春節期間，倫銅在中國消費預期的激勵下，節節攀升，突破7800美元/噸，漲幅接近10%，但節后滬銅補漲乏力令市場期待有所降溫，也使得急漲過后的倫銅步入修整態勢，但27萬多手的持倉量足以表明倫銅正蓄勢待發，節后滬銅強勢振蕩令市場對中國消費仍有些許期待，中國消費何時啟動，非要千呼萬喚始出來嗎？
　　緊縮基調不變，但存在結構性調整

　　從2008年1—2月宏觀經濟的運行情況來看，中國經濟正在承受內憂外患的考驗，面臨“硬著陸”的挑戰。一方面是外部陣陣寒風襲來。次貸危機的負面沖擊正在深化，伯南克近期的講話已承認美國經濟2008年下行風險的存在，房地產市場和勞動力市場的惡化程度可能超出目前的預期，信貸環境也可能進一步明顯趨緊。另一方面，南方大規模雪災使得中國經濟內感“風寒”，有專家預計，此次雪災可能拉低一季度GDP增速大約0.5個百分點。

　　最新央行貨幣信貸數據顯示，2008年1月國內的新增貸款一舉突破8000億元，創下了有統計顯示以來的月度新增貸款額最高紀錄，同時市場預期1月CPI很有可能在7%以上，這是否意味著在形勢嚴峻的宏觀經濟背景下，從緊的貨幣政策已經松動或是失效呢？筆者認為，目前從緊貨幣政策的基調不會變，理由如下：一是中國經濟增長與發達國家經濟所處的周期不同，目前中國還處在高速增長的階段，外部經濟環境的變化并不一定導致中國經濟的同步變化，同時穩健的財政政策將對救災起到保駕護航的作用，截至2月13日，中央財政共安排和撥付各項救災補助資金約27億元，因此2008年我國宏觀調控的主要目標仍是控制通脹和增加就業；二是1月份的信貸數據較高并不意味從緊貨幣政策失效，這主要是源于2007年四季度開始實施緊縮的信貸調控政策，積壓了大批簽署但未放款的合同，在2008年1月份的集中釋放；三是1月CPI大幅上揚的原因不是由于貨幣供給過多，而主要是因為雪災使得運輸受阻和生產受損導致短期供給不足引發的，同時春節消費也是推高因素。

　　因此，在從緊貨幣政策基調不變的前提下，1月CPI上漲和信貸額的大幅增加很有可能成為央行將加大流動性回收力度的信號。有消息稱，目前信貸投放的調控已由此前的按季度調控變為按月調控。在按月調控的頻率下，貸款的投放也更加嚴格。央行很有可能在2—3月份上調存款準備金率，但加息的可能性較小。

　　盡管緊縮的基調不變，但政策上可能更傾向于強調審時度勢、更為靈活和科學的調控，CPI不會成為指導宏觀調控效果的唯一指標。在謹防流動性過剩的前提下，應付雪災這類的突發事件，央行可能實行靈活從緊的信貸調整，向救災和糧食收購方面有所傾斜，因此不排除1季度貸款總量高于原計劃的可能。

　　在從緊貨幣政策的基調不變的情況下，1月份信貸額的高漲，意味著一季度后兩個月的信貸額度會大幅縮小，銅消費企業的資金壓力加大。

　　中國消費尚未啟動

　　雖然倫銅持倉已突破27萬手，處于歷史高位，整體倫銅呈現蓄勢待發的態勢，但通過深入銅的產業鏈企業調研，筆者認為，目前期待中國消費爆發還為時過早，真正的消費旺季啟動預計在3月初。

　　從供應來看，短期市場銅供應充足，主要以進口銅為主。海關最新公布的數據顯示，2008年1月中國未鍛造的銅及銅材進口23.9萬噸，同比增長4.6%。目前市場上進口銅品牌豐富，上周國內有2萬多噸的進口銅到港，有消息稱，后期仍有大量進口銅將陸續到港。目前國內主要冶煉廠的產量短期基本穩定，但產能利用率較低，預計在60%—70%。有的冶煉廠是因為剛剛檢修結束，產量處于逐步恢復中，有的冶煉廠則是因為運輸問題制約其產能的有效釋放。

　　從消費來看，中國消費真正啟動尚需時日。在元宵節之前，各用銅企業大多數只是象征性的開工，因此短期內購買能力尚難爆發，市場成交將會較為清淡。根據往年經驗，在元宵節過后消費會有所恢復，但真正的消費旺季啟動預計在3 月初。

　　由于雪災的因素，市場預期很多企業在春節前備貨不足，因此節后會有一波補貨高潮，但筆者認為，節后補貨是有可能的，但很難形成規模，很多有經驗的銅消費商在1月中旬的銅價下跌行情時已有所備貨，在真正消費旺季沒有啟動時，消費商的備貨心態是較為謹慎的，加之面臨2月份銀行信貸緊縮，企業的資金壓力較大，因此短期銅市以振蕩調整為主，很難有大的行情。

　　綜上，在中國銅消費并未真正啟動的背景下，雖然倫銅庫存在持續下降，但銅市面臨8000美元/噸的阻力也越發明顯，倫銅現貨升水逐步走弱已有所警示。預計本周銅市先抑后揚的可能性較大，即短期銅市振蕩回落后，周末會再度回升。
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