2007年，銅市場經歷了本輪牛市行情以來振蕩最為劇烈的一年，而2008年銅價面臨的卻是在金融屬性淡化之后，商品屬性主導下銅價的重新定位課題。從世界經濟發展、通貨膨脹等長期因素來看，我們完全有理由相信銅等資源性商品價格的長期趨勢將持續向好，但即將過去的2007年銅價的表現卻表明，針對2002年以來銅價大幅上漲牛市行情的調整還遠沒有結束。在美國次級抵押貸款市場危機引發的動蕩完全消退之前，重新定位中的銅價將更多地反映銅市場本身供求基本面等商品屬性。

　　不能忽視的主題

　　1.次級債余波對市場的負面影響有待觀察。宏觀上看，不得不承認美國次貸危機的影響深遠。除了引發房產市場疲軟導致需求擔憂升級，更加劇了市場對美國經濟增長的擔憂。從市場情況看，次債危機的影響并未如市場先前預期那樣會很快消失，其負面影響不僅重創房產業，而且波及到美國乃至全球的金融業，而金融業的不穩定性則進一步考驗美國經濟。近日美國花旗銀行及美林受次貸影響巨額虧損，引發全球股市大跌，并進而影響商品市場急挫，就是最好的證明。

　　2.中國政府緊縮的貨幣政策。2007年，我國將要實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。嚴格控制新開工項目，防止投資反彈，促使經濟增長保持在合理水平。市場人士大多認為中國政府日益加強抑制流動性的措施，將令金屬需求增長趨緩。我們認為，緊縮的貨幣政策，對銅市場需求的負面影響是有限的，保持流動性水平基本適度，防止貨幣信貸過快增長的根本目的還在于經濟運行的質量。但相關具體調控舉措仍可能在某些階段對銅市場產生一定影響。

　　3.貶值的美元匯率以及人民幣升值的壓力。2001年以來，美元對幾乎所有主要貨幣都出現了貶值。其中，美元對歐元貶值幅度最為顯著，接近40%。2007年8月以來，由于美國次級債危機的影響再加上房市的持續下滑，使得美元貶值的速度加快，美元指數持續刷新歷史新低。據中國國際金融有限公司的估算，2008年美元還將保持弱勢。

　　在美元持續貶值的背景下人民幣的走向到底何去何從？從2001年底至今，人民幣已經升值將近10%，而隨著美元的持續貶值，人民幣升值的速度必將加快。預計2008年人民幣兌美元將升值10%。不可否認，人民幣具體的升值幅度難以預測，因為其匯率依然受到政府的嚴格控制。相反，更大幅度的匯率調整，雖然可能在短期內吸引資金流入，但是將有效削弱市場對人民幣未來剩余的升值空間的預期，因此整個升值周期中累積的投機資金流入量將低于慢速升值下的情景，有利于中國金融穩定性。

　　在當今全球經濟一體化的大環境中，全球市場間的關聯程度日益加深。由于跨境資本流動不斷增加，而且國際金融市場融合程度逐步加深，國際市場資產價格關聯度越來越高。近幾個月來，美國次級債對全球的經濟市場均產生了不利影響，這表明全球市場之間的關聯性已經有所上升。與以往相比，中國市場與全球其他市場目前的關聯程度日益顯著。而中國政府為鼓勵資本外流于近期采取的措施(如QDII)將進一步提升內地市場與海外市場間的關聯性。因此，如果資本流動趨勢逆轉對一些新興市場經濟體造成嚴重沖擊，中國資本市場也很難不受影響。

　　當然在鼓勵外資流出的同時，中國政府亦通過加息、提高存款準備金率等手段來限制國內的流動性過剩，從2007年1月份至今加息5次，存款準備金率更是提高了10次達到歷史高點14%，這對于限制資本流入，抑制資產價格泡沫的快速膨脹具有重要的意義。鑒于此，2008年中國政府將進一步加快人民幣升值的步伐，鼓勵資本的流出。

　　未來預測

　　筆者對2008年國內銅市場狀況謹慎樂觀。鑒于對美國次級債余波對市場影響的考慮，市場對銅等資源性商品的投資需求不會很快恢復，因而銅市的需求仍將為工業需求所主導。中國強勁的經濟將確保銅市場消費需求旺盛，盡管國際銅礦資源開發在進一步拓展，但加工費的走低，卻顯示在冶煉產能充分擴張的背景下，銅礦資源還將維持偏緊格局。

　　筆者判斷，2008年銅價將在2007年振蕩的基礎上繼續回歸，并尋求合理的波動區間。預測全年LME三個月銅價的波動區間不會脫離2006年以來的波動區域，年平均價將與2007年相當。

　　市場關于銅價牛熊爭論的一個流行說法，是以5000美元作為銅市牛熊分水嶺。筆者認為，5000美元對于銅市而言，確實是一個十分強勁的支撐。如果沒有重大的宏觀面負面因素與銅市場本身負面因素的共同作用，那么銅價將很難再重返5000美元下方。


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