銅是重要的基礎工業原材料，在國民經濟各個領域有著廣泛用途和
重要影響。電子信息產品制造業需要高精度異型帶、電子引線框架材料及電
解銅箔，電力行業需要輸電電纜、輸配電設備、白銅冷凝管、變壓器帶和銅
母線，家用電器行業需要銅管、銅箔，汽車制造業、建筑行業五金工具行業
、儀器儀表行業及低壓電器行業對銅加工材都有著不小的需求。“每生產1臺
空調就需要7公斤銅。”中國有色金屬工業協會副會長王恭敏說，“中國現在
不但是銅的消費大國也是生產大國，銅產量每年約300萬噸，產量占了全球的
1/5，消費占了1/3。”
        “從技術水平，裝備水平，中國有色行業的骨干企業都達到或者接
近了世界先進水平，采選冶加的骨干企業在資源利用水平、環保水平、能耗
水平方面都達到了世界先進水平。以銅為例，2005年銅冶煉綜合能耗733千克
標準煤/噸，比2000年下降了544千克，2010年的目標是銅綜合能耗降至600千
克標準煤/噸。”王恭敏介紹說，“不光是冶煉這一環節，材料加工業的裝備
水平也很高，骨干企業達到了國際先進水平，除了一小部分高精板帶箔還需要
進口外，管、棒、線、帶、箔國內都能生產。”
        技術水平方面，從當初的引進消化吸收，到現在已經有了自主創新
的技術，有色行業整體的技術水平在國際上都是非常先進的。據介紹，銅鋁
鉛鋅四大品種國內企業都能提供交鑰匙工程，在海外中鋁、中色礦業的交鑰
匙工程(交鑰匙工程顧名思義就是當系統商在完成工程項目以后，將系統的原
程序毫無保留的交給客戶，并且盡可能的讓客戶掌握它。而讓客戶擺脫對系
統提供商的依賴。)都獲得很高的評價，與此同時，成套采選冶加設備也因為
技術水平先進而帶來了出口的不斷增長。
        “能達到這樣的水品，對于以銅為代表的有色行業來說，并不簡單。”王恭敏介紹說。
        銅生產企業面對的是全球市場，而我國的有色金屬資源相對緊缺，
國際上新興市場的崛起，使得對有色金屬的需求呈現持續穩定的增長，但是
國際上的礦產資源掌握在少數幾個大型企業手中，他們在價格形成方面擁有
不對稱優勢。大型礦業公司控制原料的格局短時期內不太容易發生變化，這
使得國內的大量用戶非常被動。賣方市場使得有色金屬長期處于高價位，這
加大了有色金屬市場的價格波動風險。
        “面對這種價格劇烈波動的市場，企業要想獲得穩定的發展環境，
必須有避險工具———期貨。”王恭敏說，“在國內銅期貨還沒有上市的時
候，就有些加工冶煉企業在自己做自己的保值了，今天買入了100噸銅，那
么必須在1—2天里賣出100噸銅所出產的產品。因為和原材料價格相比，企業
的加工費用實在太低了。這種價格波動對于企業來說是無法承受的。”

參與期貨的十余年，是江銅發展最快的時期
        國家高技術產業發展項目“有色金屬冶煉過程綜合自動化系統高技
術產業化示范工程”、國家級技術中心、國家銅冶煉與加工工程技術研究中
心、863項目“磁浮動力軌用銅鋁復合接觸線國產產業化研究”、特大型斑巖
銅礦稀貴元素的高效回收技術、博士后科研工作站，這一項項的技術進步成
果，僅僅是江西銅業集團2007年上半年的科技進步總結。
        截至2007年6月底，江銅擁有總資產325億元，凈資產169億元，分別
比1992年增長了4.6倍、7.8倍。2006年，江銅實現銷售收入319億元，利稅93
億元，分別比1992年增長了19.7倍和31倍。
        “1992年，江銅成為上海期貨交易所第一批會員。16年來，期貨運
作對江銅的快速發展起到了巨大的推動作用。”江西銅業集團黨委書記李保
民身兼江銅旗下的金瑞期貨公司的董事長，在他鏗鏘有力的聲音中，江銅的
期貨路展現在記者面前。
        說起當年選擇進入期貨行業，李保民說：“期貨是規避風險的重要
途徑，對于銅這樣的市場價格國際化的大宗商品，不進入期貨行業是不可想
象的。生產經營周期長，價格變化大，在市場運行中，買賣雙方如果沒有合
適的途徑分散規避風險，將無法鎖定企業的經營目標。”
        1992年—1997年是江銅涉足期貨市場的初級階段。江銅通過期貨市
場公開、公平的市場機制，催生了國際品牌，提高了企業在市場上的生存能
力和競爭能力。
        在這個階段，江銅把期貨當作一根“拐棍”。當時，國內正是“三
角債”高發期，江銅依靠期貨交易這根“拐棍”，不僅實現了產銷平衡，而
且實現了貨款的100%回籠。
        當時，國內外銅價較高，中國的銅企業普遍效益較好。交易所根據
市場反映，將銅產品劃分為一類、二類，開始實施升貼水制度，江銅的陰極
銅被上海期貨交易所劃為二類銅。一流設備(江銅貴溪冶煉廠的設備是國家
“六五”期間成套引進的，具有國際先進水平)未生產出一流的產品，江銅
開始承受到市場的巨大壓力，大力開展了對陰極銅生產全過程的質量監測。
        1994年，江銅開始制定主產品陰極銅到倫敦金屬交易所(LME)注冊
計劃。1996年4月，江銅貴冶牌陰極銅在LME一次注冊成功，成為中國首個在
LME注冊的陰極銅國際品牌，實現了中國銅工業零的突破。此后，江銅的白
銀、黃金、ISA電解銅先后于2003年、2004年、2007年通過了倫敦金銀市場
協會(LBMA)和LME的注冊，成為國內惟一一家多個產品在倫敦成功注冊的企業。
        “可以說是期貨運作催生了國際銅品牌。”李保民說。
        “一般來說，當銅價低迷時，礦石行業將出現大規模的洗牌，而當
銅價高漲的時候，冶煉行業將出現大規模的洗牌，如果沒有期貨市場，隨著
經濟周期和商品價格運行周期的波動，整個銅行業將會像坐過山車一樣，會
大起大落。”李保民對行業的周期性波動很有感觸。
        1997年—2000年間，銅價進入歷史低點，江銅面對國際市場的壓力
，沉著應對，積極利用“期貨套期”保值工具，有效地穩定了生產經營秩序
。
        江銅根據保值需求的不同，將業務分為三大類：自產原料保值、進
口原料保值、國內采購原料保值。其中，進口原料和國內采購原料均屬加工
貿易，其盈利模式靠賺取加工費實現，風險體現在加工周期內的價格變化，
以鎖定加工費收入為目標，在買入原料的同時，在期貨市場上遠期賣出產品
來實現保值，這是國際上通行的現金流保值。自產原料對江銅利潤影響重大
，通過利潤目標測算出價格目標，保住目標價格即保住了目標利潤。江銅從
三個方面進行目標價格的考察：一是企業利潤的成長性超出上市公司平均成
長水平，達到或超過行業內同類企業成長水平；二是預期的市場平均價格；
三是監管部門，出資人的意見。為此，江銅每一次關于自產原料保值的決策
都緊盯上市公司整體成長水平及行業內同類企業成長水平，分析研究國際著
名分析機構關于年度平均價的預測報告，查看上一季財務報告公布后市場的
反應。
        “江銅針對當時低迷價格的目標利潤進行保值，不僅保證了生產經
營的穩定有序，也為進一步的國際化發展積累了豐富經驗。”李保民介紹說
，“期現互動，共同發展是江銅期貨運作最重要的特征。”
        2003年，江銅完成了貴冶三期改造，陰極銅的產能由20萬噸快速提
升到40萬噸。此時，江銅形成了規模、技術、裝備、機制、環保、成本、人
才等比較優勢，成為中國銅行業國際化運作程度最高的企業之一。
        在發展過程中，江銅不僅不斷擴大采選冶規模，而且延長了產業
鏈，其目的是進行結構調整，提高資產質量，減小現貨價格波動給企業帶
來的風險。期貨作為規避風險的手段，江銅從原料采購開始就進行保值，
新上的銅項目，也一律納入保值計劃。
        2001年以后，江銅的銅桿生產能力達到37萬噸。如何贏得客戶，
占領市場，成為江銅迫切需要解決的重要問題。這時，國內特別是華南地
區的銅桿客戶根據自身需要，提出多種作價方式，其中市場普遍采用“點
價”的方式運作。為了規避“點價”方式帶來的風險，江銅只有通過期貨
市場建立“點價”頭寸。
 江銅通過靈活開放“點價”、買入套期保值，利用華南和上海的
營銷中心，迅速打開了全國的銅桿市場，提高了產品的市場占有率。
        “期貨運作給江銅的市場競爭力帶來了穩步的提升。”李保民這
樣說。
        名牌的創立、國際視野的導入，穩定的經營環境最終的結果是企
業競爭力的提升，用江銅人自己的話說就是———參與期貨市場這些年，
是江銅發展最快的時期。

合理利用期貨給企業帶來全面的升級
       “作為加工工業領域的企業，面對的最大挑戰是能源、原材料價格
的巨幅波動，而期貨市場提供了一個規避價格波動風險的途徑。用期貨市場
進行風險管理，使企業獲得一個穩定的財務環境，才可能專心于技術進步、
加強研發能力和自主創新能力的提升，從而使企業核心競爭力獲得提升。”
  中國期貨業協會專家委員會首席專家常清這樣表示。
        以有色金屬為例，上市一個品種后，獲得交易所注冊的產品在價格
、質量方面相當于獲得了公開的認可，這樣，企業的產品價格就與劣質產品
拉開了距離。企業可以獲得品牌溢價，從而使得企業有了快速發展的基礎，
從行業角度來看，加速了落后企業的淘汰進程。
        期貨市場的建立，大大推動了企業重視信息、利用信息改進經營管
理的進程。由于期貨市場信息的超前性、預期性，期貨交易具有特有的套期
保值功能。可以使賣方企業獲得在一定時間內將產品通過期貨市場提前拋出
，實現目標銷售價格，鎖定利潤；也可以使買方企業提前在一定時間內通過
期貨市場買進原材料，鎖定原材料成本。企業的這種套期保值行為，可以有
效地避免市場價格朝不利方向波動對企業產生負面影響。
        期貨交割促進了中國物流業的巨變。從前流通領域渠道少環節多的
情況，在期貨上市后，發生了向好的轉變。期貨市場的標準化合約代表著一
定標的物的商品，當你持有某一標準化合約多頭頭寸，就意味著你有權以某
一價格水平擁有一定數量和質量的商品。期貨標準化合約這一特點可以使企
業以買進標準化合約來代替庫存一定數量的商品，由于期貨交易的保證金制
度，擁有同等數量的合約比擁有同等數量的商品所占用的資金要少得多。這
樣做不但降低了購買商品占用的資金，而且免除了商品庫存的費用，大大降
低了企業的庫存成本。
        這些影響，使得很多優秀的企業有了良好的發展環境，使得企業專
心于專業，促進了專業化、規模化發展和管理層面的調整進步。
        影響期貨價格的不僅有供給需求等直接因素，還有國際國內宏觀經
濟趨勢，國際資本市場變化，國際投資基金動向等間接因素。在當今資本市
場對商品期貨市場，以及不同商品價格之間的影響日益增大的今天，要求經
營者必須站在全球的角度，全方位考慮企業的經營及國際競爭。經營者除了
熟悉本行業的運作，還要關注國際期貨市場行情的變化，相關資本市場及投
資基金動向，這就迫使企業經營者去學習過去沒有學過的知識，去了解和關
注過去所不需關注的變化。
        “企業的決策視野得到了開闊，對市場的把握和預測分析能力提高
了，企業的戰略決策也就更加科學了。”常清表示。
        “堅定執行套期保值戰略使得企業規避了價格波動風險，在原料的
購買、產品的銷售方面，面對價格大幅波動的市場，這顯得尤為重要。”江
銅期貨部經理陳何輝說，“積極參與期貨的結果是實現了利潤目標，使企業
獲得了經營發展的穩健財務環境。”
        經過多年運作，企業對期貨市場的認識不斷提高和深入，利用期貨
市場的方式日益靈活。企業不再僅僅將期貨市場當作現貨采購或銷售的渠道
，而是充分利用期貨市場提供的價格信息和市場機會來為企業經營決策服務
。“積極參與期貨促使了企業從生產型企業轉向為經營型企業。”陳何輝表
示。
        他介紹說，積極參與期貨所能給企業帶來的管理升級體現在三個方
面：資金流管理、信息流管理、物流管理。
        在資金流管理方面，期貨交易可以保證不被拖欠，保證100%回收現
金流；期貨市場是各種影響市場運行的信息的匯聚平臺，這些國際國內的相
關信息對于企業做出科學的經營決策作用重大，參與期貨市場加速了江銅的
信息化進程；物流管理方面，現貨與期貨可以同時進行銷售，如果現貨市場
貼水，期貨市場價格高，就可以在期貨市場賣出，只要交到交割庫就可以了
，價格變化反向的話則選擇現貨銷售，期貨平倉，期現調劑從而避免了超額
庫存。
        企業通過期貨市場進行套期保值也不再局限于傳統風險轉移，而是
逐漸演變為動態的資金風險管理，即強調的是預期收益的最大化以及所持頭
寸的風險最小化。期貨交易目前已被許多企業看作是一種重要的風險管理工
具，利用這一工具能促進買賣決策并在采取業務行動時擁有更多的自由和空
間。
        陳何輝介紹說，以江銅為例，銅冶煉行業的主要業務是采購銅精礦
，生產銅，在原料和產品兩端，面對的都是由國際市場決定的價格，購銷合
同要按照期貨市場的價格。江銅的原料來自兩個部分，自有礦山和進口，對
自有礦山的保值，實現全年利潤目標。自有礦山的保值如果沒有做到還可以
說是少賺了，但是進口原料如果沒有保值，面對的可能就是真金白銀的虧損。

積極利用期貨市場，提升行業核心競爭力
        江銅的成功經驗正在被更多的有色金屬行業的企業所借鑒，積極參
與期貨市場。目前國內有色金屬行業大部分上市公司都利用期貨市場實現管
理財務風險的目標，比如云鋁股份、銅都銅業、焦作萬方、蘭州鋁業等，以
盡可能地減少原材料的供應及價格波動對企業生產經營造成的沖擊。
        中國有色金屬工業協會副會長王恭敏表示，江銅參與期貨市場的經
驗表明，企業應利用期貨規避價格風險，轉變經營機制。
        與國際銅價和國內現價高度關聯的上海期貨交易所發現的期銅價格
，不僅成為我國銅生產、消費、流通企業進行現貨銷售、原料采購和貿易流
通的定價基準。而且也成為國際銅行業企業定價的基準，上海期貨交易所已
經被國際上認可為全球銅期貨三大定價中心之一。以套期保值和套利為主要
目的大型銅生產、消費和流通企業一直是市場的中堅力量，為穩定市場、增
強市場信心起到了積極作用。我國銅加工企業中的85%都參與了上海期貨交
易。除江銅外，銅陵、云銅等也先后進入資本市場，成為公開、透明、規范
運作的上市公司。可以這么講，通過期貨市場，銅企業提高了市場化運作水
平，奠定了與國際銅業一比高低的基礎。
        王恭敏表示，國內銅期貨市場的出現和發展，為國內銅工業提供了
規范的定價體系和成熟的風險管理工具，堅持套期保值戰略的企業放棄了超
額利潤，也回避了意外的風險，但他們實現了企業的均衡生產，從而實現了
整個行業的均衡生產，避免了生產上大起大落對資源的浪費，提高了整個行
業的經濟效益。可以說，期貨的發展加速了中國銅工業的市場化進程，提升
了中國銅企業的國際競爭力。

銅生產企業套期保值操作

        銅生產企業包括自有礦山的銅生產企業和來料(銅精礦)加工的銅生
產企業。

        A.自有礦山的銅生產商的套期保值。這些企業的生產成本相對固定
，產品的銷售價格則是浮動的。其保值的目的是鎖定一個滿意的賣出價格，
以確保預期利潤。具體操作依不同情況而定：
        第一，在沒有找到現貨市場買主之前，一般根據未來產量在期貨市
場先行進行賣出套期保值，如果以后找到現貨買主，將相應數量的期貨合約
平倉。如合約到期仍未找到現貨買主，則在交易所進行實物交割(其產品必須
是交易所注冊商品)；
        第二，已經找到現貨買主，簽訂了遠期合約，但簽訂的是開口價，
即交貨時的現貨價格是按上海期貨交易所交割月的平均價結算。這樣為防止
交貨時價格下跌，減少預期利潤，同樣需要在期貨市場進行賣出套期保值，
到期將期貨平倉，同時履行現貨合同(簽合同時賣出期貨合約；履行合同時買
入期貨合約平倉)；
        第三，已經找到現貨買主，簽訂了遠期合約，而且已經確定了價格
。此時為防止交貨時價格上升，則買入現貨到期月的期貨合約進行買入套期
保值(簽合同時買入期貨合約，履行合同時，賣出期貨合約平倉)。

B.來料(銅精礦)加工的冶煉廠套期保值。通常情況下采用以下兩種慣用的貿
易方式：
        第一，“點價”。在這種貿易方式下，銅生產商可以根據其需要，
選擇合適的價格鎖定其生產成本。具體做法是：在合同中雙方同時約定，買
方提供信用證后，合同約定的計價月前，由買方根據自己的判斷或需要進行
定價。到計價月后，供需雙方按此價格進行交易清算(銅精礦價格＝點價一
TC/RC)。在這種方式下，銅精礦的采購成本是確定的，企業基本可不必對原
料進行保值(但銅精礦的供應商需要做賣出保值)。一旦“點價“完成，為防
止生產過程中銅價下跌，冶煉廠須在期貨市場上對電解銅進行賣出賣期保值。
        第二，平均價。在這種貿易方式下，銅生產商顯然會在銅價上漲的
過程中面臨著較大的原料價格風險，企業為了規避這種風險，就需要通過期
貨市場對其現貨市場上的貿易活動進行保值。具體做法是：在合同中規定了
所有其他條款后，同時約定合同的清算價為計價月倫敦期貨交易所三月銅的
平均結算價(銅精礦價格＝平均結算價一TC/RC)。在這種方式下企業的原料成
本是不確定的，為防止結算時銅價上漲增加原料成本，企業須在期貨市場進
行買入保值。
        TC/RC：TC就是處理費或粗煉費，而RC就是精煉費。TC/RC是礦產商
和貿易商向冶煉廠支付的、將銅精礦加工成精銅的費用。TC以美元/噸銅精
礦報價，而RC以美分/磅精銅報價。