2007年銅市場經歷了本論牛市行情以來震蕩最為劇烈的一年，而2008年銅價面臨的卻是在金融屬性淡化之后，商品屬性主導下銅價的重新定位課題。從世界經濟發展、通貨膨脹等長期因素來看，我們完全有理由相信銅等資源性商品價格的長期趨勢將持續向好，但即將過去的2007年銅價的表現卻表明，針對2002年以來銅價大幅上漲牛市行情的調整還遠沒有結束。在美國次級抵押貸款市場危機引發的動蕩完全消退之前，重新定位中的銅價將更多地反映銅市場本身供求基本面等商品屬性。

　　不能忽視的主題

　　1.次級債余波對市場的負面影響有待觀察。

　　宏觀上看，不得不承認美國次貸危機的影響深遠。除了引發房產市場疲軟導致需求擔憂升級，更加劇了市場對美國經濟增長的擔憂。從市場情況看，次債危機的影響并未如市場先前預期那樣會很快消失，其負面影響不僅重創房產業，而且波及到美國乃至全球的金融業，而金融業的不穩定性則進一步考驗美國經濟。

　　由于住宅及非住宅的建筑用銅在美國銅需求當中占有的比例很高，因而隨著美國經濟增速的放緩，特別是次級債對相關領域的沖擊，金屬需求受到明顯的制約。瑞銀（UBS）的最新研究報告表明，由于美國經濟增速放緩，制造業和房地產業都將受到較大影響，并將直接導致金屬消費增速下降約2.4％，表觀需求下降約6.8％。

　　2.中國政府緊縮的貨幣政策。

　　中央經濟工作會議上，政府明確要把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為當前宏觀調控的首要任務。明年要實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。嚴格控制新開工項目，防止投資反彈，促使經濟增長保持在合理水平。市場人士大多認為中國政府日益加強抑制流動性的措施，將令金屬需求增長趨緩。并以次懷疑來自中國的需求增長，還能不能完全抵消掉美國需求可能的放緩。

　　我們認為緊縮的貨幣政策，對銅市場需求的負面影響是有限的，保持流動性水平基本適度，防止貨幣信貸過快增長的根本目的還在于經濟運行的質量。但相關具體調控舉措仍可能在某些階段對銅市場產生一定影響。

　　3.貶值的美元匯率以及人民幣升值的壓力。

　　2001 年以來，美元對幾乎所有主要貨幣都出現了貶值。中，美元對歐元貶值幅度最為顯著，接近40%。而美元兌多數亞洲貨幣的貶值幅度則一直都較為溫和。今年8月以來，由于美國次級債危機的影響再加上房市的持續下滑使得美元貶值的速度加快，美元指數持續刷新歷史新低。

　　據中國國際金融有限公司的估算，目前美元實際有效利率被高估了15%，這意味著美元兌主要貿易伙伴國貨幣仍有繼續貶值15%左右的空間。按照美元目前貶值速度（今年三季度貶值2.5%）估算，在整個2008 年，美元還將保持弱勢。

　　在美元持續貶值的背景下人民幣的走向到底何去何從？眾所周知，目前中國的外匯儲備已經達到驚人的1.4萬億美元，雖然近幾年國家通過調控來限制貿易順差的增幅，并且今年來看已經初有成效，但是美元的流入趨勢并沒有改變，隨著美元的增加央行就必須增發對等的人民幣來維持平衡，這無疑增加了資本市場的流動性，加劇了國內的通貨膨脹，這就使得在未來幾年人民幣升值成為必然。從01年底至今人民幣已經升值將近10％，而隨著美元的持續貶值，人民幣升值的速度必將加快。

　　預計2008 年人民幣兌美元將升值10%。不可否認，人民幣具體的升值幅度難以預測，因為其匯率依然受到政府的嚴格控制。相反，更大幅度的匯率調整，雖然可能在短期內吸引資金流入，但是將有效削弱市場對人民幣未來剩余的升值空間的預期，因此整個升值周期中累積的投機資金流入量將低于慢速升值下的情景，有利于中國金融穩定性。

　　隨著美元的貶值，國內外匯儲備的不斷增加，資本市場的流動性過剩問題也顯得越來越嚴重，正如前面所說，美元的貶值加劇了國際資本不斷的涌向新興市場。繼大量資本流入之后，一些新興市場出現經濟過熱和形成資產價格泡沫，這是導致后期資本外流的重要因素之一，而資金外流的時機經常取決于美元匯率的走向。

　　在當今全球經濟一體化的大環境中，全球市場間的關聯程度日益加深。由于跨境資本流動不斷增加，而且國際金融市場融合程度逐步加深，國際市場資產價格關聯度越來越高。近幾個月來，美國次級債對全球的經濟市場均產生了不利影響，這表明全球市場之間的關聯性已經有所上升。與以往相比，中國市場與全球其他市場目前的關聯程度日益顯著。而中國政府為鼓勵資本外流于近期采取的措施（如QDII）將進一步提升內地市場與海外市場間的關聯性。因此，如果資本流動趨勢逆轉對一些新興市場經濟體造成嚴重沖擊，中國資本市場也很難不受影響。

　　當然在鼓勵外資流出的同時，中國政府亦通過加息、提高存款準備金率等手段來限制國內的流動性過剩，從1月份至今加息5次，存款準備金率更是提高了9次達到歷史高點13.5％，這對于限制資本流入，抑制資產價格泡沫的快速膨脹具有重要的意義，鑒于此，2008年中國政府將進一步加快人民幣升值的步伐，鼓勵資本的流出。

　　未來預測

　　我們對2008年國內銅市場狀況謹慎樂觀。鑒于對美國次級債余波對市場影響的考慮，我們認為市場對銅等資源性商品的投資需求不會很快恢復，因而銅市的需求仍將為工業需求所主導。中國強勁的經濟將確保銅市場消費需求旺盛，國際銅市盡管隨著礦源的進一步豐富，加工費的走低卻顯示在冶煉產能充分擴張的背景下，銅礦資源還將維持偏緊格局。

　　我們判斷2008年銅價將在2007年震蕩的基礎上繼續回歸并尋求合理的波動區間。預測2008年LME三個月銅價的波動區間不會脫離2006年以來的波動區域，年平均價將與2007年相當。

　　市場關于銅價牛熊爭論的一個流行說法是以5000美元作為銅市牛熊分水嶺。我們認為5000美元對于銅市而言確實是一個十分強勁的支撐。如果沒有重大的宏觀面負面因素與其他銅市場本身負面因素的共同作用，那么銅價將很難再重返5000美元下方。
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