2007年全球銅價呈現先揚后抑的走勢，倫敦三月期銅價的主要運行區間在5500——8200美元之間。2007年雖然西方主要經濟體經濟增速的放緩，但全球經濟增長依然保持了較為良好的發展勢頭，為銅價維持高位運行提供了宏觀面的條件。而中國在2007年加大了宏觀調控的力度，銀根收緊抑制銅消費導致銅價在第四季度出現反季節的下跌走勢。但是受到全球精銅需求剛性增長的支撐以及銅精礦資源緊張對精銅供應的制約，精銅市場的緊平衡格局仍未改變，銅價的牛市基礎依然存在。
　　展望2008年，全球經濟增速在主要經濟體增速放緩的背景下可能出現一定程度的放緩，并對全球精銅消費帶來不利的影響。但是銅精礦資源的緊張局面依然難以得到根本緩解，精銅供應的增幅將受到較大的制約。加之隨著農產品以及原油價格上漲，全球性通脹短期仍有進一步加劇的風險，因此銅價高位運行的態勢還難以得到改變。筆者預計2008年銅價將繼續受到季節性因素的主導，呈現高位寬幅振蕩的運行特征，波動區間可能將有所加大，雖然整體交易重心可能略有下移，但不排除第四季度再度沖擊8000美元上方的可能。

　　美國房地產低迷引發次貸危機，美國經濟衰退風險凸現

　　2007年美國成屋銷售、新屋開工以及營建許可三大指標持續下滑，進而引發次級債危機以及金融市場的劇烈動蕩。雖然歐美各國央行積極救市，但次級債危機對各國股市以及相關實體經濟產生了明顯的負面影響，且這種負面影響所帶來的后果仍需要經過相當長的時間才能夠得以充分體現。以美國為首的世界主要經濟體的經濟增速受此影響已經開始放緩，未來步入衰退的風險開始加大。

　　國際貨幣基金組織(IMF)近期發出警告，持續惡化的全球信貸市場動蕩形勢將拖累以美歐為首的成熟市場經濟增長。IMF已于2007年10月份將2008年全球經濟增長預測由先前的5.2%下調至4.8%，同時把美國GDP增長預測由2.5%下調至1.9%。但就目前的狀況看，2008年美國及全球經濟增長率仍有可能被繼續調低。

　　除次級債危機外，高油價以及全球經濟失衡也將嚴重威脅明年全球經濟擴張。高油價正顯著加大短期通脹預期，這將大大壓縮美聯儲減息以期穩定經濟的貨幣政策空間。由于目前美國巨額經常賬赤字的改善程度仍較為有限，在此情況之下，美元仍有繼續下跌的可能。

　　新興市場有望引領2008年全球經濟繼續溫和擴張。不過，美國經濟增長放緩將在一定程度上拖累明年亞太區新興市場經濟的增長，但影響程度有限。

　　從全球經濟增長與銅消費的關系來看，歷史上全球經濟加速的過程往往能夠帶動銅消費曲線斜率的加大，但只要全球經濟增速不低于3%的水平，銅消費的剛性增長依然能夠維持原有的斜率平穩上升，因此如果2008年全球經濟能夠保持目前IMF所預測的4.8%左右的增長率，全球精銅消費的增幅仍有望維持在接近今年的水平，即4%—5%的增長水平。

　　中國宏觀調控力度加大，中國精銅消費增速可能放緩

　　2007年中國央行加息6次，提高存款準備金率9次，此外還通過取消相關產品出口退稅，降低進口關稅等財政政策強化對部分重點行業的宏觀調控。受宏觀調控政策的影響，中國第四季度精銅消費的傳統旺季中，精銅消費并未出現市場預期的強勢，說明隨著宏觀調控的不斷深入，部分精銅消費行業的需求已經開始受到了抑制。

　　自2007年的第三季度開始，中國工業生產增幅下滑，導致空調、發電設備等主要精銅消費產品的產量沒有出現預期中的季節性回升，雖然國內房地產、汽車、集成電路等精銅消費行業的剛性需求依然出現增長，但三季度后國內銅加工材產量出現明顯的下滑，反映出宏觀調控政策已經開始給國內精銅消費帶來了負面影響。

　　據英國商品研究局CRU的數據顯示，2007年中國精銅消費量占全球的比重繼續上升，預計已經從2006年的21%上升至26%，而美國精銅消費的比重已下滑到11%。由此可見，2008年中國因素依然是決定全球精銅消費的最主要因素。根據國家在2008年將采取偏緊的金融政策取向來看，宏觀調控的政策短期內不會出現明顯的改變，預計2008年中國精銅消費的形勢可能略低于市場普遍的預期。

　　全球銅精礦供應依然緊張，2008年精銅供求仍將呈現緊平衡

　　2007年年底，中國銅原料談判小組(CSPT)在經歷了兩個多月的艱苦談判后，終于將2008年銅精礦加工費敲定。國際礦業巨頭必和必拓公司分別與中國主要銅冶煉企業達成2008年銅精礦加工費為47.2美元/噸(或4.72美分/磅)，同時還取消了價格分享條款。這個標準比2007年下降了21%，比2006年下降了50%。

　　2006年以來，隨著國內精銅產能的不斷增加，中國銅冶煉企業對銅精礦的需求量與日俱增。而受過低的精礦加工費的影響，國內冶煉企業幾乎處于虧損的狀態，雖然可通過采購廢銅進行二次冶煉來滿足需求，但仍然導致國內部分已建產能無法完全達產。

　　導致銅精礦加工費持續走低的原因很多，但最主要的原因在于全球銅精礦供應依然偏緊。雖然隨著銅價的持續上漲，全球在銅礦勘探上的支出自2003年起出現了持續的攀升，但是從銅礦勘探、開發、到最后開采形成產量一般需要7-8年的時間，因此在2010年前全球很難有大型新銅礦能夠形成生產。而隨著目前世界上幾個主要銅礦的礦石品位的逐年下降，銅精礦供應緊張的局面在短期很難得到緩解。

　　總體而言，2008年全球精銅產量將繼續受到銅精礦供應緊張的制約，而難以出現較2007年更快的增幅，全球精銅市場仍將繼續維持緊平衡狀態。

　　季節性因素的作用將進一步加大，2008年銅價仍將維持高位運行

　　2008年全球精銅供求關系將繼續維持緊平衡，因此受季節性因素影響所導致的階段性的供不應求局面仍有可能再度出現，在全球性流動性過剩以及美元將繼續維持弱勢的格局下，階段性的供求變化可能引發銅價的波動幅度進一步加大。

　　1997年以前，全球貨幣供應量與國內生產總值(GDP)的相對比例保持平緩上升的趨勢。從1997年到2006年，全球主要經濟體狹義貨幣M1(流動中的現金+支票存款)與GDP的相對比例以驚人的速度擴張：美國從40.6%提高到53.3%，歐盟從24.1%提高到44.6%，日本從29.5%提高到78.5%。過去10年，全球M1與GDP的相對比例上升了50%以上，廣義貨幣M2(M1+儲蓄存款)與GDP的相對比例上升了30%以上，這是一個快速的貨幣全球化、全球貨幣化的過程。

　　對沖基金和私募股權投資基金迅速發展，已成為全球金融市場的重要力量。據統計，對沖基金的數量已經由1990年的610家增至2007年第一季度的9575家，所管理的資產總額達到1.6萬億美元。其中商品指數基金的規模呈現幾何級數式增長。據行業估計，2003年之前，商品指數基金投資于商品期貨市場的規模不到50億美元，而在2003年之后，指數基金規模快速增至300億美元；2004年，規模達到550億美元；2005年，規模增至800億美元；2006年，這個數字提高到1100億美元；2007年，則預計在1300億—2100億美元之間。

　　另外隨著美元指數的不斷走低和全球通脹預期的不斷增強，對沖基金投資商品的熱情也極為高漲。據統計自2003年以來美國商品期貨市場11種主要商品的總持倉量持續上升，對沖基金不斷加大在商品市場的資產配置，而隨著2005年后美元的持續貶值，美國11種商品期貨的總持倉呈現加速遞增的態勢。由于美國巨額的財政及貿易赤字短期難以扭轉，預計2008年美元仍將呈現弱勢格局。

　　此外原油價格的高位運行使得全球的通脹趨勢正在加劇，對沖基金投資商品的力度還會進一步加大，因此受到基金的造勢作用，2008年銅市場在第二和第四季度階段性供應緊張時期，銅價將有機會出現大幅上漲，筆者認為尤其是明年第四季度銅價仍有可能再度步入8000—8500美元的高價區間。


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