　　　三、基金情況分析

　　CFTC 基金持倉報告顯示CTA 基金在今年第三季度短暫轉變為凈多頭寸之后很快再次改變方向持有凈空頭寸，這說明這部分CTA 基金對銅價(57420,240,0.42%,股票吧)后市走勢看淡，且凈空頭寸已經增持至近一萬手的水平，預期隨著銅價的走軟CTA 基金的凈空持倉還會繼續增加。基金的做空動能顯然會給市場帶來較大的賣壓。不過商業多頭目前仍然穩定在四萬手以上的高水平，說明部分指數型基金對銅價后市繼續表示樂觀，不過這部分基金的投資風格偏重長期走勢，對價格的短期變化不夠敏感，其操作通常滯后于走勢的變化，如果銅價后市繼續下跌這部分基金也會逐漸轉變持倉方向。而且這部分較大的多頭持倉對銅價并不會產生什么推動力，只有變化中的持倉才會影響價格，因此目前基金對市場的影響將以CTA 基金的空頭方向為主。

　　四、專業機構的預期情況

　　全球最大的產銅國智利的銅業委員會(Cochilco)將全球08 年陰極銅價格預估由原先的2.70 美元/磅(約6000美元/噸)上調至3.10 美元/磅(約6820美元/噸)。智利銅業委員會還將07年平均銅價預估由原先的3.20 美元/磅(約7040 美元/噸)向上修正至3.30 美元/磅(約7260 美元/噸)，其上調的主要原因就是07 年該國銅產量預估由原先的567 萬噸下調至554 萬噸，08 年銅產量預估由原先的590 萬噸下調至576 萬噸，而產量下降的主要原因就是接連不斷的罷工因素。

　　力拓預期商品需求旺盛的局面將持續數十年，該公司認為很可能是數十年的未來一段時期內我們所生產大多數商品的全球消費水平將高于過去數十年。

　　投資銀行高盛下調對2008 年銅的均價預估，從之前預測的每噸9,000美元下調至7,500美元，指因是考慮到經濟活動放緩的因素。

　　投資銀行美林認為金屬前景相對謹慎，因需求較為保守。金屬市場也吃緊，庫存處在低位，不過如果工業真的進入下降周期，則金屬價格也將隨之走低。

　　五、本文小結

　　綜合本文分析的幾個方面可以看出：一方面雖然今年大部分時間銅市場處于供應短缺狀態，但是第四季度銅市場轉變為供應過剩，這導致LME 庫存大幅增加，LME 原有的現貨高升水已經轉變為高貼水；另一方面美國低迷的營建業和中國商品價格過高將會引起的宏觀調控措施會給銅市場需求帶來明顯的負面影響。雖然正在燃起的并購潮可能會導致壟斷現象出現，從而給價格帶來操控可能，但是行業整合不是很快就能實現的。銅市場面臨的壓力較大，雖然中國買盤仍然能夠支撐價格，但是在經過多年的供應增長之后，中國買盤的支撐力度已經大幅下降，2008 年全球銅市場料以振蕩下跌為主，但不會很快脫離高價區間。